Самые дорогостоящие приобретения казино в истории

История слияний и поглощений в сфере казино – это летопись консолидации, регуляторного арбитража и стратегических ставок на будущее игорного бизнеса. От мега-слияний наземных казино 1990-х годов до сделок по цифровой трансформации 2020-х, крупнейшие сделки в истории казино отражают доминирующие тенденции отрасли на момент каждой из них – и стратегическую логику, оправдывающую миллиардные затраты на приобретение лицензий, брендов и отношений с игроками.

В этой статье рассматриваются самые значимые сделки по приобретению казино и iGaming-компаний — основные цифры, стратегическое обоснование каждой сделки и то, что каждая транзакция раскрывает о том, как искушенные покупатели оценивают стоимость игорных активов. Для покупателей и инвесторов, работающих на современном рынке среднего размера, понимание этих знаковых сделок обеспечивает необходимый контекст для оценки того, как рынок оценивает доступ к регулированию, ценность бренда и долю рынка в этом секторе.

Объединение земельных участков: создание шаблона

Логика слияний и поглощений, определяющая современные сделки в сфере онлайн-игр, во многом сформировалась в ходе волны консолидации наземных казино в 1990-х и 2000-х годах. Движущими силами были те же факторы, что и в цифровой сфере: доступ к регулирующим органам и игровым лицензиям, которые невозможно было воспроизвести органическим путем, экономия за счет масштаба в маркетинге и операциях, а также возможность получать премиальные объемы игровых автоматов и условий контрактов на программное обеспечение за счет масштабных переговоров.

Знаковые сделки с наземными казино заложили ряд принципов слияний и поглощений, которые сохраняются и в сделках с онлайн-казино: лицензии и бренды имеют более высокую мультипликаторную стоимость по сравнению с их финансовыми показателями, риск интеграции в сделках слияния и поглощения казино значителен и должен учитываться в цене, а также нормативно-правовая среда на момент сделки может существенно повлиять на то, оправдается ли стратегическая идея.

Слияние MGM Resorts и Mandalay Resort Group (2005 г.) — 7,9 млрд долларов США

Приобретение компанией MGM компании Mandalay Resort Group в 2005 году за 7,9 миллиарда долларов создало на тот момент крупнейшую в мире игорную компанию, предоставив MGM контроль над отелями Mandalay Bay, Monte Carlo и Luxor наряду со своим существующим портфелем в Лас-Вегасе. Сделка была структурирована как слияние, в рамках которого MGM приняла на себя долг Mandalay в размере 2,5 миллиарда долларов, что сделало общую стоимость предприятия одной из крупнейших в истории игорного бизнеса на тот момент.

Стратегическая логика была предельно консервативной: количество объектов недвижимости и игорных лицензий на Лас-Вегас-Стрип ограничено, и их приобретение посредством слияний и поглощений структурно эффективнее, чем строительство с нуля. Объединив операции, MGM могла бы оптимизировать корпоративные накладные расходы, использовать преимущества объединенного масштаба закупок у поставщиков и артистов, а также представить единую программу лояльности для портфеля, охватывающего несколько сегментов рынка.

Эта сделка также отражала конкретный момент в развитии Лас-Вегаса — бум середины 2000-х годов, предшествовавший финансовому кризису 2008 года, — когда оценка стоимости наземных казино достигла исторически высоких показателей. MGM заплатила премию, которую оказалось трудно поддерживать во время рецессии, что в конечном итоге способствовало финансовому давлению, которое побудило MGM к проведению собственной реструктуризации в последующие годы.

Caesars Entertainment – ​​Приобретение Harrah's (2005) — 9 млрд долларов

В том же году, когда состоялась сделка между MGM и Mandalay, компания Harrah's Entertainment приобрела Caesars Entertainment примерно за 9 миллиардов долларов, объединив два самых узнаваемых бренда в американском игорном бизнесе. В результате приобретения была создана компания, управляющая более чем 50 казино по всей территории Соединенных Штатов под такими брендами, как Caesars, Harrah's, Paris Las Vegas, Bally's и Horseshoe.

