Оценка бизнеса и рентабельность инвестиций (ROI)

Углубляясь в сферу покупки или продажи бизнеса, возникает ключевой вопрос: рентабельность инвестиций (ROI). Когда вы оцениваете ценность бизнеса, рентабельность инвестиций становится синонимом прибыли от предприятия, разделенной на инвестированную сумму. Проиллюстрировать:

Доходность 100 000 долларов США / инвестиции 1 000 000 долларов США = примечательная рентабельность инвестиций в 10%.

Вычисление рентабельности инвестиций является быстрым и простым, что позволяет вам сопоставлять потенциальную выгоду от различных инвестиций и дает вам возможность проницательно принимать решения. Тем не менее, хотя понимание рентабельности инвестиций оказывается неоценимым, крайне важно признать ее ограничения. Этот показатель не учитывает такие важные элементы, как время и кредитное плечо — темы, которые мы будем изучать дальше в этом дискурсе. Хотя для оценки бизнеса этот метод используется нечасто, понимание влияния рентабельности инвестиций на стоимость бизнеса и его восприимчивости к множеству факторов может значительно расширить ваше понимание.

В сфере оценки бизнеса рентабельность инвестиций представляет собой обратную величину мультипликатора. Если мультипликатор равен 4,0, рентабельность инвестиций равна 25%. Проиллюстрировать:

1 000 000 EBITDA, умноженный на коэффициент 4,0 = цена бизнеса 4 000 000 долларов США, или

EBITDA в размере 1 000 000 долларов США, разделенная на цену бизнеса в 4 000 000 долларов США = 25% рентабельности инвестиций.

Для большинства малых предприятий типичные коэффициенты варьируются от двух до четырех раз SDE , что соответствует рентабельности инвестиций от 25% до 50%.

В случае среднего бизнеса общие коэффициенты колеблются в пределах от трех до шести раз EBITDA , что соответствует рентабельности инвестиций от 16,6% до 33%.

В этой статье:

• Мы исследуем дополнительные факторы, которые могут повлиять на рентабельность инвестиций, включая рост стоимости бизнеса.
• Мы определяем границы рентабельности инвестиций и выделяем различные факторы, которые она не учитывает.
• Мы представляем альтернативные методы расчета доходности, когда рентабельность инвестиций неприменима.
• Мы анализируем множество элементов, влияющих на рентабельность инвестиций.
• Мы предлагаем рекомендации по выбору между SDE и EBITDA для оценки бизнеса и о том, как этот выбор влияет на результаты рентабельности инвестиций.
• Мы проводим всестороннее исследование плюсов и минусов рентабельности инвестиций, а также практические стратегии ее разумного применения для оценки потенциальной доходности бизнеса.
• Мы оцениваем пригодность SDE и EBITDA для расчета рентабельности инвестиций и изучаем альтернативные подходы.

Продолжайте читать, чтобы получить полное представление о значении рентабельности инвестиций в оценке бизнеса.

Типичные доходы

Взгляните на следующую диаграмму, которая уверенно отображает стандартную доходность (ROI), охватывающую как малый, так и средний бизнес, а также соответствующие им мультипликаторы.

Какова цель расчета рентабельности инвестиций?

ROI используется для сравнения инвестиций

Суть расчета рентабельности инвестиций заключается в том, что он позволяет сопоставить инвестиции для проницательных умов. В своем стремлении оптимизировать прибыль инвесторы неизменно тяготеют к возможностям, обеспечивающим наиболее выгодную рентабельность инвестиций по отношению к риску. Процесс расчета рентабельности инвестиций в различные инвестиции упрощает сложную задачу сравнения и выбора.

ROI используется как метод быстрой оценки с самого начала.

ROI функционирует как быстрая и предварительная оценка, которую часто сравнивают с подходом « на обратной стороне конверта », исключающим применение более сложных методов оценки доходности, таких как внутренняя норма доходности (IRR). Процесс расчета рентабельности инвестиций расширяет преимущества быстрого изучения и определения приоритетности потенциальных инвестиций, что приводит к разумному выбору направлений, требующих более глубокого изучения. Расхождение в рентабельности инвестиций между предприятиями и покупателями, даже для одного и того же предприятия, в значительной степени способствует широте диапазонов оценок, наблюдаемых в сфере оценки бизнеса.

Рассмотрим этот пример: бизнес стоимостью 2 000 000 долларов США приносит EBITDA в 200 000 долларов США. С помощью быстрых вычислений вы быстро поймете привлекательность альтернативных инвестиций. В этом контексте рентабельность инвестиций составляет скромные 10%. Погружение в предприятие, предлагающее рентабельность инвестиций в 10%, может найти мало желающих среди инвесторов, особенно когда манят более безопасные возможности, такие как недвижимость или акции. В вашем наборе инвестиционных инструментов рентабельность инвестиций выступает в качестве прагматичного предварительного шага перед тем, как приступить к более глубокой оценке перспектив инвестиций.

