Оценка бизнеса и рентабельность инвестиций (ROI)
При рассмотрении вопроса о покупке или продаже бизнеса возникает ключевой фактор: рентабельность инвестиций (ROI). При оценке стоимости бизнеса ROI становится синонимом прибыли от предприятия, деленной на вложенную сумму. Для иллюстрации:
Доходность в 100 000 долларов / инвестиции в 1 000 000 долларов = Заметная доходность в 10% ROI
Расчет ROI — это быстрый и простой процесс, позволяющий сравнивать потенциальную выгоду от различных инвестиций и принимать взвешенные решения. Однако, несмотря на то, что понимание ROI бесценно, важно учитывать его ограничения. Этот показатель игнорирует такие важные элементы, как время и рычаг, которые мы рассмотрим подробнее в этом разделе. Хотя он редко используется для оценки бизнеса , понимание влияния ROI на стоимость компании и ее подверженности множеству факторов может значительно расширить ваши знания.
В сфере оценки бизнеса рентабельность инвестиций (ROI) выражается как величина, обратная мультипликатору. Если мультипликатор равен 4,0, то ROI составляет 25%. Для иллюстрации:
в 1 000 000 долларов, умноженный на мультипликатор 4,0, равен 4 000 000 долларов стоимости бизнеса, или
EBITDA в 1 000 000 долларов, разделенная на стоимость бизнеса в 4 000 000 долларов, дает рентабельность инвестиций в 25%
Для большинства малых предприятий типичные мультипликаторы составляют от двух до четырех раз больше SDE , что соответствует рентабельности инвестиций от 25% до 50%.
В случае средних предприятий типичные мультипликаторы колеблются от трех до шести раз EBITDA , что соответствует рентабельности инвестиций от 16,6% до 33%.
В этой статье:
- Мы изучаем дополнительные факторы, которые могут повлиять на рентабельность инвестиций, включая рост стоимости бизнеса .
- Мы определяем границы рентабельности инвестиций и выделяем различные факторы, которые она не учитывает.
- Мы предлагаем альтернативные методы расчета доходности в тех случаях, когда показатель ROI неприменим.
- Мы анализируем многочисленные факторы, влияющие на рентабельность инвестиций.
- Мы предлагаем рекомендации по выбору между SDE и EBITDA для оценки бизнеса и тому, как этот выбор влияет на результаты рентабельности инвестиций.
- Мы проводим всесторонний анализ преимуществ и недостатков ROI, а также практических стратегий для его разумного применения при оценке потенциальной прибыли бизнеса.
- Мы оцениваем пригодность показателей SDE и EBITDA для расчетов рентабельности инвестиций и изучаем альтернативные подходы.
Продолжайте читать, чтобы узнать подробнее о значении ROI в оценке бизнеса .
Типичные показатели возврата
Представляем вашему вниманию диаграмму, которая наглядно демонстрирует стандартную доходность (ROI) для малых и средних предприятий, а также соответствующие мультипликаторы.
| Оценка бизнеса : преобразование рентабельности инвестиций в мультипликатор. | |||
| ROI | Несколько | Предприятия на главной улице | Компании среднего размера |
| 100% | 1.0 | ✓ | |
| 50% | 2.0 | ✓ | |
| 33.33% | 3.0 | ✓ | ✓ |
| 25% | 4.0 | ✓ | |
| 20% | 5.0 | ✓ | |
| 16.66% | 6.0 | ✓ | |
| 14.2% | 7.0 | ✓ | |
| 12.5% | 8.0 | ✓ | |
Какова цель расчета рентабельности инвестиций (ROI)?
Показатель ROI используется для сравнения инвестиций
Суть расчета ROI заключается в его способности сопоставлять различные инвестиции для опытных инвесторов. В стремлении оптимизировать доходность инвесторы неизменно отдают предпочтение возможностям с наиболее выгодным соотношением ROI и риска. Расчет ROI для различных инвестиций упрощает сложную задачу сравнения и выбора.
Показатель ROI используется в качестве метода быстрой оценки на начальном этапе
Расчет ROI представляет собой быструю и предварительную оценку, часто сравниваемую с приблизительным расчетом , предшествующим применению более сложных методов оценки доходности, таких как внутренняя норма доходности (IRR). Процесс расчета ROI позволяет быстро анализировать и расставлять приоритеты потенциальных инвестиций, что приводит к взвешенному выбору направлений, заслуживающих более глубокого изучения. Различия в значениях ROI у разных компаний и покупателей , даже для одного и того же предприятия, вносят существенный вклад в широкий диапазон оценок, наблюдаемых в сфере оценки бизнеса.
Рассмотрим такой пример: бизнес, оцененный в 2 000 000 долларов, с показателем EBITDA в 200 000 долларов. Быстрые вычисления позволяют понять привлекательность альтернативных инвестиций. В этом контексте рентабельность инвестиций составляет скромные 10%. Вложение средств в предприятие с 10% рентабельности может найти мало желающих среди инвесторов, особенно когда привлекательны более надежные и не требующие активного участия возможности, такие как недвижимость или акции. В вашем арсенале инструментов анализа инвестиций рентабельность инвестиций является важным прагматичным предварительным шагом перед более глубокой оценкой перспектив инвестиций.
Показатель ROI используется как эмпирическое правило
Рассматривайте ROI как практическое эмпирическое правило — прагматичный показатель, не требующий точности. Подобно тому, как портной или плотник полагаются на свой палец для быстрых измерений, эмпирические правила, включая ROI, работают по тому же принципу — практичны, но не требуют точности. Как и ваш палец не предназначен для точных измерений, ROI не стремится быть точной наукой. Использование ROI как быстрого и простого инструмента — стратегический шаг. Тем не менее, его ограничения следует учитывать, а его применение должно быть продуманным при расчете доходности инвестиций.
