SDE of EBITDA om een bedrijf te waarderen?
Ik krijg vaak de vraag of de discretionaire winst van de verkoper (SDE) of de EBITDA de belangrijkste maatstaf moet zijn voor de prijsbepaling van deals. Het korte antwoord is: "het hangt af van de omvang en de eigendomsstructuur", maar de nuances zijn belangrijk, vooral in een sector waar de multiples binnen twaalf maanden kunnen schommelen van 6x naar 18x. Hieronder vindt u een gedetailleerde, op onderzoek gebaseerde handleiding die u kunt delen met besturen en potentiële kopers.
Vergelijking in één oogopslag
| Aanpassing / Functie | SDE | EBITDA | Aangepaste EBITDA |
|---|---|---|---|
| Voegt rente toe aan het schema | ✔ | ✔ | ✔ |
| inkomstenbelastingen weer toe . | ✔ | ✔ | ✔ |
| Voegt afschrijvingen en amortisatie weer toe | ✔ | ✔ | ✔ |
| Voegt het volledige eigenaarssalaris en alle bijbehorende voordelen weer toe | ✔ | ✖ | ✖ |
| Voegt niet-terugkerende items weer toe | ✔ | ✖ | ✔ |
| Voegt niet-werkende items weer toe | ✔ | ✖ | ✔ |
| Typische veelvoud (iGaming)* | 2–3× | 8–15× | 9–16× |
SDE- voor kleine bedrijven liggen tussen de 2,0 en 3,2x in alle sectoren. Recente iGaming- EBITDA-deals varieerden van 5,8x (Peermont) tot 18,4x (Betnacional); de mediaan ligt rond de 10-11x.
Wanneer SDE de juiste lens is
Voor door de eigenaar beheerde portals, white-label sportweddenschappenplatforms of affiliates met een jaaromzet van minder dan ~€1 miljoen zijn cashflow en eigenaarsvergoeding onlosmakelijk met elkaar verbonden. SDE combineert salaris, extraatjes (autolease , reis naar Malta voor conferenties, enz.) en dividenden in één bedrag, waardoor kopers direct kunnen zien hoeveel geld ze kunnen behouden of herinvesteren. Marktgegevens tonen aan dat kopers van traditionele digitale activa zelden meer dan 3 keer de SDE , ongeacht de groeipotentie.
Wanneer EBITDA (of aangepaste EBITDA) de overhand neemt
Zodra een bedrijf een algemeen directeur kan inhuren met een salaris van € 200.000 en toch een winst , verschuiven strategische en private equity-kopers hun focus naar EBITDA. Ze gaan uit van marktconforme managementkosten en vergelijken de resulterende winst per aandeel met die van concurrenten zoals Kindred (10,9×), STS (13,2×) of de recent overgenomen bedrijven van EveryMatrix bedrijven gericht zijn op schaalvergroting, belonen multiples de duurzaamheid van de marges meer dan de gedrevenheid van de oprichter.
De gecorrigeerde EBITDA is de belangrijkste maatstaf bij competitieve veilingen. Deze maatstaf filtert eenmalige licentiewinsten, afschrijvingen op sponsoring of integratiekosten eruit – cruciaal in de iGaming-sector, waar regelgeving kan leiden tot plotselinge terugtrekkingen uit andere jurisdicties.
Waarom veelvouden divergeren maar waarden convergeren
Het is verleidelijk om te kiezen voor de maatstaf met het hoogste cijfer in de koptekst. Bedenk echter dat beleggers kijken naar de ondernemingswaarde (EV) , niet alleen naar de winst. Een SDE- deal sluit het werkkapitaal uit; biedingen op basis van EBITDA omvatten doorgaans het "genormaliseerde" netto werkkapitaal.
Voorbeeld van een dochteronderneming met een EBITDA van € 750.000 en een SDE van € 1,25 miljoen:
-
SDE-route: 1,25 m × 3 = € 3,75 m aankoopprijs (exclusief WC)
-
EBITDA-berekening: 0,75 miljoen × 4 = €3 miljoen + €0,75 miljoen werkkapitaal = €3,75 miljoen EV
Dezelfde cheque, ander etiket.
Voor- en nadelen in één oogopslag
SDE
-
Pluspunten: Geeft het volledige voordeel voor de eigenaar weer; eenvoudig voor transacties onder de €1 miljoen.
-
Nadelen: Moeilijker te benchmarken; wordt door private equity-fondsen gezien als een "levensstijl".
EBITDA / Aangepaste EBITDA
-
Pluspunten: Sluit aan bij institutionele modellen; beloont schaalbaarheid; gemakkelijker wereldwijd te vergelijken.
-
Nadelen: Kan onderbetaalde oprichters maskeren; vereist normalisatie voor volatiele markten of start-upregio's.
Veel Gestelde Vragen
1. Kan ik beide meetwaarden in een informatiememorandum ?
Ja, maar begin met de meest betrouwbare maatstaf voor uw omvang. Maak de afstemming openbaar, zodat kopers geen speurwerk hoeven te verrichten.
2. Hoe behandel ik inkomsten in cryptovaluta??
Vertaal naar fiatgeld tegen de wisselkoers van de transactiedatum en markeer het beleid vervolgens in de dataroom; de meeste kopers verlagen de volatiele posten in de gecorrigeerde EBITDA.
3. Mijn studio met een omzet van €5 miljoen draait quitte; is EBITDA dan nutteloos?
Niet helemaal. Kopers kunnen de waarde bepalen op basis van omzetmultiples of de verwachte EBITDA na geïdentificeerde synergievoordelen, maar daarvoor heb je wel onderbouwde prognoses nodig.
4. Worden de boetes van de regelgevende instanties weer bij het bedrag opgeteld?
Als het om een echt eenmalige overtreding gaat (bijvoorbeeld een historische AML-schending), worden ze opgenomen in de gecorrigeerde EBITDA. Doorlopende boetes voor het afsnijden van mouwen blijven in de jaaromzet opgenomen.
5. Welke veelvoud aan premie levert strikte naleving op?
Transacties met aantoonbaar lager regelgevingsrisico hebben vaak een EBITDA-ratio die 0,5 tot 1,0 keer hoger ligt dan die van vergelijkbare bedrijven, zoals blijkt uit de aankoop van Snai door Flutter voor een factor 9, vergeleken met een factor 5,8 voor minder gereguleerde landgebonden activa.
Afsluitende richtlijnen
-
Minder dan €1 miljoen winst, geleid door de oprichter? Zet in op softwareontwikkeling en benadruk de kosten voor het vervangen van de eigenaar.
-
€1–10 miljoen winst inclusief directieteam? Marktgecorrigeerde EBITDA, benchmark ten opzichte van vergelijkbare iGaming-deals (mediaan 10–11×).
-
Hybride of snelgroeiend? Toon beide, geef een duidelijke vergelijking en laat de koper zelf de waardering bepalen.
Het kiezen van de verkeerde maatstaf leidt zelden tot het mislukken van een deal, maar het kan wel het momentum vertragen en de bied-laatprijsverschillen vergroten. Stem de maatstaf vroegtijdig af op de verwachtingen van de koper, en de onderhandeling verschuift van "wat is cashflow?" naar "hoeveel daarvan kunnen we allebei veiligstellen?"
