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Valorisation d'entreprise et retour sur investissement (ROI)

Lorsqu’on se penche sur le domaine de l’achat ou de la vente d’une entreprise, une considération centrale émerge : le retour sur investissement (ROI). Lorsque vous évaluez la valeur d’une entreprise, le retour sur investissement devient synonyme du retour sur investissement divisé par la somme investie. Pour illustrer:

Rendement de 100 000 $ / investissement de 1 000 000 $ = un retour sur investissement remarquable de 10 %

Déduire le retour sur investissement est à la fois rapide et simple, vous permettant de comparer les gains potentiels sur divers investissements, vous permettant ainsi de prendre des décisions avec astuce. Pourtant, même si la compréhension du retour sur investissement s'avère inestimable, il est crucial d'en reconnaître les limites. Cette mesure néglige des éléments critiques tels que le temps et l'effet de levier, des sujets que nous explorerons plus en détail dans ce discours. Bien qu'il soit rarement utilisé pour l'évaluation d'une entreprise , comprendre l'influence du retour sur investissement sur la valeur d'une entreprise et sa sensibilité à une myriade de facteurs peut améliorer considérablement votre compréhension.

Dans le domaine de la valorisation d’entreprise , le ROI se présente comme l’inverse d’un multiple. Si le multiple est de 4,0, le ROI est de 25 %. Pour illustrer :

de 1 000 000 $ multiplié par un multiple de 4,0 = prix commercial de 4 000 000 $, ou

EBITDA de 1 000 000 $ divisé par un prix commercial de 4 000 000 $ = 25 % de retour sur investissement

Pour la plupart des petites entreprises, les multiples typiques vont de deux à quatre fois le SDE , ce qui se traduit par un retour sur investissement de 25 à 50 %.

Dans le cas des entreprises de taille moyenne, les multiples courants oscillent entre trois et six fois l'EBITDA , ce qui correspond à un retour sur investissement de 16,6 % à 33 %.

Dans cet article:

  • Nous étudions d'autres facteurs qui peuvent avoir un impact sur le retour sur investissement, notamment la croissance de la valeur de l'entreprise .
  • Nous définissons les limites du retour sur investissement et mettons en évidence divers facteurs qu'il ne prend pas en compte.
  • Nous présentons des méthodes alternatives pour calculer les rendements lorsque le retour sur investissement n'est pas applicable.
  • Nous analysons de nombreux éléments qui influencent le ROI.
  • Nous proposons des conseils sur le choix entre SDE et EBITDA pour l'évaluation d'entreprise et sur la manière dont ces choix influencent les résultats du retour sur investissement.
  • Nous menons une exploration complète des avantages et des inconvénients du retour sur investissement, ainsi que des stratégies pratiques pour son application intelligente dans l'évaluation commerciaux potentiels .
  • Nous évaluons l’adéquation du SDE et de l’EBITDA pour les calculs du retour sur investissement et explorons des approches alternatives.

Continuez à lire pour une analyse complète de l'importance du retour sur investissement dans l'évaluation d'une entreprise .

Retours typiques

Découvrez le graphique suivant, qui affiche avec confiance les rendements standards (ROI) englobant à la fois les petites et moyennes entreprises, ainsi que leurs multiples correspondants.

Valorisation d'entreprise : convertir le retour sur investissement en un multiple
Retour sur investissementPlusieursEntreprises de la rue principaleEntreprises de taille moyenne
100%1.0
50%2.0
33.33%3.0
25%4.0
20%5.0
16.66%6.0
14.2%7.0
12.5%8.0

Quel est le but du calcul du retour sur investissement ?

Le retour sur investissement est utilisé pour comparer les investissements

L’essence du calcul du retour sur investissement réside dans sa capacité à juxtaposer les investissements pour les esprits les plus exigeants. Dans leur quête d’optimisation des rendements, les investisseurs se tournent systématiquement vers les opportunités offrant le retour sur investissement le plus favorable par rapport au risque. Le fait de calculer le retour sur investissement de divers investissements rationalise la tâche complexe consistant à établir des comparaisons et des choix.

Le retour sur investissement est utilisé comme méthode de valorisation rapide dès le départ

Le retour sur investissement fonctionne comme une évaluation rapide et préliminaire, souvent assimilée à une approche « au dos de l’enveloppe », prélude à l’application de méthodes d’évaluation du rendement plus complexes comme le taux de rendement interne (TRI). Le processus de calcul du retour sur investissement étend l’avantage d’un examen et d’une priorisation rapides des investissements potentiels, aboutissant à la sélection judicieuse de pistes justifiant une exploration plus approfondie. La divergence du retour sur investissement entre les entreprises et les acheteurs , même pour la même entreprise, contribue de manière significative à l'ampleur des fourchettes de valorisation observées dans le domaine de l'évaluation des entreprises.