Рентабельность инвестиций по различным классам инвестиций
Показатель рентабельности инвестиций (ROI) является ключевым инструментом, позволяющим быстро сравнивать инвестиции, будь то в рамках одного класса активов или в различных категориях активов. Представляем вашему вниманию всестороннее сопоставление доходности по широкому спектру классов активов.
| Сравнение инвестиций | ||||
| Инвестиции | Возвраты | Ликвидность | Использование рычагов | Риск |
| Облигации | 1-4% | Высокий | Низкий | Середина |
| Акции | 6-10% | Высокий | Низкий | Середина |
| Недвижимость | 4-12% | Середина | Высокий | Середина |
| Предприятия | 1-100% | Низкий | Середина | Очень высоко |
Преимущества использования ROI для оценки стоимости бизнеса
Ниже перечислены основные преимущества, вытекающие из учета рентабельности инвестиций (ROI):
- Широкое применение: Преимущество показателя ROI заключается в его универсальной значимости и простоте расчета. Его широкое признание позволяет быстро оценивать и расставлять приоритеты в потенциальных инвестициях.
- Простота в новом понимании: главное преимущество ROI заключается в его простоте использования, значительно превосходящей сложность расчетов, таких как внутренняя норма доходности (IRR).
- Удобное сравнение: ROI служит удобным инструментом для сравнения доходности инвестиций, будь то недвижимость, акции, облигации или другие бизнес-проекты.
Недостатки использования ROI для оценки стоимости бизнеса
Изучение основных недостатков ROI позволяет получить важные выводы:
- Неучет временных факторов: Один из недостатков ROI заключается в игнорировании временных последствий. Для решения этой проблемы рассмотрите возможность использования годового ROI (путем деления прибыли на количество лет) или выберите внутреннюю норму доходности (IRR) для более всестороннего анализа временных факторов.
- Неучтенное влияние заемных средств: ROI не учитывает сложное влияние заемных средств на денежные потоки и доходность. Контрмерой является использование показателя «рентабельность денежных средств на вложенный капитал» (IRR) для точной оценки влияния заемных средств. По мере роста заемных средств потенциал прибыли или убытков возрастает, сопровождаясь увеличением рисков. Стоит отметить, что более высокие процентные ставки увеличивают расходы на обслуживание долга, что приводит к снижению доходности. Хотя более низкие процентные ставки повышают доходность, они могут завышать цены на бизнес, тем самым нивелируя предполагаемую выгоду.
- Рост стоимости капитала часто игнорируется: при расчете рентабельности инвестиций (ROI) не учитываются последствия роста стоимости капитала. В большинстве случаев принимаются во внимание только текущие денежные потоки, такие как EBITDA, что отодвигает на второй план влияние роста на стоимость бизнеса.
- Потенциальная ценность недооценена: Показатель рентабельности инвестиций (ROI) не охватывает потенциальную ценность вложений. Сравнение двух предприятий со схожей доходностью может не учитывать привлекательность масштабируемых инвестиций с большим потенциалом, таких как программный бизнес .
- Не учитываются нефинансовые факторы: показатель ROI не принимает во внимание влияние нефинансовых аспектов, включая ценность свободы или упущенные возможности.
- Риски не учитываются : В расчетах рентабельности инвестиций риски остаются неизученными. При сравнении инвестиций с аналогичной доходностью менее рискованный вариант может оказаться более привлекательным, что подчеркивает необходимость учета рисков.
- Инфляция не учитывается: Применение показателя рентабельности инвестиций (ROI) должно быть осмотрительным при сравнении инвестиций в периоды с различными темпами инфляции. Для исправления этой ситуации используйте реальную норму доходности для всестороннего анализа.
- Не подходит для стартапов: расчет рентабельности инвестиций оказывается сложной задачей для стартапов. В этом случае опытные инвесторы, такие как венчурные капиталисты, склоняются к использованию дисконтированного денежного потока (DCF) в качестве более подходящего показателя оценки.
- Анализ ограничений показателя рентабельности инвестиций (ROI) позволяет выявить тонкие нюансы, необходимые для принятия обоснованных инвестиционных решений.
В заключение, хотя ROI является ценным инструментом, крайне важно проявлять осмотрительность при его применении. Тщательное понимание его ограничений и предполагаемых целей позволяет использовать его разумно, что оказывается бесценным как для покупателей , так и для продавцов и консультантов по слияниям и поглощениям.
Действительно ли бизнес — это инвестиция?
Это поднимает важный вопрос: можно ли отнести бизнес к категории «инвестиций»? Оксфордский словарь английского языка определяет инвестиции как «действие по вложению денег с целью получения прибыли», и это определение вполне применимо к бизнесу. Однако следует отметить, что это определение охватывает исключительно инвестирование денежных ресурсов, исключая инвестирование собственного труда или личных усилий — по сути, трудовой вклад не входит в эту категорию.
Для эффективного расчета доходности инвестиций крайне важно определить ценность личных усилий. Проще говоря, это включает в себя вычитание стоимости вашего труда или вашего вознаграждения из SDE (показателя эффективности затрат), в результате чего получается EBITDA (показатель EBITDA), который впоследствии служит основой для расчета доходности. Определение стоимости вашего труда может зависеть от одного из следующих факторов:
- Ваши упущенные выгоды (представляющие потенциальный доход в другом месте).
- Рыночная заработная плата, соответствующая руководящей должности в компании (при условии, что вы возьмете на себя управленческие обязанности).
Например, рассмотрим ситуацию, когда программист приобретает кофейню. Если упущенная выгода от отказа от работы программистом составляет 150 000 долларов в год, а рыночная зарплата менеджера кофейни (ваша должность) — 40 000 долларов, то более прагматично использовать вашу упущенную выгоду в 150 000 долларов при расчете потенциальной прибыли. Этот выбор соответствует идее, что ваш потенциальный доход в другом месте имеет больший вес.
