Cele mai scumpe achiziții de cazinouri din istorie

Istoria fuziunilor și achizițiilor de cazinouri este o evidență a consolidării, arbitrajului de reglementare și pariurilor strategice asupra viitorului jocurilor de noroc. De la mega-fuziunile din anii 1990 până la tranzacțiile de transformare digitală din anii 2020, cele mai mari tranzacții din istoria cazinourilor reflectă dinamica dominantă a industriei la momentul fiecărei tranzacții - și logica strategică care a justificat plata a miliarde de dolari pentru o serie de licențe, mărci și relații cu jucătorii.

Acest articol prezintă cele mai importante achiziții de cazinouri și iGaming finalizate vreodată - cifrele principale, rațiunea strategică din spatele fiecărei tranzacții și ce dezvăluie fiecare tranzacție despre cât de sofisticați percep cumpărătorii valoarea activelor de jocuri de noroc. Pentru cumpărătorii și investitorii care operează în piața medie actuală, înțelegerea acestor tranzacții importante oferă un context esențial pentru evaluarea modului în care piața stabilește prețurile accesului reglementat, capitalului de marcă și cotei de piață în acest sector.

Consolidarea terenurilor: Setarea șablonului

Logica M&A care guvernează tranzacțiile iGaming astăzi a fost dezvoltată în mare măsură în valul de consolidare a cazinourilor terestre din anii 1990 și 2000. Factorii determinanți au fost aceiași ca în mediul digital: acces reglementat la licențe de jocuri de noroc care nu puteau fi reproduse organic, economii de scară în marketing și operațiuni și capacitatea de a obține alocări premium de sloturi și termeni software prin negocierea la scară.

Acordurile istorice privind fuziunile și achizițiile din cazinourile online au stabilit mai multe principii de fuziuni și achiziții care persistă în tranzacțiile cazinourilor online: că licențele și mărcile impun multipli premium față de fundamentele lor financiare, că riscul de integrare în fuziunile și achizițiile din cazinouri este semnificativ și trebuie inclus în preț și că mediul de reglementare la momentul unei tranzacții poate afecta dramatic dacă teza strategică se desfășoară conform așteptărilor.

Fuziunea MGM Resorts – Mandalay Resort Group (2005) — 7,9 miliarde USD

Achiziționarea Mandalay Resort Group de către MGM în 2005 pentru 7,9 miliarde de dolari a creat cea mai mare companie de jocuri de noroc din lume la acea vreme, oferind MGM controlul asupra proprietăților Mandalay Bay, Monte Carlo și Luxor, alături de portofoliul său existent din Las Vegas. Acordul a fost structurat ca o fuziune în care MGM a preluat 2,5 miliarde de dolari din datoria Mandalay, ceea ce face ca valoarea totală a întreprinderii să fie una dintre cele mai mari din istoria jocurilor de noroc la acel moment.

Logica strategică a fost pur și simplu consolidatoare: licențele imobiliare și de jocuri de noroc de pe Las Vegas Strip sunt finite, iar achiziționarea lor prin fuziuni și achiziții este structural mai eficientă decât dezvoltarea greenfield. Prin combinarea operațiunilor, MGM a putut raționaliza cheltuielile generale corporative, a valorifica scara combinată de achiziții cu furnizorii și artiștii și a prezenta un program de fidelizare unificat într-un portofoliu care acoperea mai multe segmente de piață.

Acordul a reflectat, de asemenea, un moment specific din evoluția orașului Las Vegas - anii de boom de la mijlocul anilor 2000, înainte de criza financiară din 2008 - când evaluările cazinourilor terestre au atins maxime istorice. MGM a plătit o primă care s-a dovedit dificil de susținut atunci când a lovit recesiunea, contribuind în cele din urmă la presiunile financiare care au determinat MGM să își urmeze propria restructurare în anii următori.

Caesars Entertainment – ​​Achiziția Harrah's (2005) — 9 miliarde de dolari

În același an cu tranzacția MGM-Mandalay, Harrah's Entertainment a achiziționat Caesars Entertainment pentru aproximativ 9 miliarde de dolari, combinând două dintre cele mai recunoscute mărci din jocurile de noroc americane. Achiziția a creat o companie care opera peste 50 de cazinouri în Statele Unite sub mărci precum Caesars, Harrah's, Paris Las Vegas, Bally's și Horseshoe.

