用销售收入（SDE）还是息税折旧摊销前利润（EBITDA）来评估企业价值？

我经常被问到，卖方可支配收益（SDE）还是 EBITDA 应该作为交易定价的主要衡量标准。简而言之，“这取决于公司规模和所有权结构”，但其中的细微差别至关重要——尤其是在一个估值倍数可能在短短十二个月内从 6 倍波动到 18 倍的行业中。以下是一份基于详细研究的指南，您可以与董事会和潜在买家分享。.

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一目了然的比较

*各行业小型企业的SDE倍数平均为2.0-3.2倍。近期iGaming行业的EBITDA交易倍数从5.8倍（Peermont）到18.4倍（Betnacional）不等；中位数约为10-11倍。

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当纱窗效应镜头成为合适的镜头时

年收入低于约100万欧元的自营门户网站、白标体育博彩平台租赁、前往马耳他参加会议的差旅费等）和分红合并为一个数字，使买家能够清楚地看到他们可以收入囊中或重新分配的总现金。市场数据显示，无论增长前景如何，收购“主流”数字资产的买家很少会支付超过3倍SDE的价格。

当 EBITDA（或调整后 EBITDA）占据主导地位时

一旦一家公司能够聘请一位年薪 20 万欧元的总经理，并且还能实现七位数的利润，战略投资者和私募股权买家就会将目光转向 EBITDA（息税折旧摊销前利润）。他们会假设管理成本处于市场水平，然后将由此得出的年化收益率与同业公司进行比较，例如 Kindred（10.9 倍）、STS（13.2 倍）或EveryMatrix近期收购的公司（7-9 倍）。由于这些公司追求的是规模效应，因此其估值倍数更看重利润率的稳定性，而非创始人的努力程度。

调整后 EBITDA 是竞争性拍卖中的核心指标。它剔除了一次性牌照中标、赞助减值或整合成本——这在 iGaming 行业至关重要，因为监管可能会迫使企业突然退出某个司法管辖区。

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为什么倍数会发散但数值会趋于一致

人们很容易被那些能得出更高数字的指标所吸引。但请记住，投资者关注的是企业价值 (EV) ，而不是孤立的盈利数据。SDE交易不包含营运资本；而基于 EBITDA 的报价通常包含“标准化”净营运资本。
例如，一家 EBITDA 为 75 万欧元、SDE 为 125 万欧元的关联公司：

• SDE路线： 1.25米×3=375万欧元购买价格（不含WC）

• EBITDA计算方法： 0.75百万欧元 × 4 = 300万欧元 + 0.75百万欧元营运资本 = 375万欧元企业价值

同一张支票，不同的标签。.

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优缺点概览

SDE

• 优点：能体现业主的全部收益；对于低于 100 万欧元的交易来说很简单。

• 缺点：难以衡量；被私募股权基金视为“生活方式”。

EBITDA / 调整后 EBITDA

• 优点：符合机构模式；奖励可扩展性；更容易在全球范围内进行比较。

• 缺点：可能会掩盖创始人薪酬过低的问题；需要针对波动较大的市场或初创公司所在地区进行调整。

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常见问题解答

信息备忘录中同时展示这两个指标吗？

是的，但要优先使用最符合你公司规模的可靠指标。公开核算结果，以免买家需要自行核查。

2. 我应该如何处理以加密货币计价的收入?

在交易日按法定货币汇率进行转换，然后在数据室中标记该政策；大多数买家会削减调整后 EBITDA 中波动较大的项目。.

3. 我的工作室年收入 500 万欧元，目前收支平衡；EBITDA 是否毫无用处？

不完全如此。买家可能会价值——但你需要有理有据的预测。

4. 监管罚款是否会被加回？

如果确实是一次性的（例如，一次性的历史性反洗钱违规行为），则计入调整后的 EBITDA。持续的违规罚款则计入年度支出。.

5. 严格的合规性可以带来多少倍的保费？

监管风险明显较低的交易，其定价通常比同行高出 0.5 至 1.0 倍 EBITDA，例如 Flutter 收购 Snai 的价格是同行的 9 倍，而监管较少的陆上资产的收购价格仅为同行的 5.8 倍。.

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结账指南

• 年收入低于100万欧元，创始人运营？优先考虑软件开发工程师（SDE），强调所有者更替成本。

• 管理团队的收益为 100 万至 1000 万欧元？市场调整后的 EBITDA，以当前iGaming 交易的可比性（中位数为 10-11 倍）。

• 混合型还是高增长型？两者都展示出来，清楚地说明原因，让买家自行评估其价值倍数。

选择错误的衡量标准很少会直接导致交易失败，但会减缓交易进程并扩大买卖价差。尽早将衡量标准与买方预期保持一致，谈判的重点就会从“什么是现金流？”转变为“我们双方能从中获利多少？”