并购基础知识 | 资产与股票出售

当涉及购买或出售企业，您通常会遇到两种主要的交易结构：资产出售和股票出售。 这两个选项可能看起来截然不同，但本质上，它们的相似之处多于差异。

在资产出售中，实体（例如公司或有限责任公司）将其个人资产（例如家具、固定装置、设备和客户名单）出售给买方，买方通常通过自己的实体进行运营。

另一方面，股票销售涉及卖方（例如约翰·史密斯等个人）将其实体（公司、有限责任公司等）的所有权转让给买方。 这类似于拥有福特汽车公司等公司的股份并将该股票出售给另一个人。

低于 5000 万美元的企业，资产出售往往是首选。从买方的角度来看，资产出售通常会带来税收优惠，并减轻与卖方实体相关的潜在法律风险。同时，从卖方的角度来看，资产出售可能不太有利，这主要是由于硬资产的普通所得税税率可能较高。

现在，让我们对每个场景进行更全面的探索。

为什么大多数交易都是资产出售

将大多数小额交易构建为资产出售的主要原因有两个：

• 税收效率：当买家收购您的实体（无论是公司、有限责任公司等）时，他们会继承您的税基。相反，购买您的资产可以让他们开始重新折旧这些资产，从而获得更优惠的税收优惠。商业交易中很普遍能够向上调整资产价值并实现与折旧相关的成本优势。相比之下，在股票销售中，买方通常继承卖方的税基（有一些小的例外），导致税收优惠较少。
• 风险缓解：收购您的实体意味着继承与其相关的任何未披露的法律风险，通常称为“或有负债”。因此，买家通常会选择建立一个没有任何意外风险的新实体。

然而，有一个值得注意的例外可能会促使买家考虑购买您的实体，它与合同或许可证的连续性。

如果您的企业持有有价值的合同或许可证，可能会因所有权变更而中断，则可能需要将出售构建为资产出售。务必谨慎行事，因为许多合同都包含“所有权变更”条款，规定公司股票所有权的重大变更构成所有权的有效变更，需要明确同意。

总之，对于估值低于 5000 万美元的企业，可以合理地假设该交易可能会被构建为资产出售。

买方和卖方的定义：在法律背景下，例如协议中的引用， 参与交易的个人

– 如果卖方是一个实体，例如公司或有限责任公司（例如，Acme Seller Incorporated），则指该实体本身，而不是个人（例如，John Smith）。

– 同样，当买方是实体（例如 Acme Buyer Corporation）时，则指该实体，而不是个人。

–如果买方是个人（例如，John D. Buyer），则指该个人。

在辨别资产和股票销售之间的主要差异时，理解这种区别至关重要。

资产出售 — 资产购买协议 (APA)

在资产出售中，买方以约翰·史密斯等个人或其实体（公司、有限责任公司等）为代表，从卖方处企业。值得注意的是，即使在交易完成后，卖方仍保留对该实体的所有权。

管理资产出售的法律文件通常称为资产购买协议(APA)，它本质上与“最终购买协议”同义。主要区别在于前者明确概述了购买的结构为资产出售。

在此类交易中，特定资产和负债从卖方转移至买方。 买方通常会建立一个新实体，然后该实体采购卖方的个人资产（从技术上讲，是卖方实体的资产，无论是公司、有限责任公司等）。 确定哪些资产和负债属于本次转让的一部分是双方共同做出的决定。

通常，出售中的资产包括企业运营，包括供应品和库存。另一方面，卖方通常保留应收账款、现金和营运资金的所有权。值得注意的是，如果买方是私募股权集团或高度成熟的企业买方，则可能包括营运资金。

股票出售 — 股票购买协议 (SPA)

在股票销售中，买方收购卖方的整个实体，无论是公司、有限责任公司还是类似结构。 此次收购实际上授予买方对该实体内持有的所有资产的所有权。

管理股票销售的法律文件通常称为股票购买协议（SPA），它本质上与“最终购买协议”同义。 使用“股票购买协议”一词明确表明该交易属于股票出售的类别。 在股票销售中，买方通常承担卖方实体持有的一切资产的所有权，包括任何未披露的负债。

值得注意的是，股票销售在小企业交易中相对较少。 当需要转让卖方实体持有且无法独立转让的资产时，它们就会发挥作用。

例如，某些合同对实体具有约束力，未经另一方明确许可不得转让。 在这种情况下，将交易构建为股票销售可确保这些合同有效地转让给买方，当然，除非合同包含“控制权变更条款”，要求在控制权变更时同意转让。

在实践中，由于多种因素，大多数小企业销售都不是以股票销售的形式进行的。一个主要考虑因素是买方继承“或有负债”的可能性，即未知且因此不可预测的负债。当您购买一家公司的股票，您可能会承担各种未披露的负债，这可能会带来重大挑战。

注意： 有限责任公司的股份在技术上被称为“成员权益”，但在大多数情况下，为了简单和清晰起见，通常使用“股票出售”一词。