ROI используется как практическое правило

Считайте рентабельность инвестиций своим практическим правилом — прагматичным показателем, не требующим точности. Подобно тому, как портной или плотник при быстрых измерениях полагается на свой большой палец, эмпирические правила, включая рентабельность инвестиций, действуют в том же духе — практичны, но не прецизионны. Точно так же, как ваш большой палец не приспособлен для высокой точности измерений, рентабельность инвестиций не претендует на звание точной науки. Использование рентабельности инвестиций в качестве быстрого и простого инструмента является стратегическим шагом. Тем не менее, следует принять его ограничения и умело использовать его при расчете доходности инвестиций.

Рентабельность инвестиций по классам инвестиций

ROI выступает в качестве важнейшего инструмента, позволяющего быстро сравнивать инвестиции, будь то в пределах одного класса активов или за пределами различных категорий активов. Посмотрите на комплексное сопоставление доходности по спектру классов активов.

Преимущества использования рентабельности инвестиций для оценки бизнеса

Выделены ключевые преимущества, которые вытекают из обеспечения рентабельности инвестиций:

• Широкая применимость. Прелесть рентабельности инвестиций заключается в ее универсальной актуальности и простоте расчета. Его широкое признание приводит к быстрой оценке и определению приоритетности потенциальных инвестиций.
• Новое определение простоты: великолепие рентабельности инвестиций проявляется в ее удобстве для пользователя, намного превосходящем сложность вычислений, таких как внутренняя норма доходности (IRR).
• Бесшовные сравнения: ROI функционирует как единый канал для легкого сравнения доходности инвестиций, будь то недвижимость, акции, облигации или другие деловые предприятия.

Недостатки использования рентабельности инвестиций для оценки бизнеса

Изучение основных недостатков рентабельности инвестиций позволяет сделать важные выводы:

• Игнорирование времени: одно из ограничений ROI заключается в том, что он не учитывает временные последствия. Чтобы исправить это, рассмотрите возможность использования годовой рентабельности инвестиций (путем деления доходности на годы) или выберите внутреннюю норму доходности (IRR) для более полного временного анализа.
• Неучтенный кредитный плечо: рентабельность инвестиций не справляется со сложным влиянием кредитного плеча на денежные потоки и доходы. Контрмерой является использование «денежной прибыли» или IRR для точной оценки воздействия рычага. По мере увеличения кредитного плеча увеличивается вероятность прибылей или убытков, что сопровождается ростом рисков. Стоит отметить, что более высокие процентные ставки усиливают обслуживание долга, что приводит к снижению доходности. Хотя более низкие процентные ставки повышают доходность, они могут привести к завышению цен в бизнесе, тем самым сводя на нет предполагаемую выгоду.
• Упущенное из виду повышение стоимости капитала. Часто рентабельность инвестиций обходит последствия повышения стоимости капитала. В большинстве случаев во внимание принимаются исключительно текущие денежные потоки, такие как EBITDA, сводя на нет влияние роста на стоимость бизнеса.
• Потенциальная ценность упущена из виду: объем рентабельности инвестиций не охватывает потенциальную ценность инвестиций. Сравнение двух предприятий с одинаковой доходностью может не учитывать привлекательность хорошо масштабируемых инвестиций с большим потенциалом, таких как бизнес по разработке программного обеспечения.
• Нефинансовые факторы игнорируются: рентабельность инвестиций не учитывает влияние нефинансовых аспектов, включая ценность свободы или затраты упущенных возможностей.
• Неучтенный риск : риски остаются неисследованными при расчете рентабельности инвестиций. При сравнении инвестиций с одинаковой доходностью менее рискованный вариант может оказаться более привлекательным, что подчеркивает необходимость учета риска.
• Инфляция не учитывается: применение рентабельности инвестиций должно быть разумным при сопоставлении инвестиций в периоды несопоставимых темпов инфляции. Чтобы исправить это, используйте реальную норму доходности для всестороннего анализа.
• Непригодно для стартапов: расчет рентабельности инвестиций оказывается громоздким для стартапов. Здесь опытные инвесторы, такие как венчурные капиталисты, склоняются к дисконтированному денежному потоку (DCF) как более подходящему показателю оценки.
• Анализ ограничений рентабельности инвестиций раскрывает нюансы, необходимые для принятия обоснованных инвестиционных решений.

В заключение отметим, что, хотя рентабельность инвестиций является ценным инструментом, крайне важно проявлять осмотрительность при его применении. Тщательное понимание его ограничений и намеченных целей дает возможность его разумного использования, что оказывается неоценимым как для покупателей, продавцов, так и для консультантов по слияниям и поглощениям.

Действительно ли бизнес — это инвестиция?