Prenons cette illustration : une entreprise évaluée à 2 000 000 $, générant un EBITDA de 200 000 $. Avec des calculs rapides, vous déduisez rapidement l’attrait des investissements alternatifs. Dans ce contexte, le retour sur investissement s'élève à un modeste 10 %. Se lancer dans une entreprise offrant un retour sur investissement de 10 % pourrait trouver peu de preneurs parmi les investisseurs, en particulier lorsque des opportunités plus sûres et sans intervention, comme l'immobilier ou les actions, se présentent. Dans votre boîte à outils d'informations sur l'investissement, le retour sur investissement apparaît comme une étape préliminaire pragmatique avant de se lancer dans une évaluation plus approfondie des perspectives d'un investissement.

Le retour sur investissement est utilisé comme règle empirique

Considérez le retour sur investissement comme votre règle empirique pratique : une jauge pragmatique qui ne recherche pas la précision. Tout comme un tailleur ou un menuisier s'appuie sur son pouce pour des mesures rapides, les règles empiriques, y compris le retour sur investissement, fonctionnent dans la même veine : pratiques mais pas conçues avec précision. Tout comme votre pouce n’est pas conçu pour une précision extrême des mesures, le retour sur investissement ne prétend pas être une science exacte. Adopter le retour sur investissement comme un outil rapide et simple est une décision stratégique. Pourtant, ses limites doivent être acceptées et son application doit être utilisée judicieusement dans votre quête de calcul des retours sur investissement.

ROI dans toutes les classes d'investissement

Le retour sur investissement constitue un instrument essentiel, orchestrant des comparaisons rapides entre les investissements, que ce soit au sein d’une seule classe d’actifs ou au-delà de diverses catégories d’actifs. Découvrez une juxtaposition complète de rendements sur un éventail de classes d’actifs.

 Une comparaison des investissements
InvestissementRetourLiquiditéUtilisation de l'effet de levierRisque
Obligations1-4%HautFaibleMoyen
Actions6-10%HautFaibleMoyen
Immobilier4-12%MoyenHautMoyen
Entreprises1-100%FaibleMoyenTrès haut

Avantages de l'utilisation du retour sur investissement pour valoriser une entreprise

Les principaux avantages qui découlent de l’adoption du retour sur investissement sont mis en évidence :

  • Applicabilité généralisée : la beauté du retour sur investissement réside dans sa pertinence universelle et son calcul sans effort. Sa large acceptation se traduit par une évaluation et une priorisation rapides des investissements potentiels.
  • La simplicité redéfinie : l'éclat du retour sur investissement brille dans sa convivialité, dépassant de loin la complexité des calculs comme le taux de rendement interne (TRI).
  • Comparaisons transparentes : le retour sur investissement fonctionne comme un canal transparent permettant de comparer facilement les retours sur investissement, qu'il s'agisse de biens immobiliers, d'actions, d'obligations ou d'autres entreprises.

Inconvénients de l’utilisation du retour sur investissement pour valoriser une entreprise

L’exploration des principaux inconvénients du retour sur investissement révèle des informations cruciales :

  • Temps ignoré : l'une des limites du ROI réside dans sa surveillance des implications temporelles. Pour y remédier, pensez à utiliser un ROI annualisé (en divisant les rendements par années) ou optez pour le taux de rendement interne (TRI) pour une analyse temporelle plus complète.
  • Effet de levier non comptabilisé : le retour sur investissement ne parvient pas à répondre à l'influence complexe de l'effet de levier sur les flux de trésorerie et les rendements. Une contre-mesure consiste à exploiter le « retour en espèces » ou TRI pour une évaluation précise de l’impact de l’effet de levier. À mesure que l’effet de levier augmente, le potentiel de gains ou de pertes s’intensifie, accompagné de risques accrus. Il convient de noter que des taux d’intérêt plus élevés amplifient le service de la dette, entraînant une diminution des rendements. Même si la baisse des taux d’intérêt stimule les rendements, elle peut gonfler les prix des entreprises, contrecarrant ainsi les avantages perçus.
  • L’appréciation du capital négligée : souvent, le retour sur investissement ignore les ramifications de l’appréciation du capital. Dans la plupart des cas, seuls les flux de trésorerie continus comme l'EBITDA sont pris en compte, ignorant ainsi l'influence de la croissance sur la valeur d'une entreprise.
  • Valeur potentielle négligée : la portée du retour sur investissement n'englobe pas la valeur potentielle d'un investissement. La comparaison de deux entreprises avec des rendements similaires peut ne pas reconnaître l'attrait d'un investissement hautement évolutif avec un plus grand potentiel, comme une entreprise de logiciels .
  • Facteurs non financiers négligés : le retour sur investissement omet l'impact des facettes non financières, y compris la valeur de la liberté ou les coûts d'opportunité perdus.
  • Risque non pris en compte : les risques restent inexplorés dans les calculs de retour sur investissement. En comparant des investissements offrant des rendements similaires, l’option la moins risquée pourrait s’avérer plus attrayante, soulignant la nécessité de prendre en compte le risque.
  • Inflation non prise en compte : l'application du retour sur investissement doit être judicieuse lorsque l'on compare les investissements sur des périodes de taux d'inflation disparates. Pour remédier à cela, utilisez le taux de rendement réel pour une analyse complète.
  • Inadapté aux startups : le calcul du retour sur investissement s'avère compliqué pour les startups. Ici, les investisseurs sophistiqués comme les investisseurs en capital-risque se tournent vers les flux de trésorerie actualisés (DCF) comme mesure d'évaluation plus appropriée.
  • Naviguer dans les limites du retour sur investissement révèle un paysage nuancé essentiel pour des décisions d'investissement éclairées.

