Unternehmensbewertungsmethoden auf den Punkt gebracht
Unternehmensbewertung – iGaming-Perspektive (2025)
Die Bewertung eines iGaming-Unternehmens – sei es ein Affiliate-Netzwerk, eine B2B-Plattform oder ein regulierter Sportwettenanbieter – beginnt nach wie vor mit einer zentralen Frage: Wie viel freien Cashflow generiert das Unternehmen, auf den ein Käufer nach Abschluss der Transaktion zählen kann? Die Profitabilität (ausgedrückt als EBITDA bei Unternehmensübernahmen oder als SDE bei inhabergeführten Unternehmen) bestimmt daher den Preis; alles andere erklärt lediglich, warum sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis um diese Kernkennzahl herum verändert.
1.) Wichtige Gewinndefinitionen (in einfacher Sprache)
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EBITDA – Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation; die Lingua franca der institutionellen Anleger.
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Der vom Verkäufer festgelegte Ermessensgewinn (SDE) setzt sich aus dem EBITDA zuzüglich eines vollen Eigentümergehalts zusammen; diese Methode ist beliebt, wenn der Käufer eine Person ist, die den CEO-Posten übernehmen wird.
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Nettoeinkommen / Cashflow / SDCF – alternative Bezeichnungen für dieselbe wirtschaftliche Realität; verwenden Sie sie erst nach Bestätigung der vorgenommenen Anpassungen.
2.) Zwei dominante Bewertungsansätze
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Gewinnmultiplikator (SDE oder EBITDA)
Schritt 1 – Bereinigt die Bilanz. Nicht zahlungswirksame Aufwendungen, Einmaleffekte und ein marktübliches Eigentümergehalt hinzurechnen.
Schritt 2 – Einen angemessenen Multiplikator anwenden. Beispiel: Eine auf Compliance-Anforderungen iGaming- Plattform mit einem EBITDA von 1 Mio. € und einem Multiplikator von 5,0 ist ca. 5 Mio. € wert. -
Vergleichstransaktionsmethode:
Sofern verlässliche Vergleichsobjekte vorhanden sind, wird „Multiplikator anwenden“ durch „den tatsächlich für ein ähnliches Asset gezahlten Preis nach Bereinigung um Umfang, Gerichtsbarkeit und Produktmix spiegeln“ ersetzt. Diese Methode ist robust, aber datenintensiv; die meisten Konditionen privater Transaktionen befinden sich in proprietären Datenbanken von Brokern oder Beratern und müssen sorgfältig trianguliert werden.
3.) Was zahlen Käufer tatsächlich?
| Ausschnitt (beispielhaft) | Typischer Umsatz | EV/EBITDA-Spanne* | Beispieldatenpunkt |
|---|---|---|---|
| B2B- iGaming -Technologieanbieter | 20 Mio. € – 300 Mio. € | 8 × – 14 × | Median 11 × LTM EBITDA über 20 börsennotierte Unternehmen (Q1 2023) |
| Regulierte Online-Anbieter ( Wachstumsmärkte ) | 50 Mio. € – 500 Mio. € | 9 × – 18 × | Flutter → Betnacional (18,4 ×) |
| Omnichannel- Casino- /Hotelspielgruppen | 0,5 Mrd. € + | ~15 × | Vergleich der US-Hotel- und Glücksspielbranche (Januar 2025) |
| Kleine, inhabergeführte Partnerunternehmen und White-Label-Produkte | < 5 Mio. € | 2 × – 4 × | Faustregel aus vermittelten Geschäften (Marktpraxis) |
*Die Spannen spiegeln das Transaktionsvolumen der Jahre 2023-25 wider; regulatorische Schocks, Steuererhöhungen oder die Beteiligung am Schwarzmarkt können die Multiplikatoren schnell verringern.
4.) Warum Vielfache divergieren
Größere Unternehmen erzielen höhere Multiplikatoren, da die Cashflows als stabiler, die Managementteams erfahrener und die Einhaltung regulatorischer Vorgaben bereits etabliert gelten. Im Gegensatz dazu kann ein Affiliate-Unternehmen mit nur einer Website zwar eine EBITDA-Marge von über 70 % erzielen, aber dennoch den dreifachen Multiplikator einbringen, da sich seine Einnahmen auf eine einzige Lizenz und fünf Keywords konzentrieren.
5.) SDE vs. EBITDA – in der Praxis gesprochen
Angenommen, der ausgewiesene Nettogewinn beträgt 1 Mio. € und das Gehalt des Gründungs- CEO beträgt 0,2 Mio. €.
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SDE = 1,0 Mio. € + 0,2 Mio. € = 1,2 Mio. € (relevant für einen Käufer mit praktischer Erfahrung).
