Perjanjian Pembelian M&A | Panduan Lengkap
1. Pendahuluan
Selama dekade terakhir, sektor iGaming global telah berevolusi dari sekadar minat khusus menjadi vertikal hiburan arus utama dengan pendapatan kotor tahunan dari perjudian yang jauh di atas US$100 miliar. Ekspansi ke Amerika Utara, munculnya sportsbook omnichannel, dan konsolidasi jaringan pemasaran afiliasi yang tiada henti telah mendorong volume transaksi ke rekor tertinggi; pada tahun 2024 saja tercatat lebih dari 140 kesepakatan M&A iGaming yang diumumkan, peningkatan 33% dibandingkan tahun sebelumnya.
Dengan latar belakang ini, Perjanjian Pembelian Definitif (atau “M&A”) (DPA) adalah dokumen yang pada akhirnya menentukan apakah nilai akan diperoleh atau hilang. Setiap jadwal, jaminan, dan syarat penutupan harus cukup tepat untuk lolos dari pengawasan forensik dari regulator seperti Otoritas Perjudian Malta (MGA), Komisi Perjudian Inggris ( UKGC ) atau (di Amerika Serikat) serangkaian badan pengawas perjudian tingkat negara bagian. Singkatnya, DPA mengubah kesepakatan komersial umum dalam Surat Pernyataan Niat (LOI) menjadi pengalihan risiko, imbalan, dan—yang terpenting—lisensi yang dapat ditegakkan secara hukum.
2. Mengapa DPA Penting dalam Transaksi iGaming
Tidak seperti bisnis konvensional yang memiliki toko fisik, operator iGaming memegang lisensi yang bersifat pribadi bagi entitas yang berlisensi, "penerima manfaat pengendali", dan staf kunci yang bersertifikasi. Perubahan kendali, bahkan secara tidak langsung, dapat membatalkan lisensi kecuali pembeli menerima persetujuan peraturan sebelumnya . Kegagalan untuk menyesuaikan DPA (Debt Protection Agreement) dengan realitas ini dapat menyebabkan tindakan penegakan hukum pasca penutupan atau, lebih buruk lagi, penangguhan operasi.
Risiko yang dihadapi semakin besar karena perpaduan aset unik di sektor ini: mesin game eksklusif, studio dealer langsung, gudang data pemain, dan perjanjian "skin" dengan platform pihak ketiga. Setiap aset ini harus dijadwalkan, dinilai, dan—jika perlu—dikecualikan dari lingkup penjualan. Perjanjian penangguhan eksekusi (DPA) kontemporer seringkali mencapai 80-120 halaman sebelum jadwal, yang mencerminkan kompleksitas ini.
3. Struktur Transaksi: Transaksi Saham vs. Aset dalam iGaming
Sebagian besar transaksi iGaming termasuk dalam salah satu dari dua kerangka hukum, yang masing-masing membawa konsekuensi regulasi dan pajak yang berbeda:
-
Perjanjian Pembelian Saham (Stock Purchase Agreement/SPA). Pembeli memperoleh saham (atau kepemilikan saham) dari entitas yang berlisensi. Keuntungannya meliputi keberlanjutan lisensi dan portabilitas kontrak; kerugiannya dapat mencakup kewajiban tersembunyi dan pengajuan perubahan kendali yang wajib di berbagai yurisdiksi.
-
Perjanjian Pembelian Aset (APA). Pembeli memilih aset-aset tertentu (domain, basis data, kode, file pemutar) dan meninggalkan entitas lama. Hal ini dapat melindungi dari risiko kepatuhan historis, tetapi seringkali memicu perizinan ulang, peninjauan harga transfer, dan kebutuhan untuk melakukan novasi kontrak pemasok utama.
Pembayaran bertahap—di mana sebagian dari harga dibayarkan hanya jika aset mencapai KPI pasca-penutupan—sangat umum di industri perjudian karena deposit pemain, pola pergantian pemain, dan biaya bonus berfluktuasi secara signifikan dengan setiap perubahan peraturan atau pajak. Statistik pasar terbaru menunjukkan bahwa 72% dari kesepakatan perjudian di atas US$50 juta mencakup pembayaran bertahap pada tahun 2024 , yang seringkali berlangsung selama dua tahun kalender penuh.
4. Perjalanan dari Surat Pernyataan Niat hingga Penutupan Transaksi
-
Penandatanganan LOI. Biasanya tidak mengikat pada harga tetapi mengikat pada eksklusivitas dan kerahasiaan.
-
Uji tuntas regulasi & komersial . Lebih mendalam daripada di sebagian besar sektor: pemeriksaan kesesuaian calon pemegang saham, pelacakan sumber dana, verifikasi RTP permainan, pemisahan dana pemain, kontrol AML, dan pengujian penetrasi RNG atau umpan sportsbook.
-
Penyusunan dan negosiasi DPA. Terdapat jalur paralel: poin komersial (harga, metrik pembayaran tambahan) dan poin hukum (pernyataan, jaminan, perjanjian). Siklus negosiasi rata-rata lima hingga delapan minggu dalam transaksi lintas batas.
