为什么企业的可能值范围如此之广？
为什么企业的潜在价值范围会如此之大？
确定企业价值是一项复杂的工作，但却是制定企业出售策略的关键步骤。企业估值的核心在于预测未来的现金流，并根据这些现金流的现值对其进行估值。.
这项复杂的任务受到以下因素的制约：
1. 信息限制：评估中小企业价值的准确数据
2. 不可预测性：企业的价值容易受到未来事件和人类行为的影响，而这两者都难以精确预测。
- 预测人类行为仍然是一项挑战。.
- 企业未来的非常困难。
- 评估即将到来的外部因素（如经济或行业变化）的影响几乎是不可能的。.
3.买家群体多元化：众多潜在买家具有不同的标准，这会影响价值评估。
- 潜在买家对风险的认知差异很大。.
- 机会成本因买家而异，尤其是在小型企业领域。.
- 评估协同效应的价值仍然是一项复杂的工作。.
4. 判断的影响：顾问可能会受到偏见和利益冲突的影响。
- 评估师可能缺乏商业销售方面的实践经验。.
- 经纪人的薪酬结构会影响他们的观点。.
- 无意识的偏见可能会影响评估者的判断。.
5. 时间和精力：彻底的企业估值需要大量的时间和精力，而现有的工具却无法满足需求。
- 正确的估值需要投入大量时间。.
- 大多数估值软件并非针对并购交易而设计。
本文深入探讨了企业估值的内在复杂性，并阐明了企业价值的广泛可能性，其范围比其他资产更为广泛。阅读本文后，您将更深刻地理解企业估值过程中固有的障碍，并掌握可能影响潜在价值范围的诸多因素。.
信息有限
信息有限
可供参考的中小型企业出售交易信息仍然十分有限。虽然上市公司的数据丰富，但评估私营企业和上市公司的差异不容忽视。中小型企业市场本身就处于一个效率低下的生态系统中，相关信息尤其匮乏。
即使在能够获取可比上市公司数据的情况下，谨慎审查为这些公司撰写股票研究报告的分析师的偏见也至关重要。此类信息来源的可信度值得深思，尤其是在未来薪酬取决于其建议的情况下，特别是当大多数报告倾向于“买入”建议时。
中小市场交易往往缺乏严格的核实，且呈现方式零散，通常仅包含一些概括性的财务数据。诸如交易条款、EBITDA计算方法、交易双方关系或卖方潜在的困境等关键交易细节可能明显缺失。这种全面交易数据的匮乏阻碍了可比交易的无缝对接。
挑战不仅限于信息有限或存在偏见，还在于信息可能不完整和不准确。分析师必须依赖所有权或管理层等信息来源，而这两者都可能带有固有偏见；或者依赖容易出现漏洞的财务数据。因此，分析师最终形成的估值意见往往带有推测性，并且会随着新见解的涌入或他们对现有数据理解的转变而发生变化。.
价值只有在交易中才能确定
价值和价格是两个不同的概念。企业的真正价值只有在出售时才能体现出来。.
仅仅因为“ABC公司”的估值定为1亿美元，并不意味着它就自动成为一家价值1亿美元的公司，除非实际交易以该价格完成。你朋友的公司估值翻六倍，并不意味着你的公司也必然拥有同样的估值倍数，即使两家公司都在同一行业运营，规模也相近。同样，你叔叔提出的1000万美元收购要约（相当于他公司年收入的70%），并不意味着你年收入2000万美元的公司就必须被估值为1400万美元。
评估报告或类似企业的要价并不等同于有效的可比交易。真正的可比交易源于已实现的交易，而非假设的估值、类似企业的要价或其他推测情景。遗憾的是，在中小企业领域，此类可操作的交易数据仍然难以获取。.
预测人类行为和未来是件难事。
预测人类行为很困难
估值的核心在于预测他人的行为——他们最终将付出的代价。预测人类行为是地球上最普遍、最复杂的谜题之一。即使是那些拥有数十亿美元资金和庞大团队、专注于预测上市公司未来价值的知名共同基金和对冲基金的领导者，也难以持续跑赢市场。.
