7 Métodos de valoración de M&A: calcular el valor real en el campo de Igaming

Por qué las valoraciones de Igaming son un acto de equilibrio

Cuando los operadores, los proveedores de plataformas o los estudios de contenido cambian de manos, los accionistas gravitan naturalmente hacia los múltiplos EBITDA y las plantillas de flujo de efectivo con descuento. Sin embargo, en el juego regulado, la valoración se trata tanto de la narrativa (licencias de acceso al mercado, contenido patentado y modelos de jugador de valor-tiempo), ya que se trata de entradas de contabilidad. El arte se casa con la demanda de los de datos duros con los factores blandos que desbloquean las primas estratégicas.

Transacciones recientes ilustran el punto. La compra de $ 1.2 mil millones de NeoGames EBITDA de dos dígitos porque los contratos de ilottería del objetivo le dieron a Aristocrat un trampolín de crecimiento digital. Hace una quincena, Light & Wonder firmó para adquirir juegos de Grover , lo que indica que el contenido de juego de caridad estadounidense ahora tiene un precio para su foso de cumplimiento en lugar de sus de efectivo .

Pros y contras de los tres enfoques de valoración de M&A

Tres pilares de valoración financiera

Enfoque del mercado: Leer la cinta, luego reescribirla

Análisis de compañía comparable (CCA) depende de la selección de los correctos . Por ejemplo, una casa de apuestas italiana de nivel medio con € 10 millones de EBITDA podría parecerse superficialmente a Betsson o 888 . Sin embargo, si también posee una pila PAM patentada, se podría hacer un caso más fuerte para compararlo con Kambi o Engain y defender un múltiplo más alto.

Los acuerdos precedentes importan al menos tanto. La participación pendiente del 56 % de Flutter en el NSX de Brasil tiene un precio en el futuro regulatorio al alza regulatoria, agregando una prima de control considerable para encabezar los múltiplos de ingresos. La lección: articula por qué el objetivo estratégico del adquirente (entrada de mercado, desbordamiento tecnológico o expansión de TAM) justifica el estiramiento del conjunto de compensación.

Si bien el enfoque del mercado utilizando el análisis de la compañía comparable (CCA) sigue siendo fundamental, la escasez de verdaderos comparables públicos en la igaming requiere una selección y ajuste cuidadosos de los grupos pares1. Los datos actuales indican que las compañías de Igaming B2B típicamente ordenan múltiplos EV/EBITDA de 10.9x, mientras que los operadores B2C comercian con aproximadamente 8.4x 7 . Sin embargo, estos múltiplos de referencia pueden variar significativamente en función de consideraciones estratégicas:

1. Valor de acceso al mercado : las licencias en jurisdicciones reguladas como Nueva Jersey, Ontario o Alemania tienen primas sustanciales, a menudo valoradas en 1-2x GGR anual debido a su escasez y un proceso de adquisición que lleva mucho tiempo .

2. Tecnología patentada : las empresas con plataformas patentadas o la mecánica de juego exclusiva pueden comandar 1-2 giros múltiples EBITDA adicionales, ya que estos activos pueden reducir las tarifas de terceros hasta 300 puntos básicos de GGR .

3. Capacidad de expansión geográfica : los adquirentes que buscan ingresar a los nuevos mercados a menudo pagan primas estratégicas, como lo demuestra la adquisición de Flutter de una participación mayoritaria en Betnacional para expandir su presencia brasileña .

Cálculo ilustrativo

Objetivo : de casino , € 15 m Ebitda

Compsas seleccionadas : pares públicos a 12 × EBITDA

Precedente estratégico : Brasil NSX Deal a 5 × Ingresos ≈ 16 × Ebitda

Narrativa de negociación → mezcla 14 ×; valoración ≈ € 210 m

Enfoque de ingresos: narraciones de flujo de efectivo con superposiciones regulatorias

DCF es indispensable cuando el futuro de un objetivo se ve diferente de su pasado, común en estados o segmentos recientemente regulados, como las apuestas de deportes electrónicos . Variables clave:

• de ingresos de juegos brutos (GGR) : modelado por jurisdicción, descontando con tapa del mercado gris

• Perspectivas de impuestos y impuestos : incorporación de escalas mecánicas de tarifas programadas (Alemania 5.3 %, Países Bajos 29 %, etc.)

• Retención Economía : relaciones LTV/CAC ajustadas para límites de bonificación

Un cambio del 10 % en el vuelco anual puede cambiar la valoración por dos dígitos; El análisis de escenarios mantiene a ambos lados honestos.

