Bedrijfswaarderingsmethoden in een notendop
Bedrijfswaardering – Perspectief van iGaming (2025)
De waardering van een iGaming-bedrijf – of het nu gaat om een affiliate-netwerk, een B2B-platform of een gereguleerde sportweddenschapsaanbieder – begint nog steeds met één vraag: hoeveel vrije kasstroom genereert het bedrijf waar een koper na de overname op kan rekenen? De winstgevendheid (uitgedrukt als EBITDA voor bedrijfsovernames of SDE voor door de eigenaar beheerde bedrijven) is daarom bepalend voor de prijs; al het andere verklaart slechts waarom de multiple rond die kernindicator stijgt of daalt.
1.) Definities van de belangrijkste winstbegrippen (in begrijpelijke taal)
-
EBITDA – winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie; de voertaal van institutionele beleggers.
-
Discretionaire winst van de verkoper (SDE) – EBITDA plus één volledig uitbetaald eigenaarssalaris; populair wanneer de koper een particulier is die de CEO-positie zal bekleden.
-
Netto- inkomen / kasstroom / SDCF – alternatieve benamingen voor dezelfde economische realiteit; gebruik ze alleen na bevestiging van de gemaakte aanpassingen.
2.) Twee dominante waarderingsmethoden
-
Winstmultiple (SDE of EBITDA)
Stap 1 – Normaliseer de jaarrekening. Tel niet-contante kosten, eenmalige posten en één marktconform eigenaarssalaris erbij op.
Stap 2 – Pas een geschikte multiple toe. Voorbeeld: een iGaming- platform met strenge compliance-eisen dat een EBITDA van € 1 miljoen rapporteert en een multiple van 5,0x krijgt, is ongeveer € 5 miljoen waard. -
Vergelijkingsmethode voor transacties:
Wanneer betrouwbare vergelijkbare transacties beschikbaar zijn, vervang dan "een multiple toepassen" door "de prijs spiegelen die daadwerkelijk is betaald voor een vergelijkbaar actief, na correctie voor schaal, jurisdictie en productmix". Deze techniek is robuust, maar vereist veel data; de meeste voorwaarden van private deals staan opgeslagen in eigen databases van brokers of adviseurs en moeten zorgvuldig worden gecontroleerd.
3.) Wat betalen kopers nu echt?
| Segment (ter illustratie) | Typische omzetschaal | EV/EBITDA-bereik* | Voorbeeld van een datapunt |
|---|---|---|---|
| B2B iGaming- technologieleveranciers | €20 miljoen – €300 miljoen | 8 × – 14 × | Mediaan 11 × LTM EBITDA over 20 beursgenoteerde bedrijven (Q1 2023) |
| Gereguleerde online aanbieders ( groeimarkten ) | €50 miljoen – €500 miljoen | 9 × – 18 × | Flutter → Betnacional (18,4 ×) |
| Omnichannel casino- /hotelgaminggroepen | €0,5 miljard + | ~15 × | Amerikaanse hotel-gaming branchegenoten (januari 2025) |
| Kleine, door de eigenaar beheerde affiliates en white-labels | < €5 miljoen | 2 × – 4 × | Vuistregel afgeleid van bemiddelde transacties (marktpraktijk) |
*De aangegeven bandbreedtes weerspiegelen de transactiestroom van 2023-2025; verstoringen in de regelgeving, belastingverhogingen of blootstelling aan de zwarte markt kunnen de waarderingsmultiples snel drukken.
4.) Waarom meervoudige getallen uiteenlopen
Grotere bedrijven krijgen hogere waarderingsmultiples omdat de kasstromen als stabieler worden beschouwd, de managementteams sterker zijn en de naleving van regelgeving al is ingebed. Daarentegen kan een affiliate met één website een EBITDA-marge van 70% behalen en toch drie keer zoveel opleveren, omdat de inkomsten geconcentreerd zijn in één licentie en vijf zoekwoorden.
5.) SDE versus EBITDA – in de praktijk
Stel dat de gerapporteerde nettowinst €1 miljoen bedraagt en het salaris van CEO
-
SDE = €1,0 miljoen + €0,2 miljoen = €1,2 miljoen (relevant voor een koper die zelf de transactie in de gaten houdt).