Особое внимание становится необходимым, когда возникает существенный разрыв между упущенной выгодой и преобладающей рыночной заработной платой для руководящей должности. Если перспектива значительно большего заработка на корпоративной должности с фиксированной зарплатой (150 000 долларов) превышает оговоренную зарплату менеджера (40 000 долларов), это может сигнализировать о том, что бизнес может не принести благоприятной отдачи от инвестиций. Это подчеркивает, почему стоимость бизнеса по- прежнему зависит от личности покупателя .
Давайте разберемся в расчете рентабельности инвестиций для малого бизнеса с помощью простых шагов:
Начнём с простого расчёта:
200 000 долларов США SDE, умноженные на 3,0, = 600 000 долларов США запрашиваемой цены = Впечатляющая рентабельность инвестиций в 33,33%
Однако, если учесть вычет стоимости вашего труда, основанный на рыночной заработной плате менеджера , уравнение преобразуется следующим образом:
$200 000 SDE – $40 000 зарплата = $160 000 EBITDA
Показатель EBITDA в 160 000 долларов, умноженный на 4,0*, равен запрашиваемой цене в 620 000 долларов = стабильная рентабельность инвестиций в 25,80%
*Следует отметить, что мультипликаторы EBITDA обычно превышают мультипликаторы SDE.
Теперь представьте, что вы вычитаете стоимость своего труда относительно упущенной выгоды , и в результате получаете следующий расчет:
$200 000 SDE – $150 000 зарплата = $50 000 EBITDA
EBITDA в 50 000 долларов, разделенная на запрашиваемую цену в 600 000 долларов, дает существенную рентабельность инвестиций в 8,33%
Рентабельность инвестиций (ROI) в значительной степени зависит от размера заработной платы, учитываемой при расчете, с учетом ваших индивидуальных обстоятельств. Давайте рассмотрим следующие сценарии, касающиеся компании с доходом в 250 000 долларов США, оцененной с мультипликатором 3,0 — что эквивалентно 750 000 долларов США. Можете быть уверены, что эти расчеты основаны на достоверной информации.
| Влияние заработной платы владельца на рентабельность инвестиций (ROI) на основе мультипликатора SDE x 3,0 при стоимости 250 000 долларов США. |
|||||
| Зарплата | $50,000 | $100,000 | $150,000 | $200,000 | $250,000 |
| EBITDA (SDE минус заработная плата) |
$200,000 | $150,000 | $100,000 | $50,000 | $0 |
| Запрашиваемая цена (умноженная на коэффициент SDE) |
$750,000 | $750,000 | $750,000 | $750,000 | $750,000 |
| Рентабельность инвестиций (EBITDA, деленная на запрашиваемую цену) |
26.66% | 20.00% | 13.33% | 6.66% | 0.00% |
Конечно, вот обновленный текст, написанный уверенным тоном:
Рентабельность инвестиций (ROI) колеблется в зависимости от альтернативных издержек покупателя, особенно если покупатель активно участвует в бизнесе. По сути, ценность бизнеса воспринимается разными покупателями по-разному. Когда альтернативные издержки покупателя минимальны, рентабельность инвестиций возрастает.
*Важно отметить, что упомянутые сценарии не включают в себя рост стоимости капитала или повышение стоимости бизнеса, которые мы обсудим ниже.
Когда мы задумываемся над тем, что же малый бизнес , становится ясно, что это инвестиция иного рода. По сути, это приобретение роли — работы.
Однако ценность этой работы не является единой — она варьируется в зависимости от покупателя. Следовательно, ценность малого бизнеса тесно связана с личностью покупателя.
Реальность такова, что значительное число малых предприятий прекратило бы свою деятельность без дальнейшего участия владельца. Для многих таких предприятий уход владельца неизбежно привел бы к закрытию в течение нескольких недель или месяцев. В этих случаях покупка — это не столько бизнес, сколько работа.
Нежелательно ли получать работу таким способом?
Вовсе нет, особенно если это выгодная работа, исходя из ваших личных критериев «выгодности». Нет ничего плохого в том, чтобы купить работу, если она превосходит то, что вы могли бы получить бесплатно. Многие люди могут получать больший доход, владея собственным бизнесом, чем работая по традиционной схеме.
Возьмем, к примеру, корейского иммигранта, не говорящего по-английски. Найти высокооплачиваемую работу может быть непросто, но владение небольшим бизнесом, например, магазином спиртных напитков, может принести шестизначный доход. Это объясняет распространенность малых предприятий, принадлежащих иммигрантам, в Соединенных Штатах. Они получают от таких предприятий больший доход, чем от обычной работы. Их готовность «приобрести работу» в форме бизнеса обусловлена финансовой выгодой и высоким потенциалом заработка, который это предлагает.
Можете быть уверены, эта точка зрения подчеркивает обоснование финансовой жизнеспособности владения бизнесом.
Что не учитывает показатель ROI при оценке бизнеса?
Показатель ROI игнорирует ценность свободы и возможностей
Помимо соображений рентабельности инвестиций, существует ряд нефинансовых элементов, заслуживающих внимания, ярким примером которых является основной фактор, подталкивающий людей к самозанятости: свобода. Многочисленные исследования подчеркивают тот факт, что важнейшей мотивацией для начала предпринимательской деятельности является неотъемлемая ценность свободы. К сожалению, традиционная работа по найму часто не обеспечивает этой желанной автономии. Когда в последний раз вы могли быстро оставить работу, чтобы позаботиться о больном ребенке, а затем насладиться холодным пивом, пиццей и посмотреть фильм с сыном в дневное время? В сфере малого бизнеса роскошь неограниченной свободы — это ваше право: заниматься тем, чем вы хотите, когда хотите, вместе с теми, кто вам дорог. Таково несомненное обещание этого освобождающего пути.
