Oceňovanie podniku a návratnosť investícií (ROI)

Keď sa ponoríte do sféry nákupu alebo predaja podniku, objaví sa kľúčová úvaha: návratnosť investícií (ROI). Keď hodnotíte hodnotu podnikania, ROI sa stáva synonymom pre návratnosť podniku vydelenú investovanou sumou. Pre ilustráciu:

Výnos 100 000 USD / investícia 1 000 000 USD = pozoruhodných 10 % ROI

Vypočítanie návratnosti investícií je rýchle a jednoduché, čo vám umožní porovnať potenciálne zisky naprieč rôznymi investíciami, čo vám umožní dôvtipne sa orientovať v rozhodnutiach. Napriek tomu, že pochopenie ROI je neoceniteľné, je dôležité uznať jeho obmedzenia. Táto metrika prehliada kritické prvky, ako je čas a pákový efekt, teda témy, ktoré budeme ďalej skúmať v tomto diskurze. Aj keď sa pri oceňovaní podniku používa len zriedka, pochopenie vplyvu ROI na hodnotu podniku a jeho náchylnosť na nespočetné množstvo faktorov môže výrazne rozšíriť váš prehľad.

V oblasti oceňovania podnikov sa ROI prezentuje ako recipročný násobok. Ak je násobok 4,0, ROI sa rovná 25 %. Pre ilustráciu:

1 000 000 USD EBITDA vynásobený násobkom 4,0 = obchodná cena 4 000 000 USD, alebo

1 000 000 USD EBITDA vydelená obchodnou cenou 4 000 000 USD = 25 % ROI

Pre väčšinu malých podnikov sa typické násobky pohybujú od dvoj- až štvornásobku SDE , čo znamená návratnosť investícií od 25 % do 50 %.

V prípade stredne veľkých podnikov sa spoločné násobky pohybujú medzi troj- až šesťnásobkom EBITDA , čo zodpovedá 16,6 % až 33 % ROI.

V tomto článku:

• Skúmame ďalšie faktory, ktoré môžu ovplyvniť návratnosť investícií, vrátane rastu hodnoty podniku.
• Definujeme hranice ROI a zdôrazňujeme rôzne faktory, ktoré nezohľadňuje.
• Predstavujeme alternatívne metódy na výpočet návratnosti, keď návratnosť investícií nie je použiteľná.
• Analyzujeme množstvo prvkov, ktoré ovplyvňujú ROI.
• Ponúkame návod na výber medzi SDE a EBITDA na ocenenie podniku a ako tieto voľby ovplyvňujú výsledky ROI.
• Vykonávame komplexný prieskum výhod a nevýhod ROI spolu s praktickými stratégiami na jej inteligentné využitie pri meraní potenciálnych obchodných výnosov.
• Posudzujeme vhodnosť SDE a EBITDA pre výpočty ROI a skúmame alternatívne prístupy.

Pokračujte v čítaní, kde nájdete úplný rozpis významu ROI pri oceňovaní podniku.

Typické návraty

Pozrite si nasledujúci graf, ktorý s istotou zobrazuje štandardné výnosy (ROI) zahŕňajúce malé a stredné podniky spolu s ich zodpovedajúcimi násobkami.

Aký je účel výpočtu ROI?

ROI sa používa na porovnanie investícií

Podstata návratnosti investícií do výpočtovej techniky spočíva v jej schopnosti postaviť investície vedľa seba pre náročné mysle. V snahe optimalizovať výnosy investori neochvejne tiahnu k príležitostiam, ktoré sa môžu pochváliť najpriaznivejšou návratnosťou investícií vo vzťahu k riziku. Akt výpočtu ROI v rámci rôznych investícií zjednodušuje zložitú úlohu porovnávania a výberu.

ROI sa na začiatku používa ako metóda rýchleho ocenenia

ROI funguje ako rýchle a predbežné hodnotenie, ktoré sa často prirovnáva k prístupu „ zadnej obálky “, čo predchádza aplikácii zložitejších metód hodnotenia návratnosti, ako je vnútorná miera návratnosti (IRR). Proces výpočtu ROI rozširuje výhodu rýchlej kontroly a stanovenia priorít potenciálnych investícií, čo vyvrcholí uvážlivým výberom ciest, ktoré si vyžadujú hlbší prieskum. Rozdiely v návratnosti investícií medzi podnikmi a kupujúcimi, dokonca aj v prípade toho istého podniku, významne prispievajú k šírke rozpätí hodnotenia pozorovaného v oblasti hodnotenia podniku.

Zvážte túto ilustráciu: podnik označený za 2 000 000 USD, ktorý prináša EBITDA 200 000 USD. Pomocou rýchlych výpočtov rýchlo odvodíte príťažlivosť alternatívnych investícií. V tomto kontexte je ROI na skromných 10 %. Ponorenie sa do podniku, ktorý ponúka 10 % návratnosť investícií, by mohlo nájsť medzi investormi len málo záujemcov, najmä ak lákajú bezpečnejšie, praktické príležitosti, ako sú nehnuteľnosti alebo akcie. Vo vašej súprave investičných postrehov sa ROI javí ako pragmatický predbežný krok pred tým, než sa pustíte do hlbšieho hodnotenia vyhliadok investície.

