Comment les entreprises de jeux en ligne sont évaluées : les principales méthodes

La réponse courte

Les entreprises de jeux en ligne sont évaluées de trois manières. L' approche par le marché consiste à multiplier les revenus normalisés par un coefficient multiplicateur issu d'opérations comparables ; c'est la méthode principale pour la plupart des casinos, des sites de paris sportifs et des sites affiliés. L' approche par les revenus actualise les flux de trésorerie futurs attendus et est utilisée pour les entreprises plus importantes ou à forte croissance. L' approche par les actifs valorise les éléments qui pourraient être vendus séparément, tels qu'une base de données de joueurs, des noms de domaine, une licence ou un code source, et fixe généralement un prix plancher plutôt qu'un prix fixe.

Le résultat doit toujours être une fourchette, et non un chiffre unique. Deux acheteurs peuvent examiner la même entreprise et aboutir à des estimations différentes car ils la géreront différemment. Un opérateur stratégique capable de fédérer les acteurs sur sa propre plateforme sera prêt à payer pour les synergies ; un acheteur financier souhaitant conserver l'entreprise indépendante ne le fera pas. Une bonne évaluation présente les scénarios bas, moyen et haut, et explique les facteurs qui influenceraient le prix entre ces scénarios.

Approche de marché : multiples et comparables

Valeur = bénéfices (ou revenus) normalisés × un multiple

La base de calcul des revenus dépend de l'actif : SDE pour les sites affiliés gérés par leur propriétaire et les petits casinos, EBITDA pour les opérateurs et les groupes disposant d'une direction, et NGR ou revenus lorsque l'acheteur paie pour des joueurs ou des contrats plutôt que pour le bénéfice courant. Cette base correspond presque toujours aux douze derniers mois, normalisés pour les éléments exceptionnels et spécifiques au propriétaire.

Le multiple est calculé à partir de transactions comparables : le prix de vente d'actifs similaires, rapporté à la même mesure de revenus. Dans le secteur des jeux en ligne, les données comparables sont lacunaires. La plupart des transactions de petite et moyenne taille sont privées, et celles qui sont publiées concernent souvent de grandes acquisitions de sociétés cotées, non comparables à une marque ou un site en particulier. Le multiple est donc une estimation, basée sur les transactions connues et ajustée au secteur d'activité concerné.

Deux règles garantissent l'intégrité de l'approche du marché :

• Il faut comparer ce qui est comparable. Un multiple du SDE n'est pas un multiple de l'EBITDA, et un multiple du NGR est encore autre chose. Les mélanger ne donne aucun résultat.
• Indiquez les ajustements. Toute raison justifiant un écart par rapport à la plage de référence doit être clairement expliquée, afin que l'acheteur puisse s'y référer.

Notre base de données sur les acquisitions et fusions-acquisitions dans le secteur des jeux en ligne recense les transactions publiées, et notre page méthodologique décrit notre approche.

Approche par les revenus : flux de trésorerie actualisés

L'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) prévoit les flux de trésorerie que l'entreprise générera au cours des prochaines années, puis les actualise à un taux qui tient compte du risque. Plus le risque est élevé, plus le taux d'actualisation est élevé et plus la valeur est faible.

Dans le secteur des jeux en ligne, le DCF est surtout utile pour :

• Opérateurs et plateformes de plus grande envergure avec plusieurs années d'histoire stable
• Les entreprises en transition, comme celles qui entrent sur un marché nouvellement réglementé, où les 12 derniers mois ne reflètent pas l'avenir
• Vérifier la pertinence d'une valorisation basée sur un multiple : si la croissance ou le risque implicite semble irréaliste, le multiple l'est probablement aussi

Cette méthode est moins utile pour les petits sites d'affiliation, où les prévisions au-delà de l'année prochaine dépendent fortement d'algorithmes de recherche imprévisibles. Le principal inconvénient de l'analyse DCF réside dans le fait que de faibles variations du taux de croissance ou d'actualisation peuvent fortement impacter les résultats. Il convient de l'utiliser comme un outil de vérification et de présenter clairement les hypothèses sous-jacentes afin que l'acheteur puisse les contester ouvertement.

