Vrednotenje poslovanja in donosnost naložbe (ROI)
Ko se poglobimo v področje nakupa ali prodaje podjetja, se pojavi ključni dejavnik: donosnost naložbe (ROI). Ko ocenjujete vrednost podjetja, ROI postane sinonim za donosnost podjetja, deljeno z vloženim zneskom. Za ponazoritev:
100.000 $ donosa / 1.000.000 $ naložbe = omembe vredna 10-odstotna donosnost naložbe
Izračun donosnosti naložbe (ROI) je hiter in enostaven, saj vam omogoča primerjavo potencialnih dobičkov med različnimi naložbami in vam omogoča, da se pri odločitvah odločate pametno. Čeprav se razumevanje ROI izkaže za neprecenljivo, je ključnega pomena, da se zavedamo njegovih omejitev. Ta metrika spregleda ključne elemente, kot sta čas in finančni vzvod, temi, ki jih bomo v tej razpravi podrobneje raziskali. Čeprav se redko uporablja za vrednotenje podjetij , lahko razumevanje vpliva ROI na vrednost podjetja in njegove dovzetnosti za številne dejavnike znatno izboljša vaš vpogled.
Na področju vrednotenja podjetij se donosnost naložbe (ROI) predstavlja kot recipročna vrednost večkratnika. Če je večkratnik 4,0, je donosnost naložbe enaka 25 %. Za ponazoritev:
EBITDA v višini 1.000.000 USD cena v višini 4.000.000 USD ali
1.000.000 $ EBITDA deljeno s 4.000.000 $ poslovne cene = 25 % donosnost naložbe
Za večino malih podjetij se tipični večkratniki gibljejo od dva- do štirikratnika SDE , kar pomeni od 25 % do 50 % donosnost naložbe.
V primeru srednje velikih podjetij se navadni večkratniki gibljejo med tri- in šestkratnikom EBITDA , kar ustreza donosnosti naložbe od 16,6 % do 33 %.
V tem članku:
- Preučujemo dodatne dejavnike, ki lahko vplivajo na donosnost naložbe, vključno z rastjo vrednosti podjetja .
- Opredelili smo meje donosnosti naložbe in izpostavili različne dejavnike, ki jih ta ne upošteva.
- Predstavljamo alternativne metode za izračun donosnosti, kadar donosnost naložbe ni uporabna.
- Analiziramo številne elemente, ki vplivajo na donosnost naložbe.
- Ponujamo nasvete o izbiri med SDE in EBITDA za vrednotenje podjetja ter o tem, kako te izbire vplivajo na rezultate donosnosti naložbe.
- Izvajamo celovito raziskavo prednosti in slabosti donosnosti naložbe (ROI), skupaj s praktičnimi strategijami za njeno inteligentno uporabo pri ocenjevanju potencialnih poslovnih donosov.
- Ocenjujemo primernost SDE in EBITDA za izračun donosnosti naložbe in raziskujemo alternativne pristope.
Nadaljujte z branjem za popolno razčlenitev pomena donosnosti naložbe (ROI) pri vrednotenju podjetij .
Tipični donosi
Oglejte si naslednji grafikon, ki samozavestno prikazuje standardne donose (ROI), ki zajemajo tako mala kot srednje velika podjetja, skupaj z njihovimi ustreznimi multiplikatorji.
| Vrednotenje podjetij : Pretvorba donosnosti naložbe v večkratnik | |||
| Donosnost naložbe | Večkratno | Podjetja na glavni ulici | Srednje velika podjetja |
| 100% | 1.0 | ✓ | |
| 50% | 2.0 | ✓ | |
| 33.33% | 3.0 | ✓ | ✓ |
| 25% | 4.0 | ✓ | |
| 20% | 5.0 | ✓ | |
| 16.66% | 6.0 | ✓ | |
| 14.2% | 7.0 | ✓ | |
| 12.5% | 8.0 | ✓ | |
Kakšen je namen izračuna donosnosti naložbe (ROI)?
Donosnost naložbe se uporablja za primerjavo naložb
Bistvo izračuna donosnosti naložbe (ROI) je v njeni moči, da primerja naložbe za zahtevne ume. Vlagatelji v svojem prizadevanju za optimizacijo donosnosti vedno znova gravitirajo k priložnostim, ki se ponašajo z najugodnejšo ROI v primerjavi s tveganjem. Izračun ROI za različne naložbe poenostavi zapleteno nalogo primerjav in izbir.
ROI se na začetku uporablja kot metoda hitrega vrednotenja
Donosnost naložbe (ROI) deluje kot hitra in predhodna ocena, pogosto primerjana s pristopom » na koncu ovojnice «, ki preprečuje uporabo bolj zapletenih metod za ocenjevanje donosnosti, kot je notranja stopnja donosnosti (IRR). Postopek izračuna donosnosti naložbe (ROI) razširja prednost hitrega pregleda in določanja prioritet potencialnih naložb, kar doseže vrhunec v premišljeni izbiri možnosti, ki zahtevajo poglobljeno raziskavo. Razhajanje donosnosti naložbe med podjetji in kupci , tudi za isto podjetje, pomembno prispeva k širini razponov vrednotenja, ki jih opazimo na področju poslovne ocene.
Razmislite o tej ponazoritvi: podjetje z vrednostjo 2.000.000 USD ustvarja EBITDA v višini 200.000 USD. S hitrimi izračuni lahko hitro ugotovite privlačnost alternativnih naložb. V tem kontekstu znaša donosnost naložbe skromnih 10 %. Poglobitev v podjetje, ki ponuja 10-odstotno donosnost naložbe, morda ne bo našla veliko zainteresiranih vlagateljev, zlasti kadar vabijo varnejše priložnosti, kot so nepremičnine ali delnice. V vašem naboru orodij za naložbene vpoglede se donosnost naložbe izkaže kot pragmatičen predhodni korak, preden se lotite poglobljene ocene naložbenih možnosti.
ROI se uporablja kot pravilo
Razmislite o donosnosti naložbe (ROI) kot o praktičnem pravilu – pragmatičnem merilu, ki ne išče natančnosti. Podobno kot se krojač ali tesar za hitre meritve zanaša na palec, tudi pravila, vključno z ROI, delujejo na enak način – so praktična, a ne natančno zasnovana. Tako kot vaš palec ni prilagojen natančnim meritvam, si ROI ne prizadeva biti eksaktna znanost. Uporaba ROI kot hitrega in preprostega orodja je strateška poteza. Vendar je treba sprejeti njegove omejitve in ga pametno uporabljati pri izračunu donosnosti naložbe.