В связи с этим возникает ключевой вопрос: можно ли отнести бизнес к категории «инвестиций»? Оксфордский словарь английского языка определяет инвестиции как «действие по инвестированию денег с целью получения прибыли» — описание, вполне применимое к бизнесу. Однако примечательно, что это определение охватывает исключительно вложение денежных ресурсов, исключая вложение собственного труда или личных усилий — по сути, не учитывается собственный капитал.

Чтобы эффективно рассчитать прибыль от инвестиций, становится необходимым определить ценность личных усилий. Проще говоря, это предполагает вычитание стоимости вашего труда или вашего вознаграждения из SDE, в результате чего получается EBITDA, которая впоследствии служит основой для расчета прибыли. Определение стоимости вашего труда может зависеть от:

1. Ваши упущенные альтернативные издержки (представляющие собой потенциальный доход в другом месте).
2. Рыночная зарплата, соответствующая управленческой роли в компании (при условии, что вы возьмете на себя управленческие обязанности).

Например, рассмотрим инженера-программиста, приобретающего кофейню. Если альтернативные издержки отсутствия практики разработки программного обеспечения составляют 150 000 долларов в год, а рыночная зарплата менеджера кафе (ваша должность) составляет 40 000 долларов, то более прагматично использовать альтернативные издержки в размере 150 000 долларов при расчете потенциальной прибыли. Этот выбор согласуется с представлением о том, что ваш потенциальный заработок в другом месте имеет больший вес.

Особое внимание становится обязательным, когда возникает существенный разрыв между вашими упущенными альтернативными издержками и преобладающей рыночной зарплатой для управленческой роли. Если перспектива зарабатывать значительно больше на оплачиваемой корпоративной должности (150 000 долларов США) затмевает оговоренную зарплату менеджера (40 000 долларов США), это может сигнализировать о том, что бизнес может не принести благоприятной рентабельности инвестиций. Это подчеркивает, почему стоимость бизнеса по-прежнему зависит от личности покупателя .

Давайте раскроем тайну расчета рентабельности инвестиций для малого бизнеса с помощью простых шагов:

Начнем с простого расчета:

200 000 долларов США SDE, умноженные на 3,0 = запрашиваемая цена 600 000 долларов США = впечатляющая рентабельность инвестиций в 33,33%.

Однако, когда мы учитываем вычет стоимости вашего труда на основе преобладающей рыночной ставки заработной платы менеджера , уравнение трансформируется:

$200 000 SDE – $40 000 зарплата = $160 000 EBITDA

EBITDA в размере 160 000 долларов США, умноженная на 4,0* = запрашиваемая цена в 620 000 долларов США = стабильная рентабельность инвестиций в 25,80%.

*Примечательно, что мультипликаторы EBITDA обычно превышают мультипликаторы SDE.

Теперь представьте, что вы вычитаете ценность вашего труда из упущенных альтернативных издержек , что приведет к такому расчету:

$200 000 SDE – $150 000 зарплата = $50 000 EBITDA

EBITDA в размере 50 000 долларов США, разделенная на запрашиваемую цену в 600 000 долларов США = существенная рентабельность инвестиций в размере 8,33%.

Окупаемость инвестиций (ROI) в значительной степени зависит от суммы заработной платы, учитываемой при расчете, с учетом ваших индивидуальных обстоятельств. Давайте углубимся в последующие сценарии, касающиеся компании, производящей 250 000 долларов США в SDE, оцененной по коэффициенту 3,0, что эквивалентно 750 000 долларов США. Будьте уверены, эти расчеты основаны на доверии.

Конечно, вот обновленный текст уверенным тоном:

Рентабельность инвестиций колеблется в зависимости от альтернативных издержек покупателя, особенно если покупатель активно участвует в бизнесе. По сути, стоимость бизнеса разными покупателями воспринимается по-разному. Когда альтернативные издержки покупателя минимальны, рентабельность инвестиций возрастает.

*Важно отметить, что упомянутые сценарии не предполагают увеличения стоимости капитала или увеличения стоимости бизнеса, о чем мы поговорим ниже.

Когда мы задумываемся над тем, что на самом деле представляет собой малый бизнес, становится ясно, что это инвестиции другого рода. По сути, это приобретение роли – работы.

Однако стоимость этой работы неодинакова — она варьируется в зависимости от покупателя. Следовательно, стоимость малого бизнеса неразрывно связана с личностью покупателя.

Основная реальность такова, что значительное количество малых предприятий прекратят свою деятельность без дальнейшего участия владельца. Для многих таких предприятий уход владельца неизбежно привел бы к закрытию в течение нескольких недель или месяцев. В этих случаях покупка — это не столько бизнес, сколько работа.

Является ли получение работы таким способом нежелательным?