-
EBITDA = €1,0 miljoen − €0,2 miljoen = €0,8 miljoen (relevant voor bedrijven die die CEO opnieuw moeten aannemen tegen marktconforme tarieven).
De keuze van de meeteenheid geeft dus aan op welke kopersgroep u zich richt.
6.) Naast inkomsten: Factoren die uw rendement verhogen (of verlagen)
Een lager waargenomen risico (solide licenties, onafhankelijk verkeer, geen concentratie van één enkele speler), terugkerende abonnementsinkomsten (B2B SaaS , PAM-kosten) en een geloofwaardig groeiplan na de fusie verhogen de waarderingsmultiples. Omgekeerd drukken blootstelling aan de grijze markt, volatiele bonuskosten of eenmalige pieken als gevolg van een pandemie de waarderingsmultiples.
7.) Synergievoordeel: Waarom de ene koper mogelijk meer betaalt dan de andere
Geen van beide kernmethoden houdt rekening met koperspecifieke synergieën: kostenbesparingen door gedeelde handelsteams, verbeterde cross-selling of goedkopere financiering . Om deze voordelen te kwantificeren, is inzicht in de winst- en verliesrekening en de balans van de overnemende partij nodig; vandaar dat veilingprocessen vaak een grote waarderingsspreiding opleveren.
8.) Verliesgevende activa: een realiteitscheck
Als bedrijf A quitte speelt en €5 miljoen vraagt, terwijl bedrijf B voor hetzelfde bedrag een EBITDA van €1,5 miljoen behaalt, zal kapitaal naar B stromen. Activa van non-profitorganisaties kunnen worden verkocht , maar alleen met een korting die het risico op een ommekeer weerspiegelt – en veel activa zullen onverkocht blijven totdat de prijsverwachtingen in lijn zijn met winstgevende alternatieven.
9.) Voordelen en nadelen van de twee methoden
Winstmultiple
-
Pluspunten: snel; werkt met beperkte data; beproefd in de markt.
-
Nadelen: gevoelig voor eenmalige aanpassingen; de "marktmultiplicator" kan verkeerd worden toegepast; negeert synergievoordelen voor kopers.
Vergelijkbare transacties
-
Pluspunten: gebaseerd op reële prijzen; past zich aan sectorveranderingen aan; overtuigend voor raden van bestuur en kredietverstrekkers.
-
Nadelen: privégegevens zijn vaak schaars; vergelijkbare gegevens zijn zelden identiek; subjectieve normalisatie is vereist.
10.) Veelgestelde vragen
V: Omvat de vermelde prijs alle activa?
Ja, zowel materiële als immateriële activa die nodig zijn om de cashflow op gang te houden (platformcode, spellicenties , spelersdatabase, handelsmerken en werkende apparatuur) zijn doorgaans inbegrepen. De voorraad is bespreekbaar en dient vroegtijdig in de term sheet-besprekingen aan bod te komen.
V: Welke multiple moet ik gebruiken voor een start-up met een negatieve EBITDA maar een snelle groei van de bruto spelopbrengsten
Schakel over op een omzetmultiplicator of een kostenraming op basis van de eenheidskosten totdat het bedrijf minstens break-even draait; anders is de EBITDA-multiplicator betekenisloos.
V: Hoe vaak veranderen veelvouden?
Op de openbare markten vindt elk kwartaal een evaluatie plaats, en bij particuliere veilingen vrijwel per transactie. Houd de nieuwsstroom en voer een nieuwe benchmark uit voordat u een verkoopproces start.
V: Waarom liggen de quoteringen bij online sportweddenschappen hoger dan bij fysieke casino's ?
Digitale aanbieders profiteren van snellere, schaalbare groei en lagere investeringskosten, maar ze worden ook geconfronteerd met hogere risico's op het gebied van regelgeving en merkimago – vandaar de spreiding die u in de bovenstaande tabel ziet.
V: Moet ik toekomstige synergievoordelen zelf waarderen
Geef een duidelijke synergiekaart, maar laat elke bieder zijn eigen model hanteren; dat voorkomt dat je unieke voordelen onderschat die je op zichzelf niet kunt realiseren.
Een gedisciplineerde toepassing van deze principes – gebaseerd op een gedegen financieel beheer en een objectieve analyse van marktgegevens – zal resulteren in een waardering die de toets der kritiek van zowel kansspelautoriteiten als ervaren beleggers kan doorstaan.