Donosnost naložbe v različnih naložbenih razredih
Donosnost naložbe (ROI) je ključno orodje, ki omogoča hitre primerjave med naložbami, bodisi znotraj enega samega razreda sredstev bodisi med različnimi kategorijami sredstev. Oglejte si celovito primerjavo donosov v različnih razredih sredstev.
| Primerjava naložb | ||||
| Naložba | Vračila | Likvidnost | Uporaba vzvoda | Tveganje |
| Obveznice | 1-4% | visoko | Nizka | Srednje |
| Delnice | 6-10% | visoko | Nizka | Srednje |
| Nepremičnine | 4-12% | Srednje | visoko | Srednje |
| Podjetja | 1-100% | Nizka | Srednje | Zelo visoko |
Prednosti uporabe donosnosti naložbe za vrednotenje podjetja
Poudarjene so ključne prednosti, ki izhajajo iz sprejemanja donosnosti naložbe:
- Široka uporabnost: Lepota donosnosti naložbe je v njeni univerzalni ustreznosti in enostavnem izračunu. Njena široka sprejetost se odraža v hitri oceni in določanju prioritet potencialnih naložb.
- Prenova preprostosti: Briljantnost donosnosti naložbe se kaže v njeni uporabniku prijaznosti, ki daleč prekaša kompleksnost izračunov, kot je notranja stopnja donosa (IRR).
- Brezhibne primerjave: ROI deluje kot brezhibno orodje za enostavno primerjavo donosnosti naložb, pa naj gre za nepremičnine, delnice, obveznice ali druge poslovne podvige.
Slabosti uporabe donosnosti naložbe za vrednotenje podjetja
Raziskovanje osrednjih pomanjkljivosti donosnosti naložbe razkriva ključne ugotovitve:
- Čas brez upoštevanja: Ena od omejitev donosnosti naložbe je v tem, da ne upošteva časovnih posledic. Da bi to odpravili, razmislite o uporabi letne donosnosti naložbe (z deljenjem donosov z leti) ali pa se za celovitejšo časovno analizo notranjo stopnjo donosa
- Neupoštevanje finančnega vzvoda: Donosnost naložbe ne obravnava zapletenega vpliva finančnega vzvoda na denarne tokove in donose. Protiukrep je izkoriščanje donosa »gotovine na gotovino« ali IRR za natančno oceno vpliva finančnega vzvoda. Z naraščanjem finančnega vzvoda se povečuje potencial za dobičke ali izgube, kar spremljajo povečana tveganja. Omeniti velja, da višje obrestne mere povečujejo odplačevanje dolga, kar vodi do zmanjšanja donosov. Medtem ko nižje obrestne mere povečujejo donose, lahko napihnejo cene podjetij in s tem izničijo zaznano korist.
- Spregledana rast kapitala: Donosnost naložbe pogosto zanemarja posledice rasti kapitala. V večini primerov se upoštevajo le tekoči denarni tokovi, kot je EBITDA, s čimer se vpliv rasti na vrednost podjetja postavi ob stran.
- Spregledana potencialna vrednost: Obseg donosnosti naložbe ne zajema potencialne vrednosti naložbe. Primerjava dveh podjetij s podobnimi donosi morda ne upošteva privlačnosti zelo skalabilne naložbe z večjim potencialom, kot je na primer podjetje za programsko opremo .
- Zanemarjeni nefinančni dejavniki: donosnost naložbe ne upošteva vpliva nefinančnih vidikov, vključno z vrednostjo svobode ali izgubljenimi oportunitetnimi stroški.
- Neobravnavano tveganje : Tveganja v izračunih donosnosti naložbe ostanejo neraziskana. Pri primerjavi naložb s podobnimi donosi se lahko manj tvegana možnost izkaže za privlačnejšo, kar poudarja nujnost upoštevanja tveganja.
- Neupoštevanje inflacije: Uporaba donosnosti naložbe mora biti preudarna pri primerjavi naložb v obdobjih različnih stopenj inflacije. Da bi to odpravili, za celovito analizo uporabite realno stopnjo donosa.
- Neprimerno za zagonska podjetja: Izračun donosnosti naložbe se za zagonska podjetja izkaže za okornega. Tukaj se prefinjeni vlagatelji, kot so vlagatelji tveganega kapitala, nagibajo k diskontiranemu denarnemu toku (DCF) kot ustreznejši metriki vrednotenja.
- Razumevanje omejitev donosnosti naložbe razkriva niansirano okolje, ki je bistveno za informirane naložbene odločitve.
Skratka, čeprav je donosnost naložbe dragoceno orodje, je pri njeni uporabi ključnega pomena previdnost. Temeljito razumevanje njenih omejitev in predvidenih ciljev omogoča njeno preudarno uporabo, kar se izkaže za neprecenljivo tako za kupce , prodajalce kot tudi za svetovalce za združitve in prevzeme.
Je podjetje res naložba?
To sproža ključno vprašanje: Ali je mogoče podjetje opredeliti kot »naložbo«? Oxfordski angleški slovar opredeljuje naložbo kot »dejanje vlaganja denarja za dobiček«, kar je opis, ki se ustrezno nanaša na podjetje. Vendar je treba omeniti, da ta definicija zajema le vlaganje denarnih sredstev, izključujoč vlaganje lastnega dela ali osebnega truda – v bistvu ni zajet lastniški trud.
Za učinkovit izračun donosnosti naložbe je nujno razločiti vrednost osebnih prizadevanj. Preprosto povedano, to vključuje odštevanje vrednosti vašega dela oziroma vašega plačila od SDE, kar da EBITDA, ki nato služi kot osnova za izračun donosnosti. Določanje vrednosti vašega dela je lahko odvisno od:
- Vaši izgubljeni oportunitetni stroški (ki predstavljajo potencialni zaslužek drugje).
- Tržna plača, ustrezna za vodstveno vlogo v podjetju (ob predpostavki, da boste prevzeli vodstvene odgovornosti).
