SDE или EBITDA для оценки бизнеса?
Меня часто спрашивают, следует ли использовать показатель прибыли продавца по усмотрению работодателя (SDE) или EBITDA в качестве основного критерия для оценки сделок. Краткий ответ: «Это зависит от размера и структуры собственности», но нюансы имеют значение — особенно в отрасли, где мультипликаторы могут колебаться от 6× до 18× в течение одного двенадцатимесячного периода. Ниже представлено подробное, основанное на исследованиях руководство, которым вы можете поделиться с советами директоров и потенциальными покупателями.
Сравнение с первого взгляда
| Настройка / Функция | СДЕ | EBITDA | Скорректированная EBITDA |
|---|---|---|---|
| Начисляет проценты обратно | ✔ | ✔ | ✔ |
| Добавляет обратно подоходные налоги | ✔ | ✔ | ✔ |
| Добавляет обратно амортизацию и износ | ✔ | ✔ | ✔ |
| Возвращает зарплату и льготы полноправного владельца | ✔ | ✖ | ✖ |
| Добавляет обратно неповторяющиеся элементы | ✔ | ✖ | ✔ |
| Добавляет обратно неработающие элементы | ✔ | ✖ | ✔ |
| Типичный мультиплеер (iGaming)* | 2–3× | 8–15× | 9–16× |
SDE для малого бизнеса составляют 2,0–3,2× по всем секторам. Недавние в сфере iGaming варьировались от 5,8× (Peermont) до 18,4× (Betnacional); медианное значение в этом сегменте составляет около 10–11x.
Когда эффект «сетки дефектов изображения» — это правильный выбор объектива
букмекерских контор под чужим брендом , или аффилированных компаний с годовым доходом менее 1 миллиона евро, денежный поток и вознаграждение собственника неразделимы. Показатель SDE объединяет зарплату, льготы ( лизинг , поездки на конференции на Мальту и т. д.) и дивиденды в одну сумму, позволяя покупателям видеть общую сумму денежных средств, которую они могут либо присвоить, либо перераспределить. Данные рынка показывают, что покупатели цифровых активов, ориентированных на массового потребителя, редко платят больше, чем 3-кратный показатель SDE , независимо от перспектив роста.
Когда показатель EBITDA (или скорректированная EBITDA) начинает играть решающую роль
Когда компания может нанять генерального менеджера за 200 тысяч евро и при этом получать семизначную прибыль , стратегические покупатели и частные инвестиционные фонды переключаются на показатель EBITDA. Они исходят из рыночной стоимости управленческих расходов, а затем сравнивают полученный годовой показатель с показателями конкурентов, таких как Kindred (10,9×), STS (13,2×) или недавно приобретенные EveryMatrix компании компании управляются с расчетом на масштаб, мультипликаторы больше вознаграждают устойчивость маржи, чем предприимчивость основателя.
Скорректированная EBITDA — это основной показатель на конкурентных аукционах. Она исключает разовые в лицензионных соглашениях , списания по спонсорским контрактам или затраты на интеграцию — что крайне важно в индустрии онлайн-игр, где регулирование может привести к внезапному уходу игроков из других юрисдикций.
Почему множественные сравнения расходятся, а ценности сходятся?
Заманчиво выбрать тот показатель, который дает более высокую итоговую цифру. Помните, инвесторы рассматривают стоимость предприятия (EV) , а не прибыль в отрыве от контекста. Сделка не включает оборотный капитал; предложения, основанные на EBITDA, обычно включают «нормализованный» чистый оборотный капитал.
Пример от дочерней компании SDE с EBITDA 750 тыс. евро/1,25 млн евро:
-
Маршрут SDE: 1,25 м × 3 = 3,75 м закупочной цены (без учета туалета)
-
Маршрут EBITDA: 0,75 млн × 4 = 3 млн евро + 0,75 млн евро оборотного капитала = 3,75 млн евро EV
Тот же чек, но другая этикетка.
Плюсы и минусы вкратце
СДЕ
-
Преимущества: Обеспечивает получение полной выгоды для собственника; прост в реализации для сделок стоимостью менее 1 млн евро.
-
Минусы: Сложнее проводить сравнительный анализ; воспринимается фондами прямых инвестиций как «стиль жизни».
EBITDA / Скорректированная EBITDA
-
Преимущества: Соответствует институциональным моделям; поощряет масштабируемость; упрощает сравнение в глобальном масштабе.
-
Минусы: Может скрывать низкую оплату труда основателей; требует нормализации данных с учетом нестабильности рынков или географического положения стартапов.
Часто задаваемые вопросы
1. Могу ли я отобразить оба показателя в информационном меморандуме ?
Да, но начните с показателя, наиболее достоверного для вашего размера компании. Предоставьте данные о сверке, чтобы покупателям не приходилось проводить тщательный анализ.
2. Как мне учитывать доходы, выраженные в криптовалюте??
Переведите валюту в фиатные деньги на дату совершения сделки, затем отметьте политику в виртуальной комнате данных; большинство покупателей списывают волатильные показатели скорректированной EBITDA.
3. Моя студия с выручкой в 5 млн евро вышла на точку безубыточности; действительно ли показатель EBITDA бесполезен?
Не совсем. Покупатели могут оценивать компанию, исходя из мультипликаторов выручки или прогнозной EBITDA после выявления синергии, но вам понадобятся обоснованные прогнозы.
4. Начисляются ли штрафы, наложенные регулирующими органами, обратно?
Если это действительно не повторяющиеся случаи (например, разовое нарушение правил противодействия отмыванию денег в прошлом), они отражаются в скорректированной EBITDA. Штрафы за незаконную продажу оружия остаются в текущем балансе.
5. Какую мультипликаторную премию приносит строгое соблюдение нормативных требований?
Сделки с явно более низким регуляторным риском часто оцениваются на 0,5–1,0 × EBITDA выше, чем у конкурентов, как показывает пример покупки компанией Flutter компании Snai за 9 × EBITDA по сравнению с 5,8 × EBITDA для менее регулируемых наземных активов.
Руководство по закрытию сделки
-
Прибыль менее 1 млн евро, управление компанией-основателем? Начните с SDE (Self-Designated Experience), подчеркните стоимость замены владельца.
-
Прибыль в размере 1–10 млн евро с командой руководителей? Рыночная скорректированная EBITDA, сравнительный анализ с текущими сделками в сфере iGaming (медиана 10–11×).
-
Гибридный или быстрорастущий? Покажите оба варианта, четко сопоставьте их и позвольте покупателю самостоятельно оценить свой мультипликатор.
Выбор неправильного критерия редко срывает сделку, но может замедлить темп и увеличить разницу между ценой покупки и ценой продажи. Если на раннем этапе привести критерий в соответствие с ожиданиями покупателя, переговоры перейдут от вопроса «что такое денежный поток?» к вопросу «какую часть мы оба можем получить?».