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EBITDA = 1,0 Mio. € − 0,2 Mio. € = 0,8 Mio. € (relevant für Unternehmen, die den CEO zu marktüblichen Konditionen wieder einstellen müssen).
Die Wahl der Metrik signalisiert somit die Käufergruppe, die Sie ansprechen möchten.
6.) Jenseits des Gewinns: Hebel, die Ihren Multiplikator erhöhen (oder senken)
Ein geringeres wahrgenommenes Risiko (solide Lizenzen, unabhängiger Traffic, keine Konzentration auf einen einzelnen Anbieter), wiederkehrende Abonnementumsätze (B2B- SaaS , PAM-Gebühren) und ein glaubwürdiger Wachstumsplan nach der Fusion erhöhen die Multiplikatoren. Umgekehrt drücken die Beteiligung am Graumarkt, schwankende Bonuskosten oder einmalige pandemiebedingte Preisspitzen sie.
7.) Synergieeffekt – Warum ein Käufer möglicherweise mehr bezahlt
Keine der beiden Kernmethoden berücksichtigt käuferspezifische Synergien: Kosteneinsparungen durch gemeinsame Handelsteams, gesteigertes Cross-Selling oder günstigere Finanzierung . Die Quantifizierung dieser positiven Effekte erfordert Einblick in die Gewinn- und Verlustrechnung sowie die Bilanz des Käufers; daher führen Auktionsverfahren häufig zu einer großen Bewertungsspanne.
8.) Verlustbringende Vermögenswerte – Ein Realitätscheck
Wenn Unternehmen A die Gewinnschwelle erreicht und 5 Mio. € verlangt, während Unternehmen B für dasselbe Ticket ein EBITDA von 1,5 Mio. € erzielt, fließt das Kapital zu B. Gemeinnützige Vermögenswerte können zwar verkauft werden , jedoch nur mit einem Abschlag, der das Sanierungsrisiko widerspiegelt – und viele bleiben unverkauft, bis die Preiserwartungen mit profitablen Alternativen übereinstimmen.
9.) Vor- und Nachteile der beiden Methoden
Gewinnmultiplikator
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Vorteile: schnell; funktioniert auch mit begrenzten Daten; markterprobt.
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Nachteile: reagiert empfindlich auf einmalige Anpassungen; der „Marktmultiplikator“ kann falsch angewendet werden; Käufersynergien werden ignoriert.
Vergleichbare Transaktionen
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Vorteile: Verankert an realen Preisen; passt sich Branchenveränderungen an; überzeugend für Vorstände und Kreditgeber.
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Nachteile: Private Daten sind oft rar; Vergleichsobjekte sind selten identisch; eine subjektive Normalisierung ist erforderlich.
10.) Häufig gestellte Fragen
F: Sind im angegebenen Preis alle Vermögenswerte enthalten?
Ja – materielle und immaterielle Vermögenswerte, die für den Cashflow notwendig sind (Plattformcode, Spiellizenzen , Spielerdatenbank, Markenrechte und Betriebsausrüstung), sind üblicherweise enthalten. Der Warenbestand ist verhandelbar und sollte frühzeitig in den Term-Sheet-Verhandlungen thematisiert werden.
F: Welchen Multiplikator sollte ich für ein Start-up mit negativem EBITDA, aber schnellem GGR- Wachstum verwenden?
Wechseln Sie zu einem Umsatzmultiplikator oder einem Stückkostenmodell, bis das Unternehmen mindestens die Gewinnschwelle erreicht hat; andernfalls ist der EBITDA-Multiplikator bedeutungslos.
F: Wie häufig ändern sich Vielfache?
Vierteljährlich an öffentlichen Märkten und nahezu fallweise bei privaten Auktionen. Vergleichbare Nachrichten und vor Beginn eines Verkaufsprozesses neu bewerten.
F: Warum sind die Multiplikatoren bei Online-Sportwetten höher als bei landbasierten Casinos ?
Digitale Anbieter profitieren von einem schnelleren, skalierbaren Wachstum und geringeren Investitionskosten, sehen sich aber auch höheren regulatorischen und Markenrisiken ausgesetzt – daher die Streuung, die Sie in der obigen Tabelle sehen.
F: Sollte ich zukünftige Synergien selbst bewerten
Stellen Sie eine klare Synergiekarte bereit, lassen Sie aber jeden Bieter sein eigenes Modell verwenden; das verhindert, dass Sie einzigartige Vorteile unterbewerten, die Sie auf einer eigenständigen Basis nicht realisieren können.
Eine disziplinierte Anwendung dieser Prinzipien – basierend auf solider Finanzverwaltung und einer nüchternen Interpretation der Marktdaten – wird zu einer Bewertung führen, die der kritischen Prüfung sowohl der Glücksspielaufsichtsbehörden als auch erfahrener Investoren standhält.