Raționamentul strategic s-a concentrat pe programul de fidelizare Total Rewards — Harrah's construise ceea ce era pe atunci cea mai sofisticată infrastructură de fidelizare a jucătorilor din domeniul jocurilor de noroc terestre, iar achiziționarea amprentei premium a Caesars din Las Vegas a oferit companiei rezultate din fuziune proprietățile necesare pentru a face din programul de fidelizare un factor de diferențiere competitiv real în segmentul de lux al pieței.

Tranzacția Harrah's-Caesars a prefigurat, de asemenea, o temă recurentă în fuziunile și achizițiile marilor cazinouri: rolul ingineriei financiare. Tranzacția a fost urmată de achiziția cu efect de levier a Harrah's în 2008, în valoare de 30 de miliarde de dolari, de către Apollo Global Management și TPG Capital, care a încărcat compania cu datorii care au forțat-o în cele din urmă să intre în faliment în 2015. Restructurarea ulterioară și reapariția ca Caesars Entertainment modern - și achiziția sa finală de către Eldorado Resorts în 2020 pentru 17,3 miliarde de dolari - au creat una dintre cele mai complexe saga de fuziuni și achiziții de mai multe decenii din istoria jocurilor de noroc.

Pivotul digital: M&A de cazinouri online

Trecerea de la fuziuni și achiziții în domeniul cazinourilor terestre la cele online a fost tendința definitorie a ultimului deceniu. Pe măsură ce piețele jocurilor de noroc online au fost reglementate în Europa, America de Nord și, din ce în ce mai mult, în America Latină, prima pentru activele digitale de iGaming s-a apropiat și, în unele cazuri, a depășit multiplii obținuți de proprietățile terestre la apogeul lor.

Mai mulți factori structurali determină acest lucru. Cazinourile online operează la marje semnificativ mai mari decât proprietățile terestre odată ce infrastructura este instalată. Acestea nu sunt constrânse de capacitatea fizică - un cazinou digital poate servi simultan un număr nelimitat de jucători, fără cheltuieli de capital suplimentare. Iar dinamica de reglementare s-a schimbat: o licență de jocuri de noroc a cărei obținere a durat 18 luni în 2018 este acum poarta de acces către o piață adresabilă de miliarde de dolari, justificând prețuri premium de achiziție pentru drepturile de a opera legal pe aceste piețe.

Flutter Entertainment – ​​Grupul Vedetelor (2020) – 11,2 miliarde de dolari

Achiziția integrală a acțiunilor The Stars Group de către Flutter Entertainment în 2020 pentru 11,2 miliarde de dolari a creat cea mai mare companie de pariuri sportive și jocuri de noroc online din lume după venituri. Grupul combinat a reunit operațiunile europene ale Flutter (Paddy Power Betfair, Betfair Exchange, Tombola) cu mărcile globale de poker și cazinou ale The Stars Group (PokerStars, Full Tilt, BetStars, Sky Betting and Gaming) și amprenta sa emergentă în pariurile sportive din SUA prin FOX Bet.

Logica strategică a fost determinată de scară la mai multe niveluri: veniturile combinate de peste 4 miliarde de dolari au oferit baza de capital necesară pentru a concura pe piața americană - care se deschidea atunci stat cu stat - la nivelurile de investiții necesare pentru a stabili o cotă de piață. Acordul a rezolvat, de asemenea, o dispută de lungă durată privind brevetele dintre cele două companii și a eliminat o potențială amenințare concurențială pe piețele în care ambele operau. Activele combinate ale FanDuel și PokerStars au conferit companiei Flutter o poziție dominantă în două dintre cele mai profitabile segmente ale jocurilor de noroc online la nivel global.

Tranzacția a marcat, de asemenea, un moment semnificativ în instituționalizarea fuziunilor și achizițiilor în domeniul iGaming. Structura integrală a acțiunilor, listarea la Bursa de Valori din Londra și listarea dublă ulterioară la Bursa de Valori din New York au demonstrat că firmele de iGaming pot accesa întregul spectru al piețelor de capital instituționale - o maturizare a credibilității financiare a sectorului care a facilitat executarea tranzacțiilor mari ulterioare.