Approche par actifs : le plancher

L'approche par l'actif consiste à déterminer la valeur des différents éléments s'ils étaient vendus séparément. Pour une entreprise de jeux en ligne, ces éléments sont principalement immatériels :

• Licence. Une licence en règle sur un marché difficile d'accès a une valeur intrinsèque, car un acheteur devrait sinon consacrer des mois et des coûts importants à sa demande. Elle n'est transférable qu'avec l'entreprise, dans le cadre d'une cession d'actions.
• Base de données des joueurs. Les joueurs actifs et inactifs ont une valeur de réactivation pour un opérateur, sous réserve que les données soient légalement transférables et que les consentements marketing soient valides.
• Noms de domaine et marque. Des noms de domaine anciens et pertinents, et une marque reconnaissable.
• Contenu et liens. Pour les sites affiliés, la bibliothèque de contenu et le profil de liens entrants prendraient des années à reconstruire.
• Code source et plateforme. Pour les entreprises disposant de leur propre technologie, il faut prendre en compte le coût et le temps nécessaires à la création d'un équivalent.
• Contrats. Accords avantageux avec des plateformes, des fournisseurs ou des affiliés qu'un acheteur ne pourrait pas obtenir par lui-même.

L'approche par l'actif net détermine rarement le prix d'une entreprise rentable, car les bénéfices valent plus que la somme de ses composants. Elle est surtout pertinente pour les entreprises déficitaires, celles en liquidation et les plateformes vendues principalement pour leur technologie. Dans ces cas-là, elle représente le prix plancher réaliste.

Quelle méthode convient à quel actif

La plupart des évaluations utilisent une méthode principale et une vérification croisée. Si les deux divergent fortement, cette divergence constitue l'élément le plus utile du travail : elle indique quelle hypothèse doit être testée.

Qu'est-ce qui fait monter ou descendre le multiple ?

Aucun facteur n'agit isolément. Une entreprise affichant une excellente croissance, mais dont la licence n'est pas transférable, peut se vendre à un multiple inférieur à celui d'une entreprise plus stable, mais disposant d'une licence transférable et sans restriction.

En résumé : une gamme illustrative

Les chiffres et les multiples ci-dessous sont donnés à titre indicatif et servent uniquement à illustrer la construction d'une gamme. Ils ne constituent pas des références de marché.

Un casino agréé à Curaçao a enregistré un EBITDA normalisé de 400 000 € sur les douze derniers mois. La croissance a été régulière, mais 35 % du produit brut des jeux (PBJ) provient des 20 principaux joueurs et le casino dépend d’un seul prestataire de services de paiement (PSP).

La fourchette de prix fournit trois informations utiles au vendeur : la valeur probable de l’entreprise, les acheteurs susceptibles de payer le prix maximal et les facteurs qui pourraient influencer ce prix : diversifier la clientèle VIP et ajouter un deuxième prestataire de services de paiement faciliteraient l’atteinte de cet objectif.

Notre service d'évaluation suit cette structure : méthode, données d'entrée, ajustements de normalisation, plage multiple avec son raisonnement, et valeurs basse, moyenne et haute.

FAQ

Comment évaluez-vous un casino en ligne ?

On multiplie généralement l'EBITDA normalisé (ou le NGR, si la marge bénéficiaire est faible) par un multiple basé sur des opérations comparables, puis on ajuste en fonction des licences, des tendances, de la concentration des acteurs, des modes de paiement et de la plateforme. Pour les opérateurs de plus grande envergure, on peut utiliser une analyse DCF.

Comment évaluez-vous un site affilié ?

Généralement exprimé en multiple du SDE ou de l'EBITDA des 12 derniers mois, ajusté en fonction de la diversification du trafic, de l'exposition aux mises à jour de Google, de la concentration des opérateurs et de la répartition des revenus et du CPA.

Pourquoi une évaluation est-elle une fourchette et non un chiffre unique ?

Les acheteurs potentiels sont prêts à payer des prix différents pour une même entreprise, selon l'usage qu'ils peuvent en faire. Une fourchette de prix indique les résultats probables et leurs justifications.

Les acheteurs paient-ils pour un potentiel futur ?

Rarement inclus dans le prix affiché. Ils rémunèrent les réalisations concrètes de l'entreprise et les preuves tangibles. Le potentiel est plus souvent rémunéré par un complément de prix, voire pas du tout.

La licence est-elle évaluée séparément ?

Ce n'est généralement pas le cas dans une entreprise rentable, où cela contribue à la rentabilité. Pour un opérateur déficitaire, la licence et la base de données des joueurs peuvent fixer la valeur minimale.

Combien de temps dure une évaluation ?

Cela dépend de la rapidité avec laquelle les données financières et de trafic sont disponibles. Avec un compte de résultat mensuel consolidé et des rapports de plateforme ou de programme, il s'agit surtout d'analyse plutôt que de collecte de données.

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