La metodología del flujo de efectivo con descuento (DCF) requiere una atención especial a la dinámica regulatoria y las métricas de valor de por vida del jugador en la igamicación:

1. Ajustes de riesgo regulatorio : los flujos de efectivo de territorios sin licencia generalmente reciben un corte de pelo del 50-100% en los modelos DCF, lo que refleja la incertidumbre regulatoria .

2. Valor de por vida del jugador (LTV) : los operadores avanzados pueden demostrar valoraciones más altas mostrando métricas de retención de jugadores superiores y modelos LTV:

   • Jugadores casuales: $ 100- $ 500 LTV

   • Jugadores intermedios: $ 500- $ 1,500 LTV

   • Jugadores de alto valor: $ 1,500+ LTV

3. Eficiencia de costo de adquisición de clientes (CAC) : empresas con CAC más bajo en relación con LTV pueden justificar múltiplos más altos, ya que esta eficiencia se traduce directamente en rentabilidad .

4. Economía de retención : los análisis de cohortes que demuestran la retención de 6 meses en el percentil 70 puede alcanzar hasta un giro EBITDA adicional en valoraciones.

Enfoque de costo: aún relevante en modelos híbridos

Los operadores en línea de juego puro rara vez dependen de la valoración basada en activos, pero los híbridos lo hacen. Un operador tribal de los Estados Unidos que adquiere una piel móvil querrá separar el valor de las propiedades físicas (habitaciones de hotel, bastidores del centro de datos, jaulas de efectivo) de la buena voluntad digital.

El "arte": convertir intangibles en números

1. Acceso regulado al mercado (buena voluntad disfrazada)

Las licencias en Nueva Jersey, Ontario o un permiso alemán de nivel 1 son finitas y que requieren mucho tiempo para asegurar; Los compradores rutinariamente pagan 1–2 × GGR anual solo por esa clave de puerta.

2. Contenido de propiedad e IP

Una mecánica exclusiva del juego de choque o una variante de alta resistencia de RTP puede reducir las tarifas de terceros en 300 bps de GGR. Por lo general, capitalizamos esos ahorros durante cinco años para respaldar un valor terminal DCF más alto.

3. Calidad de la base de datos de jugadores

CRM avanzado produce tiempos de permanencia más largos. Ejecutamos análisis de cohorte: retención de 6 meses en el percentil 70 comandos de hasta un giro EBITDA adicional.

4. Control Premium

Cuando los compradores buscan una propiedad del 100 % para armonizar las pilas tecnológicas (por ejemplo, la talla APOLLO/IGT FINTech), esperan un 20-30 % de primas sobre las valoraciones minoritarias.

5. Cultural & ESG Fit

Post Covid, los adquirentes analizan los protocolos de juego más seguro; Los KPI fuertes (p. Ej., <0.5 % de autoexclusión) agregan un valor intangible y aprobaciones regulatorias suaves.

6. Barreras de entrada

Ya sean datos exclusivos de la liga deportiva o algoritmos patentados de RNG , los altos costos de replicación disuaden a los participantes: múltiplos de valoración de refuerzo.

7. Sinergias

Las bases de datos de casino de venta cruzada a las casas de apuestas (o viceversa) a menudo sustentan la disposición del comprador de estirarse. Nuestros modelos de integración cuantifican la deflación de costo de marketing y porcentajes de retención ampliados.

8. Calidad de gestión

Los acuerdos de retención para los fundadores clave con frecuencia se convierten en cláusulas de maquillaje o roto, lo que influye en la estructura de ganancia más que el precio principal.

9. Posición del mercado y pista de crecimiento

de mercado de dos dígitos en estados de rápido crecimiento (por ejemplo, lanzamiento de Carolina del Norte 2024) justifican la agresividad en las proyecciones y la valoración.

10. Patentes: manejar con cuidado

Las patentes sobre los algoritmos de bonificación pueden parecer valiosas, pero los ciclos de productos rápidos acortan la vida económica. Probamos el estrés cada patente por obsolescencia, a veces el corte de cabello asumió flujos de efectivo en un 40 %.