Na primer, vzemimo si programskega inženirja, ki kupi kavarno. Če oportunitetni stroški neuporabe programskega inženirstva znašajo 150.000 $ letno, medtem ko tržna plača vodje kavarne (vaša vloga) znaša 40.000 $, je bolj pragmatično, da pri izračunu potencialnih donosov uporabimo oportunitetne stroške v višini 150.000 $. Ta izbira se ujema z idejo, da imajo vaši potencialni zaslužki drugje večjo težo.
Posebna pozornost postane nujna, ko se pojavi znatna razlika med vašimi izgubljenimi oportunitetnimi stroški in prevladujočo tržno plačo za vodstveno vlogo. Če možnost zaslužka bistveno višjega dohodka na plačanem korporativnem delovnem mestu (150.000 USD) zasenči dogovorjeno plačo vodje (40.000 USD), lahko to kaže na podjetje, ki morda ne bo prineslo ugodne donosnosti naložbe. To poudarja, zakaj vrednost podjetja ostaja odvisna od identitete kupca .
Razkrijmo mistifikacijo izračuna donosnosti naložbe za mala podjetja s preprostimi koraki:
Za začetek z enostavnim izračunom:
200.000 $ SDE pomnoženo s 3,0 = zahtevana cena 600.000 $ = impresivnih 33,33 % donosnost naložbe
Ko pa upoštevamo odbitek vrednosti vašega dela na podlagi prevladujoče tržne plače vodje , se enačba preoblikuje:
200.000 USD SDE – 40.000 USD plača = 160.000 USD EBITDA
EBITDA v višini 160.000 USD pomnoženo s 4,0* = zahtevana cena 620.000 USD = solidna donosnost naložbe v višini 25,80 %
*Omeniti velja, da večkratniki EBITDA običajno presegajo večkratnike SDE.
Sedaj si predstavljajte, da odštejete vrednost svojega dela glede na izgubljene oportunitetne stroške , kar doseže vrhunec v tem izračunu:
200.000 USD SDE – 150.000 USD plača = 50.000 USD EBITDA
EBITDA v višini 50.000 USD, deljeno z zahtevano ceno v višini 600.000 USD = znatna donosnost naložbe v višini 8,33 %
Donosnost naložbe (ROI) je v veliki meri odvisna od zneska plače, ki se upošteva pri izračunu in je prilagojen vašim individualnim okoliščinam. Poglobimo se v naslednje scenarije, ki se nanašajo na podjetje, ki proizvede 250.000 $ SDE, vrednotenih z večkratnikom 3,0 – kar ustreza 750.000 $. Bodite prepričani, da so ti izračuni zanesljivi.
| Vpliv lastnikove plače na donosnost naložbe na podlagi koeficienta SDE v višini 250.000 USD x 3,0. |
|||||
| Plača | $50,000 | $100,000 | $150,000 | $200,000 | $250,000 |
| EBITDA (SDE minus plača) |
$200,000 | $150,000 | $100,000 | $50,000 | $0 |
| Zahtevana cena (večkratnik SDE) |
$750,000 | $750,000 | $750,000 | $750,000 | $750,000 |
| ROI (EBITDA, deljena z zahtevano ceno) |
26.66% | 20.00% | 13.33% | 6.66% | 0.00% |
Seveda, tukaj je prenovljeno besedilo v samozavestnem tonu:
Donosnost naložbe (ROI) niha glede na oportunitetne stroške kupca, zlasti če kupec aktivno sodeluje v poslu. V bistvu različni kupci različno dojemajo vrednost podjetja. Ko so oportunitetni stroški kupca minimalni, se donosnost naložbe poveča.
*Pomembno je omeniti, da omenjeni scenariji ne vključujejo povečanja vrednosti kapitala ali povečanja vrednosti podjetja, o čemer bomo razpravljali v nadaljevanju.
Ko razmislimo o tem, kaj malo podjetje v resnici je, postane jasno, da gre za drugačno vrsto naložbe. V bistvu gre za pridobitev vloge – službe.
Vendar vrednost tega dela ni enotna – razlikuje se glede na kupca. Posledično je vrednost malega podjetja tesno povezana z identiteto kupca.
Osnovna realnost je, da bi veliko število malih podjetij prenehalo delovati brez nadaljnjega sodelovanja lastnika. Za mnoga taka podjetja bi odhod lastnika neizogibno privedel do zaprtja v nekaj tednih ali mesecih. V teh primerih nakup ni toliko posel kot služba.
Ali je pridobitev službe na ta način nezaželena?
Sploh ne, še posebej, če gre za ugodno službo glede na vaše osebne kriterije za "ugodno". Ni problema s tem, da priskrbeli , če presega tisto, kar bi si lahko zagotovili brezplačno. Številni posamezniki lahko z lastništvom podjetja dosežejo večji zaslužek kot s tradicionalno zaposlitvijo.
Vzemimo za primer korejskega priseljenca, ki ne govori angleščine. Najti dobro plačano službo je morda izziv, vendar lahko lastništvo malega podjetja, kot je trgovina z alkoholnimi pijačami, verjetno prinese šestmestni dohodek. To pojasnjuje razširjenost malih podjetij v lasti priseljencev v Združenih državah. S takimi podvigi lahko ustvarijo več dohodka kot z rednimi službami. Njihova pripravljenost, da »kupijo službo« v obliki podjetja, izhaja iz finančnega čuta in večjega potenciala zaslužka, ki ga ponuja.
Bodite prepričani, da ta perspektiva poudarja utemeljitev finančne sposobnosti preživetja lastništva podjetja.
Kaj donosnost naložbe prezre pri vrednotenju podjetja
ROI ignorira vrednost svobode in priložnosti
Če pustimo ob strani donosnost naložbe, obstaja področje nefinančnih elementov, ki si zaslužijo pozornost, kar je izrazito ponazorjeno z glavnim gonilnim dejavnikom, ki posameznike spodbuja k samozaposlitvi: svobodo. Obsežne raziskave poudarjajo dejstvo, da je najpomembnejša motivacija za podjetniško pot inherentna vrednost, ki jo pripisujemo svobodi. Žal konvencionalna zaposlitev pogosto ne uspe zagotoviti te zaželene avtonomije. Kdaj ste nazadnje lahko hitro pustili službo, da bi skrbeli za bolnega otroka, nato pa podnevi uživali v ohlajenem pivu, pici in si ogledali filme s sinom? Na področju lastništva malega podjetja je razkošje nebrzdane svobode vaša pravica – da se ukvarjate s tem, kar želite, kadar želite, skupaj s komer koli, ki vam je drag. Takšna je nedvoumna obljuba te osvobajajoče poti.
