Най-скъпите казино придобивания в историята

Историята на сливанията и придобиванията на казина е история на консолидации, регулаторен арбитраж и стратегически залози за бъдещето на хазарта. От мега сливанията на наземни казина през 90-те години на миналия век до сделките за дигитална трансформация през 2020-те години, най-големите транзакции в историята на казината отразяват доминиращата динамика на индустрията по време на всяка сделка - и стратегическата логика, която оправдаваше плащането на милиарди за набор от лицензи, марки и взаимоотношения с играчите.

Тази статия обхваща най-значимите придобивания на казина и iGaming, осъществявани някога - основните данни, стратегическата обосновка зад всяка сделка и какво разкрива всяка транзакция за това как сложните купувачи мислят за стойността на хазартните активи. За купувачите и инвеститорите, опериращи в настоящия среден пазар, разбирането на тези знакови сделки предоставя съществен контекст за оценка на това как пазарът определя регулаторния достъп, стойността на марката и пазарния дял в сектора.

Консолидация на земя: Задаване на шаблон

Логиката на сливанията и придобиванията, която управлява транзакциите в iGaming днес, е до голяма степен разработена по време на вълната на консолидация на наземни казина през 90-те и 2000-те години. Движещите сили са същите като в дигиталните: регулаторен достъп до лицензи за хазарт, които не могат да бъдат възпроизведени органично, икономии от мащаба в маркетинга и операциите и възможността за командване на разпределението на премиум слотове и условията за софтуер чрез чист мащаб на договаряне.

Знаковитите сделки с наземни казина установиха няколко принципа за сливания и придобивания, които се прилагат и в онлайн казината: лицензите и марките изискват премии, многократно по-високи от финансовите си основи, интеграционният риск при сливания и придобивания на казина е значителен и трябва да бъде отчетен в цената, и регулаторната среда по време на сделката може драстично да повлияе на това дали стратегическата теза ще се осъществи според очакванията.

Сливане на MGM Resorts – Mandalay Resort Group (2005 г.) – 7,9 милиарда долара

Придобиването на Mandalay Resort Group от MGM през 2005 г. за 7,9 милиарда долара създаде най-голямата компания за игри в света по това време, давайки на MGM контрол над имотите в Mandalay Bay, Монте Карло и Луксор, наред със съществуващото ѝ портфолио в Лас Вегас. Сделката беше структурирана като сливане, при което MGM пое 2,5 милиарда долара от дълга на Mandalay, което направи общата стойност на предприятието една от най-големите в историята на игрите по това време.

Стратегическата логика беше директно консолидационна: лицензите за недвижими имоти и игри на Лас Вегас Стрип са ограничени и придобиването им чрез сливания и придобивания е структурно по-ефективно от разработването на проекти на зелено. Чрез комбиниране на операциите MGM може да рационализира корпоративните режийни разходи, да използва комбинирания мащаб на покупките с доставчици и артисти и да представи унифицирана програма за лоялност в портфолио, което обхваща множество пазарни сегменти.

Сделката отразява и специфичен момент от еволюцията на Лас Вегас - бумът в средата на 2000-те години преди финансовата криза от 2008 г. - когато оценките на наземните казина бяха на исторически върхове. MGM плащаше премия, която се оказа трудна за поддържане, когато рецесията удари, което в крайна сметка допринесе за финансовия натиск, който накара MGM да предприеме собствено преструктуриране през следващите години.

Caesars Entertainment – ​​Придобиване на Harrah's (2005 г.) – 9 милиарда долара

В същата година, в която е сключена сделката между MGM и Mandalay, Harrah's Entertainment придоби Caesars Entertainment за приблизително 9 милиарда долара, обединявайки две от най-разпознаваемите марки в американския хазарт. Придобиването създаде компания, която управляваше повече от 50 казина в Съединените щати под марки, включително Caesars, Harrah's, Paris Las Vegas, Bally's и Horseshoe.

Стратегическата обосновка се фокусираше върху програмата за лоялност Total Rewards — Harrah's беше изградила това, което по това време беше най-сложната инфраструктура за лоялност на играчите в наземните хазартни заведения, а придобиването на премиум присъствието на Caesars в Лас Вегас даде на обединената компания имотите, необходими, за да превърне програмата за лоялност в истински конкурентен диференциатор в луксозния сегмент на пазара.