Más allá de las métricas financieras, varios factores cualitativos influyen significativamente en la valoración en las transacciones de Igaming:

1. Diferenciación tecnológica e IP

de tecnología patentadas y la propiedad intelectual representan impulsores de valor significativos en las fusiones y adquisiciones de Igaming. Las empresas con mecánica de juego exclusiva, algoritmos RNG patentados o sistemas de gestión pueden obtener primas sustanciales . Por ejemplo, la adquisición de SBTech por parte de Draftkings proporcionó no solo un motor de apuestas deportivas, sino también una plataforma diseñada para el cumplimiento de la jurisdicción múltiple, un activo crítico para operar en los mercados .

La decisión de construcción versus compra para de tecnología representa una consideración estratégica crítica, con plataformas patentadas que ofrecen un mayor potencial de control y diferenciación a pesar de una mayor inversión inicial. Esta independencia tecnológica permite a los operadores ofrecer experiencias personalizadas y localizadas al tiempo que garantiza el cumplimiento en múltiples jurisdicciones .

2. Cumplimiento regulatorio y acceso al mercado

Las consideraciones regulatorias siguen siendo primordiales en el Igaming M&A, con requisitos de licencia y capacidades de cumplimiento que afectan significativamente la valoración:

1. Valor de cartera de licencias : las licencias de acceso al mercado en jurisdicciones recientemente reguladas pueden obtener primas de 1-2x GGR anual, con licencias de nivel 1 en jurisdicciones como Nueva Jersey o Ontario particularmente valiosas .

2. Tecnología de cumplimiento : las adquisiciones se dirigen cada vez más a las empresas con infraestructura de cumplimiento sólida, particularmente aquellas con capacidades multi-jurisdiccionales .

3. Riesgos de transferencia regulatoria : la complejidad de la transferencia de licencias de juego a través de las jurisdicciones puede afectar la estructura y el momento del acuerdo, y algunas transacciones requieren una aprobación previa de múltiples reguladores .

3. Estructuración de acuerdos y ganancias

La prevalencia de estructuras de ganancia en las fusiones y adquisiciones de Igaming refleja tanto la incertidumbre de valoración como la importancia de retener el talento clave:

1. Componentes basados ​​en el rendimiento : más del 60% de los acuerdos de juego de menos de $ 500 millones incluyen ganancias vinculadas a los ingresos, el EBITDA o los hitos de licencia, ayudando a las brechas de valoración de los compradores y los vendedores .

2. Retención de la gerencia : los acuerdos de retención para los fundadores clave con frecuencia se convierten en cláusulas de maquillaje o roto, lo que influye en la estructura de ganancia más que el precio principal .

3. Estructuras escalonadas : ganancias de nivel múltiple, como la adquisición de juegos de popcap de EA con posibles pagos que van desde $ 0 a $ 550 millones en función de los umbrales de rendimiento, permiten a los compradores y vendedores compartir riesgos y alza.

Privado vs público: unir la brecha de transparencia

Las empresas enumeradas archivan bajo IFR o US GAAP, permitiendo el análisis de pares instantáneos. Por el contrario, los balances privados a menudo combinan gastos personales o esquemas de acciones heredadas. Los ajustes de normalización, el gasto de patrocinio único o los salarios del propietario, pueden agregar 150–300 bps a los verdaderos márgenes de EBITDA.

La falta de liquidez también impone un descuento de comercialización . Empíricamente, aplicamos del 10-15 % a nuestro valor de capital antes de que la negociación comience.

Escenarios y kits de herramientas de sensibilidad

Las valoraciones de Igaming de alto crecimiento dependen de suposiciones sobre la legalización continua de los Estados Unidos y los factores macro (por ejemplo, la reducción de publicidad AGCOM de Italia). Matrices de escenario (mejor, base, inconveniente) pares de diagramas de tornados sobre el crecimiento de GGR, el costo de bonificación y las sanciones del regulador, exponen puntos de ruptura. Los prestamistas y los comités de capital exigen cada vez más estos resultados antes de la aprobación de crédito.

El libro de jugadas de valoración que seguimos

Cuando a bordo a bordo de un mandato del lado de la venta:

1. Memo de diagnóstico de ocho puntos : la gerencia proporciona victorias y puntos débiles.

2. Sprint de cuantificación : asignamos cada fuerza cualitativa a una entrada del modelo: rotación, margen, cac.

3. Curación comparable : si no existe un par obvio, ampliamos la apertura: los neogames sirvieron como una composición para varias plataformas de ilottería más pequeñas incluso antes de que su precio de venta llegue a los cables.

4. Síntesis narrativa : modelo financiero + arco de historia como un mazo; La diligencia de preguntas y respuestas luego tensa el puente entre ellos.