Какими бы разнообразными ни были стремления, свобода приобретает разную степень значимости для каждого человека. Этот динамичный спектр ценностей расширяет потенциальные диапазоны оценки бизнеса , создавая обширное пространство. Малый бизнес, по своей сути, обладает целым рядом нефинансовых преимуществ, которые по своей природе не поддаются точной количественной оценке — эти качества имеют уникально разную ценность в глазах разных людей. Следовательно, оценка малого бизнеса находится в сфере высокой степени субъективности.
Хотя на первый взгляд работа может показаться «бесплатной», реальная цена такой работы часто сводится к отказу от свободы. Именно это осознание подталкивает значительную часть предпринимателей, включая меня. Вместо того чтобы довольствоваться работой, которая ничего не стоит, но лишена перспективы свободы, многие предпочтут инвестировать в бизнес, который не только обещает прибыль, но, что более важно, предлагает потенциал для обретения освобождающей автономии. Для тех, кто высоко ценит свободу, цена «бесплатности» может намного перевесить её буквальную стоимость, если она подразумевает отказ от этой драгоценной свободы. Как метко выразился Генри Дэвид Торо: « Цена чего угодно — это количество жизни, которое вы за это отдаете »
Крайне важно понимать присущие любой финансовой модели ограничения. Финансовые модели — это, по сути, числовые конструкции. Когда решения принимаются исключительно через призму финансов, они неизбежно отодвигают на второй план качественные элементы — факторы, которые для многих людей имеют большее значение, чем все количественные показатели вместе взятые. Сфера финансовых моделей игнорирует качественные аспекты, такие как нематериальная сущность свободы. Хотя и можно попытаться количественно оценить эти качественные аспекты, точное определение денежной стоимости чего-то столь эфемерного, как личная свобода, остается сложной задачей.
Показатель ROI не учитывает влияние роста стоимости капитала
Вспомните McDonald's, Walmart и Starbucks. Всех их объединяет одно — они в совокупности принесли своим владельцам миллиарды долларов прибыли от прироста капитала. Как правило, львиная доля общего богатства предпринимателя связана с приростом капитала в его бизнесе.
При расчете рентабельности инвестиций (ROI) крайне важно учитывать влияние роста стоимости капитала, то есть увеличения стоимости бизнеса. В большинстве случаев стоимость бизнеса растет в корреляции с ростом его прибыли, хотя и не обязательно в прямой пропорции. Более того, существует также потенциал для постепенного увеличения мультипликатора компании, технически называемого «расширением мультипликатора». Давайте рассмотрим несколько сценариев для более ясного понимания ситуации.
| Рентабельность инвестиций и влияние роста стоимости капитала на стоимость бизнеса. Предполагается 5% годовой темп роста EBITDA. |
|||||
| Год | Годовой темп роста EBITDA | EBITDA | Несколько | Стоимость бизнеса (EBITDA x Мультипликатор) |
ROI |
| 1 | 5% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | – |
| 2 | 5% | 525,000 | 3.10 | 1,627,500 | 9% |
| 3 | 5% | 551,250 | 3.20 | 1,764,000 | 18% |
| 4 | 5% | 578,813 | 3.30 | 1,910,081 | 27% |
| 5 | 5% | 607,753 | 3.40 | 2,066,361 | 38% |
| 6 | 5% | 638,141 | 3.50 | 2,233,493 | 49% |
| 7 | 5% | 670,048 | 3.60 | 2,412,172 | 61% |
| 8 | 5% | 703,550 | 3.70 | 2,603,136 | 74% |
| 9 | 5% | 738,728 | 3.80 | 2,807,165 | 87% |
| 10 | 5% | 775,664 | 3.90 | 3,025,090 | 102% |
*Предполагается ежегодное увеличение мультипликатора на 0,10 (например, с 3,2 до 3,3) (чем выше EBITDA, тем выше мультипликатор).
| Рентабельность инвестиций и влияние роста стоимости капитала на стоимость бизнеса
Предполагается 20%-ный годовой темп роста EBITDA |
|||||
| Год | Годовой темп роста EBITDA | EBITDA | Несколько | Ценность бизнеса |
ROI |
| 1 | 20% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | – |
| 2 | 20% | 600,000 | 3.25 | 1,950,000 | 30% |
| 3 | 20% | 720,000 | 3.50 | 2,520,000 | 68% |
| 4 | 20% | 864,000 | 3.75 | 3,240,000 | 116% |
| 5 | 20% | 1,036,800 | 4.00 | 4,147,200 | 176% |
| 6 | 20% | 1,244,160 | 4.25 | 5,287,680 | 253% |
| 7 | 20% | 1,492,992 | 4.50 | 6,718,464 | 348% |
| 8 | 20% | 1,791,590 | 4.75 | 8,510,054 | 467% |
| 9 | 20% | 2,149,908 | 5.00 | 10,749,542 | 617% |
| 10 | 20% | 2,579,890 | 5.25 | 13,544,423 | 803% |
Важно отметить, что темп роста в 20% явно нежизнеспособен в долгосрочной перспективе. Тем не менее, этот пример наглядно демонстрирует значительное влияние роста стоимости капитала на рентабельность инвестиций.