ROI sa používa ako pravidlo

Považujte ROI za svoje praktické pravidlo – pragmatické meradlo, ktoré sa nesnaží o presnosť. Podobne ako krajčír alebo tesár sa pri rýchlych meraniach spolieha na palec, základné pravidlá, vrátane ROI, fungujú v rovnakom duchu – praktické, ale nie precízne navrhnuté. Rovnako ako váš palec nie je zameraný na presnú presnosť meraní, ROI sa nesnaží byť presnou vedou. Prijatie ROI ako rýchleho a jednoduchého nástroja je strategickým krokom. Napriek tomu by ste si mali osvojiť jeho obmedzenia a jeho uplatňovanie by ste mali dômyselne využívať pri výpočte návratnosti investícií.

ROI naprieč investičnými triedami

ROI je kľúčovým nástrojom, ktorý organizuje rýchle porovnania medzi investíciami, či už v rámci jednej triedy aktív, alebo presahujúcich rôzne kategórie aktív. Pozrite si komplexné porovnanie výnosov v rámci spektra tried aktív.

Výhody použitia ROI na ohodnotenie firmy

Zdôraznené sú kľúčové výhody, ktoré vyplývajú z zahrnutia návratnosti investícií:

• Široká použiteľnosť: Krása ROI spočíva v jej univerzálnej relevantnosti a nenáročnom výpočte. Jeho široká akceptácia sa premieta do rýchleho hodnotenia a stanovenia priorít potenciálnych investícií.
• Predefinovaná jednoduchosť: Brilantná návratnosť investícií žiari v jej užívateľskej prívetivosti, ktorá ďaleko prevyšuje zložitosť výpočtov, ako je vnútorná miera návratnosti (IRR).
• Bezproblémové porovnávanie: ROI funguje ako bezproblémový kanál na jednoduché porovnávanie návratnosti investícií, či už s nehnuteľnosťami, akciami, dlhopismi alebo inými obchodnými aktivitami.

Nevýhody použitia ROI na ohodnotenie firmy

Skúmanie hlavných nevýhod návratnosti investícií odhaľuje kľúčové poznatky:

• Čas ignorovaný: Jedno z obmedzení ROI spočíva v dohľade nad časovými dôsledkami. Ak to chcete napraviť, zvážte použitie ročnej návratnosti investícií (rozdelením výnosov podľa rokov) alebo sa rozhodnite pre vnútornú mieru návratnosti (IRR) pre komplexnejšiu časovú analýzu.
• Nezapočítaný pákový efekt: ROI zaostáva pri riešení zložitého vplyvu pákového efektu na peňažné toky a výnosy. Protiopatrením je využiť „cash-on-cash return“ alebo IRR na presné vyhodnotenie vplyvu pákového efektu. S eskaláciou pákového efektu sa zintenzívňuje potenciál ziskov alebo strát, sprevádzaný zvýšenými rizikami. Stojí za zmienku, že vyššie úrokové sadzby zosilňujú dlhovú službu, čo vedie k zníženiu výnosov. Zatiaľ čo nižšie úrokové sadzby zvyšujú výnosy, môžu nafúknuť obchodné ceny, a tak pôsobiť proti vnímanej výhode.
• Zhodnotenie kapitálu sa prehliada: ROI často obchádza dôsledky zhodnocovania kapitálu. Vo väčšine prípadov sa berú do úvahy iba prebiehajúce peňažné toky, ako je EBITDA, čím sa vplyv rastu na hodnotu podniku odsúva na vedľajšiu koľaj.
• Potenciálna hodnota sa prehliada: Rozsah návratnosti investícií nezahŕňa potenciálnu hodnotu investície. Porovnanie dvoch podnikov s podobnými výnosmi nemusí uznať príťažlivosť vysoko škálovateľnej investície s väčším potenciálom, ako je softvérový obchod.
• Zanedbané nefinančné faktory: Návratnosť investícií vynecháva vplyv nefinančných aspektov vrátane hodnoty slobody alebo nákladov straty príležitosti.
• Neriešené riziko : Pri výpočtoch návratnosti investícií zostávajú riziká nepreskúmané. Pri porovnaní investícií s podobnými výnosmi by sa menej riziková možnosť mohla ukázať ako atraktívnejšia, čo zdôrazňuje potrebu zvážiť riziko.
• Inflácia bez uváženia: Aplikácia ROI musí byť rozumná pri porovnávaní investícií v obdobiach rozdielnych mier inflácie. Aby ste to napravili, použite skutočnú mieru návratnosti na komplexnú analýzu.
• Nevhodné pre začínajúce podniky: Výpočet návratnosti investícií je pre začínajúce podniky nepraktický. Tu sa sofistikovaní investori, ako sú investori rizikového kapitálu, prikláňajú k diskontovanému peňažnému toku (DCF) ako vhodnejšej hodnotiacej metrike.
• Navigácia v obmedzeniach návratnosti investícií odhaľuje rôznorodé prostredie, ktoré je nevyhnutné pre informované investičné rozhodnutia.

Na záver, hoci ROI predstavuje cenný nástroj, prvoradá je obozretnosť pri jej uplatňovaní. Dôkladné pochopenie jeho obmedzení a zamýšľaných cieľov umožňuje jeho rozumné používanie, čo sa ukazuje ako neoceniteľné pre kupujúcich, predajcov a poradcov v oblasti fúzií a akvizícií.

Je podnikanie skutočne investíciou?

To vyvoláva kľúčovú otázku: Dá sa podnik kategorizovať ako „investícia? Oxfordský anglický slovník definuje investíciu ako „činnosť investovania peňazí za účelom zisku“, čo je popis, ktorý sa vhodne vzťahuje na podnikanie. Je však pozoruhodné, že táto definícia zahŕňa výlučne investovanie peňažných zdrojov, s výnimkou investovania vlastnej práce alebo osobnej námahy – v podstate nie je zahrnutá hodnota potu.