Сделката между Harrah's и Caesars също така предвещава повтаряща се тема в големите сливания и придобивания на казина: ролята на финансовото инженерство. Сделката е последвана от изкупуване на самата Harrah's с ливъридж за 30 милиарда долара през 2008 г. от Apollo Global Management и TPG Capital, което натовари компанията с дългове, които в крайна сметка я доведоха до фалит през 2015 г. Последвалото преструктуриране и повторното ѝ появяване като съвременен Caesars Entertainment - и евентуалното ѝ придобиване от Eldorado Resorts през 2020 г. за 17,3 милиарда долара - създава една от най-сложните многодесетгодишни саги за сливания и придобивания в историята на игрите.

Дигиталният Pivot: Сливания и придобивания на онлайн казина

Преминаването от сливания и придобивания на наземни към онлайн казина е определящата тенденция през последното десетилетие. С регулирането на пазарите на онлайн хазарт в Европа, Северна Америка и все по-често в Латинска Америка, премията за дигитални iGaming активи се приближи и в някои случаи надхвърли мултипликаторите, определени от наземните казина в пика им.

Няколко структурни фактора обуславят това. Онлайн казината работят със значително по-високи маржове от наземните казина, след като инфраструктурата е налице. Те не са ограничени от физическия капацитет - едно дигитално казино може да обслужва неограничен брой играчи едновременно без допълнителни капиталови разходи. И регулаторната динамика се е променила: лиценз за хазарт, чието получаване през 2018 г. отне 18 месеца, сега е врата към многомилиарден пазар, което оправдава високите цени на придобиване за правата за законна дейност на тези пазари.

Flutter Entertainment – ​​The Stars Group (2020) – 11,2 милиарда долара

Придобиването на The Stars Group от Flutter Entertainment през 2020 г. за 11,2 милиарда долара създаде най-голямата компания за онлайн спортни залози и хазарт в света по приходи. Обединената група обедини европейските операции на Flutter (Paddy Power Betfair, Betfair Exchange, Tombola) с глобалните покер и казино марки на The Stars Group (PokerStars, Full Tilt, BetStars, Sky Betting and Gaming) и зараждащото се присъствие на FOX Bet в сферата на спортните залози в САЩ.

Стратегическата логика беше ориентирана към мащаба на множество нива: комбинираните приходи от над 4 милиарда долара осигуриха капиталовата база за конкуренция на американския пазар – след което отваряха щат по щат – на инвестиционните нива, необходими за установяване на пазарен дял. Сделката също така разреши дългогодишен патентен спор между двете компании и елиминира потенциална конкурентна заплаха на пазарите, където и двете оперираха. Комбинираните активи на FanDuel и PokerStars дадоха на Flutter господстващо положение в два от най-доходоносните сегменти на онлайн хазарта в световен мащаб.

Транзакцията отбеляза и важен момент в институционализирането на сливанията и придобиванията на iGaming. Структурата, основана изцяло на акции, листването на Лондонската фондова борса и последващото двойно листване на Нюйоркската фондова борса демонстрираха, че iGaming компаниите имат достъп до пълния спектър от институционални капиталови пазари – узряване на финансовата надеждност на сектора, което улесни изпълнението на последващите големи транзакции.

Entain – Ladbrokes Coral (2016) – £2,9 млрд

Придобиването на Ladbrokes Coral от GVC Holdings през 2018 г. (завършвайки процес, започнал със сливането на Ladbrokes-Coral през 2016 г.) за 3,2 милиарда британски лири комбинира една от най-старите букмейкърски марки във Великобритания с дигиталните възможности, които GVC разви чрез своите европейски онлайн казино и спортни залози. Обединеното предприятие, преименувано на Entain през 2020 г., се превърна в един от двамата доминиращи играчи в регулирания онлайн хазарт във Великобритания, наред с Flutter.

Сделката беше стратегически важна по няколко причини. Тя демонстрира, че дигиталните оператори със силни технологични и информационни възможности могат да създадат значителна стойност чрез придобиване на традиционни наземни марки с големи клиентски бази данни, но слабо развита дигитална инфраструктура. Технологията за борса за залози на GVC, усъвършенстваният CRM и международните онлайн казино операции бяха приложени към 3500-те пункта за залози на Ladbrokes Coral и 14 милиона регистрирани играчи, създавайки дигитално-физически хибрид, който нито един от двамата не би могъл да изгради самостоятелно.

Историята на Entain илюстрира и привлекателността на лицензирани от Обединеното кралство оператори към международните купувачи. MGM Resorts направи сделка за придобиване на Entain за 8,1 милиарда британски лири през януари 2021 г. - търсейки лицензиран от UKGC дигитален партньор за амбициите си за разширяване в САЩ - която бордът на Entain отхвърли като подценяване на компанията. Епизодът потвърди, че лицензирани от UKGC оператори с истински дигитални възможности изискват премийни оценки, които стратегическите купувачи с амбиции в САЩ са готови да платят.