Čeprav so lahko težnje raznolike, ima svoboda za vsakega posameznika različen pomen. Ta dinamični spekter vrednot širi potencialne razpone vrednotenja za podjetja in ustvarja obsežno okolje. Mala podjetja v svojem bistvu prinašajo vrsto nefinančnih prednosti, ki jih je po naravi težko natančno opredeliti – te lastnosti imajo v očeh različnih ljudi edinstveno različno vrednost. Posledično je ocena malega podjetja v domeni visoke subjektivnosti.
Čeprav se služba na prvi pogled morda zdi »brezplačna«, dejanski stroški takšne službe pogosto pomenijo izgubo svobode. Prav to spoznanje žene precejšen del podjetnikov, vključno z mano. Namesto da bi se zadovoljili z brezplačno službo, a brez možnosti svobode, se mnogi odločijo za naložbo v podjetje, ki ne le obljublja dobiček, ampak, kar je še pomembneje, ponuja potencial za osvoboditev avtonomije. Za tiste, ki dajejo prednost svobodi, lahko stroški »brezplačnosti« daleč presegajo njeno dobesedno ceno, če to pomeni odpoved tej dragoceni svobodi. Kot je to primerno zapisal Henry David Thoreau: » Cena česar koli je količina življenja, ki jo za to zamenjate. «
Ključnega pomena je prepoznati inherentne omejitve vsakega finančnega modela. Finančni modeli so v osnovi numerični konstrukti. Ko se odločitve sprejemajo izključno skozi finančno lečo, po naravi odmislijo kvalitativne elemente – dejavnike, ki imajo za mnoge posameznike večji vpliv kot vse kvantitativne metrike skupaj. Področje finančnih modelov zanemarja kvalitativne dimenzije, kot je nematerialno bistvo svobode. Čeprav je mogoče poskusiti kvantificirati te kvalitativne vidike, ostaja določitev natančne denarne vrednosti nečesa tako eteričnega, kot je osebna svoboda, velik izziv.
ROI ne upošteva učinkov apreciacije kapitala
Pomislite na McDonald's, Walmart in Starbucks. Vsem je skupna nit – skupaj so za svoje lastnike ustvarili milijarde dolarjev kapitalskih dobičkov. Običajno je levji delež celotnega premoženja podjetnika vezan v obliki povečanja kapitala znotraj njihovih podjetij.
Pri izračunu donosnosti naložbe je izjemnega pomena upoštevati vpliv povečanja vrednosti kapitala, ki označuje rast vrednosti podjetja. V večini scenarijev se vrednost podjetja povečuje sorazmerno z rastjo dobička, čeprav ne nujno v neposrednem sorazmerju. Poleg tega obstaja tudi možnost postopnega povečanja večkratne rasti podjetja, kar tehnično imenujemo »večkratna širitev«. Za jasnejšo sliko si poglejmo nekaj scenarijev.
| Donosnost naložbe in učinki apreciacije kapitala na vrednost podjetja ob predpostavki 5-odstotne letne stopnje rasti EBITDA |
|||||
| leto | Letna stopnja rasti EBITDA | EBITDA | Večkratno | Vrednost poslovanja (EBITDA x večkratnik) |
Donosnost naložbe |
| 1 | 5% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | – |
| 2 | 5% | 525,000 | 3.10 | 1,627,500 | 9% |
| 3 | 5% | 551,250 | 3.20 | 1,764,000 | 18% |
| 4 | 5% | 578,813 | 3.30 | 1,910,081 | 27% |
| 5 | 5% | 607,753 | 3.40 | 2,066,361 | 38% |
| 6 | 5% | 638,141 | 3.50 | 2,233,493 | 49% |
| 7 | 5% | 670,048 | 3.60 | 2,412,172 | 61% |
| 8 | 5% | 703,550 | 3.70 | 2,603,136 | 74% |
| 9 | 5% | 738,728 | 3.80 | 2,807,165 | 87% |
| 10 | 5% | 775,664 | 3.90 | 3,025,090 | 102% |
*Predpostavlja se letno povečanje multiplikatorja za 0,10 (npr. od 3,2 do 3,3) (višji kot je EBITDA, višji je multiplikator).
| Donosnost naložbe in učinki povečanja vrednosti kapitala na vrednost podjetja
Predpostavlja 20-odstotno letno stopnjo rasti EBITDA |
|||||
| leto | Letna stopnja rasti EBITDA | EBITDA | Večkratno | Vrednost poslovanja |
Donosnost naložbe |
| 1 | 20% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | – |
| 2 | 20% | 600,000 | 3.25 | 1,950,000 | 30% |
| 3 | 20% | 720,000 | 3.50 | 2,520,000 | 68% |
| 4 | 20% | 864,000 | 3.75 | 3,240,000 | 116% |
| 5 | 20% | 1,036,800 | 4.00 | 4,147,200 | 176% |
| 6 | 20% | 1,244,160 | 4.25 | 5,287,680 | 253% |
| 7 | 20% | 1,492,992 | 4.50 | 6,718,464 | 348% |
| 8 | 20% | 1,791,590 | 4.75 | 8,510,054 | 467% |
| 9 | 20% | 2,149,908 | 5.00 | 10,749,542 | 617% |
| 10 | 20% | 2,579,890 | 5.25 | 13,544,423 | 803% |
Pomembno je omeniti, da stopnja rasti 20 % dolgoročno očitno ni vzdržna. Kljub temu ta primer nazorno prikazuje pomemben vpliv povečanja vrednosti kapitala na donosnost naložbe.