Ak chcete efektívne vypočítať návratnosť investície, je nevyhnutné rozlúštiť hodnotu osobného úsilia. Zjednodušene povedané, ide o odpočítanie hodnoty vašej práce alebo vašej odmeny od SDE, čím sa získa EBITDA, ktorá následne slúži ako základ pre výpočty návratnosti. Určenie hodnoty vašej práce môže závisieť od:

1. Vaše ušlé náklady príležitosti (predstavujúce potenciálne zárobky inde).
2. Trhový plat relevantný pre manažérsku rolu v rámci podniku (za predpokladu, že prevezmete manažérske zodpovednosti).

Zvážte napríklad, že softvérový inžinier získa kaviareň. Ak alternatívne náklady na nepraktizovanie softvérového inžinierstva dosahujú 150 000 USD ročne, zatiaľ čo trhový plat manažéra kaviarne (vaša rola) predstavuje 40 000 USD, je pragmatickejšie použiť pri výpočte potenciálnych výnosov náklady príležitosti vo výške 150 000 USD. Táto voľba je v súlade s predstavou, že vaše potenciálne zárobky inde majú väčšiu váhu.

Osobitná pozornosť sa stáva nevyhnutnosťou, keď sa objaví podstatná priepasť medzi vašimi stratenými nákladmi príležitosti a prevládajúcim trhovým platom pre manažérsku rolu. Ak vyhliadka na podstatne vyšší zárobok v podnikovej funkcii s platom (150 000 USD) zatieni stanovený plat manažéra (40 000 USD), môže to signalizovať podnikanie, ktoré nemusí priniesť priaznivú návratnosť investícií. To presne podčiarkuje, prečo hodnota podniku zostáva závislá od identity kupujúceho .

Poďme demystifikovať výpočet ROI pre malý podnik pomocou jednoduchých krokov:

Začnite s jednoduchým výpočtom:

200 000 USD SDE vynásobené 3,0 = požadovaná cena 600 000 USD = pôsobivých 33,33 % ROI

Keď však zohľadníme odpočet hodnoty vašej práce na základe prevládajúcej trhovej mzdy manažéra , rovnica sa zmení:

200 000 USD SDE – plat 40 000 USD = 160 000 USD EBITDA

160 000 USD EBITDA vynásobený 4,0* = požadovaná cena 620 000 USD = solídna 25,80 % návratnosť investícií

* Násobky EBITDA zvyčajne prevyšujú násobky SDE.

Teraz si predstavte odpočítanie hodnoty vašej práce v pomere k vašim strateným nákladom príležitosti , čo vyvrcholí týmto výpočtom:

200 000 USD SDE – plat 150 000 USD = 50 000 USD EBITDA

EBITDA 50 000 USD vydelená požadovanou cenou 600 000 USD = podstatných 8,33 % ROI

Návratnosť investícií (ROI) výrazne závisí od výšky mzdy zohľadnenej pri výpočte, prispôsobenej vašim individuálnym okolnostiam. Poďme sa ponoriť do nasledujúcich scenárov týkajúcich sa spoločnosti produkujúcej 250 000 USD v SDE, ocenené na 3,0 násobok – čo zodpovedá 750 000 USD. Uisťujeme vás, že tieto výpočty sú založené na dôvere.

Samozrejme, tu je prepracovaný text v sebavedomom tóne:

Návratnosť investícií kolíše na základe alternatívnych nákladov kupujúceho, najmä ak sa kupujúci aktívne zapája do podnikania. V podstate rôzni kupujúci vnímajú hodnotu podniku odlišne. Keď sú príležitostné náklady kupujúceho minimálne, ROI sa zvyšuje.

*Je dôležité poznamenať, že spomenuté scenáre nezahŕňajú zisky z kapitálového zhodnotenia alebo vylepšenia obchodnej hodnoty, o ktorých budeme diskutovať nižšie.

Keď sa zamyslíme nad tým, čo vlastne malý podnik je, je jasné, že ide o investíciu iného druhu. Ide v podstate o získanie roly – zamestnania.

Hodnota tejto práce však nie je jednotná – líši sa v závislosti od kupujúceho. V dôsledku toho je hodnota malého podniku zložito spojená s identitou kupujúceho.

Základnou realitou je, že značný počet malých podnikov by ukončil činnosť bez pokračujúcej účasti vlastníka. V prípade mnohých takýchto podnikov by odchod majiteľa nevyhnutne viedol k zatvoreniu v priebehu týždňov alebo mesiacov. V týchto prípadoch nákup nie je ani tak biznis, ako skôr práca.

Je získanie práce týmto spôsobom nežiaduce?

Vôbec nie, najmä ak ide o priaznivú prácu na základe vašich osobných kritérií pre „priaznivú“. Nie je problém kúpiť si prácu, ak práca, ktorú kupujete, prevyšuje to, čo by ste si mohli zabezpečiť zadarmo. Mnohí jednotlivci môžu dosiahnuť vyššie zárobky prostredníctvom vlastníctva podniku ako prostredníctvom tradičného zamestnania.

