Wenn Sie als Finanzvorstand Private-Equity-Finanzierung (PE) für Ihr Unternehmen in Betracht ziehen, sind Sie sich wahrscheinlich der medialen Aufmerksamkeit für die Vor- und Nachteile von PE-Firmen und -Investitionen bewusst. Doch abseits der Schlagzeilen kann der Entscheidungsprozess komplex und herausfordernd sein.

Um eine fundierte Entscheidung treffen zu können, müssen Finanzverantwortliche den potenziellen Wert einer Partnerschaft mit einer Private-Equity-Gesellschaft verstehen und ihn mit einer strategischen Käuferbeziehung vergleichen. Dies erfordert fundierte Kenntnisse verschiedener Investitions- und Exit-Strategien sowie operative Expertise.

Private-Equity-Gesellschaften und strategische Käufer verfolgen eigene Ziele, die sich auf die Transaktion und den zukünftigen Geschäftsbetrieb des Unternehmens auswirken. Es ist entscheidend, diese Ziele mit den Zielen der Eigentümer in Einklang zu bringen, um eine für beide Seiten vorteilhafte Partnerschaft zu gewährleisten.

Zielsetzung

Bevor Finanzverantwortliche Entscheidungen treffen, müssen sie die Ziele ihres Unternehmens festlegen und definieren, was Erfolg für sie bedeutet. Da die Ziele der Eigentümer voneinander abweichen können, ist es unerlässlich, diese Unterschiede in Einklang zu bringen.

Strategische Käufer

Strategische Käufer sind Unternehmen, die bereits in ähnlichen Branchen tätig sind. Ihr Hauptaugenmerk liegt auf der Optimierung ihres bestehenden Geschäftsmodells und der Steigerung der Rendite für die Aktionäre aus dem Kauf des Zielunternehmens. Zu dieser Käufergruppe gehören auch Portfoliounternehmen von Private-Equity-Gesellschaften, die als Akquisitionsplattformen fungieren.

Finanzkäufer

Private-Equity-Gesellschaften und andere Finanzinvestoren verfügen zwar möglicherweise über Erfahrung in einer ähnlichen Branche, sind aber aktuell nicht im Geschäftsfeld des Zielunternehmens tätig. Ihr Fokus liegt auf der Betrachtung des Unternehmens als eigenständige Investition mit Potenzial für internes Umsatz-, Gewinn- und Cashflow-Wachstum. Externes Wachstum durch die Umwandlung des Unternehmens in eine Akquisitionsplattform ist ebenfalls ein sekundärer Schwerpunkt.

Strategische Fragestellungen angehen

Finanzverantwortliche müssen beim Verkauf des gesamten Unternehmens oder eines Teils davon mehrere strategische Fragen klären. Welche finanziellen und eigentumspolitischen Ziele verfolgen die potenziellen Käufer? Wie decken sich diese mit der Erfolgsdefinition der Eigentümer? Die Angleichung dieser Ziele ist unerlässlich.

Nach Abschluss

Veränderungen Jede Transaktion bringt unweigerlich organisatorische Veränderungen und Umstrukturierungen mit sich. Um eine erfolgreiche Partnerschaft zu gewährleisten, müssen Finanzverantwortliche Teil des Planungsteams sein, das diese Herausforderungen identifiziert und Lösungen dafür entwickelt.

Bewertung: Abwägung von Aufwärtspotenzial und Abwärtsrisiko

Strategische Käufer sind oft bereit, aufgrund der potenziellen Synergien einen Aufpreis für ein Unternehmen zu zahlen. Zudem akzeptieren sie unter Umständen niedrigere Kapitalrenditen oder geringere Kapitalkosten, da sie bereits über ein etabliertes Geschäft verfügen, das potenzielle Verluste ausgleichen kann. Es ist jedoch wichtig, den Wert des eigenen Unternehmens nicht zu übertreiben, da dies zu unrealistischen Erwartungen und einem erhöhten Abwärtsrisiko führen kann.

Private-Equity-Gesellschaften bieten hingegen typischerweise einen niedrigeren anfänglichen Kaufpreis, jedoch mit der Aussicht auf höhere langfristige Gewinne durch den späteren Verkauf der verbleibenden Anteile. Sie gehen bei der Bewertung , da sie nicht über dieselbe operative Expertise wie strategische Käufer verfügen.

Dealstruktur: Flexibilität und finanzielle Hebelwirkung

Strategische Käufer erwerben typischerweise 100 % des Zielunternehmens gegen Barzahlung oder eine Kombination aus Barzahlung und Aktien. Private-Equity-Gesellschaften und andere Finanzinvestoren bieten hingegen flexiblere Transaktionsstrukturen an, die den unterschiedlichen Bedürfnissen der Eigentümergruppe gerecht werden. Beispielsweise bieten sie reine Barzahlungen oder Teilauszahlungen für Eigentümer an, die in den Ruhestand gehen, aber Anteile am Unternehmen behalten möchten.