Zdaj pa nadaljujmo z izračunom vpliva vključitve kumulativnega EBITDA iz poslovanja v izračun donosnosti naložbe.
| Donosnost naložbe in učinki apreciacije kapitala na vrednost podjetja ob predpostavki 5-odstotne stopnje rasti EBITDA |
|||||||
| leto | Letna stopnja rasti EBITDA | EBITDA | Večkratno | Vrednost poslovanja |
Plus kumulativni EBITDA |
Skupaj | Donosnost naložbe |
| 1 | 5% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | 500,000 | 2,000,000 | 0 |
| 2 | 5% | 525,000 | 3.10 | 1,627,500 | 1,025,000 | 2,652,500 | 77% |
| 3 | 5% | 551,250 | 3.20 | 1,764,000 | 1,576,250 | 3,340,250 | 123% |
| 4 | 5% | 578,813 | 3.30 | 1,910,081 | 2,155,063 | 4,065,144 | 171% |
| 5 | 5% | 607,753 | 3.40 | 2,066,361 | 2,762,816 | 4,829,176 | 222% |
| 6 | 5% | 638,141 | 3.50 | 2,233,493 | 3,400,956 | 5,634,449 | 276% |
| 7 | 5% | 670,048 | 3.60 | 2,412,172 | 4,071,004 | 6,483,176 | 332% |
| 8 | 5% | 703,550 | 3.70 | 2,603,136 | 4,774,554 | 7,377,690 | 392% |
| 9 | 5% | 738,728 | 3.80 | 2,807,165 | 5,513,282 | 8,320,448 | 455% |
| 10 | 5% | 775,664 | 3.90 | 3,025,090 | 6,288,946 | 9,314,036 | 521% |
| Donosnost naložbe in učinki apreciacije kapitala na vrednost podjetja ob predpostavki 20-odstotne stopnje rasti EBITDA |
|||||||
| leto | Letna stopnja rasti EBITDA | EBITDA | Večkratno | Vrednost poslovanja |
Plus kumulativni EBITDA |
Skupaj | Donosnost naložbe |
| 1 | 20% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | 500,000 | 2,000,000 | 0 |
| 2 | 20% | 600,000 | 3.25 | 1,950,000 | 1,100,000 | 3,050,000 | 103% |
| 3 | 20% | 720,000 | 3.50 | 2,520,000 | 1,600,000 | 4,120,000 | 175% |
| 4 | 20% | 864,000 | 3.75 | 3,240,000 | 2,684,000 | 5,924,000 | 295% |
| 5 | 20% | 1,036,800 | 4.00 | 4,147,200 | 3,720,800 | 7,868,000 | 425% |
| 6 | 20% | 1,244,160 | 4.25 | 5,287,680 | 4,964,960 | 10,252,640 | 584% |
| 7 | 20% | 1,492,992 | 4.50 | 6,718,464 | 6,457,952 | 13,176,416 | 778% |
| 8 | 20% | 1,791,590 | 4.75 | 8,510,054 | 8,249,542 | 16,759,597 | 1017% |
| 9 | 20% | 2,149,908 | 5.00 | 10,749,542 | 10,399,451 | 21,148,993 | 1310% |
| 10 | 20% | 2,579,890 | 5.25 | 13,544,423 | 12,979,341 | 26,523,764 | 1668% |
Če nimate sposobnosti napovedati prihodnje vrednosti podjetja, natančen izračun donosnosti naložbe ostaja nedosegljiv. Čeprav lahko podate utemeljeno oceno ali projekcijo donosnosti naložbe, ostaja to ravno to – približek.
Pri ugotavljanju donosnosti naložbe (ROI) v kontekstu prevzema podjetja je nujno upoštevati vpliv rasti na vrednost podjetja . Seveda se bo ta vpliv razlikoval, saj bo manj izrazit pri podjetjih z nižjimi krivuljami rasti, kot je trgovina na drobno, in bolj izrazit pri podjetjih z visoko rastjo, kot so tista v tehnološkem sektorju. Kljub temu pa je rezultat tudi z natančnim izračunom v najboljšem primeru grobo merilo.
Izračun donosnosti naložbe za podjetja sam po sebi predstavlja več izzivov v primerjavi z drugimi naložbami, na primer nepremičninami, zaradi zapletenosti, povezanih s projiciranjem prihodnje vrednosti podjetja.
ROI ne upošteva učinkov časa (letni donosi)
Donosnost naložbe (ROI) deluje v območju, ki se ne ozira na minevanje časa in njegov vpliv na donose. Ne glede na to, ali naložba prinese 20-odstotno donosnost naložbe v enem letu ali se razteza čez desetletje, ostaja donosnost naložbe konstantna, ne glede na časovno obdobje. Njena resnična uporabnost se pokaže, ko primerjamo dve naložbi, omejeni na enake časovne okvire za pošteno primerjavo.
Lahko pa izkoristimo potencial anualizacije za merjenje donosnosti naložbe na letni ravni. Če je na primer donosnost naložbe v petih letih 50 %, se letna donosnost naložbe izračuna na 10 %.
Čeprav lahko v središče pozornosti pridejo tudi dodatne metrike, kot je notranja stopnja donosa (IRR), je pomembno priznati, da izračun IRR predstavlja večjo kompleksnost in ni tako enostavno dostopen povprečnemu vlagatelju.
Donosnost naložbe (ROI) ne upošteva učinkov finančnega vzvoda (»donos gotovine na gotovino«)
Poleg tega donosnost naložbe ne upošteva vpliva finančnega vzvoda (kot je bančno financiranje) na donose. Poglejmo si več scenarijev, da bi razumeli, kako finančni vzvod vpliva na donosnost naložbe:
| Vpliv finančnega vzvoda na donosnost naložbe in poslovno vrednost predpostavlja 10-letno obveznico s 6-odstotno obrestno mero |
||||
| 10 % navzdol | 25 % navzdol | 50 % navzdol | Vsa gotovina | |
| EBITDA | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 |
| Cena poslovanja | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 |
| Polog | 400,000 | 1,000,000 | 2,000,000 | 4,000,000 |
| Letno servisiranje dolga | 479,604 | 399,672 | 266,448 | 0 |
| Denarni tok po odplačilu dolga | 520,396 | 600,328 | 733,552 | 1,000,000 |
| Vračilo gotovine | 130.10% | 60.03% | 36.68% | 25.00% |
| Vpliv finančnega vzvoda na donosnost naložbe in poslovno vrednost predpostavlja 10-letno obveznico z 8-odstotno obrestno mero |
||||
| 10 % navzdol | 25 % navzdol | 50 % navzdol | Vsa gotovina | |
| EBITDA | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 |
| Cena poslovanja | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 |
| Polog | 400,000 | 1,000,000 | 2,000,000 | 4,000,000 |
| Letno servisiranje dolga | 524,124 | 436,776 | 291,180 | 0 |
| Denarni tok po odplačilu dolga | 475,876 | 563,224 | 708,820 | 1,000,000 |
| Vračilo gotovine | 118.97% | 56.32% | 35.44% | 25.00% |
Kot je razvidno iz zgornjih grafikonov:
- Donosnost naložbe se povečuje skupaj z večjim finančnim vzvodom.