En conclusion, même si le retour sur investissement constitue un instrument précieux, il est primordial de faire preuve de prudence dans son application. Une compréhension approfondie de ses contraintes et des objectifs visés permet son utilisation judicieuse, s'avérant inestimable aussi bien pour les acheteurs que pour les vendeurs et les conseillers en fusions et acquisitions.

Une entreprise est-elle vraiment un investissement ?

Cela soulève une question cruciale : une entreprise peut-elle être classée comme un « investissement ? » L’Oxford English Dictionary définit un investissement comme « l’action d’investir de l’argent dans un but lucratif », une description parfaitement applicable à une entreprise. Cependant, il convient de noter que cette définition englobe uniquement l’investissement de ressources monétaires, à l’exclusion de l’investissement de son travail ou de ses efforts personnels – essentiellement, l’équité en sueur n’est pas couverte.

Pour calculer efficacement le retour sur investissement, il devient impératif de démêler la valeur des efforts personnels. En termes plus simples, cela consiste à soustraire la valeur de votre travail, ou votre rémunération, du SDE, ce qui donne l'EBITDA, qui sert ensuite de base aux calculs de rendement. La détermination de la valeur de votre travail peut dépendre de :

  1. Votre coût d’opportunité perdu (représentant des gains potentiels ailleurs).
  2. Le salaire du marché correspondant au rôle de direction au sein de l'entreprise (en supposant que vous assumez les responsabilités de direction).

Par exemple, considérons un ingénieur logiciel qui acquiert un café. Si le coût d'opportunité de ne pas pratiquer le génie logiciel s'élève à 150 000 $ par an, alors que le salaire du directeur de café (votre rôle) s'élève à 40 000 $, il est plus pragmatique d'utiliser votre coût d'opportunité de 150 000 $ pour calculer les rendements potentiels. Ce choix s’aligne sur l’idée selon laquelle vos gains potentiels ailleurs ont un plus grand poids.

Une attention particulière devient impérative lorsqu’un écart substantiel apparaît entre votre coût d’opportunité perdu et le salaire en vigueur sur le marché pour le rôle de direction. Si la perspective de gagner beaucoup plus dans un rôle salarié dans une entreprise (150 000 $) éclipse le salaire stipulé du manager (40 000 $), cela peut signaler une entreprise qui pourrait ne pas générer un retour sur investissement favorable. Cela souligne précisément pourquoi la valeur d'une entreprise reste dépendante de l'identité de l'acheteur .

Démystifions le calcul du retour sur investissement pour une petite entreprise en quelques étapes simples :

Commençons par un calcul simple :

200 000 $ SDE multiplié par 3,0 = prix demandé de 600 000 $ = ROI impressionnant de 33,33 %

Cependant, lorsque nous prenons en compte la déduction de la valeur de votre travail en fonction du salaire du manager en vigueur sur le marché , l'équation se transforme :

200 000 $ SDE – 40 000 $ de salaire = 160 000 $ d'EBITDA

EBITDA de 160 000 $ multiplié par 4,0* = prix demandé de 620 000 $ = retour sur investissement solide de 25,80 %

*Il convient notamment de noter que les multiples d'EBITDA dépassent généralement les multiples du SDE.

Imaginez maintenant de soustraire la valeur de votre travail par rapport au coût d'opportunité perdu , pour aboutir à ce calcul :

200 000 $ SDE – 150 000 $ de salaire = 50 000 $ d'EBITDA

EBITDA de 50 000 $ divisé par le prix demandé de 600 000 $ = retour sur investissement substantiel de 8,33 %

Le retour sur investissement (ROI) dépend en grande partie du montant du salaire pris en compte dans le calcul, adapté à votre situation individuelle. Examinons les scénarios suivants concernant une entreprise produisant 250 000 $ de SDE, évalués à un multiple de 3,0, soit l'équivalent de 750 000 $. Rassurez-vous, ces calculs sont fondés sur la confiance.