Entain – Ladbrokes Coral (2016) – 2,9 miliarde de lire sterline

Achiziția Ladbrokes Coral de către GVC Holdings în 2018 (finalizând un proces care a început odată cu fuziunea Ladbrokes-Coral din 2016) pentru 3,2 miliarde de lire sterline a combinat una dintre cele mai vechi mărci de case de pariuri din Marea Britanie cu capacitățile digitale pe care GVC le dezvoltase prin operațiunile sale europene de cazinou online și pariuri sportive. Entitatea combinată, redenumită Entain în 2020, a devenit unul dintre cei doi jucători dominanți în jocurile de noroc online reglementate în Marea Britanie, alături de Flutter.

Tranzacția a fost semnificativă din punct de vedere strategic din mai multe motive. A demonstrat că operatorii digitali cu tehnologie puternică și capacități de gestionare a datelor pot crea o valoare substanțială prin achiziționarea de mărci tradiționale terestre cu baze de date mari de clienți, dar cu o infrastructură digitală subdezvoltată. Tehnologia de schimb de pariuri GVC, sofisticarea CRM și operațiunile internaționale de cazinou online au fost aplicate celor 3.500 de case de pariuri și 14 milioane de jucători înregistrați ai Ladbrokes Coral, creând un hibrid digital-fizic pe care niciunul dintre ei nu l-ar fi putut construi independent.

Povestea Entain ilustrează, de asemenea, atracția operatorilor licențiați în Marea Britanie către achizitorii internaționali. MGM Resorts a făcut o achiziție de 8,1 miliarde de lire sterline pentru Entain în ianuarie 2021 - căutând un partener digital licențiat UKGC pentru ambițiile sale de extindere în SUA - pe care consiliul de administrație al Entain a respins-o ca subevaluând compania. Episodul a confirmat că operatorii licențiați UKGC cu capacități digitale reale au evaluări premium pe care achizitorii strategici cu ambiții în SUA sunt dispuși să le plătească.

DraftKings – Jocuri online Golden Nugget (2022) – 1,56 miliarde USD

Achiziția Golden Nugget Online Gaming de către DraftKings pentru 1,56 miliarde de dolari într-o tranzacție integrală în acțiuni în 2022 a fost în principal o achiziție de clienți și un acord de acces reglementat. Golden Nugget Online Gaming își dezvoltase o bază de jucători loiali în New Jersey și Michigan - două dintre cele mai consacrate piețe de cazinouri online reglementate din SUA - cu o poziționare distinctivă a mărcii în segmentul premium al pieței.

Pentru DraftKings, achiziția a servit mai multor scopuri: a adăugat o bază de date semnificativă de clienți în statele în care DraftKings opera deja (cu oportunități de cross-selling asociate), a oferit marca Golden Nugget ca o opțiune distinctă de poziționare pe piață în segmentul premium și a licențiat licențe iGaming în statele în care DraftKings trebuia să își consolideze poziția înainte de deschiderea anticipată a pieței din SUA.

Acordul a reflectat, de asemenea, avantajul pe care îl impun licențele pentru cazinouri online din SUA în mediul de reglementare actual. Jocurile de noroc online din SUA rămân legale doar într-un număr mic de state - New Jersey, Michigan, Pennsylvania, Connecticut, Virginia de Vest și câteva altele - iar numărul de noi licențe acordate în fiecare stat este limitat. Achiziționarea unui operator cu o prezență stabilită și relații de licență existente este structural mai eficientă decât așteptarea unor noi alocări de licențe.

MGM Resorts – LeoVegas (2022) — 607 milioane USD

Achiziția de către MGM Resorts International a LeoVegas, operatorul suedez de cazinouri online, pentru 607 milioane de dolari în 2022 a fost una dintre cele mai instructive tranzacții strategice din istoria recentă a fuziunilor și achizițiilor în domeniul iGaming. MGM - un gigant al jocurilor de noroc terestre cu venituri anuale de 13 miliarde de dolari - a plătit o primă semnificativă pentru ca o companie suedeză de cazinouri online să achiziționeze capacitate digitală, o amprentă de reglementare europeană și un pachet tehnologic de jocuri mobile proprietar care ar susține expansiunea internațională a joint venture-ului BetMGM al MGM.