Стратегическое обоснование основывалось на программе лояльности Total Rewards — компания Harrah's создала на тот момент самую сложную инфраструктуру лояльности игроков в наземных игорных заведениях, а приобретение премиальных объектов Caesars в Лас-Вегасе предоставило объединенной компании необходимые ресурсы, чтобы сделать программу лояльности настоящим конкурентным преимуществом в сегменте люкс.

Сделка между Harrah's и Caesars также предвосхитила повторяющуюся тему в крупных сделках по слиянию и поглощению казино: роль финансового инжиниринга. За этой сделкой последовало поглощение самой Harrah's в 2008 году компаниями Apollo Global Management и TPG Capital за 30 миллиардов долларов, что обременяло компанию долгами, которые в конечном итоге привели ее к банкротству в 2015 году. Последующая реструктуризация и возрождение в качестве современной Caesars Entertainment — и ее последующее приобретение компанией Eldorado Resorts в 2020 году за 17,3 миллиарда долларов — создали одну из самых сложных многолетних саг о слияниях и поглощениях в истории игорного бизнеса.

Цифровая трансформация: слияния и поглощения в сфере онлайн-казино

Переход от слияний и поглощений наземных казино к онлайн-казино стал определяющей тенденцией последнего десятилетия. По мере регулирования рынков онлайн-гемблинга в Европе, Северной Америке и, все чаще, в Латинской Америке, премия за цифровые активы в сфере iGaming приблизилась, а в некоторых случаях и превысила мультипликаторы, которые в лучшие времена имели наземные казино.

Это обусловлено несколькими структурными факторами. Онлайн-казино работают со значительно большей прибылью, чем наземные заведения, после того, как инфраструктура создана. Они не ограничены физическими возможностями — цифровое казино может одновременно обслуживать неограниченное количество игроков без дополнительных капитальных затрат. Кроме того, изменилась и динамика регулирования: игровая лицензия, на получение которой в 2018 году уходило 18 месяцев, теперь открывает доступ к многомиллиардному рынку, оправдывая высокие цены приобретения прав на легальную работу на этих рынках.

Flutter Entertainment – ​​The Stars Group (2020) — 11,2 млрд долларов

Приобретение компанией Flutter Entertainment компании The Stars Group в 2020 году за 11,2 миллиарда долларов путем обмена акциями создало крупнейшую в мире компанию по онлайн-ставкам на спорт и азартным играм по объему выручки. Объединенная группа объединила европейские подразделения Flutter (Paddy Power Betfair, Betfair Exchange, Tombola) с глобальными брендами покера и казино The Stars Group (PokerStars, Full Tilt, BetStars, Sky Betting and Gaming) и ее формирующейся сетью ставок на спорт в США через FOX Bet.

Стратегическая логика основывалась на масштабировании на нескольких уровнях: совокупный доход более 4 миллиардов долларов обеспечил капитальную базу для конкуренции на рынке США — который тогда открывался по штатам — с уровнем инвестиций, необходимым для завоевания доли рынка. Сделка также разрешила давний патентный спор между двумя компаниями и устранила потенциальную конкурентную угрозу на рынках, где обе компании работали. Объединенные активы FanDuel и PokerStars дали Flutter доминирующее положение в двух самых прибыльных сегментах онлайн-гемблинга в мире.

Эта сделка также ознаменовала собой важный момент в институционализации слияний и поглощений в сфере iGaming. Структура, предусматривающая обмен акциями, листинг на Лондонской фондовой бирже и последующий двойной листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, продемонстрировали, что компании iGaming могут получить доступ ко всему спектру институциональных рынков капитала — это свидетельствует о повышении финансовой надежности сектора, что упростило проведение последующих крупных сделок.