- Na donose močno vplivajo prevladujoče obrestne mere.
- Zvišanje obrestnih mer ustreza padcu donosnosti.
- Povečana zadolženost vodi do povečanega servisiranja dolga, s čimer se poveča tveganje.
Kako uporabim donosnost naložbe za vrednotenje podjetja?
V kontekstu prodaje vašega podjetja se zanašanje izključno na donosnost naložbe (ROI) morda ne bo izkazalo za najustreznejše ali najdragocenejše merilo za določanje vrednosti vašega podjetja. Ključna prednost uporabe ROI je v njeni hitri in enostavni naravi – gre za priročno metodo »na koncu kupnine«, ki jo je mogoče hitro uporabiti.
Izkušeni vlagatelji imajo sposobnost, da v nekaj sekundah v mislih izračunajo donosnost naložbe za potencialno naložbo, kar jim omogoča, da hitro ocenijo, ali si priložnost zasluži nadaljnjo pozornost. Donosnost naložbe kupcem služi kot dobro orodje za primerjavo dveh potencialnih naložb ali za hitro oceno potrebe po poglobljenem raziskovanju določene naložbene priložnosti.
Vzemimo za primer praktičen scenarij:
Predstavljajte si, da vam prijatelj predstavi investicijski predlog, povezan s svojim podjetjem. Želi si izposoditi 200.000 dolarjev in se zaveže, da vam bo v desetih letih povrnil 300.000 dolarjev. Hiter miselni izračun da:
- Donos = 100.000 $ (300.000 – 200.000 $)
- ROI = 50 % (100 tisoč USD / 200 tisoč USD)
- Letna donosnost naložbe = 10 % (100 tisoč dolarjev / 10 let – brez obrestovanja)
Že sam bežen pogled razkrije, da bi le malo izkušenih vlagateljev razmišljalo o tej naložbi, potem ko bi le nekaj sekund porabili za oceno njenega potencialnega donosa. Zakaj bi se odločili za podvig v zagonskem podjetju z 10-odstotno donosnostjo naložbe, če se zgodovinski donosi javnih delnic dosledno gibljejo med 8 % in 10 %?
V obratni obliki se lahko donosnost naložbe (ROI) izračuna na podlagi želenih donosov, da se izračuna zahtevani znesek odplačila. Če na primer javne delnice prinašajo 8-odstotni donos in se ta naložba dojema kot štiri- do petkrat bolj tvegana od uveljavljenih javnih delnic, bi bila za izravnavo inherentnega naložbenega tveganja potrebna robustna letna donosnost naložbe v višini 32–40 %. Pri začetni naložbi v višini 200.000 USD bi bil cilj v samo petih letih zbrati približno 1.000.000 USD, pri čemer se dejansko upošteva dejavnik tveganja.
Takole sem hitro opravil ta miselni izračun:
- Najprej sem ocenil stopnjo tveganja naložbe, da bi določil želeno donosnost naložbe. Glede na izrazito visoko stopnjo neuspeha zagonskih podjetij, skupaj z operativnimi stroški in zapletenostmi nadzora manjšega deleža v takšnih podvigih, je moral biti donos vsaj štiri- do petkrat večji od zgodovinskih donosov javnih delnic. Pri predvidenem 8-odstotnem donosu javnih delnic je pomnožitev tega s štiri- do petkratnikom dala ciljni donos od 32 % do 40 %. Ta znaten donos upošteva 50-odstotno stopnjo neuspeha zagonskega podjetja.
- Z uporabo »pravila 72« (formule, ki napoveduje čas podvojitve naložbe na podlagi njene stopnje donosa) sem ugotovil, da se bo naložba v štirih letih dvakrat podvojila s 36-odstotno stopnjo donosa. To je začetno naložbo v drugem letu povečalo z 200.000 $ na 400.000 $ in v četrtem letu na 800.000 $.
- Na podlagi tega sem dodal 30 % od 800.000 $ (240.000 $), da sem dosegel 1.000.000 $.
- Ta obsežen postopek se je odvil v približno 10 sekundah miselnega računanja. Lepota uporabe donosnosti naložbe je v njeni hitrosti in enostavnosti. Med običajnim kosilom s zasebnega kapitala bi takšne izračune zlahka opravili večkrat. Nepraktično je vsakič uporabiti kalkulator in motiti ritem pogovora, zato strokovnjaki na tem področju spretno izvajajo te izračune v mislih, hkrati pa ohranjajo nemoteno sodelovanje. Ta veščina je druga narava za tiste, ki se ukvarjajo z združitvami in prevzemi, tveganim kapitalom ali zasebnim kapitalom .
Oglejte si katero koli epizodo serije »Shark Tank« in opazili boste pogoste primere, ko sodniki ocenjujejo potencialne donose naložb. To odraža, kako donosnost naložbe deluje v resnici – hitro, osnovno merilo za oceno.
Dovolite mi, da navedem še en primer, ki nazorno prikazuje praktično uporabo donosnosti naložbe
Predstavljajte si lastnika podjetja, ki za svoje podjetje išče 10.000.000 $, kar letno prinese neto dobiček v višini 2.000.000 $. Sprva znaša donosnost naložbe 20 %. Vendar pa se stvari zanimivo obrnejo, ko upoštevamo, da podjetje, ki je po naravi veleprodajno, zahteva nakup zalog v vrednosti 5.000.000 $, kar je drugačno od navedene cene. Ta prilagoditev premakne donosnost naložbe na 13,33 % (2.000.000 $ / 15.000.000 $ = 13,33 %). Na tej točki gre za situacijo, ki zahteva natančnejšo preiskavo – točko, kjer postane poglobitev v vidike, kot so vpliv finančnega vzvoda, poslovno tveganje in latentni potencial, ključnega pomena.
Predpostavimo, da je zalogo mogoče financirati s 6-odstotno obrestno mero, kar pomeni letne obresti na zalogo v višini 300.000 USD (5.000.000 USD x 6 % = 300.000 USD). Rekalibrirani EBITDA po odplačilu dolga zdaj znaša 1.700.000 USD, kar ustreza 17-odstotni donosnosti naložbe.
Če smo v zadnjih letih priča zmanjševanju prihodkov, bruto marž ali dobičkonosnosti, se količnik tveganja za to podjetje poveča. Donosnost naložbe v višini 17 % v takšnih okoliščinah ne bi zdržala, še posebej glede na to, da se donosi javnih delnic običajno gibljejo med 8 % in 10 %.