DraftKings – Golden Nugget онлайн игри (2022) — $1,56 милиарда

Придобиването на Golden Nugget Online Gaming от DraftKings за 1,56 милиарда долара в сделка, изцяло с акции, през 2022 г. беше предимно сделка за привличане на клиенти и регулаторен достъп. Golden Nugget Online Gaming беше развила лоялна игрална база в Ню Джърси и Мичиган - два от най-утвърдените регулирани пазари за онлайн казина в САЩ - с отличително позициониране на марката в премиум сегмента на пазара.

За DraftKings придобиването послужи за множество цели: добави значителна клиентска база данни в щати, където DraftKings вече оперира (със свързаните с това възможности за кръстосани продажби), предостави марката Golden Nugget като отделна опция за позициониране на пазара в премиум сегмента и достави лицензи за iGaming в щати, където DraftKings трябваше да засили позицията си преди очакваното по-нататъшно отваряне на пазара в САЩ.

Сделката отразява и предимството, което лицензите за онлайн казина в САЩ имат в настоящата регулаторна среда. Онлайн казино хазартът в САЩ остава законен само в малък брой щати - Ню Джърси, Мичиган, Пенсилвания, Кънектикът, Западна Вирджиния и няколко други - и броят на новите лицензи, издадени във всеки щат, е ограничен. Придобиването на оператор с установено присъствие и съществуващи лицензионни отношения е структурно по-ефективно от чакането за разпределение на нови лицензи.

MGM Resorts – LeoVegas (2022) – 607 милиона долара

Придобиването от MGM Resorts International на LeoVegas, шведския оператор на онлайн казина, за 607 милиона долара през 2022 г. беше една от най-стратегически поучителните сделки в историята на сливанията и придобиванията на iGaming. MGM - наземен гигант в областта на хазарта с годишни приходи от 13 милиарда долара - плати значителна премия за шведска компания за онлайн казина, за да придобие дигитален капацитет, европейски регулаторен отпечатък и собствен пакет от мобилни игри, който ще подкрепи международната експанзия на съвместното предприятие BetMGM на MGM.

Сделката оцени LeoVegas на приблизително 2 пъти приходите - премия, която отразява стратегическата стойност на актива за конкретен купувач, а не пазарна цена за iGaming активите като цяло. MGM не би могла да изгради мобилните технологии на LeoVegas, портфолиото от европейски лицензи и базата от над 7 милиона регистрирани играчи за времето, необходимо за постигане на международните цели за растеж на MGM. Придобиването беше едновременно покупка на технологии и регулаторен достъп, както и придобиване на приходи.

LeoVegas също така илюстрира премията, която се налага от операторите, ориентирани към мобилните устройства, с истинска технологична диференциация. Компанията изгради едно от най-високо оценените мобилни казино изживявания в Европа за повече от десетилетие, привличайки играчска база с над средното мобилна ангажираност и LTV. Тази технологична премия - способността да се изгради нещо наистина по-добро от пазарния стандарт в мобилното UX - е един от най-ясните двигатели на премийните оценки в дигиталните сливания и придобивания на iGaming.

888 Holdings – William Hill International (2022) — £2.2 милиарда

Придобиването от 888 Holdings на международните операции на William Hill извън САЩ от Caesars Entertainment за 2,2 милиарда британски лири през 2022 г. беше една от най-сложните и значими iGaming транзакции на средния пазар през последните години. Caesars придоби William Hill изцяло за 2,9 милиарда британски лири през 2021 г., главно за достъп до бизнеса със спортни залози на William Hill в САЩ, а след това продаде международните операции (с изключение на САЩ) на 888, запазвайки бизнеса в САЩ под марката William Hill.

За 888 придобиването представлява трансформационно разрастване: обединената група се превърна в един от трите най-големи оператора на онлайн хазарт, регулирани във Великобритания, с марки, включително 888casino, 888sport, William Hill, Mr Green и SI Sportsbook. Лицензираната от UKGC марка William Hill, със своето 150-годишно наследство и многомилионна база данни с играчи, беше крайъгълният камък на стратегическата обосновка.