Вовсе нет, особенно если это выгодная работа по вашим личным критериям «выгодной». Нет проблем с покупкой работы, если работа, которую вы покупаете, превосходит ту, которую вы могли бы получить бесплатно. Многие люди могут получить больший доход за счет владения бизнесом, чем за счет традиционной занятости.

Возьмем, к примеру, корейского иммигранта, не говорящего по-английски. Найти высокооплачиваемую работу может быть непросто, но владение малым бизнесом, например винным магазином, вероятно, может привести к шестизначному доходу. Это объясняет преобладание малого бизнеса, принадлежащего иммигрантам, в Соединенных Штатах. Они могут получать больше дохода от таких предприятий, чем от обычной работы. Их готовность «купить работу» в форме бизнеса проистекает из финансового смысла и повышенного потенциала заработка, который она предлагает.

Будьте уверены, эта точка зрения подчеркивает обоснование финансовой жизнеспособности владения бизнесом.

Что игнорирует рентабельность инвестиций при оценке бизнеса

Рентабельность инвестиций игнорирует ценность свободы и возможностей

Помимо соображений рентабельности инвестиций, существует сфера нефинансовых элементов, которые заслуживают внимания, ярким примером которых является главный фактор, подталкивающий людей к самозанятости: свобода. Обширные исследования подчеркивают тот факт, что первостепенной мотивацией для предпринимательских путешествий является неотъемлемая ценность свободы. К сожалению, традиционная занятость часто не обеспечивает этой желанной автономии. Когда в последний раз вы могли быстро бросить работу, чтобы ухаживать за больным ребенком, а затем наслаждаться охлажденным пивом, пиццей и смотреть фильмы с сыном в светлое время суток? В сфере владения малым бизнесом роскошь безудержной свободы является вашей прерогативой — заниматься тем, что вы хотите, когда хотите, вместе со всеми, кто вам дорог. Таково недвусмысленное обещание этого освободительного пути.

Какими бы разнообразными ни были стремления, свобода имеет разную степень значимости для каждого человека. Этот динамический спектр ценностей расширяет потенциальные диапазоны оценки бизнеса, создавая обширный ландшафт. Малый бизнес, по своей сути, приносит целый ряд нефинансовых преимуществ, которые по своей сути не поддаются точному количественному измерению — эти атрибуты имеют уникально разную ценность в глазах разных людей. Следовательно, оценка малого бизнеса находится в сфере высокой субъективности.

Хотя на первый взгляд работа может показаться «бесплатной», реальная стоимость такой работы часто означает потерю свободы. Именно это осознание стимулирует значительную часть предпринимателей, в том числе и меня. Вместо того чтобы довольствоваться бесплатной, но лишенной перспективы свободы работой, многие предпочли бы инвестировать в бизнес, который не только обещает прибыль, но, что более важно, предлагает потенциал для освобождения автономии. Для тех, кто придает большое значение свободе, стоимость «бесплатности» может значительно перевесить ее буквальную стоимость, если это повлечет за собой отказ от этой драгоценной свободы. Как метко выразил это Генри Дэвид Торо: « Цена чего-либо — это количество жизней, которое вы за него отдаете». »

Крайне важно признать присущие ограничения любой финансовой модели. Финансовые модели по своей сути являются числовыми конструкциями. Когда решения принимаются исключительно через финансовую призму, они по своей сути отодвигают на второй план качественные элементы — факторы, которые имеют большее влияние на многих людей, чем все количественные показатели вместе взятые. Сфера финансовых моделей игнорирует качественные аспекты, такие как нематериальная сущность свободы. Хотя можно попытаться количественно оценить эти качественные аспекты, определение точной денежной стоимости такой неземной вещи, как личная свобода, остается сложной задачей.

Рентабельность инвестиций игнорирует последствия повышения стоимости капитала

Подумайте о Макдональдсе, Уолмарте и Старбаксе. Всех их объединяет общая черта: они коллективно накопили миллиарды долларов в виде прироста капитала для своих владельцев. Как правило, львиная доля общего богатства предпринимателя связана с приростом капитала внутри его бизнеса.

Когда дело доходит до расчета рентабельности инвестиций, крайне важно учитывать влияние прироста капитала, обозначающего рост стоимости бизнеса. В большинстве сценариев стоимость бизнеса увеличивается пропорционально росту его доходов, хотя и не обязательно прямо пропорционально. Более того, существует также потенциал для постепенного увеличения кратности бизнеса, что технически называется «множественным расширением». Давайте углубимся в несколько сценариев для более ясной картины.

*Предполагается ежегодное увеличение коэффициента на 0,10 (например: от 3,2 до 3,3) (чем выше EBITDA, тем выше коэффициент).

Важно отметить, что темпы роста в 20% явно нежизнеспособны в долгосрочной перспективе. Тем не менее, этот пример наглядно демонстрирует значительное влияние роста капитала на рентабельность инвестиций.