Tranzacția a evaluat LeoVegas la aproximativ 2x venituri - o primă care reflecta valoarea strategică a activului pentru un anumit cumpărător, mai degrabă decât un preț de echilibru al pieței pentru activele iGaming în general. MGM nu ar fi putut construi tehnologia mobilă a LeoVegas, portofoliul de licențe europene și baza de peste 7 milioane de jucători înregistrați în timpul necesar pentru a atinge obiectivele de creștere internațională ale MGM. Achiziția a fost atât o achiziție de tehnologie și acces reglementat, cât și o achiziție de venituri.

LeoVegas ilustrează, de asemenea, premium-ul impus de operatorii mobile-first cu o diferențiere tehnologică autentică. Compania a construit una dintre cele mai apreciate experiențe de cazinou mobil din Europa de-a lungul unui deceniu, atrăgând o bază de jucători cu o implicare mobilă și un LTV peste medie. Acest premium tehnologic - capacitatea de a construi ceva cu adevărat mai bun decât standardul pieței în UX-ul mobil - este unul dintre cei mai clari factori determinanți ai evaluărilor premium în fuziunile și achizițiile de iGaming digitale.

888 Holdings – William Hill International (2022) — 2,2 miliarde de lire sterline

Achiziționarea de către 888 Holdings a operațiunilor internaționale William Hill din afara SUA de la Caesars Entertainment pentru 2,2 miliarde de lire sterline în 2022 a fost una dintre cele mai complexe și semnificative tranzacții de iGaming pe piața medie din ultimii ani. Caesars achiziționase William Hill în întregime pentru 2,9 miliarde de lire sterline în 2021, în principal pentru a accesa afacerea de pariuri sportive a William Hill din SUA - și apoi a vândut operațiunile internaționale (cu excepția SUA) către 888, păstrând afacerea din SUA sub marca William Hill.

Pentru 888, achiziția a reprezentat o transformare în extindere: grupul rezultat a devenit unul dintre cei mai importanți trei operatori de jocuri de noroc online reglementați în Marea Britanie, cu mărci precum 888casino, 888sport, William Hill, Mr Green și SI Sportsbook. Marca William Hill, licențiată de UKGC, cu o tradiție de 150 de ani și o bază de date cu milioane de jucători, a fost fundamentul strategic fundamental.

Tranzacția a demonstrat, de asemenea, riscurile achizițiilor mari în domeniul iGaming. 888 s-a confruntat cu provocări semnificative de integrare post-achiziție, dificultăți de reglementare din cauza cerințelor de conformitate din ce în ce mai exigente ale UKGC și o perioadă de presiune financiară, deoarece gradul de îndatorare al grupului combinat a fost mai mare decât cel proiectat inițial. Articolul este o reamintire a faptului că crearea de valoare în fuziunile și achizițiile din iGaming depinde de execuție la fel de mult ca și de logica strategică la momentul semnării.

Ce ne spun aceste tranzacții despre fuziunile și achizițiile de cazinouri astăzi

Din achizițiile de cazinouri de referință din ultimele două decenii reies câteva teme consistente, care au o relevanță directă pentru cumpărătorii și investitorii care operează pe piața medie actuală.

Accesul reglementat impune o primă care nu este reflectată doar în multiplii financiari. Fiecare tranzacție majoră din această listă a fost determinată, cel puțin parțial, de dorința achizitorului de a accesa o piață sau o licență pe care nu a putut-o obține eficient prin creștere organică. Prima strategică pentru activele iGaming reglementate - UKGC, MGA, licențe de stat americane - reflectă dificultatea reală de a obține aceste permisiuni în mod independent și valoarea comercială a piețelor pe care le deblochează.

Diferențierea tehnologică este reală și are un preț. Atât LeoVegas, cât și Stars Group au obținut premium-uri care reflectau capacitățile lor tehnologice - superioritatea UX-ului mobil și, respectiv, dominația platformei de poker - nu doar veniturile lor. Cumpărătorii de pe piața actuală ar trebui să evalueze calitatea tehnologiei ca un factor distinct de valoare, nu doar ca un centru de cost.