-
Perjanjian dan persetujuan pra-penutupan. Pengajuan kepada otoritas perizinan perusahaan target, badan antimonopoli, dan terkadang bursa saham.
-
Mekanisme penutupan. Di yurisdiksi yang diatur, DPA sering kali ditandatangani dengan tunduk pada persetujuan regulator, dan penutupan ditunda hingga otoritas pemberi lisensi mengeluarkan persetujuannya. Di pasar "dot-com" yang tidak diatur, penandatanganan dan penutupan dapat bertepatan melalui ruang penutupan virtual.
Fase-fase ini dapat dipersingkat menjadi 45 hari untuk pembelian situs web afiliasi kecil, atau meluas hingga lebih dari sembilan bulan untuk operator B2C multiyurisdiksi dengan kemitraan bar olahraga berbasis darat.
5. Anatomi DPA iGaming
Meskipun setiap kesepakatan bersifat khusus, perjanjian penangguhan penuntutan (DPA) modern umumnya berpusat pada beberapa bagian inti:
Definisi. Definisi yang jelas memisahkan “Penutupan” (pergerakan dan penguasaan kas) dari “Penyelesaian” (persetujuan regulator).
Harga pembelian dan penyesuaian. Seringkali dipecah menjadi: (i) harga utama, (ii) penyesuaian modal kerja, (iii) inventaris bergulir pemain aktif, (iv) pembayaran tambahan berdasarkan kinerja. Untuk sportsbook B2C, penyesuaian terpisah yang terkait dengan “Pendapatan Bersih Permainan (NGR) di pasar transisi” adalah hal yang umum.
Representasi & Jaminan (R&W). Di industri game, pembeli menekankan pentingnya perlindungan yang mencakup validitas lisensi, pemisahan dana pemain, kepatuhan terhadap aturan permainan yang bertanggung jawab, dan integritas generator angka acak. Maraknya asuransi representasi & jaminan (RWI) telah menggeser perdebatan dari cakupan menjadi retensi dan keberlangsungan ; pasar RWI tahun 2025 menunjukkan premi rata-rata 3,2% dari nilai perusahaan dalam transaksi di Eropa.
Perjanjian. Perjanjian sementara melarang penjual mengubah kebijakan bonus, mengubah algoritma peluang, atau meluncurkan yurisdiksi baru tanpa persetujuan pembeli.
Penyelesaian transaksi. Pelepasan dana jaminan, pelepasan obligasi lisensi, dan—jika diperlukan— Perjanjian Penjaminan Saham yang menyimpan saham dalam bentuk perwalian sampai wesel penjual dilunasi.
Ganti rugi dan upaya hukum. Kesepakatan perjudian sering kali mencakup "pelaku buruk" di mana setiap penalti pasca-penutupan untuk pelanggaran AML atau pengaturan pertandingan sebelum penutupan tetap menjadi tanggung jawab penjual.
6. Dokumen Pendukung Secara Sekilas
| Dokumen (Jadwal/Lampiran) | Tujuan Utama | Transaksi Saham | Transaksi Aset |
|---|---|---|---|
| Tagihan Penjualan | Pengalihan aset individual (server, merek dagang, domain) | ✅ | |
| Formulir Pengalihan Saham / Surat Kuasa Saham | Mengalihkan hak kepemilikan hukum kepada entitas yang berlisensi | ✅ | |
| Perjanjian Pengalihan Hak Kekayaan Intelektual | Memastikan kode, sertifikat RNG, dan merek dagang lolos dengan bersih | ✅ | ✅ |
| Perjanjian Non-Kompetisi | Mencegah penjual meluncurkan merek saingan di pasar yang diatur | ✅ | ✅ |
| Surat Janji Bayar & Perjanjian Jaminan | Mengamankan setiap pembiayaan penjual dengan hak gadai atas aset | ⚠ (melalui jaminan saham) | ✅ |
| Alokasi Harga Pembelian (Formulir 8594) | Mematuhi aturan pajak tentang goodwill dibandingkan dengan aset berwujud | ✅ | ✅ |
| Paket Pengajuan Regulasi | Formulir pengajuan yang telah diformat sebelumnya untuk MGA, UKGC, NJDGE, dll. | ✅ | ✅ |
Tabel 1 – Dokumen pendukung utama dan penerapannya
7. Nuansa Spesifik Sektor
Portabilitas Lisensi. MGA mengizinkan persetujuan transfer saham jalur cepat jika prinsipal pengakuisisi telah diverifikasi, sedangkan UKGC memperlakukan setiap perubahan pemegang saham 10%+ sebagai "peristiwa penting" yang memerlukan persetujuan sebelum penutupan. Sebaliknya, perjanjian Tribal-Class III California melarang transaksi saham sama sekali, memaksa penjualan aset yang distrukturkan sebagai usaha patungan bagi hasil pendapatan.
Penjaminan teknologi. Karena gim dikirim melalui platform agregasi konten berbasis cloud, pembeli menuntut penjaminan kode sumber jika tim pengembang penjual mengundurkan diri setelah transaksi selesai.