Vezmite si príklad kórejského imigranta, ktorý nehovorí po anglicky. Nájsť si dobre platenú prácu môže byť náročné, ale vlastníctvo malého podniku, ako je obchod s alkoholom, by pravdepodobne mohlo viesť k šesťcifernému príjmu. To vysvetľuje prevahu malých podnikov vlastnených prisťahovalcami v Spojených štátoch. Z takýchto podnikov sú schopní generovať viac príjmov ako z bežných zamestnaní. Ich ochota „kúpiť si prácu“ vo forme podnikania pramení z finančného zmyslu a zvýšeného zárobkového potenciálu, ktorý ponúka.

Buďte si istí, že táto perspektíva podčiarkuje logiku finančnej životaschopnosti vlastníctva podniku.

Čo ROI ignoruje pri oceňovaní firmy

ROI ignoruje hodnotu slobody a príležitostí

Odhliadnuc od úvah o návratnosti investícií, existuje oblasť nefinančných prvkov, ktoré si zasluhujú pozornosť, ktorých hlavným príkladom je sloboda, ktorá tlačí jednotlivcov k samostatnej zárobkovej činnosti. Rozsiahly výskum podčiarkuje skutočnosť, že prvoradou motiváciou vydať sa na podnikateľské cesty je prirodzená hodnota pripisovaná slobode. Žiaľ, konvenčné zamestnanie často zaostáva v poskytovaní tejto vytúženej autonómie. Kedy ste naposledy mohli rýchlo opustiť prácu, starať sa o choré dieťa a potom si počas dňa vychutnať vychladené pivo, vychutnať si pizzu a zdieľať filmy so svojím synom? V oblasti vlastníctva malých podnikov je luxus bezuzdnej slobody vašou výsadou – venovať sa tomu, po čom túžite, kedy si prajete, po boku kohokoľvek, koho máte radi. Taký je jednoznačný prísľub tejto oslobodzujúcej cesty.

Akokoľvek sú ašpirácie rôznorodé, sloboda nadobúda pre každého jednotlivca rôzny stupeň významu. Toto dynamické spektrum hodnôt je to, čo rozširuje potenciálne cenové rozpätia pre podniky a vytvára rozsiahle prostredie. Malé podniky vo svojej podstate prinášajú celý rad nefinančných výhod, ktoré vo svojej podstate odporujú presnej kvantifikácii – tieto atribúty majú v očiach rôznych ľudí jedinečne rozdielnu hodnotu. V dôsledku toho sa hodnotenie malého podniku nachádza v oblasti vysokej subjektivity.

Aj keď sa práca navonok môže zdať „zadarmo“, skutočná cena za takúto prácu sa často premieta do straty slobody. Práve toto uvedomenie poháňa podstatnú časť podnikateľov, mňa nevynímajúc. Namiesto toho, aby sa uspokojili s prácou, ktorá je nenákladná, ale bez vyhliadky na slobodu, by sa mnohí rozhodli investovať do podnikania, ktoré nielen sľubuje zisk, ale čo je dôležitejšie, ponúka potenciál na uvoľnenie autonómie. Pre tých, ktorí dávajú prednosť slobode, môžu náklady „zadarmo“ ďaleko prevážiť jeho doslovné náklady, ak to znamená vzdať sa tejto vzácnej slobody. Ako to výstižne vyjadril Henry David Thoreau: „ Cena čohokoľvek je množstvo života, ktoré za to vymeníte. “

Je dôležité uvedomiť si prirodzené obmedzenia každého finančného modelu. Finančné modely sú v podstate numerické konštrukcie. Keď sa rozhodnutia destilujú výlučne cez finančnú optiku, neodmysliteľne vytláčajú kvalitatívne prvky – faktory, ktoré majú pre mnohých jednotlivcov väčší vplyv ako všetky kvantitatívne metriky dohromady. Oblasť finančných modelov zanedbáva kvalitatívne dimenzie, ako je nehmotná esencia slobody. Aj keď je možné pokúsiť sa o kvantifikáciu týchto kvalitatívnych aspektov, pripnutie presnej dolárovej hodnoty na niečo také éterické, ako je osobná sloboda, zostáva obrovskou výzvou.

ROI ignoruje účinky zhodnocovania kapitálu

Myslite na McDonald's, Walmart a Starbucks. Všetky majú spoločnú niť – kolektívne nazhromaždili miliardy dolárov v kapitálových ziskoch pre svojich majiteľov. Leví podiel na celkovom bohatstve podnikateľa je zvyčajne viazaný vo forme zhodnotenia kapitálu v rámci ich podnikania.

Pokiaľ ide o výpočet návratnosti investícií, je mimoriadne dôležité zohľadniť vplyv zhodnotenia kapitálu, čo znamená rast hodnoty podniku. Vo väčšine scenárov sa hodnota podniku zvyšuje v korelácii s rastom jeho ziskov, aj keď nie nevyhnutne priamo úmerne. Okrem toho je tu aj potenciál pre postupný nárast násobku podnikania, ktorý sa odborne nazýva „viacnásobná expanzia“. Poďme sa ponoriť do niekoľkých scenárov pre jasnejší obraz.

*Predpokladá sa ročný nárast 0,10 (napr.: 3,2 až 3,3) násobku (čím vyšší EBITDA, tým vyšší násobok).

Je dôležité poznamenať, že miera rastu 20 % zjavne nie je dlhodobo životaschopná. Tento príklad však názorne demonštruje významný vplyv zhodnotenia kapitálu na návratnosť investícií.

Teraz pristúpme k výpočtu vplyvu zahrnutia kumulatívneho EBITDA z podnikania do výpočtu ROI.