Private-Equity-Gesellschaften setzen bei Akquisitionen jedoch häufig höhere Fremdkapitalquoten ein als strategische Käufer. Dies kann zu einer Überschuldung des Unternehmens führen und die Fähigkeit einschränken, operative Cashflows in das Wachstum zu reinvestieren. Die Finanzleitung des Zielunternehmens sollte die Verschuldung sorgfältig mit den prognostizierten operativen Cashflows vergleichen, um sicherzustellen, dass die Kapitalstruktur den betrieblichen Anforderungen genügt.

Zeitpunkt für den Abschluss: Fachkompetenz und Sorgfaltspflicht

Strategische Käufer verfügen oft über Branchenexpertise, die den Due-Diligence- Prozess verkürzen und vereinfachen kann. Finanzinvestoren hingegen besitzen möglicherweise nicht dasselbe Branchenwissen und müssen unter Umständen externe Berater mit Teilen der Due-Diligence-Prüfung beauftragen. Dies kann den Prozess verlängern und den Abschluss der Transaktion verzögern.

Auch wenn Berater manchmal unbequem sein können, können sie dem Managementteam des Verkäufers auch dabei helfen, Lösungen für Streitigkeiten nach dem Abschluss zu finden und zu entwickeln, die sich aus einer Umstrukturierung des Unternehmens ergeben können.

Investitionskriterien: Die Strategie des Käufers verstehen

Bei der Bewertung potenzieller Käufer ist es wichtig, deren Investitionskriterien sorgfältig zu prüfen. Für Private-Equity-Gesellschaften bedeutet dies, deren Branchenpräferenzen und -erfahrung sowie deren Fähigkeit, auf Basis bisheriger Transaktionen Mehrwert zu generieren, zu verstehen. Zudem sollte geprüft werden, ob die vorgeschlagene Transaktionsstruktur mit früheren Transaktionen im Portfolio der Gesellschaft übereinstimmt.

Es ist außerdem wichtig zu verstehen, ob die Private-Equity-Gesellschaft über ausreichend liquide Mittel für weitere Investitionen in das Unternehmen verfügt oder ob sie zusätzliches Kapital aufnehmen muss. Die Überprüfung früherer Akquisitionen der Gesellschaft kann Aufschluss über ihre Stärke in der Folgeinvestitionsphase geben.

Frühere Transaktionen: Die Aufdeckung der Wahrheit

Einer der wichtigsten Faktoren bei der Bewertung potenzieller Käufer sind deren bisherige Transaktionen. Unternehmer benötigen eine realistische Einschätzung der bisherigen Geschäftsentwicklung der Private-Equity-Gesellschaft. Allerdings sind solche Transaktionen oft mit beschönigenden Darstellungen verbunden. Daher ist es entscheidend, sich ein umfassendes Bild zu verschaffen, was nur durch sorgfältige Due-Diligence-Prüfung und Analyse möglich ist.

Die Aufdeckung potenziell problematischer Punkte vor Vertragsabschluss ist das wichtigste Ziel dieses Prozesses. Gelingt dies, wandelt sich das anfängliche Gerede schnell in konkrete Gespräche und die Trennlinie zwischen Verkaufsargument und Realität wird deutlich.

Strategie und Vision: Die richtige Wahl treffen

Ein weiteres wichtiges Kriterium bei der Bewertung potenzieller Käufer ist deren Strategie und Vision. Die Abstimmung von Strategien und Visionen kann einer der wichtigsten Faktoren bei der Auswahl strategischer Käufer oder der Wahl einer Private-Equity-Finanzierung sein.

Auch wenn strategische Käufer bereits eigene Pläne haben, ist das Unternehmen gefordert, seine Vision und Erfolgsstrategie klar darzulegen. Kommunikation ist dabei entscheidend, und niemand kann Gedanken lesen.

Mitarbeiter, Kultur und Vermächtnis: Minimierung von Störungen

Bei einem Unternehmensverkauf ist es entscheidend, die Beeinträchtigung der Mitarbeiter zu minimieren und die Unternehmenskultur zu erhalten. Private-Equity-Gesellschaften sind eher bereit, mit dem Zielunternehmen zusammenzuarbeiten und dessen Management und Kultur zu bewahren.

Gute strategische Käufer verstehen die Bedeutung der Ermittlung der wesentlichen kulturellen Merkmale, die zur Rentabilität und Innovation des erworbenen Unternehmens geführt haben, mit dem Ziel, diese Merkmale nach dem Kauf zu erhalten.