Теперь перейдем к расчету влияния включения совокупной EBITDA от бизнеса в расчет рентабельности инвестиций.
| Рентабельность инвестиций и влияние прироста капитала на стоимость бизнеса. Предполагаемый темп роста EBITDA составляет 5%. |
|||||||
| Год | Годовой темп роста EBITDA | EBITDA | Несколько | Ценность бизнеса |
Плюс совокупная EBITDA |
Общий | ROI |
| 1 | 5% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | 500,000 | 2,000,000 | 0 |
| 2 | 5% | 525,000 | 3.10 | 1,627,500 | 1,025,000 | 2,652,500 | 77% |
| 3 | 5% | 551,250 | 3.20 | 1,764,000 | 1,576,250 | 3,340,250 | 123% |
| 4 | 5% | 578,813 | 3.30 | 1,910,081 | 2,155,063 | 4,065,144 | 171% |
| 5 | 5% | 607,753 | 3.40 | 2,066,361 | 2,762,816 | 4,829,176 | 222% |
| 6 | 5% | 638,141 | 3.50 | 2,233,493 | 3,400,956 | 5,634,449 | 276% |
| 7 | 5% | 670,048 | 3.60 | 2,412,172 | 4,071,004 | 6,483,176 | 332% |
| 8 | 5% | 703,550 | 3.70 | 2,603,136 | 4,774,554 | 7,377,690 | 392% |
| 9 | 5% | 738,728 | 3.80 | 2,807,165 | 5,513,282 | 8,320,448 | 455% |
| 10 | 5% | 775,664 | 3.90 | 3,025,090 | 6,288,946 | 9,314,036 | 521% |
| Рентабельность инвестиций и влияние прироста капитала на стоимость бизнеса. Предполагаемый темп роста EBITDA составляет 20%. |
|||||||
| Год | Годовой темп роста EBITDA | EBITDA | Несколько | Ценность бизнеса |
Плюс совокупная EBITDA |
Общий | ROI |
| 1 | 20% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | 500,000 | 2,000,000 | 0 |
| 2 | 20% | 600,000 | 3.25 | 1,950,000 | 1,100,000 | 3,050,000 | 103% |
| 3 | 20% | 720,000 | 3.50 | 2,520,000 | 1,600,000 | 4,120,000 | 175% |
| 4 | 20% | 864,000 | 3.75 | 3,240,000 | 2,684,000 | 5,924,000 | 295% |
| 5 | 20% | 1,036,800 | 4.00 | 4,147,200 | 3,720,800 | 7,868,000 | 425% |
| 6 | 20% | 1,244,160 | 4.25 | 5,287,680 | 4,964,960 | 10,252,640 | 584% |
| 7 | 20% | 1,492,992 | 4.50 | 6,718,464 | 6,457,952 | 13,176,416 | 778% |
| 8 | 20% | 1,791,590 | 4.75 | 8,510,054 | 8,249,542 | 16,759,597 | 1017% |
| 9 | 20% | 2,149,908 | 5.00 | 10,749,542 | 10,399,451 | 21,148,993 | 1310% |
| 10 | 20% | 2,579,890 | 5.25 | 13,544,423 | 12,979,341 | 26,523,764 | 1668% |
Если у вас нет возможности прогнозировать будущую стоимость бизнеса, точный расчет рентабельности инвестиций (ROI) остается недостижимым. Хотя вы можете сделать обоснованную оценку или прогноз ROI, это все равно будет лишь приблизительным значением.
При попытке определить рентабельность инвестиций в контексте приобретения бизнеса крайне важно учитывать влияние роста на стоимость компании . Естественно, это влияние будет различаться: оно будет менее выраженным для компаний с более низкими темпами роста, таких как розничная торговля, и более существенным для быстрорастущих предприятий, таких как компании технологического сектора. Тем не менее, даже при тщательных расчетах результат остается в лучшем случае приблизительным.
Расчет рентабельности инвестиций для бизнеса по своей природе сопряжен с большими трудностями по сравнению с другими инвестициями, например, в недвижимость, из-за сложностей, связанных с прогнозированием будущей стоимости бизнеса.
Показатель ROI не учитывает влияние времени (годовая доходность)
Показатель рентабельности инвестиций (ROI) работает в сфере, не зависящей от течения времени и его влияния на доходность. Независимо от того, приносит ли инвестиция 20% прибыли за один год или в течение десятилетия, ROI остается постоянным, безразличным к временному промежутку. Его истинная полезность проявляется при сравнении двух инвестиций в одинаковых временных рамках для обеспечения объективности результатов.
В качестве альтернативы мы можем использовать потенциал годовой доходности для оценки рентабельности инвестиций на ежегодной основе. Например, если рентабельность инвестиций составляет 50% за пять лет, то годовая рентабельность инвестиций составит 10%.
Хотя такие дополнительные показатели, как внутренняя норма доходности (IRR), также могут оказаться в центре внимания, важно понимать, что расчет IRR представляет собой более сложную задачу и не так легко доступен для среднего инвестора.
Показатель ROI не учитывает влияние заемных средств («рентабельность инвестиций»)
Кроме того, показатель ROI не учитывает влияние заемных средств (таких как банковское финансирование) на доходность. Давайте рассмотрим несколько сценариев, чтобы понять, как заемные средства влияют на ROI:
| Влияние заемных средств на рентабельность инвестиций и стоимость бизнеса рассчитано на основе 10-летнего кредита под 6% годовых. |
||||
| Первоначальный взнос 10% | Первоначальный взнос 25% | Первоначальный взнос 50% | Все наличными | |
| EBITDA | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 |
| Цена бизнеса | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 |
| Авансовый платеж | 400,000 | 1,000,000 | 2,000,000 | 4,000,000 |
| Ежегодное обслуживание долга | 479,604 | 399,672 | 266,448 | 0 |
| Денежный поток после обслуживания долга | 520,396 | 600,328 | 733,552 | 1,000,000 |
| Возврат денежных средств | 130.10% | 60.03% | 36.68% | 25.00% |
| Влияние заемных средств на рентабельность инвестиций и стоимость бизнеса рассчитано на основе 10-летнего кредита под 8% годовых. |
||||
| Первоначальный взнос 10% | Первоначальный взнос 25% | Первоначальный взнос 50% | Все наличными | |
| EBITDA | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 |
| Цена бизнеса | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 |
| Авансовый платеж | 400,000 | 1,000,000 | 2,000,000 | 4,000,000 |
| Ежегодное обслуживание долга | 524,124 | 436,776 | 291,180 | 0 |
| Денежный поток после обслуживания долга | 475,876 | 563,224 | 708,820 | 1,000,000 |
| Возврат денежных средств | 118.97% | 56.32% | 35.44% | 25.00% |
Как видно из приведенных выше диаграмм:
- Рентабельность инвестиций возрастает вместе с увеличением рычагов влияния.