Riscul de integrare este în mod constant subestimat. Provocările post-achiziție cu care s-au confruntat Caesars (datoria de tip „leveraged buyout”), 888 (integrarea cu William Hill) și alții din această listă demonstrează că logica strategică a unei achiziții iGaming este necesară, dar nu suficientă pentru crearea de valoare. Capacitatea de execuție - în special în mediul de conformitate exigent al piețelor reglementate de astăzi - este la fel de importantă ca termenii tranzacției.

Întrebări frecvente

Î: Care a fost cea mai mare achiziție de cazinou online finalizată vreodată?

În funcție de valoarea întreprinderii, achiziția de 11,2 miliarde de dolari a The Stars Group de către Flutter Entertainment în 2020, integral în acțiuni, este cea mai mare tranzacție de fuziune și achiziție de jocuri de noroc online completă finalizată vreodată. Dacă sunt incluse achizițiile de cazinouri terestre, achiziția de către Eldorado Resorts a Caesars Entertainment, după faliment, în 2020, pentru 17,3 miliarde de dolari, este cea mai mare tranzacție de jocuri de noroc din istorie, deși a fost în principal terestră, cu componente online semnificative.

Î: De ce a plătit MGM o asemenea primă pentru LeoVegas?

MGM a plătit aproximativ dublul veniturilor pentru LeoVegas - peste multiplul de piață predominant pentru operatorii de cazinouri online comparabili la acea vreme - deoarece achiziția a oferit MGM active strategice specifice pe care nu le putea reproduce rapid: o platformă tehnologică de jocuri mobile dovedită, o amprentă de reglementare europeană pe piețele MGA, UKGC și Suedia și o echipă de management cu o vastă expertiză în jocurile de noroc online europene. Prima strategică a reflectat valoarea acestor active pentru MGM în mod specific, nu o reevaluare generală a pieței activelor iGaming.

Î: Care este multiplul EBITDA tipic pentru o achiziție de iGaming pe piața medie în prezent?

Achizițiile operatorilor de iGaming de pe piața medie (EBITDA între 5 milioane și 30 milioane euro) pe piețele reglementate se tranzacționează în prezent la un EBITDA de 5-9 ori, în funcție de jurisdicția licenței, calitatea veniturilor și profilul de creștere. Această valoare este sub multiplii plătiți în tranzacțiile de referință descrise mai sus, care au beneficiat de prime strategice plătite de anumiți achizitori cu o justificare solidă pentru activul specific. Cumpărătorii de pe piața medie fără o justificare specifică a primei strategice ar trebui să subscrie într-un interval EBITDA de 5-7 ori pentru active reglementate de calitate.

Î: Este piața cazinourilor online din SUA cea mai mare oportunitate în domeniul fuziunilor și achizițiilor de iGaming în prezent?

Piața americană reprezintă cea mai mare oportunitate geografică de extindere în domeniul jocurilor de noroc online la nivel global, având în vedere dimensiunea sa, ritmul reglementărilor de la stat la stat și comportamentul consacrat al consumatorilor în ceea ce privește pariurile sportive, care creează o cale naturală către adoptarea cazinourilor. Cu toate acestea, piața americană atrage deja capital instituțional semnificativ, iar primele de achiziție pentru activele orientate spre SUA reflectă această concurență. Pentru cumpărătorii fără prezență existentă în SUA, costul de intrare este ridicat. Piețele reglementate europene oferă puncte de intrare mai accesibile, cu o concurență mai mică pentru active de calitate, de pe piața medie.

Î: Cum se compară evaluările cazinourilor terestre cu evaluările cazinourilor online?

Evaluările cazinourilor terestre sunt determinate în principal de valoarea proprietăților imobiliare (în special în Las Vegas și Macao), deficitul de licențe de jocuri de noroc și diversificarea veniturilor din hoteluri/divertisment. Evaluările cazinourilor online sunt determinate de calitatea bazei de date a jucătorilor, NGR-ul recurent, infrastructura tehnologică și portofoliul de licențe de reglementare. Cele două clase de active utilizează metodologii de evaluare diferite - EV/EBITDA și EV/GGR sunt comune pentru cazinourile online; multiplii EBITDA combinați cu analiza ratei de capitalizare imobiliară sunt standard pentru cazinourile terestre. Tranzacțiile cu cea mai mare valoare implică de obicei active cu componente atât fizice, cât și digitale.

Î: De ce a vândut Caesars William Hill International atât de repede după ce a achiziționat-o?