2007年，沃伦·巴菲特豪赌100万美元，赌标普500指数的表现会超越一组精心挑选的对冲基金。这并非针对普通对冲基金，而是向顶尖对冲基金发起挑战。Protégé Partners接受了挑战，精心挑选了五家顶级对冲基金。这场历时十年的博弈最终以对冲基金的惨败告终。2007年至2017年间，标普500指数飙升超过125%，而这五家对冲基金的增长率却仅为36%。尽管这项博弈面向业内开放，但最终只有一家基金脱颖而出。即便拥有庞大的分析师团队，其业绩也远逊于一只被动型指数基金。这只被动型指数基金无需主动管理，甚至没有员工。.
教训依然清晰可见——即使对于那些掌控庞大团队和数十亿美元的人来说，破解市场密码仍然是一件难以捉摸的事情。.
恐惧和贪婪的人类本能左右着人们的行为，即使是最精明的投资者也难以驾驭这些力量。被誉为史上最伟大投资者之一的沃伦·巴菲特也承认，他无法预测短期股价，更遑论中长期经济前景。从荷兰郁金香狂热到1999年的互联网泡沫，人类的非理性行为总是难以预测。预测一个人的行为已属复杂，而预测恐惧、贪婪和羊群效应的影响则更加复杂。宏观经济的波动对企业价值有着巨大的影响，而其可预测性却一直是个令人望而生畏的谜团。.
估算现金流很困难
企业估值方法的核心未来现金流的价值。问题的关键很简单：买家投资的是未来现金流的预期，而不是过去的现金流。
对于小型企业主而言，预测未来现金流往往依赖于一些难以证实的假设。历史轨迹并不一定能反映未来的前景，尤其是在瞬息万变或充满不确定性的经济环境下。评估未来现金流是一项复杂的工作，对于缺乏连续历史财务数据的企业而言更是如此。而当考虑增长率时，这种复杂性会进一步加剧。无论增长是否可预测，增长率都是所有企业面临的共同挑战，更不用说那些财务业绩波动较大的小型企业了。
预测企业未来的现金流仅仅是第一步；评估还必须涵盖与这些现金流相关的固有风险。准确预测失败的可能性并非易事，任何财务模型都必须考虑到这种潜在风险。.
在评估一家企业的价值时，需要对未来的现金流、其增长潜力以及伴随而来的风险进行估算。即便有可靠的历史财务数据支撑，这种估算本质上仍然是主观的，而在历史信息匮乏的情况下，难度则更大。企业价值与其未来业绩之间的共生关系，以及支撑这一价值的未来现金流估算中固有的巨大不确定性，构成了审视任何企业评估时始终需要考虑的关键因素。.
未来因素的影响难以预测
价格取决于需求的波动，而需求又与诸多因素错综复杂地交织在一起。从利率到融资渠道，从失业率（就个人买家而言）到宏观经济、社会、人口、行业、竞争和政治等诸多因素交织而成的复杂网络——其中起作用的动态因素极其庞大。然而，未来的价值仍然受制于我们无法直接控制的力量，因此其影响本质上是不可预测的。
某些行业首当其冲地受到经济波动的影响，尤其是那些销售非必需品、消费品或深陷周期性市场的行业。对于周期性行业而言，经济衰退的长期压力可能造成灾难性打击。与此同时，金融和医疗保健等行业则受制于政府法令，而此类法规的可能性和后果往往难以预料。众多行业的命运掌握在立法者手中，而他们的动机往往难以捉摸，这给这些领域的企业带来了一层不确定性。.
即使是全球最受尊敬的经济学家，在试图描绘整体经济的走向时也会遇到困难，更遑论具体行业或企业的微观层面。这项工作的本质就在于其不确定性，迫使我们在时间和信息有限的情况下，尽力做出最合理的估算。在应对这些变量时，评估估值过程中不确定性的范围至关重要。.
