Как оцениваются компании, работающие в сфере онлайн-игр: основные методы

Краткий ответ

Бизнес в сфере онлайн-игр оценивается тремя способами. Рыночный подход предполагает умножение нормализованной прибыли или выручки на мультипликатор, полученный на основе сопоставимых сделок; это основной метод для большинства казино, букмекерских контор и партнерских сайтов. Доходный подход дисконтирует ожидаемые будущие денежные потоки и используется для крупных или быстро меняющихся предприятий. Активный подход оценивает то, что можно продать отдельно, например, базу данных игроков, домены, лицензию или исходный код, и обычно устанавливает минимальный уровень, а не цену.

Результатом всегда должен быть диапазон, а не единая цифра. Два покупателя могут оценить один и тот же бизнес и получить разные результаты, потому что они будут управлять им по-разному. Стратегический оператор, способный перевести игроков на свою собственную платформу, будет платить за синергию; финансовый покупатель, сохраняющий бизнес в качестве самостоятельного предприятия, — нет. Хорошая оценка показывает нижний, средний и верхний пределы и объясняет, что повлияет на цену между ними.

Рыночный подход: мультипликаторы и сравнительные показатели

Значение = нормализованная прибыль (или выручка) × мультипликатор

База для расчета прибыли зависит от актива: SDE для партнерских сайтов, управляемых собственниками, и небольших казино, EBITDA для операторов и групп с менеджментом, NGR или выручка, если покупатель оплачивает игроков или контракты, а не текущую прибыль. Базой почти всегда является показатель за последние 12 месяцев, нормализованный с учетом разовых и специфических для собственника статей.

Мультипликатор рассчитывается на основе сопоставимых сделок: по каким ценам были проданы аналогичные активы относительно того же показателя прибыли. В сфере iGaming сопоставимые данные неполны. Большинство сделок малого и среднего бизнеса являются частными, а опубликованные часто касаются крупных приобретений компаний, акции которых котируются на бирже, и которые нельзя сравнивать с конкретным брендом или сайтом. Поэтому мультипликатор — это субъективная оценка, основанная на известных сделках и скорректированная с учетом специфики конкретного бизнеса.

Два правила помогают поддерживать честный подход к рынку:

• Сравнивайте сопоставимые величины. Кратное значение SDE не является кратным значением EBITDA, а кратное значение NGR — это совсем другое. Смешивание этих величин приводит к бессмысленным результатам.
• Укажите все корректировки. Необходимо указать все причины отклонения от эталонного диапазона в большую или меньшую сторону, чтобы покупатель мог их понять.

Наша база данных по сделкам слияния и поглощения в сфере iGaming отслеживает опубликованные сделки в этом секторе, а на странице с описанием методологии изложен наш подход.

Доходный подход: дисконтированный денежный поток

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) прогнозирует объем денежных средств, которые компания будет генерировать в течение следующих нескольких лет, а затем дисконтирует его до сегодняшнего дня по ставке, отражающей риск. Чем выше риск, тем выше ставка дисконтирования и тем ниже значение.

В онлайн-играх DCF наиболее полезен для:

• Крупнейшие операторы и платформы с многолетней стабильной историей
• Компании, находящиеся в процессе трансформации, например, выходящие на недавно регулируемый рынок, где результаты последних 12 месяцев не отражают будущих тенденций
• Проверка обоснованности цены, основанной на мультипликаторе: если предполагаемый рост или риск выглядят нереалистичными, то, вероятно, мультипликатор слишком высок

Этот метод менее полезен для небольших партнерских сайтов, где прогноз на период после следующего года сильно зависит от поисковых алгоритмов, которые никто не может предсказать. Слабое место любого метода дисконтированных денежных потоков (DCF) заключается в том, что небольшие изменения темпов роста или ставки дисконтирования сильно влияют на результат. Рассматривайте его как перекрестную проверку и показывайте предположения, чтобы покупатель мог открыто с ними не согласиться.