Pokiaľ nemáte schopnosť predpovedať budúcu hodnotu podniku, presný výpočet ROI zostáva nepolapiteľný. Aj keď môžete urobiť kvalifikovaný odhad alebo projekciu ROI, zostáva to presne to – aproximácia.

Pri snahe určiť ROI v kontexte akvizície podniku je nevyhnutné zohľadniť vplyv rastu na hodnotu podniku. Prirodzene, tento vplyv sa bude líšiť a bude menej výrazný pre podniky s nižšími trajektóriami rastu, ako je maloobchod, a výraznejší pre subjekty s vysokým rastom, ako sú subjekty v technologickom sektore. Napriek tomu, aj pri precíznom výpočte, zostáva výsledok prinajlepšom hrubým meradlom.

Výpočet ROI pre podniky vo svojej podstate predstavuje viac výziev v porovnaní s inými investíciami, povedzme do nehnuteľností, kvôli komplikovanostiam spojeným s projektovaním budúcej hodnoty podniku.

NI ignoruje vplyvy času (ročné výnosy)

ROI funguje v oblasti, ktorá si nevšíma plynutie času a jeho vplyv na výnosy. Či už investícia prinesie 20 % ROI za jeden rok alebo sa roztiahne cez desaťročie, ROI zostáva konštantná, bez ohľadu na časové rozpätie. Jeho skutočná úžitková hodnota sa objaví, keď proti sebe postavíte dve investície, ktoré sú obmedzené v rovnakých časových rámcoch pre spravodlivé porovnanie.

Prípadne môžeme využiť potenciál anualizácie na meranie ROI na ročnom základe. Ak napríklad návratnosť investícií dosiahne 50 % počas piatich rokov, ročná návratnosť investícií sa vypočíta na 10 %.

Aj keď sa do centra pozornosti môžu dostať aj ďalšie metriky, ako je vnútorná miera návratnosti (IRR), je dôležité si uvedomiť, že výpočet IRR predstavuje väčšiu zložitosť a pre priemerného investora nie je tak ľahko dostupný.

ROI ignoruje efekty pákového efektu („cash-on-cash return“)

Okrem toho ROI nezohľadňuje vplyv pákového efektu (ako je bankové financovanie) na výnosy. Poďme sa ponoriť do viacerých scenárov, aby sme pochopili, ako pákový efekt ovplyvňuje návratnosť investícií:

Ako je zrejmé z vyššie uvedených grafov:

• ROI sa zvyšuje spolu so zvýšeným pákovým efektom.
• Výnosy sú výrazne ovplyvnené prevládajúcimi úrokovými sadzbami.
• Nárast úrokových sadzieb zodpovedá poklesu výnosov.
• Zvýšený pákový efekt vedie k zvýšenej dlhovej službe, čím sa zvyšuje riziko.

Ako môžem použiť návratnosť investícií na ocenenie firmy?

V súvislosti s predajom vašej firmy nemusí spoliehanie sa výlučne na návratnosť investícií ponúknuť najvhodnejšie alebo najhodnotnejšie opatrenie na určenie hodnoty vašej firmy. Kľúčová výhoda využitia ROI spočíva v jeho rýchlej a priamočiarej povahe – ide o šikovnú metódu „zadnej obálky“, ktorú možno rýchlo použiť.

Skúsení investori majú talent mentálne vypočítať ROI pre potenciálnu investíciu v priebehu niekoľkých sekúnd, čo im umožňuje rýchlo posúdiť, či si príležitosť zaslúži ich ďalšie zváženie. Návratnosť investícií slúži kupujúcim aj ako nástroj na porovnanie dvoch potenciálnych investícií alebo na rýchle posúdenie potreby hlbšie preskúmať konkrétnu investičnú príležitosť.

Zoberme si praktický scenár:

Predstavte si, že priateľ predloží investičný návrh súvisiaci s jeho podnikaním. Snažia sa požičať si 200 000 dolárov a zaviažu sa, že vám vrátia 300 000 dolárov v priebehu desiatich rokov. Rýchly mentálny výpočet prináša:

• Návratnosť = 100 000 USD (300 000 USD – 200 000 USD)
• NI = 50 % (100 000 $ / 200 000 $)
• Ročná návratnosť investícií = 10 % (100 000 USD / 10 rokov – bez zloženia)

Pouhý pohľad odhalí, že len málo skúsených investorov by uvažovalo o tejto investícii po tom, čo by venovali len pár sekúnd na meranie jej potenciálneho výnosu. Prečo sa rozhodnúť pre podnik v oblasti startupov s 10 % ROI, keď sa historické výnosy z verejných akcií neustále pohybujú od 8 % do 10 %?

Okamžitým krokom je možné obrátiť návratnosť investícií, aby sa vypočítala požadovaná suma splatenia založená na požadovaných výnosoch. Napríklad, ak verejné akcie vynesú 8 % a táto investícia je vnímaná ako štyri až päťkrát rizikovejšia ako bežné verejné akcie, na kompenzáciu inherentného investičného rizika by bola potrebná robustná 32 % – 40 % anualizovaná návratnosť investícií. Pri počiatočnej investícii vo výške 200 000 USD by bolo cieľom vyťažiť približne 1 000 000 USD za pouhých päť rokov, čo by v skutočnosti zohľadňovalo rizikový faktor.

