Metódy oceňovania podnikov v skratke
Ohodnotenie podniku – perspektíva iGamingu (2025)
Oceňovanie aktíva iGaming – či už ide o partnerskú sieť, B2B platformu alebo regulovanú stávkovú kanceláriu – stále začína jedinou otázkou: koľko voľných peňažných prostriedkov spoločnosť vygeneruje, na ktoré sa kupujúci môže spoľahnúť po uzavretí obchodu? Ziskovosť (vyjadrená ako EBITDA pre korporátne obchody alebo SDE pre firmy riadené vlastníkom) preto ovplyvňuje cenu; všetko ostatné len vysvetľuje, prečo sa násobok pohybuje nahor alebo nadol okolo tejto základnej metriky.
1.) Kľúčové definície zisku (v zrozumiteľnej angličtine)
-
EBITDA – zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou; lingua franca inštitucionálnych investorov.
-
Diskrečný zisk predávajúceho (SDE) – EBITDA plus jeden plne navýšený plat vlastníka; obľúbený, keď je kupujúcim jednotlivec, ktorý zastáva miesto generálneho riaditeľa.
-
Čistý príjem / Peňažný tok / SDCF – alternatívne označenia pre rovnakú ekonomickú realitu; použite ich až po potvrdení vykonaných úprav.
2.) Dva dominantné prístupy k oceňovaniu
-
Násobok zisku (SDE alebo EBITDA)
Krok 1 – Normalizujte účty. Pripočítajte nehotovostné poplatky, jednorazové výdavky a jeden plat majiteľa s trhovou sadzbou.
Krok 2 – Použite vhodný násobok. iGaming s prísnymi predpismi , ktorá vykazuje EBITDA vo výške 1 milióna EUR a dosahuje 5,0× násobok, má hodnotu ≈ 5 miliónov EUR. -
Metóda porovnateľných transakcií
Ak existujú spoľahliví konkurenti, nahraďte „použiť násobok“ výrazom „zrkadliť cenu skutočne zaplatenú za podobné aktívum po úprave o rozsah, jurisdikciu a produktový mix“. Táto technika je robustná, ale náročná na dáta; väčšina podmienok súkromných obchodov sa nachádza v proprietárnych databázach brokerov alebo poradcov a musí sa starostlivo triangulovať.
3.) Koľko kupujúci skutočne platia?
| Segment (ilustračný) | Typická mierka príjmov | Rozsah EV/EBITDA* | Príklad dátového bodu |
|---|---|---|---|
| Dodávatelia B2B iGaming | 20 miliónov € – 300 miliónov € | 8 × – 14 × | Medián 11 × LTM EBITDA v 20 verejných spoločnostiach (1. štvrťrok 2023) |
| Regulovaní online operátori ( rastové trhy ) | 50 miliónov € – 500 miliónov € | 9 × – 18 × | Flutter → Betnacional (18,4 ×) |
| Herné skupiny v rôznych kanáloch kasín | 0,5 mld. € + | ~15 × | Súbor partnerov v oblasti hotelových hier v USA (január 2025) |
| pobočky a white-labely riadené vlastníkom | < 5 miliónov EUR | 2 × – 4 × | Pravidlo odvodené zo sprostredkovaných obchodov (trhová prax) |
*Rozpätia odrážajú tok obchodov v rokoch 2023 – 2025; regulačné šoky, zvyšovanie daní alebo expozícia na čiernom trhu môžu rýchlo stlačiť násobky.
4.) Prečo sa násobky rozchádzajú
Väčšie operácie majú vyššie násobky, pretože peňažné toky sa považujú za stabilnejšie, manažérske tímy sú lepšie prepojené a dodržiavanie predpisov je už zakorenené. Naproti tomu partnerská spoločnosť s jednou webovou stránkou môže dosiahnuť 70 % maržu EBITDA, no stále dosiahnuť 3 ×, pretože jej príjmy sú sústredené v jednej licencii a piatich kľúčových slovách.
5.) SDE vs. EBITDA – prakticky povedané
Predpokladajme, že vykázaný čistý zisk je 1 milión eur a plat generálneho riaditeľa
-
SDE = 1,0 mil. € + 0,2 mil. € = 1,2 mil. € (relevantné pre kupujúceho s praktickým nákupom).