Подход к управлению активами: нижний предел

В рамках подхода, основанного на анализе активов, задается вопрос о том, сколько стоили бы отдельные компоненты, если бы они продавались по отдельности. Для бизнеса в сфере онлайн-игр эти компоненты в основном нематериальны:

• Лицензия. Безупречная лицензия на сложном для входа рынке имеет собственную ценность, поскольку в противном случае покупатель потратил бы месяцы и значительные средства на ее получение. Она передается только вместе с компанией в рамках сделки с акциями.
• База данных игроков. Активные и неактивные игроки имеют ценность для повторной активации оператора при условии законной возможности передачи данных и действительности согласия на маркетинговые действия.
• Домены и бренд. Устаревшие, актуальные домены и узнаваемый бренд.
• Контент и ссылки. Для партнерских сайтов это библиотека контента и профиль обратных ссылок, на восстановление которых ушли бы годы.
• Исходный код и платформа. Для компаний, использующих собственные технологии, стоимость и время, необходимые для создания эквивалентной системы.
• Контракты. Выгодные сделки с платформами, поставщиками или партнерами, которые покупатель не смог бы заключить самостоятельно.

Подход, основанный на стоимости активов, редко определяет цену прибыльного бизнеса, поскольку прибыль стоит больше, чем его составляющие. Он наиболее важен для убыточных компаний, предприятий, находящихся на стадии сворачивания деятельности, и платформ, продаваемых в первую очередь из-за содержащихся в них технологий. В таких случаях он является реалистичным минимальным уровнем.

Какой метод подходит для какого актива

В большинстве случаев при оценке используется один основной метод и одна перекрестная проверка. Если результаты этих двух методов сильно расходятся, то именно это расхождение является наиболее полезной частью работы: оно показывает, какое предположение необходимо проверить.

Что приводит к увеличению или уменьшению этого мультипликатора?

Ни один фактор не действует в одиночку. Бизнес с отличными перспективами роста, но с лицензией, которая не подлежит передаче, может быть продан с более низким мультипликатором, чем бизнес с более стабильными показателями роста и чистой, передаваемой лицензией.

Собираем всё воедино: наглядный пример

Приведенные ниже цифры и коэффициенты являются иллюстративными и выбраны лишь для того, чтобы показать, как формируется ассортимент. Они не являются рыночными показателями.

Казино, имеющее лицензию Кюрасао, показало нормализованную EBITDA в размере 400 000 евро за последние 12 месяцев. Рост был стабильным, но 35% валового дохода приходится на 20 крупнейших игроков, и казино зависит от одного основного платежного терминала.

Диапазон цен сообщает продавцу три полезных вещи: вероятную стоимость бизнеса, каких покупателей, скорее всего, придется заплатить верхнюю границу диапазона, и что могло бы повлиять на цену: диверсификация VIP-клиентской базы и добавление второго PSP упростили бы достижение высокой цены.

Наша услуга оценки построена по следующей схеме: метод, исходные данные, корректировки для нормализации, диапазон значений с обоснованием, а также нижнее, среднее и верхнее значения.

Часто задаваемые вопросы

Как вы оцениваете онлайн-казино?

Обычно это делается путем умножения нормализованной EBITDA (или NGR, если прибыль невелика) на мультипликатор, основанный на сопоставимых сделках, а затем корректировки с учетом лицензии, тенденций, концентрации игроков, платежной системы и платформы. Для более крупных операторов может быть проведена перекрестная проверка с использованием метода дисконтированных денежных потоков (DCF).

Как вы оцениваете партнерский сайт?

Обычно это мультипликатор SDE или EBITDA за последние 12 месяцев, скорректированный с учетом диверсификации трафика, влияния обновлений Google, концентрации операторов, а также структуры распределения выручки и CPA.

Почему оценка представляет собой диапазон, а не одно число?

Поскольку разные покупатели готовы платить разные суммы за один и тот же бизнес в зависимости от того, как они смогут его использовать, указанный диапазон цен показывает вероятные результаты и причины, лежащие в основе каждого из них.

Платят ли покупатели за потенциальные будущие возможности?

Редко это указывается в заголовке. Они оплачивают то, что компания уже сделала и может подтвердить документально. Потенциал чаще всего оплачивается через выплаты в зависимости от результатов деятельности, если вообще оплачивается.

Оценивается ли стоимость лицензии отдельно?

Обычно это не относится к прибыльному бизнесу, где это является частью того, что поддерживает мультипликатор. Для убыточного оператора лицензия и база данных игроков могут устанавливать минимальную стоимость.

Сколько времени занимает оценка?

Это зависит от того, насколько быстро становятся доступны финансовые данные и информация о трафике. При наличии сверенных ежемесячных отчетов о прибылях и убытках, а также отчетов по платформам или программам, это в основном вопрос анализа, а не сбора данных.

Предпочитаете Telegram? Присоединяйтесь к профессионалам iGaming в @igamingdealflow