潜在买家群体广泛，需求各异
风险认知存在差异
潜在买家构成极其多元化，从而极大地拓展了各种可能的观点。例如，以一家中小型企业为例，它可能吸引各种各样的潜在买家：来自不同种族背景或不同商业领域的富裕人士、直接竞争对手、间接竞争对手、金融投资者，甚至可能包括上市公司。
在这些形形色色的买家中，蕴含着各种各样的观点、愿景、预期和风险承受能力。这种混杂最终造就了巨大的潜在价值范围。买家的风险承受能力差异巨大；他们的估值立场与其对投资风险的评估密切相关。买家的出价能力取决于其对潜在风险的评估。此外，买家获取准确数据的能力也会影响其风险评估。由于买家对风险的认知存在差异，企业的价值最终取决于每位买家的个人风险认知——而这本身就是一个难以量化的变量。在此背景下，任何估值工作，包括我们的评估（流程的第一步），都应首先探究潜在买家的构成，然后推断他们可能提供的各种价值。
买方错失的机会成本各不相同
小型企业的价值与买家放弃的潜在收益密切相关——这一因素至关重要。例如，一个年收入潜力为30万美元的人，几乎不会投资一家需要他全职投入却年收入仅为20万美元的小型企业。即使这家企业是免费赠送的，情况依然如此，因为这相当于每年10万美元的机会成本（30万美元 - 20万美元 = 10万美元）。相反，其他买家可能会看到一家能够带来六位数收入的企业的巨大潜力。
企业也同样会受到机会成本的困扰。对于任何收购方而言，收购带来的机会成本包括放弃其他交易或潜在发展途径的费用，例如推出新产品、建立合资企业或拓展分销渠道。由于不同买家的机会成本各不相同，因此小型企业的价值也会随之变化。这种细微的差异性，使得本已复杂的企业估值领域更加扑朔迷离。.
协同效应无法计算
预测潜在协同效应带来的财务收益仍然是一项难以捉摸的任务。在出售中型企业，潜在买家往往包括直接和间接竞争对手。这些竞争对手通常能够带来协同效应，表现为收入增加或成本降低。为了准确评估一家计划进行协同效应收购的企业，量化协同效应的价值以进行全面分析至关重要。
举例来说：一家年息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 为 200 万美元的公司成为竞争对手的收购目标，后者计划通过协同效应为其带来额外 100 万美元的 EBITDA。这种动态最终导致的估值如下：
- 协同效应前： 200万美元 EBITDA x 4.0倍 = 800万美元估值
- 协同效应后： 300万美元 EBITDA x 4.0倍 = 1200万美元估值
这种估值方法隐含的前提是，我们掌握了潜在协同效应的信息，从而能够预测收购后的 EBITDA——这是估值的基础。然而，在大多数情况下，获取此类信息并非易事。收购方很少会向目标公司公开其财务模型或收购背后的逻辑。.
因此，目标公司往往对买家的真实动机或能够揭示协同效应价值的财务模型一无所知。在这种情况下，最佳策略是反向推导出潜在的协同效应，估算其价值，然后通过谈判达成最高收购价格。理想情况下，这可以通过涉及多位买家的私下竞标来实现。基于协同效应的估值本质上是一种基于充分信息的估算，可作为评估公司价值的基准。
偏见和利益冲突会影响判断
评估师经验差距
许多评估师表面上的信誉有时掩盖了一个关键的缺陷——经验。大多数商业评估师缺乏实际参与公司出售的经验。然而，他们的工作关键在于对买家可能为企业支付的价格做出合理的估算。虽然许多评估是为了税务或法律目的，但那些为企业出售而进行的评估最好由拥有市场实战经验的专业人士来完成，例如投资银行家或并购顾问。
经纪人报酬的影响
商业经纪人和并购顾问的薪酬结构可能会影响他们的评估结果。如果他们的估值过低或过高，潜在客户可能会寻求其他选择。顾问可能会为了留住客户而调整估值，之后再根据实际情况进行修正。因此，尽可能确保利益一致至关重要，并且要仔细审查任何估值的真正受益人。例如，我们独特的收费结构使我们的利益与企业主的利益保持一致，从而有效降低了利益冲突的影响。
认知偏差会影响理性判断
和所有人一样，分析师也容易受到偏见的影响。评估师尤其如此，他们不仅要应对巨大的不确定性，还要克服自身常常潜藏在表面之下、难以察觉的偏见。.