Caesars a achiziționat William Hill în 2021, în principal pentru afacerea cu pariuri sportive din SUA — William Hill era unul dintre cei mai consacrați operatori de pariuri sportive cu amănuntul din SUA, cu licențe de stat în Nevada, New Jersey și alte piețe. Operațiunile internaționale nu erau aliniate strategic cu strategia principală a Caesars în SUA, atât pentru pariuri terestre, cât și digitale. Vânzarea afacerii internaționale către 888 a permis Caesars să recupereze o parte semnificativă din costul de achiziție, păstrând în același timp activul pe care și-l dorea de fapt — afacerea cu pariuri sportive din SUA, pe care a redenumit-o ulterior sub numele Caesars Sportsbook.

Î: Care a fost rațiunea strategică pentru fuziunea Flutter-Stars Group?

Fuziunea a combinat puterea Flutter în domeniul pariurilor sportive europene (Paddy Power Betfair) cu dominația globală a The Stars Group în poker (PokerStars) și prezența sa tot mai mare în SUA (FOX Bet). Amploarea combinată a oferit grupului rezultat în urma fuziunii capitalul necesar pentru a investi agresiv pe piața americană - pe care ambele companii o identificaseră ca fiind cea mai importantă oportunitate de creștere în jocurile de noroc online la nivel global - și a soluționat o dispută privind brevetele care crease incertitudine juridică și costuri continue pentru ambele părți. Marca FanDuel, pe care Flutter o achiziționase separat, a devenit vehiculul pentru poziția dominantă în SUA a grupului rezultat în urma fuziunii.

Î: Ce ne spune tranzacția 888-William Hill despre riscul de integrare în fuziunile și achizițiile de jocuri de noroc în domeniul iGaming?

Integrarea 888-William Hill a evidențiat mai multe riscuri specifice achizițiilor mari de iGaming: complexitatea combinării mai multor platforme tehnologice și sisteme CRM, menținând în același timp calitatea experienței jucătorilor; povara conformității cu reglementările generată de operarea la scară largă în conformitate cu standardele din ce în ce mai exigente ale UKGC; și presiunea financiară creată de efectul de levier al tranzacțiilor într-un mediu cu rate ale dobânzii în creștere și dificultăți de reglementare. Provocările post-achiziție ale tranzacției reprezintă un punct de referință util pentru cumpărătorii care evaluează achiziții complexe de iGaming - logica strategică este necesară, dar capacitatea de execuție este factorul determinant.

Î: Cum se compară oportunitatea de fuziuni și achiziții în domeniul iGaming pentru companii de dimensiuni medii cu tranzacțiile companiilor cu capitalizare mare?

Piața medie (cu o valoare a întreprinderii de 1 milion EUR - 50 de milioane EUR) oferă mai multe avantaje față de fuziunile și achizițiile de iGaming cu capitalizare mare: concurență mai redusă între cumpărători (mai puține părți pot concura pentru un cazinou cu EBITDA de 3 milioane EUR decât pentru o operațiune de 500 de milioane de lire sterline), prețuri mai puțin eficiente (avantajul informațional al cunoștințelor specializate este mai mare pe piața medie) și opțiuni de ieșire mai diverse (achizitorii strategici, fondurile de capital privat și operatorii individuali participă cu toții la acest nivel). CasinosBroker operează în principal în acest segment de piață medie, unde rețeaua și cunoștințele noastre specializate oferă un avantaj semnificativ.

Î: Cum pot accesa oportunități de achiziție iGaming similare cu cele prezentate în acest articol?

Tranzacțiile importante prezentate mai sus au fost obținute prin intermediul băncilor de investiții, al consultanților în fuziuni și achiziții și al rețelelor proprii. Achizițiile de iGaming de pe piața medie urmează același model la o scară mai mică - cele mai bune oportunități sunt de obicei obținute prin intermediul consultanților specializați în fuziuni și achiziții în iGaming, care au relații stabilite cu operatori care iau în considerare ieșirea din piață. CasinosBroker menține o rețea activă de oportunități de achiziții în iGaming pentru cumpărători calificați. Înregistrați-vă mandatul de achiziție pe casinosbroker.com, iar echipa noastră vă va prezenta oportunitățile relevante pe măsură ce acestea devin disponibile.