SDE vagy EBITDA a vállalkozás értékéhez?

Gyakran kérdezik tőlem, hogy az eladó diszkrecionális nyereségét (SDE) vagy az EBITDA-t kellene-e elsődlegesen mércének tekinteni az üzletek árazásakor. A rövid válasz az, hogy „ez a mérettől és a tulajdonosi szerkezettől függ”, de az árnyalatok számítanak – különösen egy olyan iparágban, ahol a többszörösök egyetlen tizenkét hónapos időszakon belül 6-ról 18-szorosra ingadozhatnak. Az alábbiakban egy részletes, kutatásokon alapuló útmutatót talál, amelyet megoszthat a testületekkel és a potenciális vásárlókkal.

---

Egy pillantásos összehasonlítás

*A kisvállalkozások SDE- szorzói átlagosan 2,0–3,2-szeresek az ágazatokban. A legutóbbi iGaming EBITDA-ügyletek 5,8-szoros (Peermont) és 18,4-szeres (Betnacional) között mozogtak; a medián klaszter 10–11-szeres körül helyezkedik el.

---

Amikor az SDE a megfelelő objektív

A tulajdonosok által üzemeltetett portálok, a white-label sportfogadó irodák vagy az évi ~1 millió eurónál kevesebb bevételt termelő affiliate irodák esetében a cash flow és a tulajdonosok javadalmazása elválaszthatatlanok. Az SDE egy összegben tartalmazza a fizetést, a juttatásokat (autólízing , „konferencia” utazás Máltára stb.) és az osztalékot, lehetővé téve a vásárlók számára, hogy lássák, mennyi pénzt tehetnek zsebre vagy csoportosíthatnak át. A piaci adatok azt mutatják, hogy a „főutcai” digitális eszközök felvásárlói ritkán fizetnek a SDE , függetlenül a növekedési történetektől.

Amikor az EBITDA (vagy a korrigált EBITDA) átveszi az irányítást

Amint egy vállalkozás képes felvenni egy 200 ezer eurós vezérigazgatót, és mégis hétszámjegyű profitot , a stratégiai és a magántőke-beruházók az EBITDA-ra váltanak. Feltételezik a piaci árú kezelési költségeket, majd az így kapott futási rátát összehasonlítják olyan versenytársakkal, mint a Kindred (10,9×), az STS (13,2×) vagy az EveryMatrix nemrégiben beindult új vállalatai (7–9×). Mivel ezeket a vállalatokat a méretnövekedés vezérli, a többszörösök jobban jutalmazzák a haszonkulcs tartósságát, mint az alapítók erőfeszítéseit.

A korrigált EBITDA a versenyképes aukciók legfontosabb mutatója. Kiszűri az egyszeri licencszerzéseket , a szponzorációs leírásokat vagy az integrációs költségeket – ami kulcsfontosságú az iGamingben, ahol a szabályozás hirtelen joghatósági kilépéseket kényszeríthet ki.

---

Miért divergálnak a többszörösök, de miért konvergálnak az értékek?

Csábító lehet azt a mutatót választani, amelyik magasabb fő számot adja. Ne feledjük, hogy a befektetők a vállalati értéket (EV) , nem pedig önmagában az eredménysort. Az SDE- ügylet nem tartalmazza a forgótőkét; az EBITDA-alapú ajánlatok általában tartalmazzák a „normalizált” nettó forgótőkét.
Példa egy 750 ezer eurós EBITDA/1,25 millió eurós SDE-leányvállalattól:

• SDE nyomvonal: 1,25 m × 3 = 3,75 € vételár (WC nélkül)

• EBITDA útvonal: 0,75 m × 4 = 3 m € + 0,75 m € WC = 3,75 m € EV

Ugyanaz a csekk, más címke.

---

Előnyök és hátrányok áttekintése

SDE

• Előnyök: A teljes tulajdonosi hasznot lefedi; egyszerű az 1 millió euró alatti ügyleteknél.

• Hátrányok: Nehezebb összehasonlítani; a magántőke-alapok „életmódként” érzékelik.

EBITDA / Korrigált EBITDA

• Előnyök: Összhangban van az intézményi modellekkel; jutalmazza a skálázhatóságot; könnyebb globálisan összehasonlítani.

• Hátrányok: Elfedheti az alulfizetett alapítókat; normalizálást igényel a volatilis piacok vagy az induló vállalkozások földrajzi elhelyezkedése miatt.

---

Gyakran Ismételt Kérdések

1. Feltüntethetek mindkét mutatót egy tájékoztatóban ?

Igen, de a méretéhez legmegbízhatóbb mérőszámot használd

2. Hogyan kezeljem a kriptovalutában denominált bevételt??

Átszámítás fiat pénznemre a tranzakció napján devizában, majd a szabályzat megjelölése az adatszobában; a legtöbb vevő a korrigált EBITDA-ban a volatilis sorokat haircutolja.

3. Az 5 millió eurós bevételt hozó stúdióm nullszaldós; az EBITDA haszontalan?

Nem teljesen. A vevők értékelhetik az árbevételi szorzókat vagy az azonosított szinergiák utáni előretekintő EBITDA-t – de ehhez védhető előrejelzésekre van szükség.

4. A szabályozási bírságok visszaszámítódnak?

Ha valóban nem ismétlődő eseményekről van szó (pl. egyszeri történelmi AML-sértés), akkor azok a korrigált EBITDA-ban szerepelnek. A folyamatban lévő, minimálisra csökkentett bírságok a futamidőn belül maradnak.

5. Milyen többszörös prémiumot eredményez a szigorú megfelelés?

A kimutathatóan alacsonyabb szabályozási kockázattal járó ügyletek ára gyakran 0,5–1,0-szoros EBITDA-t mutatnak a versenytársakhoz képest, amint azt a Flutter Snai 9-szeres felvásárlása is mutatja, szemben a kevésbé szabályozott szárazföldi eszközök 5,8-szorosával.

---

Zárási útmutató

• 1 millió euró alatti bevétel, alapítói vezetés? Az SDE vezetésével, a tulajdonoscserére fordított költségek hangsúlyozásával.

• 1–10 millió eurós bevétel a vezetői csapattal? Piaci korrigált EBITDA, viszonyítási alap a jelenlegi iGaming üzletkötések összehasonlító adataihoz (medián 10–11×).

• Hibrid vagy magas növekedésű? Mutassa be mindkettőt, egyeztessen egyértelműen, és hagyja, hogy a vevő saját többszörösét jegyezze fel.

A rossz mérce ritkán veri tönkre az üzletet, de lassíthatja a lendületet és növelheti a vételi-eladási árkülönbözetet. Ha a mérőszámot már korán összehangoljuk a vevői elvárásokkal, a tárgyalások a „mi a cash flow?” kérdésről a „mennyit tudunk mindketten elkönyvelni?” kérdésre helyeződnek át.