Сделката демонстрира и рисковете от големи придобивания в iGaming. 888 се сблъска със значителни предизвикателства пред интеграцията след придобиването, регулаторни пречки от все по-строгите изисквания за съответствие на UKGC и период на финансов натиск, тъй като ливъриджът на обединената група беше по-висок от първоначално прогнозирания. Историята е напомняне, че създаването на стойност при сливания и придобивания на iGaming зависи както от изпълнението, така и от стратегическата логика към момента на подписване.

Какво ни казват тези сделки за сливанията и придобиванията на казина днес

Няколко последователни теми се очертават от забележителните придобивания на казина през последните две десетилетия, които имат пряко значение за купувачите и инвеститорите, опериращи на настоящия среден пазар.

Регулаторният достъп изисква премия, която не се отчита само във финансови коефициенти. Всяка голяма сделка в този списък е била продиктувана поне отчасти от желанието на купувача да получи достъп до пазар или лиценз, който не би могъл да получи ефективно чрез органичен растеж. Стратегическата премия за регулирани iGaming активи — UKGC, MGA, лицензи на щатите на САЩ — отразява истинската трудност при получаването на тези разрешения независимо и търговската стойност на пазарите, които те отключват.

Технологичната диференциация е реална и се определя от цената. LeoVegas и Stars Group постигнаха премии, които отразяваха техните технологични възможности – съответно превъзходство в мобилното потребителско изживяване и доминация на покер платформите – не само приходите им. Купувачите на настоящия пазар трябва да оценяват качеството на технологиите като отделен двигател на стойността, а не само като център на разходите.

Рискът от интеграция е постоянно подценяван. Предизвикателствата след придобиването, пред които са изправени Caesars (дълг за изкупуване чрез ливъридж), 888 (интеграция с William Hill) и други в този списък, показват, че стратегическата логика на придобиването от iGaming е необходима, но не е достатъчна за създаване на стойност. Способността за изпълнение – особено в условията на взискателно съответствие на днешните регулирани пазари – е също толкова важна, колкото и условията на сделката.

Често задавани въпроси

В: Кое е най-голямото придобиване на онлайн казино, осъществено някога?

По стойност на предприятието, придобиването на The Stars Group от Flutter Entertainment за 11,2 милиарда долара през 2020 г. е най-голямата сделка за сливане и придобиване на изцяло онлайн хазартни компании, осъществявана някога. Ако се включат придобиванията на наземни казина, придобиването от Eldorado Resorts на Caesars Entertainment след фалита през 2020 г. за 17,3 милиарда долара е най-голямата сделка за игри в историята, въпреки че е била предимно наземна, със значителни онлайн компоненти.

В: Защо MGM платиха такава премия за LeoVegas?

MGM плати приблизително 2 пъти приходите за LeoVegas — над преобладаващия пазарен коефициент за сравними онлайн казино оператори по това време — защото придобиването даде на MGM специфични стратегически активи, които не можеше да възпроизведе бързо: доказана платформа за мобилни игри, европейски регулаторен отпечатък на пазарите на MGA, UKGC и Швеция, както и управленски екип с дълбок европейски опит в онлайн хазарта. Стратегическата премия отразяваше стойността на тези активи конкретно за MGM, а не обща пазарна преоценка на iGaming активите.

В: Какъв е типичният коефициент на EBITDA за придобиване от среден пазар на iGaming днес?

Придобиванията на оператори на iGaming от среден пазар (5–30 милиона евро EBITDA) на регулирани пазари понастоящем се търгуват на ниво от 5x до 9x EBITDA в зависимост от юрисдикцията на лиценза, качеството на приходите и профила на растеж. Това е под коефициентите, платени в ключовите сделки, представени по-горе, които се възползваха от стратегически премии, платени от конкретни купувачи със силна обосновка за конкретния актив. Купувачите от среден пазар без конкретна стратегическа обосновка за премията трябва да се ангажират с диапазон от 5x до 7x EBITDA за качествени регулирани активи.

В: Дали пазарът на онлайн казина в САЩ е най-голямата възможност в сливанията и придобиванията на iGaming днес?

Американският пазар представлява най-голямата възможност за географско разширяване на онлайн хазарта в световен мащаб, предвид неговия размер, темпото на регулиране по щати и установеното потребителско поведение при спортни залози, което създава естествен път към приемането им от казината. Американският пазар обаче вече привлича значителен институционален капитал и премиите за придобиване на активи, насочени към САЩ, отразяват тази конкуренция. За купувачи без съществуващо присъствие в САЩ, разходите за влизане са високи. Европейските регулирани пазари предлагат по-достъпни точки за влизане с по-ниска конкуренция за качествени активи от средния пазар.