- На доходность существенно влияют действующие процентные ставки.
- Резкое повышение процентных ставок соответствует снижению доходности.
- Увеличение заемных средств приводит к увеличению расходов на обслуживание долга, что, в свою очередь, повышает риск.
Как использовать показатель ROI для оценки стоимости бизнеса?
В контексте продажи бизнеса полагаться исключительно на ROI может быть не самым подходящим или ценным показателем для определения его стоимости. Ключевое преимущество использования ROI заключается в его быстроте и простоте — это удобный метод «на скорую руку», который можно быстро применить.
Опытные инвесторы обладают способностью за считанные секунды мысленно рассчитать рентабельность инвестиций (ROI) для потенциального вложения, что позволяет им быстро оценить, заслуживает ли данная возможность дальнейшего рассмотрения. Показатель ROI хорошо служит покупателям в качестве инструмента для сравнения двух потенциальных инвестиций или для быстрой оценки необходимости более глубокого изучения конкретной инвестиционной возможности.
Рассмотрим практический сценарий:
Представьте, что ваш друг представляет инвестиционное предложение, связанное с вашим бизнесом. Он хочет занять 200 000 долларов и обязуется вернуть вам 300 000 долларов в течение десяти лет. Быстрый мысленный расчет покажет:
- Доход = 100 000 долларов США (300 000 долларов США – 200 000 долларов США)
- Рентабельность инвестиций = 50% (100 тыс. долл. / 200 тыс. долл.)
- Годовая доходность инвестиций = 10% (100 тыс. долларов США / 10 лет — без учета сложных процентов)
Даже беглый взгляд показывает, что немногие опытные инвесторы стали бы рассматривать эту инвестицию, потратив всего несколько секунд на оценку потенциальной доходности. Зачем вкладываться в стартап с 10% рентабельности, когда историческая доходность акций публичных компаний стабильно колеблется от 8% до 10%?
В обратном порядке применения, ROI можно использовать для расчета необходимой суммы возврата, исходя из желаемой доходности. Например, если доходность акций публичных компаний составляет 8%, а данная инвестиция воспринимается как в четыре-пять раз более рискованная, чем инвестиции в акции крупных публичных компаний, то для компенсации присущего инвестиционному риску потребуется высокая годовая доходность в 32-40%. При первоначальных инвестициях в 200 000 долларов цель состоит в том, чтобы получить примерно 1 000 000 долларов всего за пять лет, что фактически компенсирует фактор риска.
Вот как я быстро произвел эти вычисления в уме:
- Сначала я оценил уровень риска инвестиций, чтобы определить желаемую рентабельность инвестиций (ROI). Учитывая заметно высокий процент неудач стартапов, а также операционные издержки и сложности управления небольшой долей в таких предприятиях, доходность должна была быть как минимум в четыре-пять раз выше исторической доходности акций публичных компаний. При предполагаемой доходности акций публичных компаний в 8%, умножив это значение на четыре-пять, я получил целевую доходность в 32-40%. Эта существенная доходность учитывает присущий стартапам 50% процент неудач.
- Применив «правило 72» (формулу, прогнозирующую время удвоения инвестиций на основе их нормы доходности), я определил, что инвестиции удвоятся дважды за четыре года при норме доходности в 36%. Это позволило увеличить первоначальные инвестиции с 200 000 до 400 000 долларов на второй год и далее до 800 000 долларов на четвертый год.
- Исходя из этого, я добавил 30% от 800 000 долларов (240 000 долларов), чтобы достичь суммы в 1 000 000 долларов.
- Этот комплексный процесс занимает около 10 секунд мысленных вычислений. Прелесть использования ROI заключается в его быстроте и простоте. Во время обычной беседы за обедом с частной инвестиционной компании такие вычисления можно легко повторить несколько раз. Непрактично каждый раз прибегать к калькулятору и нарушать ритм разговора, поэтому профессионалы в этой области умело проводят эти вычисления в уме, сохраняя при этом непрерывное общение. Этот навык является естественным для тех, кто работает в сфере слияний и поглощений, венчурного капитала или частных инвестиций .
Посмотрите любой эпизод «Shark Tank», и вы заметите, как часто судьи оценивают потенциальную доходность инвестиций. Это отражает то, как работает ROI в реальности — быстрый, элементарный критерий оценки.
Позвольте мне привести второй пример, наглядно демонстрирующий ROI :
Представьте себе владельца бизнеса , который хочет приобрести свой бизнес за 10 000 000 долларов, что обеспечит ему чистую прибыль в размере 2 000 000 долларов в год. Первоначально рентабельность инвестиций составляет 20%. Однако ситуация меняется, когда мы учитываем, что, поскольку бизнес носит оптовый характер, ему необходима закупка товарных запасов на сумму 5 000 000 долларов, помимо указанной цены. Эта корректировка сдвигает рентабельность инвестиций до 13,33% (2 000 000 долларов / 15 000 000 долларов = 13,33%). На этом этапе ситуация требует более тщательного анализа — здесь становится крайне важным изучение таких аспектов, как влияние заемных средств, бизнес-риски и скрытый потенциал.
Предположим, что финансирование товарных запасов осуществляется под 6% годовых, что приводит к ежегодным процентным платежам по ним в размере 300 000 долларов США (5 000 000 долларов США x 6% = 300 000 долларов США). Пересчитанная EBITDA после обслуживания долга теперь составляет 1 700 000 долларов США, что соответствует рентабельности инвестиций в размере 17%.