Če pa lastnik trdi, da je EBITDA 2.000.000 USD, je nujno natančno preučiti njegov izračun EBITDA. Kaj natančno je zajeto v njihovih izračunih? Ali kažejo odločno držo? Ali so vključeni stroški plač? Ali so spregledane morebitne prilagoditve?
V središču pozornosti so tudi drugi ključni dejavniki: vpliv finančnega vzvoda na financiranje prevzemov , letni kapitalski izdatki (CapEx), potreba po dodatnem vlaganju obratnega kapitala ter stabilnost in predvidljivost denarnih tokov.
V pogovorih služi donosnost naložbe kot dragocen kompas, ki vodi razpravo skozi postopno odkrivanje spoznanj. Z vsako plastjo, ki jo odkrijete, se poglobite in s tem se donosi razvijajo kot odziv na novo odkrite vidike, ki vplivajo bodisi na donose bodisi na poslovno tveganje. Posledično nenehno miselno ocenjujete donosnost naložbe, ko razprava napreduje, in tako bogatite svoje razumevanje poslovanja.
V praksi vas lahko ta raziskava pripelje do uporabe prilagojene različice donosnosti naložbe. Vendar pa osrednji namen ostaja nespremenjen: hitro oceniti donosnost naložbe, da se olajšajo primerjave ali pospeši presoja o tem, ali je naložba – in posledično pogovor – vredna nadaljevanja. Donosnost naložbe deluje kot intuitivno pravilo, ki omogoča hitro primerjavo donosnosti naložb.
Pri uporabi donosnosti naložbe (ROI) kot merila za oceno prevzema malega podjetja bodite previdni. Čeprav je izračun ROI preprost, ne upošteva številnih ključnih spremenljivk. Preden se lotite izračuna ROI, je pametno upoštevati naslednje točke:
- Začnite z razumevanjem motiva za izračun donosnosti naložbe – čemu služi?
- Določite merila, ki bodo vodila vašo odločitev, pri čemer upoštevajte tako kvantitativne kot kvalitativne vidike. Če se vaša merila močno nagibajo h kvantitativnim, ne pozabite, da nobena matematična formula ne more obravnavati kvalitativnih vidikov.
- Razmislite, ali vstopate v investicijski podvig ali v bistvu kupujete delovno mesto. Če je vaš namen pridobitev delovnih mest, donosnost naložbe morda ni najprimernejša metrika.
- Pretehtajte ustreznost uporabe SDE ali EBITDA kot prednostne mere denarnega toka.
- V enačbi dodelite vrednost svojemu osebnemu delu.
- Pri svoji oceni razmislite o vrednosti svobode in ugotovite, ali bi morala pomembno vplivati na vašo odločitev. Če ima svoboda veliko vrednost, dajte prednost podjetjem, ki obljubljajo najvišjo stopnjo avtonomije.
- Upoštevajte oportunitetne stroške, ki jih boste imeli.
- Upoštevajte učinke priložnosti in povečanja vrednosti kapitala – to je še posebej pomembno, če so ti dejavniki pomembni. V takih primerih dajte prednost podjetjem z znatnim potencialom rasti.
- Upoštevajte vlogo časovnega dejavnika pri izračunih donosa.
- Raziščite različne scenarije, da ocenite, kako bi lahko finančni vzvod potencialno vplival na vaše donose.
- Razmislite o alternativah donosnosti naložbe , kot sta gotovine na gotovino ali notranja stopnja donosa.
- Če podjetje obravnavate kot naložbo, primerjajte njegovo donosnost naložbe z donosnostjo drugih naložbenih poti, kot so delnice, obveznice ali nepremičnine.
Vsak od teh dejavnikov, med drugim, je ključnega pomena, ko tehtate možnosti in stroške, povezane z nakupom določenega podjetja.
S tem celovitim pristopom se lahko samozavestno spoprimete z zapletenostmi poslovnega ocenjevanja.
Ali naj za izračun donosnosti naložbe uporabim SDE ali EBITDA?
Pri izračunu donosnosti naložbe, katero metriko – SDE ali EBITDA – je treba uporabiti za oceno vrednosti podjetja?
- Pri vrednotenju malih podjetij se odločite za SDE
- Pri ocenjevanju srednje velikih podjetij se odločite za EBITDA
Razlika je jasna. SDE zajema lastnikovo plačo, medtem ko EBITDA to izključuje. Za ponazoritev:
| Vrednotenje podjetja in denarni tok: Izračun SDE v primerjavi z EBITDA | ||
| SDE | EBITDA | |
| Neto dobiček | $500,000 | $500,000 |
| Plača lastnika | 200.000 USD (vključeno v izračun) | 200.000 $ ( ni vključeno v izračun) |
| Skupaj | $700,000 | $500,000 |
Uporabite SDE za vrednotenje malih podjetij
SDE zajema plačo lastnika, kar je smiselno glede na to, da je večina lastnikov malih podjetij v celoti vključenih v poslovanje. To odraža dejstvo, da bo verjetno tudi novi kupec redno zaposlen s podjetjem. SDE služi kot metoda vrednotenja za mala podjetja , kjer bo novi lastnik po zaprtju prevzel odgovornosti za polni delovni čas. Za ponazoritev, če posameznik kupi malo podjetje z letnim neto dobičkom 100.000 $ in se postavi v kožo redno zaposlenega vodje, ki je prej zaslužil 50.000 $, bo njegov skupni letni zaslužek znašal 150.000 $ (100.000 $ neto dohodka + 50.000 $ plače). Za kupca ni pomembno, ali dohodek izvira iz poslovnega dobička ali iz njegove lastne plače; ključno je, da letno zasluži približno 150.000 $. Ta primer odlično prikazuje, kako SDE zajema tako poslovni dobiček kot plačo lastnika.