Entain – Ladbrokes Coral (2016) – 2,9 миллиарда фунтов стерлингов

Приобретение компанией GVC Holdings компании Ladbrokes Coral в 2018 году (завершив процесс, начавшийся со слияния Ladbrokes и Coral в 2016 году) за 3,2 миллиарда фунтов стерлингов объединило один из старейших букмекерских брендов Великобритании с цифровыми возможностями, разработанными GVC в рамках ее европейских операций в сфере онлайн-казино и ставок на спорт. Объединенная компания, переименованная в Entain в 2020 году, стала одним из двух доминирующих игроков на регулируемом рынке онлайн-гемблинга в Великобритании наряду с Flutter.

Эта сделка имела стратегическое значение по нескольким причинам. Она продемонстрировала, что цифровые операторы с мощными технологическими и информационными возможностями могут создавать значительную ценность, приобретая традиционные наземные бренды с большими базами данных клиентов, но недостаточно развитой цифровой инфраструктурой. Технологии биржи ставок GVC, передовые CRM-системы и международные операции онлайн-казино были применены к 3500 букмекерским конторам Ladbrokes Coral и 14 миллионам зарегистрированных игроков, создав цифро-физический гибрид, который ни одна из компаний не смогла бы создать самостоятельно.

История Entain также иллюстрирует привлекательность операторов, имеющих британские лицензии, для международных покупателей. В январе 2021 года MGM Resorts предложила Entain 8,1 миллиарда фунтов стерлингов, ища лицензированного UKGC цифрового партнера для своих амбиций по расширению в США, но совет директоров Entain отклонил это предложение, посчитав его недооцененным. Этот эпизод подтвердил, что операторы, имеющие лицензии UKGC и обладающие реальными цифровыми возможностями, имеют высокую оценку, за которую стратегические покупатели с амбициями в США готовы платить.

DraftKings – Golden Nugget Online Gaming (2022) — 1,56 млрд долларов США

Приобретение компанией DraftKings компании Golden Nugget Online Gaming за 1,56 миллиарда долларов в рамках сделки с оплатой акциями в 2022 году было в первую очередь направлено на привлечение клиентов и получение доступа к регулирующим органам. Golden Nugget Online Gaming сформировала лояльную базу игроков в Нью-Джерси и Мичигане — двух наиболее развитых регулируемых рынках онлайн-казино в США — с отличительным позиционированием бренда в премиальном сегменте рынка.

Для DraftKings это приобретение преследовало несколько целей: оно добавило значительную клиентскую базу в штатах, где DraftKings уже работала (с соответствующими возможностями перекрестных продаж), предоставило бренд Golden Nugget в качестве отдельного варианта позиционирования на рынке премиум-сегмента и обеспечило лицензии на онлайн-игры в штатах, где DraftKings необходимо было укрепить свои позиции в преддверии ожидаемого дальнейшего открытия рынка США.

Эта сделка также отражает высокую ценность лицензий на онлайн-казино в США в нынешних условиях регулирования. Онлайн-игры в казино в США остаются легальными лишь в небольшом количестве штатов — Нью-Джерси, Мичигане, Пенсильвании, Коннектикуте, Западной Вирджинии и еще нескольких — и количество новых лицензий, выдаваемых в каждом штате, ограничено. Приобретение оператора с устоявшимся присутствием и существующими лицензионными отношениями структурно более эффективно, чем ожидание выделения новых лицензий.

MGM Resorts – LeoVegas (2022) — 607 млн ​​долларов

Приобретение компанией MGM Resorts International шведского оператора онлайн-казино LeoVegas за 607 миллионов долларов в 2022 году стало одной из наиболее стратегически значимых сделок в недавней истории слияний и поглощений в сфере iGaming. MGM — гигант наземного игорного бизнеса с годовым доходом в 13 миллиардов долларов — заплатила значительную премию за шведскую компанию, занимающуюся онлайн-казино, чтобы получить цифровые возможности, европейское регулирование и собственную технологическую платформу для мобильных игр, которая станет основой для международной экспансии совместного предприятия MGM BetMGM.