Kulturelle oder traditionelle Merkmale, die die Integration und operative Verbesserung behindern, werden rasch beseitigt. Finanzinvestoren hingegen werden eher dazu neigen, die Kultur übernommener Unternehmen zu erhalten und deren Tradition zu bewahren.

Kontrolle und Führung: Verhandlung und Kompromiss

Der Verkäufer kann viele der ersten Entscheidungen treffen, die den weiteren Verlauf der Geschäftsbeziehung bestimmen, auch wenn er dabei auf Widerstand stößt. Verhandlungsgeschick und Kompromissbereitschaft sind in dieser Phase entscheidend.

seine gesamten Anteile veräußern , gestaltet sich die Transaktion mit strategischen Käufern unkomplizierter, da diese in der Regel die vollständige Eigentümerschaft erwerben. Private-Equity-Gesellschaften hingegen sind auch offen für andere Optionen, die den Erhalt einer Minderheitsbeteiligung beinhalten können.

Der Finanzvorstand ist in der Lage, dem Unternehmen dabei zu helfen, die Theorie und Praxis dieser Optionen zu durchdenken, damit ein erfolgreiches Wachstum des Unternehmens nach dem Abschluss der Transaktion gewährleistet ist.

Formalisierung der Corporate Governance

Unabhängig von der gewählten Alternative wird die Corporate Governance in einem von Private Equity finanzierten Unternehmen fast immer formalisierter. Dies umfasst regelmäßige formelle Aufsichtsratssitzungen, die Vorlage vollständiger Berichte an alle Aufsichtsratsmitglieder, die Genehmigung von Änderungen der Vorstandsvergütung und der Einstellung von Führungskräften durch den Aufsichtsrat, die Genehmigung bedeutender Investitionsausgaben und Akquisitionen durch den Aufsichtsrat, die Implementierung von Finanz-Dashboards zur Überwachung des Geschäftsbetriebs sowie eine Zunahme von Beratungsprojekten zur Verbesserung der Betriebsabläufe. Diese Formalisierung kann die Transparenz erhöhen, die Entscheidungsfindung verbessern und die Einhaltung regulatorischer Anforderungen sicherstellen.

Management: Die Bedeutung von Versprechen

Bei einer Unternehmensübernahme ist es im besten Interesse der Käufer, den Verkäufern und dem Management zu signalisieren, dass sie als Partner bei der Erreichung langfristiger finanzieller und operativer Ziele agieren. Sie versprechen, strategische Entscheidungen gemeinsam zu treffen und dem Management die Führung des operativen Tagesgeschäfts zu überlassen. Normalerweise entsprechen diese Aussagen der Wahrheit – eine sorgfältige Prüfung wird jedoch zeigen, inwieweit dies auch nach Abschluss der Transaktion noch zutrifft.

Das Management sollte sich auf die mitunter mühsame Phase nach dem Abschluss der Transaktion einstellen, in der der Fokus auf der Erreichung operativer Exzellenz und organischem (internem) Wachstum liegt. Wachstum durch Akquisitionen wird erst erfolgen, nachdem das Plattformunternehmen operative Exzellenz erreicht hat.

Ausstiegsplan: Verkauf an strategische Käufer

Die Geschichte hat gezeigt, dass die häufigste Exit-Strategie für Private-Equity-Gesellschaften der Verkauf an einen strategischen Käufer ist. Die zweithäufigste Strategie ist der Verkauf an eine andere Private-Equity-Gesellschaft oder einen anderen Finanzinvestor, der sich auf größere Unternehmen spezialisiert hat.

Daher ist es selbst dann wahrscheinlicher, dass das Zielunternehmen und die Manager mit verbleibenden Eigenkapitalanteilen ihre Anteile in einer nachfolgenden Transaktion an einen strategischen Käufer veräußern werden, selbst wenn die Manager einen Verkauf an einen Finanzinvestor bevorzugen würden, auch wenn die erste Transaktion mit einem Finanzinvestor abgeschlossen wird.

Das Fazit

Bevor Unternehmen über eine Partnerschaft mit einer Private-Equity-Gesellschaft eine Finanzierung durch Private Equity anstreben, müssen sie die Komplexität dieser Geschäfte , die von der Buchhaltung bis hin zur Beratung über gegensätzliche Persönlichkeitstypen reicht.

Finanzverantwortliche spielen eine entscheidende Rolle dabei, dieses Terrain im Namen des Zielunternehmens zu erschließen und zu steuern, um eine starke und produktive Beziehung zwischen allen Beteiligten zu fördern. Letztendlich ist Corporate Governance ein kritischer Faktor, der den Erfolg einer Private-Equity-Investition beeinflussen kann, und Unternehmen, die ihre Governance-Prozesse formalisieren, sind für langfristigen Erfolg besser aufgestellt.