Tu je návod, ako som rýchlo vykonal túto mentálnu matematiku:

• Najprv som zmeral úroveň rizika investície, aby som stanovil požadovanú návratnosť investícií. Uvedomujúc si pozoruhodne vysokú mieru zlyhania startupov, spolu s prevádzkovými nákladmi a zložitosťou dohľadu nad menším podielom v takýchto podnikoch, návratnosť musela byť aspoň štyri až päťkrát vyššia ako historická návratnosť verejných akcií. S predpokladaným 8 % výnosom z verejných akcií, vynásobením štyrmi až piatimi sa dosiahol cieľový výnos 32 % – 40 %. Táto podstatná návratnosť ovplyvňuje inherentnú 50% poruchovosť startupu.
• Aplikovaním „pravidla 72“ (vzorec predpovedajúci čas zdvojnásobenia investície na základe jej miery návratnosti) som určil, že investícia sa zdvojnásobí dvakrát za štyri roky pri 36% návratnosti. To posunulo počiatočnú investíciu z 200 000 USD na 400 000 USD v roku dva a ďalej na 800 000 USD v roku štyri.
• Na základe toho som pridal 30 % z 800 000 USD (240 000 USD), aby som dosiahol 1 000 000 USD.
• Tento komplexný proces sa rozvinul asi za 10 sekúnd mentálneho výpočtu. Krása využitia ROI spočíva v jeho rýchlosti a jednoduchosti. Počas bežnej diskusie na obede so spoločníkom v oblasti private equity by sa takéto výpočty mohli ľahko vykonať niekoľkokrát. Je nepraktické uchýliť sa zakaždým k kalkulačke a narušiť rytmus konverzácie, takže profesionáli v tejto oblasti tieto výpočty šikovne vykonávajú mentálne, a to všetko pri zachovaní neprerušovaného zapojenia. Táto zručnosť je druhou prirodzenosťou pre tých, ktorí pracujú v oblasti M&A, rizikového kapitálu alebo private equity.

Sledujte akúkoľvek epizódu „Shark Tank“ a všimnete si časté prípady, keď sudcovia hodnotia potenciálnu návratnosť investícií. To odzrkadľuje, ako ROI funguje v skutočnosti – – rýchle a základné meradlo na posúdenie.

Dovoľte mi uviesť druhý príklad, ktorý ukazuje praktickú aplikáciu ROI :

Predstavte si majiteľa firmy, ktorý hľadá 10 000 000 USD pre svoje podnikanie, pričom čistý zisk predstavuje 2 000 000 USD ročne. Na začiatku je ROI na úrovni 20 %. Veci však naberú zaujímavý smer, keď uvážime, že podnikanie, ktoré má veľkoobchodný charakter, si vyžaduje nákup zásob v hodnote 5 000 000 USD, odlišný od uvedenej ceny. Táto úprava posúva ROI na 13,33 % (2 000 000 USD / 15 000 000 USD = 13,33 %). V tomto momente je to situácia, ktorá si vyžaduje bližšie preskúmanie – bod, v ktorom sa kritické stáva ponorenie sa do aspektov, ako je pákový efekt, obchodné riziko a skrytý potenciál.

Predpokladajme, že inventár je možné financovať s úrokovou sadzbou 6 %, čo vedie k ročnému úroku zo zásob 300 000 USD (5 000 000 USD x 6 % = 300 000 USD). Prekalibrovaná EBITDA po dlhovej službe teraz predstavuje 1 700 000 USD, čo zodpovedá ROI 17 %.

Ak boli v posledných rokoch svedkami klesajúcich tržieb, hrubých marží alebo ziskovosti, rizikový kvocient pre toto podnikanie eskaluje. Návratnosť investícií 17 % by za takýchto okolností neobstála, najmä ak vezmeme do úvahy, že výnosy z verejných akcií sa zvyčajne pohybujú medzi 8 % a 10 %.

Ak si však vlastník nárokuje EBITDA vo výške 2 000 000 USD, je prvoradé dôkladne preskúmať svoj výpočet EBITDA. Čo presne je zahrnuté v ich výpočtoch? Prejavuje asertívny postoj? Sú zahrnuté mzdové náklady? Sú prehliadnuté nejaké potenciálne úpravy?

Do centra pozornosti sa dostávajú aj ďalšie kľúčové faktory: vplyv pákového efektu na akvizičné financovanie, ročné kapitálové výdavky (CapEx), potreba dodatočnej infúzie pracovného kapitálu a stabilita, ako aj predvídateľnosť peňažných tokov.

V rozhovoroch slúži ROI ako cenný kompas, ktorý vedie diskusiu prostredníctvom postupného odkrývania poznatkov. S každou odlúpnutou vrstvou sa ponoríte hlbšie a ako to robíte, výnosy sa vyvíjajú v reakcii na novoobjavené aspekty ovplyvňujúce výnosy alebo obchodné riziko. V dôsledku toho neustále mentálne meriate ROI, ako diskusia napreduje, čím obohacujete svoje znalosti o podnikaní.

V praxi vás tento prieskum môže viesť k prijatiu prispôsobenej verzie návratnosti investícií. Základný zámer však zostáva nezmenený: účelne posúdiť návratnosť investície, aby sa uľahčilo porovnávanie alebo urýchlilo posúdenie toho, či investícia – a teda aj rozhovor – stojí za to pokračovať. ROI funguje ako intuitívne pravidlo, ktoré umožňuje rýchle porovnanie návratnosti investícií.