В: Как се сравняват оценките на наземните казина с оценките на онлайн казина?

Оценките на наземните казина се определят предимно от стойността на недвижимите имоти (особено в Лас Вегас и Макао), недостига на лицензи за хазарт и диверсификацията на приходите от хотели/развлечения. Оценките на онлайн казината се определят от качеството на базата данни с играчи, повтарящия се общ доход (NGR), технологичната инфраструктура и портфолиото от регулаторни лицензи. Двата класа активи използват различни методологии за оценка - EV/EBITDA и EV/GGR са често срещани за онлайн казината; EBITDA мултипликаторите, комбинирани с анализ на процента на капитализация на недвижимите имоти, са стандартни за наземните казина. Транзакциите с най-висока стойност обикновено включват активи както с физически, така и с цифрови компоненти.

В: Защо Caesars продадоха William Hill International толкова бързо след придобиването им?

Caesars придоби William Hill през 2021 г., предимно за бизнеса със спортни залози в САЩ — William Hill беше един от най-утвърдените оператори на спортни залози на дребно в САЩ с държавни лицензи в Невада, Ню Джърси и други пазари. Международните операции не бяха стратегически съобразени с основната стратегия на Caesars за наземни и дигитални услуги в САЩ. Продажбата на международния бизнес на 888 позволи на Caesars да възстанови значителна част от разходите за придобиване, като същевременно запази актива, който всъщност искаше — бизнеса със спортни залози в САЩ, който впоследствие преименува на Caesars Sportsbook.

В: Каква беше стратегическата обосновка за сливането на Flutter-Stars Group?

Сливането комбинира силата на Flutter в европейските спортни залагания (Paddy Power Betfair) с глобалното господство на The Stars Group в покера (PokerStars) и нарастващото ѝ присъствие в САЩ (FOX Bet). Комбинираният мащаб даде на обединената група капитал за агресивни инвестиции на американския пазар – който и двете компании бяха определили като най-важната възможност за растеж в глобалния онлайн хазарт – и разреши патентен спор, който създаде продължаваща правна несигурност и разходи за двете страни. Марката FanDuel, която Flutter придоби отделно, стана средство за доминиращата позиция на обединената група в САЩ.

В: Какво ни казва сделката между 888 и Уилям Хил за риска от интеграция при сливания и придобивания на iGaming?

Интеграцията на 888-William Hill подчерта няколко риска, специфични за големите придобивания в областта на iGaming: сложността на комбинирането на множество технологични платформи и CRM системи, като същевременно се поддържа качеството на изживяването на играчите; тежестта на регулаторното съответствие от работата в мащаб съгласно все по-взискателните стандарти на UKGC; и финансовия натиск, създаден от ливъриджа на транзакциите в среда на нарастващи лихвени проценти и регулаторни пречки. Предизвикателствата след сделката са полезна отправна точка за купувачите, оценяващи сложни придобивания в областта на iGaming – стратегическата логика е необходима, но способността за изпълнение е определящият фактор.

В: Как се сравнява възможността за сливания и придобивания на iGaming компании от среден пазар със сделките с големи компании?

Средният пазар (стойност на предприятието от 1 до 50 милиона евро) предлага няколко предимства пред сливанията и придобиванията на iGaming компании с голяма капитализация: по-ниска конкуренция сред купувачите (по-малко страни могат да се конкурират за казино с EBITDA от 3 милиона евро, отколкото за операция от 500 милиона британски лири), по-неефективно ценообразуване (информационното предимство на специализираните знания е по-голямо в средния пазар) и по-разнообразни опции за излизане (стратегически придобивачи, фондове за дялово участие и индивидуални оператори участват на това ниво). CasinosBroker оперира предимно в този сегмент от средния пазар, където нашата мрежа и специализирани знания осигуряват значително предимство.

В: Как мога да получа достъп до възможности за придобиване в iGaming, подобни на описаните в тази статия?

Знаковите сделки, описани по-горе, са сключени чрез инвестиционни банки, консултанти по сливания и придобивания и собствени мрежи. Придобиванията на iGaming компании от средния пазар следват същия модел в по-малък мащаб – най-добрите възможности обикновено се осигуряват чрез специализирани консултанти по сливания и придобивания на iGaming компании с установени взаимоотношения с оператори, които обмислят излизане от пазара. CasinosBroker поддържа активен набор от възможности за придобиване на iGaming компании за квалифицирани купувачи. Регистрирайте своя мандат за придобиване на casinosbroker.com и нашият екип ще ви запознае със съответните възможности, когато станат достъпни.