Теперь давайте перейдем к расчету влияния включения совокупного показателя EBITDA бизнеса в расчет рентабельности инвестиций.

Если вы не обладаете способностью прогнозировать будущую стоимость бизнеса, точный расчет рентабельности инвестиций остается невозможным. Хотя вы можете сделать обоснованную оценку или прогноз рентабельности инвестиций, она остается именно приближением.

Пытаясь определить рентабельность инвестиций в контексте приобретения бизнеса, необходимо учитывать влияние роста на стоимость бизнеса. Естественно, это влияние будет различаться: оно будет менее выраженным для предприятий с более низкими траекториями роста, таких как розничная торговля, и более существенным для быстрорастущих предприятий, таких как предприятия технологического сектора. Тем не менее, даже при тщательном расчете результат остается в лучшем случае приблизительным.

Расчет рентабельности инвестиций для бизнеса по своей сути создает больше проблем по сравнению с другими инвестициями, скажем, в недвижимость, из-за сложностей, связанных с прогнозированием будущей стоимости бизнеса.

ROI игнорирует влияние времени (годовая доходность)

ROI действует в сфере, не обращающей внимания на течение времени и его влияние на прибыль. Независимо от того, принесут ли инвестиции рентабельность инвестиций в 20% за один год или растянутся на десятилетие, рентабельность инвестиций останется постоянной, независимо от временного промежутка. Его истинная полезность проявляется, когда сравниваются две инвестиции, ограниченные одинаковыми временными рамками для справедливого сравнения.

В качестве альтернативы мы можем использовать потенциал пересчета на год для оценки рентабельности инвестиций на ежегодной основе. Например, если рентабельность инвестиций составляет 50% в течение пяти лет, годовая рентабельность инвестиций составит 10%.

Хотя дополнительные показатели, такие как внутренняя норма доходности (IRR), также могут оказаться в центре внимания, важно признать, что расчет IRR представляет большую сложность и не так легко доступен для среднего инвестора.

ROI игнорирует эффект кредитного плеча («возврат наличными за наличные»)

Кроме того, рентабельность инвестиций не учитывает влияние кредитного плеча (например, банковского финансирования) на прибыль. Давайте углубимся в несколько сценариев, чтобы понять, как кредитное плечо влияет на рентабельность инвестиций:

Как видно из графиков выше:

• Рентабельность инвестиций возрастает вместе с увеличением кредитного плеча.
• На доходность особенно влияют преобладающие процентные ставки.
• Рост процентных ставок соответствует падению доходности.
• Усиление левереджа приводит к усилению обслуживания долга, тем самым повышая риск.

Как использовать рентабельность инвестиций для оценки бизнеса?

В контексте продажи вашего бизнеса полагаться исключительно на рентабельность инвестиций может оказаться не самым подходящим и ценным показателем для определения стоимости вашего бизнеса. Ключевое преимущество использования ROI заключается в его быстроте и простоте — это удобный метод «обратной стороны конверта», который можно быстро применить.

Опытные инвесторы обладают способностью мысленно рассчитывать рентабельность инвестиций в потенциальные инвестиции за считанные секунды, что позволяет им быстро оценить, заслуживает ли данная возможность дальнейшего рассмотрения. ROI хорошо служит покупателям в качестве инструмента для сопоставления двух потенциальных инвестиций или для быстрой оценки необходимости более глубокого изучения конкретной инвестиционной возможности.

Давайте рассмотрим практический сценарий:

Представьте, что друг представляет инвестиционное предложение, связанное с его бизнесом. Они стремятся занять 200 000 долларов и обязуются вернуть вам 300 000 долларов в течение десяти лет. Быстрый мысленный подсчет дает:

• Возврат = 100 000 долларов США (300 тысяч долларов США – 200 тысяч долларов США).
• Рентабельность инвестиций = 50% (100 тыс. долларов США / 200 тыс. долларов США)
• Годовая рентабельность инвестиций = 10% (100 тыс. долларов США / 10 лет — без начисления сложных процентов)

Простой взгляд показывает, что лишь немногие опытные инвесторы задумаются об этой инвестиции, посвятив всего несколько секунд оценке ее потенциальной доходности. Зачем выбирать стартап в сфере стартапов с рентабельностью инвестиций в 10%, если историческая доходность публичных акций постоянно колеблется от 8% до 10%?

При другом применении ROI можно обратить вспять, чтобы вычислить необходимую сумму погашения, основанную на желаемой доходности. Например, если публичные акции приносят доход 8% и эти инвестиции воспринимаются как в четыре-пять раз более рискованные, чем установленные, публичные акции будут иметь устойчивую годовую рентабельность инвестиций в 32%-40%, чтобы компенсировать присущий инвестиционный риск. При первоначальных инвестициях в размере 200 000 долларов США цель будет состоять в том, чтобы получить примерно 1 000 000 долларов США всего за пять лет, эффективно учитывая фактор риска.