Uporabite EBITDA za vrednotenje srednje velikih podjetij
EBITDA namerno izključuje plačo lastnika, kar je premišljen pristop glede na to, kako deluje večina srednje velikih podjetij. Takšna podjetja običajno vodi namenska vodstvena ekipa, struktura, ki se ohrani tudi po prevzemu. EBITDA služi kot temelj vrednotenja za srednje velika podjetja, kjer se vajeti ob zaključku posla . Na primer, v primerih, ko zasebna investicijska skupina (PEG) prevzame podjetje, bo po prevzemu zaposlila izvršnega direktorja, ki bo organiziral poslovanje. Če podjetje ustvari čisti dobiček v višini 1.200.000 USD, ob upoštevanju letnega nadomestila lastnika v višini 200.000 USD, EBITDA znaša 1.000.000 USD (s SDE v višini 1.200.000 USD). Do te uskladitve pride, ko prevzemno podjetje dodeli novega izvršnega direktorja z letno plačo 200.000 USD.
Pri primerjavi naložb je smiselno izračunati donosnost naložbe (ROI) z uporabo EBITDA, saj ta zajema preostali denarni tok po upoštevanju lastnikove plače – kar odraža dejstvo, da bo nekdo nadzoroval poslovanje po zaprtju, običajno ne prostovoljno. Posledično mora izračun ROI pri odbitku razpoložljivega denarnega toka upoštevati lastnikovo razumno plačo.
Pomemben zaključek je, da uporaba SDE za izračun donosnosti naložbe (ROI) prinese višjo donosnost naložbe (ROI) v primerjavi z EBITDA. To izhaja iz vključitve lastnikove plače v denarni tok, kar posledično poveča denarni tok in posledično povzroči višje donose. Za vsako podjetje, ki zahteva polno udeležbo novega lastnika, je za kritje te obveznosti potreben večji donos, kar posledično vodi do nižjega večkratnika ali donosnosti naložbe. Prav tako imajo srednje velika podjetja v primerjavi z malimi podjetji višje večkratnike (nižjo donosnost naložbe), saj pogosto vključujejo usposobljeno vodstveno ekipo in ne zahtevajo vedno aktivne udeležbe novega lastnika po prevzemu.
Nasveti za uporabo donosnosti naložbe za vrednotenje podjetja
Preverjanje točnosti denarnega toka: Upoštevajte, da so vse metrike donosa (ROI, IRR itd.) odvisne od brezhibno natančne ocene denarnega toka. Pri izračunu ROI je ključnega pomena zagotoviti, da je uporabljena številka denarnega toka natančna. Zaupanje trditvam nekoga o denarnem toku po nominalni vrednosti je past, ki se ji je treba izogniti. Dejstvo, da nekdo razglasi EBITDA v višini 5 milijonov dolarjev, še ne pomeni, da je to resnična. Potrebna je budnost, zlasti pri prilagajanju glede na plačo lastnika, še posebej, če v podjetju sodeluje več družinskih članov ali če lastnikova plača ni objektivna in se ne ujema s prevladujočimi tržnimi obrestmi.
Upoštevanje razlik: Stopnja donosnosti dokazuje svojo vrednost pri primerjavi naložb s podobnimi merili. Na primer, uporaba donosnosti naložbe za primerjavo naložb z različnimi merili, kot so naslednja, bi bila nesmiselna:
| Naložba A | Naložba B | |
| Časovni okvir | 1 leto | 5 let |
| Vzvod | 0 % vzvod | 80 % vzvod (ali 80 % financirane naložbe) |
| Potencial | Podobne naložbe prinašajo donosnost v višini 4–6 % | Potencialni letni donosi v višini 25 % |
| Tveganje | 0,1-odstotna stopnja napak | 50-odstotna stopnja napak |
Pri primerjavi dveh naložb je nujno, da se ujemata v naslednjih ključnih vidikih:
– Časovni okvir
– Vzvod
– Potencial
– Tveganje
Ko so ti elementi usklajeni, je mogoče narediti smiselno primerjavo. Ko pa se pojavijo razlike, je ključnega pomena izvesti potrebne prilagoditve, da se te razlike ustrezno upoštevajo.
Alternative donosnosti naložbe
Donosnost naložbe (ROI) se izkaže za dragoceno sredstvo, če dobro razumemo njene omejitve. Kljub temu obstajajo primeri, ko boste morda želeli vključiti elemente, ki presegajo področje uporabe ROI, kot so učinki časa ali finančnega vzvoda. Na srečo vam je na voljo vrsta alternativ za izračun donosnosti ob upoštevanju teh dodatnih dejavnikov. Vsaka od teh alternativ ima svoje prednosti in slabosti.
Donosnost gotovine ali donosnost kapitala (ROE)
Donosnost gotovine pride v poštev pri vzvodnem financiranju ali uporabi finančnega vzvoda za del transakcije. Če plačujete v celoti z gotovino, ostaneta tako donosnost gotovine kot donosnost naložbe enaka. Ko pa gre za vzvod, donosnost gotovine služi kot merilo za merjenje učinkov financiranja na donose.
Na primer, donosnost gotovine na gotovino je ključnega pomena pri ocenjevanju donosov naložb v nepremičnine zaradi njihovega potenciala za financiranje, za razliko od njene uporabe pri naložbah na borzi . Ta izračun pomaga tudi pri določanju optimalne mešanice dolga in lastniškega kapitala pri prevzemu podjetja . Z izvajanjem različnih scenarijev lahko primerjate različne strategije kapitalizacije in prepoznate strukturo financiranja, ki maksimizira donose, hkrati pa omejuje vpliv tveganja.
Notranja stopnja donosa (IRR)
Notranja stopnja donosnosti (IRR) izstopa kot vseobsegajoče merilo za oceno donosa, ki zajema vplive tako finančnega vzvoda kot časa. Vendar pa njen izračun zaradi svoje kompleksnosti zahteva trud in čas. Učinkovitost IRR je tesno povezana z obdobjem posedovanja naložbe. Med tistimi, ki IRR pogosto uporabljajo za izračun donosa, so zasebni kapitalski skladi in skladi tveganega kapitala. Poleg tega področje vključuje naprednejše različice IRR, vključno s spremenjeno notranjo stopnjo donosa (MIRR).
Realna stopnja donosa
Realna stopnja donosa je zanesljivo merilo, ki upošteva vpliv inflacije na donose. V scenariju, ko se vrednost podjetja v enem letu poveča za 8 %, inflacija pa znaša 4 %, je dejanski dobiček 4 %. Medtem ko osebni finančni svetovalci pogosto uporabljajo realno stopnjo donosa, je njena uporaba pri ocenjevanju prevzemov manj pogosta – razen če pride do znatne razlike v stopnjah inflacije med primerjanimi naložbenimi obdobji.