В результате сделки стоимость LeoVegas была оценена примерно в два раза выше выручки — премия, отражающая стратегическую ценность актива для конкретного покупателя, а не рыночную цену для активов в сфере iGaming в целом. MGM не смогла бы создать мобильные технологии LeoVegas, портфель европейских лицензий и базу из более чем 7 миллионов зарегистрированных игроков за то время, которое потребовалось бы для достижения международных целей роста MGM. Приобретение представляло собой покупку технологий и доступа к регулирующим органам в той же мере, что и приобретение доходов.

Компания LeoVegas также демонстрирует, насколько высока оценка мобильных операторов, обладающих подлинными технологическими преимуществами. За десятилетие компания создала одно из самых высоко оцененных мобильных казино в Европе, привлекая игроков с показателями вовлеченности и пожизненной ценности клиента (LTV) выше среднего. Эта технологическая премия — способность создавать нечто действительно лучшее, чем рыночные стандарты в области мобильного пользовательского опыта — является одним из наиболее очевидных факторов, определяющих высокую оценку в сфере слияний и поглощений в цифровом iGaming.

888 Holdings – William Hill International (2022) — 2,2 млрд фунтов стерлингов

Приобретение компанией 888 Holdings международных операций William Hill за пределами США у Caesars Entertainment за 2,2 миллиарда фунтов стерлингов в 2022 году стало одной из самых сложных и значимых сделок на рынке онлайн-игр среднего размера за последние годы. Caesars приобрела William Hill полностью за 2,9 миллиарда фунтов стерлингов в 2021 году, главным образом для доступа к бизнесу William Hill по ставкам на спорт в США, а затем продала международные операции (за исключением США) компании 888, сохранив американский бизнес под брендом William Hill.

Для компании 888 это приобретение стало трансформационным шагом вперед: объединенная группа стала одним из трех ведущих регулируемых в Великобритании операторов онлайн-гемблинга, в число которых входят такие бренды, как 888casino, 888sport, William Hill, Mr Green и SI Sportsbook. Бренд William Hill, имеющий лицензию UKGC, с его 150-летней историей и многомиллионной базой данных игроков, стал краеугольным камнем стратегической стратегии.

Эта сделка также продемонстрировала риски крупных приобретений в сфере iGaming. Компания 888 столкнулась со значительными проблемами интеграции после приобретения, регуляторными препятствиями со стороны UKGC (Комиссии по азартным играм Великобритании) в связи с постоянно ужесточающимися требованиями к соблюдению нормативных требований, а также периодом финансового давления, поскольку уровень задолженности объединенной группы оказался выше, чем первоначально предполагалось. Эта история напоминает о том, что создание стоимости в сфере слияний и поглощений в iGaming зависит как от качества исполнения, так и от стратегической логики на момент подписания соглашения.

Что эти сделки говорят нам о современных сделках слияния и поглощения в казино?

В ходе анализа знаковых сделок по приобретению казино за последние два десятилетия выявилось несколько общих тем, имеющих непосредственное значение для покупателей и инвесторов, работающих на современном рынке компаний среднего размера.

Доступ к регулирующим органам обеспечивает дополнительную ценность, которая не отражается только в финансовых мультипликаторах. Каждая крупная сделка в этом списке была, по крайней мере частично, обусловлена ​​желанием приобретающей стороны получить доступ к рынку или лицензии, которые она не могла эффективно получить за счет органического роста. Стратегическая премия за регулируемые активы в сфере онлайн-игр — UKGC, MGA, лицензии штатов США — отражает реальную сложность получения этих разрешений самостоятельно и коммерческую ценность рынков, которые они открывают.

Технологическая дифференциация реальна и имеет свою цену. LeoVegas и Stars Group установили премиальные цены, отражающие их технологические возможности — превосходство в мобильном пользовательском интерфейсе и доминирование на покерных платформах соответственно, — а не только их выручку. На современном рынке покупателям следует оценивать качество технологий как отдельный фактор, определяющий ценность, а не просто как статью расходов.