Вот как я быстро провёл эту мысленную арифметику:

• Во-первых, я оценил уровень риска инвестиций, чтобы установить желаемую рентабельность инвестиций. Признавая особенно высокий уровень неудач стартапов, а также операционные расходы и сложности контроля за незначительной долей в таких предприятиях, доходность должна была как минимум в четыре-пять раз превышать историческую доходность публичных акций. При предполагаемой доходности государственных акций в размере 8% умножение этой суммы на четыре-пять дало целевую доходность в 32–40%. Эта существенная прибыль влияет на присущую стартапу 50%-ную частоту неудач.
• Применяя «правило 72» (формула, предсказывающая время удвоения инвестиций на основе их нормы прибыли), я определил, что инвестиции удвоятся дважды за четыре года при норме доходности 36%. Это увеличило первоначальные инвестиции с 200 000 до 400 000 долларов США во второй год и далее до 800 000 долларов США в четвертый год.
• Основываясь на этом, я добавил 30% от $800 000 ($240 000), чтобы достичь $1 000 000.
• Этот комплексный процесс разворачивался примерно за 10 секунд мысленных вычислений. Прелесть использования ROI заключается в его быстроте и простоте. Во время обычного обсуждения за обедом с партнером по прямым инвестициям такие расчеты можно легко выполнить несколько раз. Непрактично каждый раз прибегать к калькулятору и нарушать ритм разговора, поэтому профессионалы в этой области умело проводят эти вычисления мысленно, сохраняя при этом непрерывную вовлеченность. Этот навык является второй натурой для тех, кто занимается слияниями и поглощениями, венчурным капиталом или частными инвестициями.

Посмотрите любой эпизод «Акульего танка», и вы заметите частые случаи, когда судьи оценивают потенциальную доходность инвестиций. Это отражает то, как рентабельность инвестиций работает в реальности – быстрый и элементарный критерий оценки.

Позвольте мне привести второй пример, рисующий яркую картину практического применения ROI :

Представьте себе владельца бизнеса, который хочет получить 10 000 000 долларов для своего бизнеса, а чистая прибыль составляет 2 000 000 долларов в год. Первоначально рентабельность инвестиций составляет 20%. Однако ситуация принимает интересный оборот, если принять во внимание, что бизнес, будучи оптовым по своей природе, требует покупки запасов на сумму 5 000 000 долларов, помимо указанной цены. Эта корректировка смещает рентабельность инвестиций до 13,33% (2 000 000 долларов США / 15 000 000 долларов США = 13,33%). На данном этапе эта ситуация требует более тщательного изучения — момент, когда решающее значение приобретает изучение таких аспектов, как влияние рычага, бизнес-риск и скрытый потенциал.

Предположим, что запасы могут быть профинансированы по процентной ставке 6%, что приведет к годовой процентной ставке по запасам в размере 300 000 долларов США (5 000 000 долларов США x 6% = 300 000 долларов США). Перекалиброванная EBITDA после обслуживания долга теперь составляет $1 700 000, что соответствует рентабельности инвестиций в 17%.

Если в последние годы наблюдается снижение доходов, валовой прибыли или рентабельности, коэффициент риска для этого бизнеса возрастает. Рентабельность инвестиций в 17% не выдержит таких обстоятельств, особенно учитывая, что доходность публичных акций обычно колеблется от 8% до 10%.

Однако, если владелец заявляет, что EBITDA составляет 2 000 000 долларов США, крайне важно тщательно изучить расчет EBITDA. Что именно входит в их расчеты? Демонстрирует ли он напористую позицию? Включены ли расходы на заработную плату? Упущены ли какие-либо потенциальные корректировки?

В центре внимания также оказываются и другие ключевые факторы: влияние кредитного плеча на финансирование приобретений, годовые капитальные затраты (CapEx), необходимость дополнительного вливания оборотного капитала, а также стабильность и предсказуемость денежных потоков.

В разговорах рентабельность инвестиций служит ценным компасом, направляющим дискуссию через постепенное раскрытие идей. С каждым слоем вы копаетесь глубже, и по мере этого доходность меняется в ответ на вновь обретенные аспекты, влияющие либо на доходность, либо на бизнес-риск. Следовательно, вы постоянно мысленно оцениваете рентабельность инвестиций по ходу обсуждения, обогащая свое понимание бизнеса.

На практике это исследование может привести вас к принятию адаптированной версии рентабельности инвестиций. Тем не менее, основная цель остается неизменной: оперативная оценка доходности инвестиций, чтобы облегчить сравнение или ускорить принятие решения о том, стоит ли продолжать инвестиции – и, как следствие, разговор. ROI действует как интуитивное эмпирическое правило, облегчающее быстрое сравнение доходности инвестиций.

