Les méthodes d’évaluation d’entreprise en bref
Évaluation d'entreprise – Perspective iGaming (2025)
L'évaluation d'un actif iGaming (qu'il s'agisse d'un réseau d'affiliation, d'une plateforme B2B ou d'un site de paris sportifs réglementé) repose toujours sur une question fondamentale : quel est le flux de trésorerie disponible généré par l'entreprise sur lequel un acquéreur peut compter après la finalisation de l'acquisition ? La rentabilité (exprimée en EBITDA pour les transactions d'entreprises ou en SDE pour les sociétés familiales) détermine donc le prix ; tout le reste n'explique que les fluctuations du multiple autour de cet indicateur clé.
1.) Définitions clés du profit (en langage clair)
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EBITDA – résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement ; le langage commun des investisseurs institutionnels.
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Bénéfices discrétionnaires du vendeur (BDS) – EBITDA plus un salaire complet du propriétaire ; populaire lorsque l'acheteur est une personne qui prendra la direction générale.
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Résultat net / Flux de trésorerie / SDCF – appellations alternatives pour une même réalité économique ; à n'utiliser qu'après avoir confirmé les ajustements effectués.
2.) Deux approches d'évaluation dominantes
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Calcul du multiple de valorisation (SDE ou EBITDA)
Étape 1 – Normaliser les comptes. Réintégrer les charges non monétaires, les éléments exceptionnels et d'un propriétaire au taux du marché.
Étape 2 – Appliquer un multiple approprié. de jeux en ligne à de fortes contraintes réglementaires, affichant un EBITDA de 1 million d'euros et bénéficiant d'un multiple de 5,0, est valorisée à environ 5 millions d'euros. -
Méthode des transactions comparables :
lorsqu’il existe des comparables fiables, remplacez « appliquer un multiple » par « reproduire le prix réellement payé pour un actif similaire, après ajustement en fonction de l’échelle, de la juridiction et de la composition du produit ». Cette technique est robuste mais gourmande en données ; la plupart des transactions se trouvent dans les bases de données propriétaires des courtiers ou des conseillers et doivent être soigneusement recoupées.
3.) Que paient réellement les acheteurs ?
| Segment (à titre illustratif) | échelle de revenus typique | Fourchette VE/EBITDA* | Exemple de point de données |
|---|---|---|---|
| fournisseurs de technologies de jeux en ligne B2B | 20 m² – 300 m² | 8 × – 14 × | EBITDA médian de 11 fois sur 12 mois glissants pour 20 sociétés cotées (T1 2023) |
| Opérateurs en ligne réglementés ( marchés en croissance ) | 50 m² – 500 m² | 9 × – 18 × | Flutter → Betnacional (18,4 ×) |
| omnicanaux casino / hôtel | 0,5 milliard d'euros + | ~15 × | Ensemble de pairs du secteur hôtelier et des jeux aux États-Unis (janvier 2025) |
| filiales gérées par leurs propriétaires et marques blanches | < 5 € m | 2 × – 4 × | Règle empirique tirée des transactions négociées (pratique du marché) |
*Les fourchettes reflètent le volume des transactions de 2023 à 2025 ; des chocs réglementaires, des hausses d’impôts ou une exposition au marché noir peuvent rapidement comprimer les multiples.
4.) Pourquoi les multiples divergent
Les entreprises de plus grande envergure bénéficient de multiples plus élevés car leurs flux de trésorerie sont considérés comme plus solides, leurs équipes de direction plus expérimentées et leur conformité réglementaire déjà intégrée. À l'inverse, une filiale exploitant un seul site web peut afficher une marge d'EBITDA de 70 % et se vendre seulement 3 fois plus, car ses revenus sont concentrés sur une seule licence et cinq mots-clés.
5.) SDE vs EBITDA – en pratique
Supposons que le bénéfice net déclaré soit de 1 million d’euros et que le PDG soit de 0,2 million d’euros.
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SDE = 1,0 m € + 0,2 m € = 1,2 m € (pertinent pour un acheteur impliqué).
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EBITDA = 1,0 M€ − 0,2 M€ = 0,8 M€ (pertinent pour les entreprises qui doivent réembaucher ce PDG aux taux du marché).