Риск интеграции постоянно недооценивается. Проблемы, с которыми столкнулись Caesars (выкуп с использованием заемных средств), 888 (интеграция с William Hill) и другие компании из этого списка после приобретения, демонстрируют, что стратегическая логика приобретения iGaming-компаний необходима, но недостаточна для создания ценности. Способность к реализации — особенно в условиях жестких требований регулирования современных рынков — так же важна, как и условия сделки.

Часто задаваемые вопросы

В: Какое крупнейшее приобретение онлайн-казино было совершено в истории?

По рыночной капитализации, приобретение компанией Flutter Entertainment компании The Stars Group в 2020 году за 11,2 миллиарда долларов путем обмена акциями является крупнейшей сделкой по слиянию и поглощению в сфере онлайн-гемблинга за всю историю. Если же учитывать приобретения наземных казино, то приобретение компанией Eldorado Resorts компании Caesars Entertainment после банкротства в 2020 году за 17,3 миллиарда долларов является крупнейшей сделкой в ​​игровой индустрии в истории, хотя она в основном касалась наземных казино со значительными онлайн-компонентами.

В: Почему MGM заплатила такую ​​высокую цену за LeoVegas?

MGM заплатила за LeoVegas примерно в два раза больше выручки — выше преобладающего на тот момент рыночного мультипликатора для сопоставимых операторов онлайн-казино — потому что приобретение предоставило MGM конкретные стратегические активы, которые она не могла быстро воспроизвести: проверенную технологическую платформу для мобильных игр, европейское регуляторное присутствие на рынках MGA, UKGC и Швеции, а также команду менеджеров с глубокими знаниями в области онлайн-гемблинга в Европе. Стратегическая премия отражала ценность этих активов именно для MGM, а не общую рыночную переоценку активов в сфере iGaming.

В: Каков типичный мультипликатор EBITDA для приобретения компании среднего размера в сфере онлайн-игр на сегодняшний день?

Приобретение операторов iGaming среднего размера (€5–€30 млн EBITDA) на регулируемых рынках в настоящее время оценивается в 5–9 раз выше EBITDA в зависимости от юрисдикции лицензирования, качества выручки и перспектив роста. Это ниже мультипликаторов, уплаченных в знаковых сделках, описанных выше, которые выиграли от стратегических премий, выплаченных конкретными покупателями, имевшими веские основания для приобретения конкретного актива. Покупателям среднего размера, не имеющим конкретных стратегических оснований для получения премии, следует оценивать качественные регулируемые активы в диапазоне 5–7 раз выше EBITDA.

В: Является ли рынок онлайн-казино США сегодня крупнейшей возможностью для слияний и поглощений в сфере iGaming?

Рынок США представляет собой крупнейшую в мире географическую возможность для расширения онлайн-гемблинга, учитывая его размер, темпы регулирования в каждом штате и устоявшееся поведение потребителей в сфере ставок на спорт, что создает естественный путь к внедрению казино. Однако рынок США уже привлекает значительный институциональный капитал, и премии за приобретение активов, ориентированных на США, отражают эту конкуренцию. Для покупателей, не имеющих присутствия в США, входной ценник высок. Регулируемые рынки Европы предлагают более доступные точки входа с меньшей конкуренцией за качественные активы среднего размера.

В: Как соотносятся оценки стоимости наземных казино и онлайн-казино?

Оценка стоимости наземных казино в основном определяется стоимостью недвижимости (особенно в Лас-Вегасе и Макао), дефицитом игорных лицензий и диверсификацией доходов от гостиничного и развлекательного бизнеса. Оценка стоимости онлайн-казино определяется качеством базы данных игроков, регулярными доходами от казино, технологической инфраструктурой и портфелем регулирующих лицензий. Для этих двух классов активов используются разные методологии оценки — для онлайн-казино распространены EV/EBITDA и EV/GGR; для наземных казино стандартными являются мультипликаторы EBITDA в сочетании с анализом коэффициента капитализации недвижимости. Наиболее дорогостоящие сделки, как правило, включают активы, имеющие как физические, так и цифровые компоненты.