Pri využívaní návratnosti investícií ako meradla na vyhodnotenie akvizície malého podniku buďte opatrní. Aj keď je výpočet ROI jednoduchý, nezohľadňuje mnohé kľúčové premenné. Predtým, ako sa pustíte do výpočtu NI, je rozumné mať na pamäti nasledujúce body:

• Začnite tým, že pochopíte svoj motív výpočtu NI — na aký účel to slúži?
• Stanovte si kritériá, ktorými sa bude riadiť vaše rozhodnutie, zahŕňajúce kvantifikovateľné aj kvalitatívne aspekty. Ak sa vaše kritériá výrazne prikláňajú ku kvantitatívnym, majte na pamäti, že žiadny matematický vzorec nemôže riešiť kvalitatívne úvahy.
• Zamyslite sa nad tým, či vstupujete do investičného podniku alebo v podstate kupujete prácu. Ak je vaším zámerom získanie zamestnania, návratnosť investícií nemusí byť najvhodnejšou metrikou.
• Zvážte vhodnosť použitia SDE alebo EBITDA ako preferovaného merania peňažných tokov.
• Priraďte hodnotu svojej osobnej práci v rámci rovnice.
• Zamyslite sa nad hodnotou slobody vo svojom hodnotení a zistite, či by to malo výrazne ovplyvniť vaše rozhodnutie. Ak má sloboda podstatnú hodnotu, uprednostnite podniky, ktoré sľubujú najvyšší stupeň autonómie.
• Zohľadnite alternatívne náklady, ktoré vám vzniknú.
• Faktor vplyvu príležitosti a zhodnotenia kapitálu – obzvlášť dôležitý, ak sú tieto faktory dôležité. V takýchto prípadoch uprednostnite podniky so značným rastovým potenciálom.
• Uvedomte si úlohu časového faktora vo výpočtoch návratnosti.
• Preskúmajte rôzne scenáre a zmerajte, ako by pákový efekt mohol potenciálne ovplyvniť vaše výnosy.
• Zvážte alternatívy k NI , ako je hotovostná návratnosť alebo interná miera návratnosti.
• Ak podnik považujete za investíciu, porovnajte jeho návratnosť investícií s návratnosťou investícií iných investičných spôsobov, ako sú akcie, dlhopisy alebo nehnuteľnosti.

Každá z týchto úvah je okrem iného kľúčová, keď zvažujete vyhliadky a náklady spojené s akvizíciou konkrétneho podniku.

S týmto komplexným prístupom sa môžete s istotou orientovať v zložitosti hodnotenia podniku.

Mám použiť SDE alebo EBITDA na výpočet ROI?

Ktorá metrika – SDE alebo EBITDA – by sa mala pri výpočte návratnosti investícií použiť na posúdenie hodnoty podniku?

• Pri oceňovaní malých podnikov sa rozhodnite pre SDE
• Pri hodnotení stredne veľkých podnikov sa rozhodnite pre EBITDA

Rozdiel je jasný. SDE zahŕňa plat vlastníka, zatiaľ čo EBITDA ho nezahŕňa. Pre ilustráciu:

Použite SDE na ocenenie malých podnikov

SDE zahŕňa plat majiteľa, a to dáva zmysel, ak vezmeme do úvahy, že väčšina majiteľov malých podnikov sa plne venuje prevádzke. Je to odraz skutočnosti, že nový kupujúci bude pravdepodobne ponorený do podnikania na plný úväzok. SDE slúži ako metóda oceňovania pre malé podniky, kde je nastupujúci vlastník nastavený tak, aby po uzavretí prevzal zodpovednosť na plný úväzok. Na ilustráciu, ak si jednotlivec zakúpi malý podnik, ktorý si zaúčtuje 100 000 USD ročne a vstúpi do pozície manažéra na plný úväzok, ktorý predtým zarábal 50 000 USD, jeho celkový zárobok bude predstavovať 150 000 USD ročne (100 000 USD čistý príjem + 50 000 USD plat). Pre kupujúceho je nepodstatné, či príjem pochádza z obchodného zisku alebo z vlastného platu; kľúčovým bodom je, že zarábajú približne 150 000 dolárov ročne. Tento príklad dokonale ukazuje, ako SDE zahŕňa obchodné zisky aj plat vlastníka.

Použite EBITDA na ocenenie stredne veľkých podnikov

EBITDA zámerne vylučuje plat majiteľa, čo je zámerný prístup vo svetle toho, ako funguje väčšina stredne veľkých podnikov. Takéto podniky zvyčajne riadi špecializovaný manažérsky tím, čo je štruktúra, ktorá pretrváva aj po akvizícii. EBITDA slúži ako základný kameň oceňovania pre stredne veľké podniky, kde sú po uzavretí opraty odovzdané generálnemu riaditeľovi, ktorý nie je vlastníkom, a schopnému manažérskemu tímu. Napríklad v prípadoch, keď private equity skupina (PEG) nadobudne podnik, prijme generálneho riaditeľa, aby organizoval operácie po akvizícii. Ak podnik prináša čistý príjem 1 200 000 USD, po zohľadnení ročnej kompenzácie vlastníka 200 000 USD, EBITDA predstavuje 1 000 000 USD (s SDE 1 200 000 USD). Toto zosúladenie vzniká, keď nadobúdajúca spoločnosť pridelí nového generálneho riaditeľa s ročným platom 200 000 USD.