Le choix de l'indicateur révèle donc le type d'acheteurs que vous ciblez.
6.) Au-delà des gains : les leviers qui augmentent (ou diminuent) votre multiple
Un risque perçu plus faible (licences solides, trafic indépendant, absence de concentration sur un seul acteur), des revenus d'abonnement récurrents ( SaaS , frais PAM) et un plan de croissance post-fusion crédible contribuent à l'augmentation des multiples. À l'inverse, l'exposition au marché gris, la volatilité des bonus ou les pics ponctuels liés à une pandémie les font baisser.
7.) Valeur de synergie — Pourquoi un acheteur peut payer plus
Aucune des deux méthodes principales n'intègre les synergies propres à l'acquéreur : économies réalisées grâce à la mutualisation des équipes commerciales, augmentation des ventes croisées ou financement . Quantifier ces avantages potentiels nécessite d'examiner le compte de résultat et le bilan de l'acquéreur ; c'est pourquoi les enchères aboutissent souvent à des écarts d'évaluation importants.
8.) Actifs déficitaires : un examen de la réalité
Si l'entreprise A atteint le seuil de rentabilité et demande 5 millions d'euros tandis que l'entreprise B réalise un EBITDA de 1,5 million d'euros pour le même prix, les capitaux afflueront vers B. Les actifs non rentables peuvent être vendus , mais seulement avec une décote reflétant le risque de redressement, et beaucoup resteront invendus jusqu'à ce que les attentes en matière de prix correspondent à celles des alternatives rentables.
9.) Avantages et inconvénients des deux méthodes
Multiple des gains
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Avantages : rapide ; fonctionne avec des données limitées ; testé sur le marché.
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Inconvénients : sensible aux ajustements ponctuels ; le « multiple de marché » peut être mal appliqué ; ignore les synergies de l’acheteur.
Transactions comparables
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Points forts : ancré dans les prix réels ; s'adapte aux évolutions du secteur ; convaincant pour les conseils d'administration et les prêteurs.
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Inconvénients : les données privées sont souvent rares ; les comparables sont rarement identiques ; nécessite une normalisation subjective.
10.) Foire aux questions
Q : Le prix indiqué comprend-il tous les actifs ?
Oui, les actifs corporels et incorporels nécessaires au flux de trésorerie (code source de la plateforme, licences de jeux , base de données de joueurs, marques déposées et matériel opérationnel) sont généralement inclus. Les stocks sont négociables et doivent être abordés dès le début des discussions relatives aux conditions de l'accord.
Q : Quel multiple dois-je utiliser pour une start-up avec un EBITDA négatif mais une croissance rapide du GGR ?
Adoptez un modèle basé sur un multiple de chiffre d'affaires ou sur la rentabilité unitaire jusqu'à ce que l' entreprise atteigne au moins le seuil de rentabilité ; sinon, le multiple d'EBITDA n'a aucun sens.
Q : À quelle fréquence les multiples changent-ils ?
Trimestriellement sur les marchés publics et quasiment à chaque transaction dans les ventes aux enchères privées. Surveillez des transactions et réévaluez la situation avant de lancer tout processus de vente.
Q : Pourquoi les cotes des sites de paris sportifs en ligne sont-elles plus élevées que celles des casinos terrestres ?
Les opérateurs numériques bénéficient d'une croissance plus rapide et évolutive, ainsi que de dépenses d'investissement plus faibles, mais ils sont également confrontés à des risques réglementaires et d'image de marque plus élevés, d'où la dispersion que vous observez dans le tableau ci-dessus.
Q : Dois-je évaluer les synergies futures ?
Fournissez une carte claire des synergies, mais laissez chaque soumissionnaire exécuter son propre modèle ; cela vous évite de sous-estimer un potentiel de gain unique que vous ne pouvez pas réaliser individuellement.
Une application rigoureuse de ces principes — fondée sur une gestion financière saine et une analyse objective des données de marché — permettra d'obtenir une évaluation qui résistera à l'examen minutieux des autorités de réglementation des jeux et des investisseurs avertis.