Если в последние годы наблюдалось снижение выручки, валовой прибыли или рентабельности, то уровень риска для этого бизнеса резко возрастает. Показатель рентабельности инвестиций в 17% не выдержит в таких обстоятельствах, особенно учитывая, что доходность акций публичных компаний обычно колеблется от 8% до 10%.
Однако, если владелец заявляет о показателе EBITDA в размере 2 000 000 долларов, крайне важно тщательно изучить его расчеты EBITDA. Что именно включено в эти расчеты? Демонстрирует ли это уверенность в своих силах? Включены ли расходы на заработную плату? Не упущены ли какие-либо потенциальные корректировки?
В центре внимания оказываются и другие ключевые факторы: влияние заемных средств на финансирование приобретений , ежегодные капитальные затраты (CapEx), необходимость дополнительных вливаний оборотного капитала, а также стабильность и предсказуемость денежных потоков.
В деловых переговорах ROI служит ценным ориентиром, направляющим дискуссию посредством постепенного выявления важных моментов. С каждым новым слоем вы углубляетесь в тему, и, соответственно, доходность меняется в зависимости от новых факторов, влияющих либо на прибыль, либо на бизнес-риски. В результате, по мере развития дискуссии вы постоянно мысленно оцениваете ROI, обогащая свое понимание бизнеса.
На практике такое исследование может привести к разработке индивидуальной версии ROI. Однако основная цель остается неизменной: быстрая оценка доходности инвестиций для облегчения сравнений или принятия решения о целесообразности инвестиций — и, как следствие, обсуждения. ROI функционирует как интуитивно понятное эмпирическое правило, позволяющее быстро сравнивать доходность инвестиций.
Следует проявлять осторожность при использовании ROI в качестве критерия оценки целесообразности приобретения малого бизнеса. Хотя расчет ROI довольно прост, он не учитывает множество ключевых переменных. Прежде чем приступать к расчету ROI, целесообразно помнить о следующих моментах:
- Начните с понимания мотивов, лежащих в основе расчета рентабельности инвестиций (ROI) — какую цель он преследует?
- Определите критерии, которые будут определять ваше решение, учитывая как количественные, так и качественные аспекты. Если ваши критерии в значительной степени ориентированы на количественные показатели, помните, что никакая математическая формула не может учесть качественные аспекты.
- Подумайте, вкладываете ли вы средства в инвестиционный проект или, по сути, покупаете рабочее место. Если ваша цель — приобретение рабочего места, то показатель ROI может быть не самым подходящим критерием.
- Оцените целесообразность использования SDE или EBITDA в качестве предпочтительного показателя денежного потока.
- Присвойте ценность своему личному труду в рамках этого уравнения.
- При оценке ситуации подумайте о ценности свободы и определите, должна ли она существенно повлиять на ваше решение. Если свобода имеет для вас значительную ценность, отдавайте приоритет компаниям, которые обещают наивысшую степень автономии.
- Учтите альтернативные издержки, которые вы понесете.
- Учитывайте влияние возможностей и роста стоимости капитала — это особенно важно, если эти факторы имеют значение. В таких случаях отдавайте приоритет компаниям со значительным потенциалом роста.
- Учитывайте роль временного фактора в расчетах доходности.
- Изучите различные сценарии, чтобы оценить, как использование заемных средств может повлиять на вашу доходность.
- Рассмотрите альтернативы показателю ROI , такие как доходность на вложенный капитал или внутренняя норма доходности.
- Если вы рассматриваете бизнес как инвестицию, сравните его рентабельность с рентабельностью других инвестиционных инструментов, таких как акции, облигации или недвижимость.
Каждый из этих факторов, наряду с другими, имеет решающее значение при оценке перспектив и затрат, связанных с приобретением конкретного бизнеса.
Благодаря такому комплексному подходу вы сможете уверенно ориентироваться в тонкостях оценки бизнеса.
Для расчета рентабельности инвестиций (ROI) следует использовать показатель SDE или EBITDA?
При расчете рентабельности инвестиций (ROI) какой показатель — SDE или EBITDA — следует использовать для оценки стоимости бизнеса?
- При оценке малых предприятий отдавайте предпочтение SDE
- При оценке средних предприятий отдавайте предпочтение показателю EBITDA
Различие очевидно. Показатель SDE включает в себя заработную плату владельца, а EBITDA ее не включает. Для иллюстрации:
| Оценка бизнеса и денежных потоков: расчет SDE против EBITDA | ||
| СДЕ | EBITDA | |
| Чистая прибыль | $500,000 | $500,000 |
| Зарплата владельца | 200 000 долларов (включено в расчет) | 200 000 долларов ( не включены в расчет) |
| Общий | $700,000 | $500,000 |
Используйте SDE для оценки стоимости малых предприятий
Показатель SDE включает в себя заработную плату владельца, что вполне логично, учитывая, что большинство владельцев малых предприятий полностью вовлечены в их деятельность. Это отражает тот факт, что новый покупатель, скорее всего, также будет полностью погружен в бизнес на постоянной основе. SDE служит методом оценки для малых предприятий, где новый владелец должен взять на себя обязанности на полный рабочий день после закрытия сделки. Например, если человек покупает малый бизнес с годовым доходом в 100 000 долларов и становится менеджером на полный рабочий день, ранее зарабатывавшим 50 000 долларов, его общий доход составит 150 000 долларов в год (100 000 долларов чистой прибыли + 50 000 долларов заработной платы). Для покупателя не имеет значения, поступает ли доход от прибыли бизнеса или от его собственной заработной платы; ключевой момент заключается в том, что он получает примерно 150 000 долларов в год. Этот пример прекрасно демонстрирует, как SDE включает в себя как прибыль бизнеса, так и заработную плату владельца.
