MGM Resorts et GVC Holdings créent une coentreprise BetMGM – Analyse de l'opération

Aperçu de l'offre

MGM Resorts International et GVC Holdings ont créé Roar Digital LLC, l'entité qui exploite BetMGM, en juillet 2018, un mois après la décision de la Cour suprême des États-Unis concernant la loi PASPA. Cette coentreprise à parts égales a combiné la notoriété de la marque de casinos MGM aux États-Unis, son réseau de paris sportifs dans ses établissements et ses relations avec les autorités de régulation de plusieurs États américains, avec la plateforme technologique de paris sportifs de GVC (issue de l'acquisition de bwin.party), son expertise en matière de trading et ses capacités opérationnelles dans le domaine des jeux en ligne. Chaque partenaire a investi 200 millions de dollars en capital d'amorçage, les tranches de financement ultérieures portant l'investissement total à plus de 1,4 milliard de dollars d'ici 2023.

La logique stratégique

La structure de coentreprise a permis de résoudre un problème spécifique pour les deux partenaires. MGM disposait de l'infrastructure physique, de l'accès réglementaire et de la marque, mais d'aucune technologie de jeu en ligne ni d'expérience opérationnelle dans ce domaine. GVC, quant à elle, possédait une technologie de paris sportifs de pointe et une expertise reconnue dans les casinos en ligne, mais n'avait pas accès au marché américain, aucune présence dans les points de vente physiques de paris sportifs et aucune notoriété aux États-Unis. Aucune des deux entreprises n'aurait pu créer de toutes pièces un opérateur américain de premier plan crédible dans le contexte concurrentiel qui a suivi l'adoption de la loi PASPA. La coentreprise a permis à chacune d'apporter ses atouts spécifiques et de partager les besoins en capitaux d'un investissement pluriannuel avant d'atteindre la rentabilité.

Positionnement et défis de BetMGM sur le marché

BetMGM s'est imposé comme le principal opérateur américain de jeux en ligne (casinos) durant ses premières années d'existence, avant que FanDuel et DraftKings n'élargissent leur offre de casinos et ne grignotent sa position. Dans le domaine des paris sportifs, BetMGM a conservé une part de marché d'environ 12 %, se classant solidement troisième derrière FanDuel (43 %) et DraftKings (28-30 %). Cet écart s'est avéré difficile à combler malgré d'importants investissements marketing. La coentreprise a enregistré une perte d'EBITDA de 123 millions de dollars au premier semestre 2024, témoignant des difficultés persistantes à maintenir sa rentabilité face aux économies d'échelle dont bénéficient Flutter et DraftKings.

L'offre de rachat d'Entain par MGM en janvier 2021 — rejetée sur la base d'une valorisation de 8,1 milliards de livres sterling — et les spéculations qui ont suivi dans le secteur quant à l'avenir de la coentreprise mettent en lumière les tensions structurelles inhérentes à un partenariat à parts égales entre deux entreprises aux intérêts stratégiques divergents. La coentreprise demeure opérationnelle, mais sa structure de propriété à long terme fait l'objet de vifs débats au sein du secteur.

Faits clés

• Société en participation constituée : juillet 2018 (Roar Digital LLC)
• Capital d'amorçage : 200 millions de dollars par partenaire (400 millions de dollars au total)
• Investissement cumulé total : plus de 1,4 milliard de dollars jusqu'en 2023
• Revenus nets de BetMGM en 2024 : plus de 2,1 milliards de dollars
• Part de marché des paris sportifs aux États-Unis (2025) : ~12 %
• L'offre de rachat d'Entain par MGM a été rejetée à 8,1 milliards de livres sterling (janvier 2021)
• États où les paris sportifs et les jeux en ligne sont disponibles : plus de 28

Signal du marché

La coentreprise BetMGM constitue l'étude de cas par excellence en matière d'entrée sur le marché américain via un partenariat structuré, et un avertissement quant aux risques liés aux coentreprises à parts égales sur des marchés en constante évolution. Si les deux partenaires ont bénéficié d'un accès au marché qu'ils n'auraient pu obtenir individuellement, la structure de propriété à parts égales complexifie la gouvernance lorsque les priorités stratégiques divergent. Pour les opérateurs de jeux en ligne envisageant une entrée sur le marché américain par le biais d'un partenariat plutôt que d'une acquisition pure et simple, le parcours de BetMGM fournit des données de référence essentielles concernant les besoins en capitaux, l'évolution des parts de marché et les défis liés à la gestion d'un partenariat.

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