Perlindungan data. GDPR dan undang-undang privasi negara bagian AS yang baru muncul menciptakan jaminan tambahan seputar persetujuan data pemain dan alur kerja hak untuk dilupakan.
Pembatasan iklan. Beberapa negara anggota Uni Eropa sekarang membatasi bonus dan membatasi iklan TV setelah pukul 21:00. Oleh karena itu, DPA mencakup ketentuan yang mengizinkan pengembalian harga pembelian jika undang-undang baru memangkas LTV pemain di pasar yang signifikan dalam waktu 12 bulan setelah penutupan transaksi.
Kualitas trafik afiliasi. Untuk akuisisi jaringan afiliasi, kewajiban pembayaran berkelanjutan dapat membengkak jika trafik lama menurun. DPA modern merujuk pada Google Search Console dan metrik perangkat lunak pelacakan untuk mengukur kinerja selama periode pengamatan enam bulan sebelum metrik pembayaran ditetapkan.
8. Kelebihan dan Kekurangan Penggunaan DPA Komprehensif
Kelebihan
-
Menyediakan satu sumber kebenaran yang dapat ditegakkan secara hukum, mengurangi risiko litigasi dan memenuhi harapan regulator untuk perjanjian "bentuk lengkap".
-
Memfasilitasi asuransi representasi & garansi dengan menyelaraskan definisi polis dengan bahasa hukum.
-
Memungkinkan integrasi pasca-penutupan dengan memetakan secara jelas batasan aset—hal ini sangat penting saat memigrasikan akun pemain ke dompet terpadu.
Kontra
-
Biaya penyusunan dokumen dapat melebihi US$250.000 dalam transaksi lintas yurisdiksi, dengan penasihat hukum eksternal dan spesialis regulasi yang ditagih secara paralel.
-
Klausul jaminan dan garansi yang dinegosiasikan secara panjang lebar dapat menunda penandatanganan, memperpanjang waktu terjadinya guncangan pasar atau penawaran dari pihak ketiga.
-
Spesifikasi yang berlebihan dapat menjadi tidak relevan seiring waktu; DPA yang kaku mungkin gagal mengantisipasi perubahan regulasi yang cepat di pasar negara berkembang seperti Brasil atau Peru.
9. Pertanyaan yang Sering Diajukan
Q1. Bisakah kita menandatangani dan menyelesaikan transaksi pada hari yang sama?
Hanya jika semua otoritas perizinan telah melakukan pra-verifikasi terhadap pembeli dan mengeluarkan surat "tidak keberatan". Di sebagian besar pasar yang diatur, perkirakan setidaknya periode jeda 45 hari antara penandatanganan dan penutupan transaksi.
Q2. Bagaimana pembayaran tambahan (earn-out) diukur ketika perilaku pemain tidak menentu?
Earn-out biasanya merujuk pada Permainan Bersih (EBITDA) yang telah diaudit, yang dinormalisasi untuk biaya regulasi yang luar biasa. Akuntan penyelesaian sengketa (atau "Pakar Independen") ditunjuk dalam DPA untuk menengahi area abu-abu.
Q3. Haruskah kita membeli aset untuk menghindari mewarisi pelanggaran AML di masa lalu?
Kesepakatan aset dapat melindungi dari kewajiban lama, tetapi Anda mungkin masih perlu mencari lisensi baru, menegosiasikan ulang kontrak PSP, dan mendaftarkan kembali setiap pemain dengan syarat dan ketentuan baru. Biaya dan waktu yang dibutuhkan seringkali lebih besar daripada pengurangan risiko yang dirasakan.
Q4. Apakah kita benar-benar membutuhkan asuransi R&W untuk transaksi di bawah US$50 juta?
Premi asuransi telah turun cukup signifikan sehingga polis asuransi kini umum digunakan bahkan dalam kisaran harga US$20–40 juta. Transaksi yang diasuransikan dapat menyederhanakan negosiasi dengan menurunkan batas ganti rugi penjual dan mengganti escrow dengan polis asuransi.
Q5. Apa yang terjadi dengan saldo pemain saat penutupan?
Sebagian besar regulator mensyaratkan dana tetap berada dalam rekening terpisah. DPA (Debt Protection Agreement) harus menyatakan apakah saldo tersebut termasuk dalam modal kerja atau dikembalikan kepada penjual. Pembeli sering meminta penyesuaian saldo jika saldo aktual berbeda lebih dari ±5% antara penandatanganan dan penutupan transaksi.
10. Kesimpulan
Perjanjian Pembelian Definitif (Definitive Purchase Agreement/DPA) yang disusun dengan baik bukan hanya formalitas hukum; ini adalah panduan operasional untuk mentransfer bisnis iGaming yang sangat diatur dan intensif teknologi. Dengan menyelaraskan niat komersial dengan realitas regulasi, DPA melindungi nilai perusahaan dari penandatanganan hingga integrasi—tidak peduli seberapa bergejolaknya pasar.
Penafian: Panduan ini bersifat informatif dan bukan merupakan nasihat hukum. Selalu konsultasikan dengan penasihat hukum yang berkualifikasi dan berlisensi di yurisdiksi yang relevan sebelum melakukan transaksi apa pun.