Используйте EBITDA для оценки стоимости средних предприятий
Показатель EBITDA намеренно исключает заработную плату владельца, что является продуманным подходом, учитывая особенности функционирования большинства средних предприятий. Как правило, такими предприятиями управляет выделенная управленческая команда, и эта структура сохраняется после приобретения. EBITDA служит краеугольным камнем оценки для средних предприятий, где управление передается генеральному директору, не являющемуся владельцем, и компетентной управленческой команде после завершения сделки . Например, в случаях, когда бизнес приобретает частная инвестиционная группа (PEG), она назначает генерального директора для координации операций после приобретения. Если чистая прибыль предприятия составляет 1 200 000 долларов, с учетом годовой компенсации владельца в размере 200 000 долларов, то EBITDA составляет 1 000 000 долларов (при этом SDE составляет 1 200 000 долларов). Такое соответствие возникает потому, что приобретающая компания назначает нового генерального директора с годовой зарплатой в 200 000 долларов.
При сравнении инвестиций целесообразно рассчитывать рентабельность инвестиций (ROI) с использованием показателя EBITDA, поскольку он отражает оставшийся денежный поток после вычета заработной платы владельца, что соответствует действительности: после закрытия предприятия кто-то будет руководить его деятельностью, как правило, не на добровольной основе. Следовательно, при расчете ROI следует учитывать разумную заработную плату владельца при определении доступного денежного потока.
Важный вывод заключается в том, что использование SDE для расчета ROI дает более высокий ROI по сравнению с EBITDA. Это объясняется включением заработной платы владельца в денежный поток, что, соответственно, увеличивает денежный поток и приводит к более высокой доходности. Для любого бизнеса, требующего полного участия нового владельца, необходима более существенная доходность для покрытия этих затрат, что, в свою очередь, приводит к снижению мультипликатора или ROI. Аналогично, средние предприятия имеют более высокие мультипликаторы (более низкий ROI) по сравнению с малыми предприятиями, поскольку они часто имеют компетентную управленческую команду и не всегда требуют активного участия нового владельца после приобретения.
Советы по использованию ROI для оценки стоимости бизнеса
Проверьте точность денежных потоков: помните, что все показатели доходности (ROI, IRR и т. д.) зависят от безупречно точной оценки денежных потоков. В процессе расчета ROI крайне важно убедиться, что используемая цифра денежных потоков является абсолютно точной. Доверять утверждениям кого-либо о денежных потоках на слово — это ловушка, которой следует избегать. Тот факт, что кто-то заявляет о показателе EBITDA в 5 миллионов долларов, не означает, что это правда. Необходима бдительность, особенно при корректировке с учетом заработной платы владельца, особенно если несколько членов семьи участвуют в бизнесе или если заработная плата владельца не является объективной и не соответствует преобладающим рыночным ставкам.
Учитывайте различия: Показатель рентабельности инвестиций (ROI) доказывает свою эффективность при сравнении инвестиций, имеющих схожие критерии. Например, использование ROI для сравнения инвестиций с различными критериями, такими как следующие, было бы бесполезным:
| Инвестиция А | Инвестиция B | |
| Временные рамки | 1 год | 5 лет |
| Использовать | Кредитное плечо 0% | 80% заемных средств (или 80% инвестиций финансируются) |
| Потенциал | Аналогичные инвестиции приносят доходность в размере 4-6% | Потенциальная годовая доходность составляет 25% |
| Риск | Уровень отказов: 0,1% | 50% уровень отказов |
При сравнении двух инвестиций крайне важно, чтобы они совпадали по следующим ключевым параметрам:
– Временные рамки
– Влияние
– Потенциал
– Риск
Когда эти элементы находятся в гармонии, можно провести осмысленное сравнение. Однако, когда возникают расхождения, крайне важно внести необходимые корректировки, чтобы должным образом учесть эти различия.
Альтернативы возврату инвестиций
Рентабельность инвестиций (ROI) оказывается ценным активом, если хорошо понимать ее ограничения. Тем не менее, бывают случаи, когда может потребоваться учесть элементы, выходящие за рамки ROI, такие как влияние времени или эффект рычага. К счастью, существует ряд альтернативных способов расчета доходности с учетом этих дополнительных факторов. Каждый из этих способов имеет свои сильные и слабые стороны.
Рентабельность собственного капитала (ROE)
Показатель доходности на вложенный капитал (cash-on-cash return) вступает в силу при использовании заемных средств или финансировании части сделки. Если вы осуществляете оплату исключительно наличными, то показатели доходности на вложенный капитал и рентабельности инвестиций (ROI) остаются неизменными. Однако при использовании заемных средств показатель доходности на вложенный капитал служит метрикой для оценки влияния финансирования на доходность.
Например, показатель доходности на вложенный капитал имеет решающее значение при оценке доходности инвестиций в недвижимость из-за их потенциала финансирования, в отличие от его использования в инвестициях на фондовом рынке . Этот расчет также помогает определить оптимальное сочетание заемного и собственного капитала при приобретении бизнеса . Рассматривая различные сценарии, можно сравнить разные стратегии капитализации и определить структуру финансирования, которая максимизирует доходность при минимизации рисков.
Внутренняя норма доходности (ВНР)
Внутренняя норма доходности (IRR) выделяется как всеобъемлющий показатель оценки доходности, учитывающий как влияние заемных средств, так и времени. Однако ее расчет требует усилий и времени из-за своей сложности. Эффективность IRR тесно связана с периодом владения инвестициями. Среди тех, кто часто использует IRR для расчета доходности, — частные инвестиционные фонды и венчурные компании. Кроме того, существуют и более сложные варианты IRR, включая модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).
Реальная норма доходности
Реальная норма доходности является надежным показателем, учитывающим влияние инфляции на доходность. В сценарии, когда стоимость бизнеса увеличивается на 8% за год, а инфляция составляет 4%, фактический прирост составляет 4%. Хотя личные финансовые консультанты часто используют реальную норму доходности, ее применение при оценке приобретений встречается реже — за исключением случаев существенной разницы в темпах инфляции между сравниваемыми периодами инвестирования.