В: Почему компания Caesars так быстро продала William Hill International после ее приобретения?

В 2021 году Caesars приобрела William Hill в первую очередь из-за бизнеса по приему ставок на спорт в США — William Hill была одним из старейших операторов розничных ставок на спорт в США, имевшим лицензии в штатах Невада, Нью-Джерси и других регионах. Международные операции стратегически не соответствовали основной стратегии Caesars в США, включающей наземные и цифровые точки. Продажа международного бизнеса компании 888 позволила Caesars вернуть значительную часть затрат на приобретение, сохранив при этом актив, который ей действительно был нужен — бизнес по приему ставок на спорт в США, который впоследствии был переименован в Caesars Sportsbook.

В: Каково было стратегическое обоснование слияния Flutter-Stars Group?

В результате слияния европейский букмекерский бизнес Flutter (Paddy Power Betfair) объединился с глобальным доминированием The Stars Group в сфере покера (PokerStars) и ее растущим присутствием в США (FOX Bet). Объединенный масштаб позволил объединенной группе инвестировать капитал в агрессивный рынок США, который обе компании определили как наиболее важную возможность для роста в глобальном онлайн-гемблинге, а также разрешил патентный спор, который создавал постоянную юридическую неопределенность и издержки для обеих сторон. Бренд FanDuel, который Flutter приобрела отдельно, стал инструментом для доминирующего положения объединенной группы на рынке США.

В: Что говорит нам сделка между 888 и William Hill о рисках интеграции в сделках слияния и поглощения в сфере iGaming?

Интеграция 888-William Hill выявила ряд рисков, характерных для крупных приобретений в сфере iGaming: сложность объединения множества технологических платформ и CRM-систем при сохранении качества пользовательского опыта; бремя соблюдения нормативных требований при работе в масштабе, соответствующем все более строгим стандартам UKGC; и финансовое давление, создаваемое использованием заемных средств в условиях роста процентных ставок и регуляторных препятствий. Проблемы, возникшие после приобретения, являются полезным ориентиром для покупателей, оценивающих сложные сделки по приобретению в сфере iGaming — стратегическая логика необходима, но решающим фактором является способность к реализации.

В: Чем отличаются возможности слияний и поглощений в сфере iGaming на среднем рынке от сделок с крупными компаниями?

Средний сегмент рынка (стоимость предприятия от 1 до 50 миллионов евро) предлагает ряд преимуществ по сравнению с крупными компаниями в сфере слияний и поглощений в индустрии онлайн-игр: более низкая конкуренция среди покупателей (меньше сторон могут конкурировать за казино с EBITDA в 3 миллиона евро, чем за компанию с оборотом в 500 миллионов фунтов стерлингов), менее эффективная ценовая политика (информационное преимущество, основанное на специализированных знаниях, выше на среднем рынке) и более разнообразные варианты выхода (на этом уровне участвуют стратегические покупатели, фонды прямых инвестиций и отдельные операторы). CasinosBroker работает преимущественно в этом сегменте среднего рынка, где наша сеть и специализированные знания обеспечивают существенное преимущество.

В: Как я могу получить доступ к возможностям приобретения компаний в сфере iGaming, аналогичным тем, которые описаны в этой статье?

Описанные выше знаковые сделки были заключены через инвестиционные банки, консультантов по слияниям и поглощениям и собственные сети контактов. Сделки по приобретению компаний в сфере iGaming на среднем рынке следуют той же схеме, но в меньшем масштабе — лучшие возможности, как правило, находятся через специализированных консультантов по слияниям и поглощениям в сфере iGaming, имеющих налаженные связи с операторами, рассматривающими возможность выхода из бизнеса. CasinosBroker поддерживает активный поток возможностей приобретения компаний в сфере iGaming для квалифицированных покупателей. Зарегистрируйте свой мандат на приобретение на сайте casinosbroker.com, и наша команда будет знакомить вас с подходящими возможностями по мере их появления.