以下是一些认知偏差的汇总，并附有潜在示例，这些偏差可能会在评估企业价值时发挥作用：
- 确认偏差：评估师倾向于寻找能够证实其预设观念的数据。例如，他们可能坚信广播电台的市盈率在12到14倍之间，并可能忽略相反的信息，从而调整估值以符合其最初的立场。
- 近因效应：分析师可能会更重视最近的评估或销售，而忽略较早的数据或交易。
- 锚定效应：如果一位受人尊敬的同事将航空航天行业的市盈率确定为 EBITDA 的 6 到 7 倍，即使存在相互矛盾的数据，这也成为一个“锚点”，影响后续的研究。
- 可得性偏差：评估师可能会高估容易获取的数据，而忽略不太容易获取但很重要的信息。
- 保守主义偏见：根深蒂固地认为 EBITDA 低于 500 万美元永远不能以超过 6 倍的倍数来衡量，这可能导致有意忽略矛盾的数据。
- 对比效应：如果相关行业出现 20 倍市盈率的交易消息
在进行估值时，顾问必须正视自身的偏见并努力减轻其影响。同样，评估报告的阅读者也应警惕估值中可能存在的偏见，并认识到这些偏见对评估结果的影响。.
需要耗费大量时间和精力，而且工具不足
该软件并非为并购估值而设计
虽然大多数商业评估软件都旨在满足法律和税务需求，但其采用的方法与实际买家所采用的方法大相径庭。大多数软件在适应各种不同场景方面存在不足，理想情况下，它们应该能够适应评估师可能遇到的最高复杂程度的情况。由于软件要求，评估师将任意数据输入程序的情况并不少见，即使这些数据与企业的发展阶段或行业无关。例如，许多评估工具会分析诸如负债权益比之类的财务比率，但这对于一家以资产出售形式组织的小型科技公司来说可能意义不大。
对于正在考虑出售企业的企业主而言，并购顾问的口头意见有时比书面评估更具说服力。在我们的评估流程中，我们将财务评估与退出策略，与企业主进行深入沟通，以全面了解企业情况。之后，我们会通过电话直接沟通，与您分享我们对企业价值的详细评估意见。这种方法使我们能够准确评估和阐述企业价值，不受外部软件局限性的限制。如果您正在考虑付费评估，建议您先索取一份样本报告，以确保其内容易于理解且与您所在行业相关，然后再决定是否进行评估。
需要投入大量时间和精力。
精准的企业估值：平衡时间和精确度
精准的企业估值需要投入大量时间。时间对于把握和预测未来的现金流至关重要。用于编制估值报告和预测现金流的时间越多，预测的准确性就越高。然而，大多数小型企业主不愿投入大量资金聘请顾问花费无数时间来了解他们的业务。因此，许多估值，尤其是口头估值，都依赖于企业主或管理层的见解，而他们的观点可能受到各种因素的影响。
此外，即便对企业和行业有全面的了解，又能多可靠地预测小型企业的未来现金流呢？最佳方法仍然是基于充分信息的估算。小型企业的命运取决于企业家的能力和决心，而预测个人的长期发展动力本身就极具挑战性。相比之下，大型企业对单个企业家的依赖程度较低，从而降低了小型企业技能集中带来的风险。.
任何评估的价值都与评估师的专业知识以及他/她花费在了解您的业务和行业上的时间直接相关。作为企业主，认识到这些局限性至关重要，因为您是在为专业的观点付费，而这种观点的准确性与评估师投入的精力和时间成正比。.
其他因素
比较中的效率低下
虽然有些市场（如房地产市场）拥有大量可比交易，但商业市场仍然分散，因此很难找到相关的比较案例。
中小企业交易错综复杂，导致其价值波动较大。您企业的最终售价会受到当前市场状况的显著影响。
条款对价值的影响
买家的支付意愿通常与付款方式密切相关。虽然一次性付清款项是理想选择，但现实情况往往是，出售企业时需要分期付款，款项在一段时间内分摊。
大多数情况下，部分购房价格取决于某些条件。因此，首付金额、还款期限和利率等因素都会影响买家的估值。
分期付款销售的影响
分期付款销售方式会从根本上改变你的价格计算方式：
对于较长的还款期限，您可以考虑更高的利率来弥补延长的风险敞口。.
值得注意的是，分期付款计划可以带来税收优惠，与一次性付款相比，它可能会使您进入更低的税率等级。.
如果最终成交现金低于你预先设定的最低金额，就必须拒绝任何
个人因素和估值
您的个人情况必然会影响估值。健康问题或财务困境可能导致您不得不迅速出售，这通常意味着售价会降低。同样，如果您无法或不愿在过渡期间协助买家，这可能会降低买家对企业价值的判断。许多买家更希望卖家在整个过渡阶段都能参与其中。
自信地驾驭这些市场动态，才能确保您做出明智的决策，从而成功完成企业出售。