Соблюдайте осторожность, используя рентабельность инвестиций в качестве критерия для оценки приобретения малого бизнеса. Хотя расчет рентабельности инвестиций прост, он не учитывает множество ключевых переменных. Прежде чем приступить к расчету рентабельности инвестиций, разумно принять во внимание следующие моменты:

• Начните с понимания мотивов расчета рентабельности инвестиций — какой цели он служит?
• Установите критерии, которые будут определять ваше решение, охватывая как количественные, так и качественные аспекты. Если ваши критерии в значительной степени ориентированы на количественные аспекты, имейте в виду, что ни одна математическая формула не может учитывать качественные аспекты.
• Подумайте, вступаете ли вы в инвестиционное предприятие или, по сути, покупаете работу. Если ваша цель — найти работу, рентабельность инвестиций может быть не самым подходящим показателем.
• Взвесьте целесообразность использования SDE или EBITDA в качестве предпочтительного метода измерения денежного потока.
• Присвойте ценность вашему личному труду в уравнении.
• Подумайте о ценности свободы в своей оценке и определите, должна ли она существенно повлиять на ваше решение. Если свобода имеет значительную ценность, отдайте предпочтение предприятиям, обещающим максимальную степень автономии.
• Учитывайте альтернативные издержки, которые вы понесете.
• Фактор влияния возможностей и роста стоимости капитала — особенно актуален, если эти факторы имеют важное значение. В таких случаях отдавайте предпочтение предприятиям со значительным потенциалом роста.
• Признайте роль фактора времени в расчетах доходности.
• Изучите различные сценарии, чтобы оценить, как кредитное плечо потенциально может повлиять на вашу прибыль.
• Рассмотрите альтернативы рентабельности инвестиций , такие как денежных средств или внутренняя норма доходности.
• Если вы рассматриваете бизнес как инвестицию, сопоставьте его рентабельность инвестиций с рентабельностью других инвестиционных направлений, таких как акции, облигации или недвижимость.

Каждое из этих соображений, среди прочего, имеет решающее значение, когда вы взвешиваете перспективы и затраты, связанные с приобретением конкретного бизнеса.

Благодаря такому комплексному подходу вы сможете уверенно ориентироваться в тонкостях оценки бизнеса.

Должен ли я использовать SDE или EBITDA для расчета рентабельности инвестиций?

Какой показатель — SDE или EBITDA — следует использовать при расчете рентабельности инвестиций для оценки стоимости бизнеса?

• Выбирайте SDE при оценке малого бизнеса.
• Выбирайте EBITDA при оценке среднего бизнеса.

Различие четкое. SDE включает в себя зарплату владельца, а EBITDA ее исключает. Проиллюстрировать:

Используйте SDE для оценки малого бизнеса

SDE включает в себя зарплату владельца, и это имеет смысл, учитывая, что большинство владельцев малого бизнеса полностью вовлечены в эту деятельность. Это отражение того факта, что новый покупатель, скорее всего, будет полностью погружен в бизнес. SDE служит методом оценки для малых предприятий, в которых новый владелец должен взять на себя полный рабочий день после закрытия. Например, если человек покупает малый бизнес с прибылью в 100 000 долларов в год и вступает в должность штатного менеджера, ранее зарабатывавшего 50 000 долларов, его общий доход составит 150 000 долларов в год (100 000 долларов чистого дохода + 50 000 долларов зарплаты). Для покупателя не имеет значения, получен ли доход от прибыли от бизнеса или от собственной зарплаты; Ключевым моментом является то, что они зарабатывают около 150 000 долларов в год. Этот пример прекрасно демонстрирует, как SDE объединяет в себе как прибыль бизнеса, так и зарплату владельца.

Используйте EBITDA для оценки среднего бизнеса

EBITDA намеренно исключает зарплату владельца, что является осознанным подходом в свете того, как функционирует большинство предприятий среднего бизнеса. Таким бизнесом обычно управляет специальная управленческая команда, структура, которая сохраняется и после приобретения. EBITDA служит краеугольным камнем оценки для среднего бизнеса, где бразды правления передаются генеральному директору, не являющемуся владельцем, и компетентной управленческой команде после закрытия. Например, в случаях, когда группа прямых инвестиций (PEG) приобретает бизнес, они нанимают генерального директора для координации операций после приобретения. Если бизнес приносит чистую прибыль в размере 1 200 000 долларов США с учетом годового вознаграждения владельца в размере 200 000 долларов США, EBITDA составит 1 000 000 долларов США (при SDE — 1 200 000 долларов США). Такое выравнивание возникает, когда компания-покупатель назначает нового генерального директора с годовой зарплатой в 200 000 долларов.