Pri porovnávaní investícií je rozumné vypočítať ROI pomocou EBITDA, pretože zahŕňa zostávajúci peňažný tok po zvážení platu majiteľa – odrážajúc realitu, že niekto bude dohliadať na obchodné operácie po uzavretí, zvyčajne nie na dobrovoľnom základe. V dôsledku toho by výpočet ROI mal zohľadňovať primeranú mzdu vlastníka pri odpočítavaní dostupného peňažného toku.

Významným záverom je, že použitie SDE na výpočet ROI prináša vyššiu ROI v porovnaní s EBITDA. Vyplýva to zo zahrnutia platu vlastníka do peňažného toku, čo následne zvyšuje peňažný tok a vedie k vyšším výnosom. Pri každom podnikaní, ktoré si vyžaduje angažovanosť nového vlastníka na plný úväzok, je potrebný výraznejší výnos na pokrytie tohto záväzku, čo následne vedie k zníženiu násobku alebo návratnosti investícií. Podobne aj stredne veľké podniky dosahujú vyššie násobky (nižšiu návratnosť investícií) v porovnaní s malými podnikmi, pretože často zahŕňajú skúsený manažérsky tím a po akvizícii vždy nevyžadujú aktívne zapojenie prichádzajúceho vlastníka.

Tipy na využitie ROI na zhodnotenie firmy

Overenie presnosti peňažných tokov: Majte na pamäti, že všetky metriky návratnosti (ROI, IRR atď.) závisia od dokonale presného hodnotenia peňažných tokov. V procese výpočtu návratnosti investícií je prvoradé zabezpečiť, aby použitý údaj o peňažnom toku nebol presný. Dôverovať niečím tvrdeniam o peňažnom toku v nominálnej hodnote je úskalia. Skutočnosť, že niekto vyhlási EBITDA vo výške 5 miliónov dolárov, to vo svojej podstate neznamená, že je to pravda. Opatrnosť je potrebná najmä pri úprave o plat majiteľa, najmä ak v podniku zohrávajú úlohu viacerí členovia rodiny alebo ak plat majiteľa nie je objektívny a nie je v súlade s prevládajúcimi trhovými sadzbami.

Zohľadnite rozdiely: Miera návratnosti dokazuje svoju zdatnosť pri porovnávaní investícií zdieľajúcich podobné kritériá. Napríklad použitie ROI na porovnávanie investícií s rôznymi kritériami, ako sú nasledujúce, by bolo zbytočné:

V kontexte porovnávania dvoch investícií je nevyhnutné, aby sa zhodovali v nasledujúcich kľúčových aspektoch:

– Časový rámec
– Pákový efekt
– Potenciál
– Riziko

Keď sú tieto prvky v harmónii, je možné urobiť zmysluplné porovnanie. Keď sa však objavia rozdiely, je dôležité vykonať potrebné úpravy, aby sa tieto rozdiely primerane prispôsobili.

Alternatívy k návratnosti investícií

ROI sa ukazuje ako cenný prínos, keď sú dobre pochopené jeho obmedzenia. Napriek tomu existujú prípady, kedy možno budete chcieť začleniť prvky, ktoré nespadajú do pôsobnosti ROI, ako sú vplyvy času alebo pákového efektu. Našťastie máte k dispozícii celý rad alternatív na výpočet návratnosti, pričom zohľadníte tieto dodatočné úvahy. Každá z týchto alternatív predstavuje svoj vlastný súbor silných a slabých stránok.

Cash-on-Cash Return alebo Return on Equity (ROE)

Cash-on-cash return prichádza do hry pri využívaní pákového efektu alebo pri financovaní časti transakcie. Ak uskutočňujete platbu v hotovosti, hotovostné vrátenie a návratnosť investícií zostávajú rovnaké. Avšak, ak ide o pákový efekt, cash-on-cash return slúži ako metrika na meranie účinkov financovania na výnosy.

Napríklad hotovostná návratnosť je kľúčová pri posudzovaní návratnosti investícií do nehnuteľností z dôvodu ich potenciálu na financovanie, na rozdiel od jej použitia pri investíciách na akciovom trhu. Tento výpočet tiež pomáha pri určovaní optimálnej kombinácie dlhu a vlastného imania pri akvizícii podniku. Spustením rôznych scenárov môžete porovnávať rôzne kapitalizačné stratégie a identifikovať štruktúru financovania, ktorá maximalizuje výnosy a zároveň obmedzuje vplyv rizika.

Vnútorná miera návratnosti (IRR)

IRR vyniká ako všestranné meradlo hodnotenia návratnosti, ktoré zahŕňa vplyvy pákového efektu aj času. Jeho výpočet si však vzhľadom na svoju zložitosť vyžaduje úsilie a čas. Účinnosť IRR je zložito spätá s dobou držby investície. Medzi tými, ktorí často využívajú IRR na výpočty návratnosti, patria subjekty súkromného kapitálu a rizikového kapitálu. Krajina navyše zahŕňa pokročilejšie iterácie IRR vrátane modifikovanej vnútornej miery návratnosti (MIRR).

Skutočná miera návratnosti

Reálna miera návratnosti predstavuje robustné meradlo, ktoré zohľadňuje vplyv inflácie na výnosy. V scenári, kde sa hodnota podniku za rok zvýši o 8 %, ale inflácia je na úrovni 4 %, skutočný zisk je 4 %. Zatiaľ čo osobní finanční poradcovia často nasadzujú skutočnú mieru návratnosti, jej aplikácia pri hodnotení akvizícií je menej častá – pokiaľ do hry nevstúpi podstatný rozdiel v miere inflácie medzi porovnávanými investičnými obdobiami.