-
EBITDA = 1,0 mil. € − 0,2 mil. € = 0,8 mil. € (relevantné pre spoločnosti, ktoré musia daného generálneho riaditeľa opätovne zamestnať za trhové sadzby).
Výber metriky preto signalizuje svet kupujúcich, ktorých oslovujete.
6.) Viac než len zárobky: Páky, ktoré zvyšujú (alebo znižujú) váš násobok
Nižšie vnímané riziko (solídne licencie, nezávislá prevádzka, žiadna koncentrácia na jedného hráča), opakujúce sa príjmy z predplatného (B2B SaaS , poplatky PAM) a dôveryhodný plán rastu po fúzii, to všetko sú faktory expandujúce. Naopak, expozícia šedému trhu, volatilné na bonusy alebo jednorazové pandemické výkyvy ich ťahajú nadol.
7.) Synergická hodnota – prečo jeden kupujúci môže zaplatiť viac
Ani jedna z hlavných metód nezahŕňa synergie špecifické pre kupujúceho: úspory nákladov vďaka zdieľaným obchodným tímom, posilnený krížový predaj alebo lacnejšie financovanie . Kvantifikácia týchto rastových tokov si vyžaduje pohľad na vlastný zisk a stratu a súvahu kupujúceho; aukčné procesy preto často prinášajú široké rozpätie ocenenia.
8.) Stratové aktíva – kontrola reality
Ak podnik A dosiahne bod zlomu a požiada o 5 miliónov EUR, zatiaľ čo podnik B zarobí 1,5 milióna EUR na EBITDA za rovnakú položku, kapitál pôjde do B. Aktíva neziskových organizácií sa môžu predať , ale len so zľavou odrážajúcou riziko obratu – a mnohé zostanú nepredané, kým sa cenové očakávania nezhodujú so ziskovými alternatívami.
9.) Výhody a nevýhody oboch metód
Viacnásobné zárobky
-
Výhody: rýchly; funguje s obmedzenými údajmi; testované na trhu.
-
Nevýhody: citlivé na jednorazové úpravy; „trhový násobok“ sa môže nesprávne použiť; ignoruje synergie kupujúcich.
Porovnateľné transakcie
-
Výhody: ukotvené v reálnych cenách; prispôsobuje sa zmenám v sektore; presvedčivé pre predstavenstvá a veriteľov.
-
Nevýhody: súkromné údaje sú často vzácne; porovnateľné údaje sú zriedkavo identické; vyžaduje si subjektívnu normalizáciu.
10.) Často kladené otázky
Otázka: Zahŕňa cena všetky aktíva?
Áno – hmotný a nehmotný majetok potrebný na udržanie toku hotovosti (kód platformy, herné licencie , databáza hráčov, ochranné známky a pracovné vybavenie) je zvyčajne zahrnutý. Zásoby sú obchodovateľné a mali by sa riešiť na začiatku rokovaní o zmluvných podmienkach.
Otázka: Ktorý násobok by som mal použiť pre startup so záporným EBITDA, ale rýchlym rastom GGR
Prejdite na rámec násobku výnosov alebo jednotkovej ekonomiky, kým podnik nedosiahne aspoň bod zvratu; inak je násobok EBITDA bezvýznamný.
Otázka: Ako často sa menia násobky?
Štvrťročne na verejných trhoch a takmer každý obchod na súkromných aukciách. Sledujte porovnateľný správ a pred začatím akéhokoľvek procesu predaja vykonajte opätovné porovnávanie.
Otázka: Prečo sú násobky online stávkových kancelárií vyššie ako v kamenných kasínach ?
Digitálni operátori sa tešia rýchlejšiemu škálovateľnému rastu a nižším kapitálovým výdavkom, ale čelia aj vyšším regulačným a brandingovým rizikám – preto je rozptyl, ktorý vidíte v tabuľke vyššie.
Otázka: Mal by som oceňovať budúce synergie?
Poskytnite jasnú mapu synergií, ale nechajte každého uchádzača, aby si používal vlastný model; to vám zabráni podhodnocovať jedinečné výhody, ktoré nemôžete realizovať samostatne.
Disciplinované uplatňovanie týchto zásad – založených na robustnom finančnom hospodárení a triezvej analýze trhových údajov – prinesie ocenenie, ktoré obstojí v kontrole regulačných orgánov hazardných hier aj sofistikovaných investorov.