При сравнении инвестиций разумно рассчитывать рентабельность инвестиций с использованием показателя EBITDA, поскольку он отражает оставшийся денежный поток после учета зарплаты владельца, что отражает реальность того, что кто-то будет контролировать бизнес-операции после закрытия, обычно не на добровольной основе. Следовательно, при расчете рентабельности инвестиций следует учитывать разумную зарплату владельца при вычислении доступного денежного потока.

Важным выводом здесь является то, что использование SDE для расчета рентабельности инвестиций дает более высокую рентабельность инвестиций по сравнению с EBITDA. Это связано с включением зарплаты владельца в денежный поток, что, как следствие, увеличивает денежный поток и приводит к более высокой прибыли. Для любого бизнеса, требующего постоянного участия нового владельца, требуется более существенная прибыль для покрытия этого обязательства, что впоследствии приводит к снижению кратного коэффициента или рентабельности инвестиций. Аналогичным образом, предприятия среднего размера имеют более высокие показатели рентабельности (более низкую рентабельность инвестиций) по сравнению с малыми предприятиями, поскольку они часто требуют наличия опытной управленческой команды и не всегда требуют активного участия нового владельца после приобретения.

Советы по использованию рентабельности инвестиций для оценки бизнеса

Подтвердить точность денежных потоков. Имейте в виду, что все показатели доходности (ROI, IRR и т. д.) зависят от безупречно точной оценки денежных потоков. В процессе расчета рентабельности инвестиций крайне важно обеспечить точность используемого показателя денежного потока. Доверять чьим-то утверждениям о движении денежных средств за чистую монету — это ловушка, от которой нужно уклоняться. Тот факт, что кто-то заявляет, что EBITDA составляет 5 миллионов долларов, по своей сути не делает это правдой. Требуется бдительность, особенно при корректировке зарплаты владельца, особенно если в бизнесе играют роль несколько членов семьи или если зарплата владельца необъективна и не соответствует преобладающим рыночным ставкам.

Учет различий: норма доходности доказывает свою состоятельность при сравнении инвестиций, имеющих схожие критерии. Например, использование ROI для сравнения инвестиций с разрозненными критериями, такими как следующие, было бы бесполезно:

В контексте сравнения двух инвестиций крайне важно, чтобы они совпадали по следующим ключевым аспектам:

– Временные рамки
– Кредитное плечо
– Потенциал
– Риск

Когда эти элементы находятся в гармонии, можно провести значимое сравнение. Однако когда возникают различия, крайне важно внести необходимые коррективы, чтобы надлежащим образом учесть эти различия.

Альтернативы рентабельности инвестиций

Рентабельность инвестиций оказывается ценным активом, когда ее ограничения хорошо понятны. Тем не менее, бывают случаи, когда вы можете захотеть включить элементы, выходящие за рамки рентабельности инвестиций, например, влияние времени или кредитного плеча. К счастью, в вашем распоряжении имеется ряд альтернатив для расчета доходности с учетом этих дополнительных соображений. Каждая из этих альтернатив имеет свой набор сильных и слабых сторон.

Возврат денежных средств или рентабельность собственного капитала (ROE)

Возврат денежных средств вступает в игру при использовании заемных средств или финансировании части транзакции. Если вы производите оплату полностью наличными, возврат наличных и рентабельность инвестиций остаются идентичными. Однако, когда речь идет о кредитном плече, доходность наличных денег служит показателем для оценки влияния финансирования на прибыль.

Например, доходность наличных денег имеет решающее значение при оценке доходности инвестиций в недвижимость из-за их потенциала для финансирования, в отличие от его использования в инвестициях на фондовом рынке. Этот расчет также помогает определить оптимальное соотношение заемного и собственного капитала при приобретении бизнеса. Запуская различные сценарии, вы можете сравнить различные стратегии капитализации и определить структуру финансирования, которая максимизирует прибыль, одновременно ограничивая влияние рисков.

Внутренняя норма доходности (IRR)

IRR выделяется как всеобъемлющий показатель оценки доходности, охватывающий влияние как кредитного плеча, так и времени. Однако его расчет требует усилий и времени из-за своей сложности. Эффективность IRR неразрывно связана с периодом удержания инвестиций. Среди тех, кто часто использует IRR для расчета доходности, есть компании частного и венчурного капитала. Более того, ландшафт включает в себя более продвинутые версии IRR, включая модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).

Реальная норма доходности

Реальная норма прибыли является надежным показателем, учитывающим влияние инфляции на доходность. В сценарии, где стоимость бизнеса увеличивается на 8% в течение года, а инфляция остается на уровне 4%, фактический выигрыш составит 4%. Хотя личные финансовые консультанты часто используют реальную норму доходности, ее применение при оценке приобретений встречается реже — если только не вступает в игру существенная разница в темпах инфляции между сравниваемыми инвестиционными периодами.