Hecho correctamente, este método traduce la "lealtad del cliente premium" en un aumento defendible de un solo cambio en el EBITDA o una reducción de velocidad de descuento de 100 bps.

Tendencias y perspectivas actuales del mercado

El paisaje de M&A Igaming continúa evolucionando rápidamente, con varias tendencias clave que surgen en 2024-2025:

1. Adquisiciones centradas en dispositivos móviles : el primer trimestre de 2025 vio $ 6.6 mil millones en la actividad de fusiones y adquisiciones de juegos, con estudios móviles que atraen intereses particulares de los adquirentes .

2. Participación del capital privado : los fondos de capital privado han aumentado su presencia en el espacio de los juegos, participando en varios acuerdos notables y demostrando interés estratégico en los activos de los juegos .

3. Compresión de valoración en ciertos segmentos : las compañías de juegos móviles han experimentado una presión de valoración, con multi-EV/múltiplos de ventas alrededor de 1.0-1.1x y múltiplos EV/EBITDA de 5.2-6.5x, creando posibles oportunidades de adquisición .

4. Reshapado de cartera estratégica : la actividad reciente de M&A refleja a los operadores y proveedores que reposicionan estratégicamente sus carteras, con empresas que desinflan activos no coreados al tiempo que adquieren capacidades complementarias .

5. Enfoque de innovación tecnológica : las adquisiciones se dirigen cada vez más a las empresas con capacidades tecnológicas avanzadas en áreas como la inteligencia artificial, la integración de blockchain y la realidad virtual/aumentada

Preguntas frecuentes

P1: ¿Qué técnica de valoración conlleva el mayor peso para un operador de Igaming?

Prevalece un enfoque combinado: los múltiplos del mercado establecen el rango, DCF prueba la plausibilidad y la buena voluntad basada en la licencia dicta en qué parte del rango se aclara un acuerdo.

P2: ¿Cómo afectan la valoración de las áreas grises reguladoras?

Los ingresos de los territorios sin licencia suelen ser el corte de cabello 50-100 % en DCFS, y algunos compradores insisten en las talas completas antes del cierre .

P3: ¿Los juegos propietarios mueven materialmente la aguja?

Sí. Un título exclusivo de alto rendimiento puede aumentar casino de 150–200 pb; capitalizar eso durante cinco años agrega un valor significativo.

P4: ¿Qué tan grande es una prima de control típica en los juegos?

Históricamente, el 20-30 % sobre una participación minoritaria, aunque puede ser mayor donde la armonización de la pila tecnológica inmediata se traduce en sinergias de costos.

P5: ¿Qué descuento debe aplicarse por falta de comerciabilidad en una venta privada ?

En Igaming vemos del 10-15 % sobre el valor de la equidad, lo que refleja los riesgos de liquidez y transferencia regulatoria.

P6: ¿Son comunes los ganancias?

Extremadamente: más del 60 % de los acuerdos de juego de menos de $ 500 m incluyen ganancias vinculadas a ingresos, EBITDA o hitos de licencia, ayudando a las brechas de valoración de puentes.

Pensamiento final

La valoración en el sector de Igaming es en parte aritmética, en parte narración de historias. Dominar el primero y obtendrás un precio justo; Master ambos, y comandarás una prima. Nuestro escritorio de asesoramiento está construido para extraer esa prima a través del modelado disciplinado y los inversores creen.

Las valoraciones exitosas de Igaming requieren un enfoque sofisticado que equilibre las métricas financieras tradicionales con los impulsores de valor específicos de la industria 1 . A medida que el sector continúa madurando y consolidando, los adquirentes deben evaluar cuidadosamente no solo el desempeño financiero actual sino el posicionamiento estratégico, las capacidades tecnológicas y las ventajas regulatorias .

Para los vendedores que buscan maximizar el valor, demostrar métricas de retención de jugadores fuertes, ventajas tecnológicas propietarias y las claras capacidades de cumplimiento regulatoria pueden mejorar significativamente los múltiplos de valoración . Mientras tanto, los compradores deben realizar una diligencia debida exhaustiva sobre la transferibilidad regulatoria, el potencial de integración de tecnología y la calidad de la base de datos de jugadores para garantizar resultados exitosos posteriores a la adquisición .

En este entorno dinámico, las transacciones más exitosas serán aquellas que cerrarán efectivamente la brecha entre el conocimiento del vendedor del potencial del mercado y las expectativas de rendimiento del comprador, creando estructuras de acuerdos que alinean incentivos mientras asignan bastante riesgo y recompensa