L'effet du salaire du propriétaire sur le retour sur investissement
basé sur un multiple SDE de 250 000 $ x 3,0
Salaire$50,000$100,000$150,000$200,000$250,000
EBITDA
(SDE moins salaire)
$200,000$150,000$100,000$50,000$0
Prix ​​demandé
(SDE fois multiple)
$750,000$750,000$750,000$750,000$750,000
ROI
(EBITDA divisé par le prix demandé)
26.66%20.00%13.33%6.66%0.00%

Certes, voici le texte remanié sur un ton assuré :

Le retour sur investissement fluctue en fonction du coût d'opportunité de l'acheteur, en particulier si l'acheteur s'engage activement dans l'entreprise. Essentiellement, la valeur de l’entreprise est perçue différemment par les différents acheteurs. Lorsque le coût d’opportunité pour l’acheteur est minime, le retour sur investissement augmente.

*Il est important de noter que les scénarios mentionnés n'englobent pas les gains d'appréciation du capital ou l'amélioration de la valeur de l'entreprise, dont nous discuterons ci-dessous.

Lorsque l’on réfléchit à ce qu’est réellement une petite entreprise , il devient clair qu’il s’agit d’un investissement d’un autre type. Il s'agit essentiellement de l'acquisition d'un rôle, d'un emploi.

Cependant, la valeur de ce travail n'est pas uniforme : elle varie selon l'acheteur. Par conséquent, la valeur d’une petite entreprise est intimement liée à l’identité de l’acheteur.

La réalité sous-jacente est qu'un nombre important de petites entreprises cesseraient leurs activités sans la participation continue du propriétaire. Pour beaucoup de ces entreprises, le départ du propriétaire entraînerait inévitablement la fermeture en quelques semaines ou mois. Dans ces cas-là, l’achat n’est pas tant une entreprise qu’un travail.

L’acquisition d’un emploi par ce biais n’est-elle pas souhaitable ?

Pas du tout, surtout s'il s'agit d'un emploi favorable basé sur vos critères personnels de « favorable ». Il n'y a aucun problème à acheter un emploi si l'emploi que vous achetez dépasse ce que vous pourriez obtenir gratuitement. De nombreuses personnes peuvent réaliser des revenus plus élevés en étant propriétaire d’une entreprise qu’en ayant un emploi traditionnel.

Prenons l’exemple d’un immigrant coréen non anglophone. Trouver un emploi bien rémunéré peut s'avérer difficile, mais posséder une petite entreprise, comme un magasin d'alcool, pourrait probablement générer un revenu à six chiffres. Cela explique la prévalence des petites entreprises appartenant à des immigrants aux États-Unis. Ils sont capables de générer plus de revenus grâce à de telles entreprises qu'avec des emplois réguliers. Leur volonté d’« acheter un emploi » sous la forme d’une entreprise découle du sens financier et du potentiel de revenus élevé qu’il offre.

Rassurez-vous, cette perspective souligne la justification de la viabilité financière de la propriété d’une entreprise.

Ce que le retour sur investissement ignore lors de l’évaluation d’une entreprise

Le retour sur investissement ignore la valeur de la liberté et des opportunités

Mis à part les considérations de retour sur investissement, il existe un certain nombre d’éléments non financiers qui méritent attention, comme en témoigne le principal moteur qui pousse les individus vers le travail indépendant : la liberté. Des recherches approfondies soulignent le fait qu’une motivation primordiale pour se lancer dans un parcours entrepreneurial est la valeur inhérente attribuée à la liberté. Malheureusement, l’emploi conventionnel ne parvient souvent pas à garantir cette autonomie tant convoitée. À quand remonte la dernière fois où vous avez pu quitter rapidement votre travail pour vous occuper d'un enfant malade, puis savourer une bière fraîche, savourer une pizza et partager des films avec votre fils pendant la journée ? Dans le domaine de la propriété d’une petite entreprise, le luxe d’une liberté illimitée est votre prérogative : vous engager dans ce que vous désirez, quand vous le désirez, aux côtés de ceux qui vous sont chers. Telle est la promesse sans équivoque de ce chemin libérateur.

Aussi diverses que puissent être les aspirations, la liberté revêt une importance variable pour chaque individu. Ce spectre dynamique de valeurs est ce qui élargit les fourchettes de valorisation potentielles pour les entreprises , créant ainsi un vaste paysage. Les petites entreprises, par essence, présentent un éventail d’avantages non financiers qui défient par nature une quantification précise – ces attributs ont une valeur unique et variable aux yeux de différentes personnes. Par conséquent, l’évaluation d’une petite entreprise relève du domaine d’une grande subjectivité.

Même si, à première vue, un travail peut sembler « gratuit », le coût réel d’un tel travail se traduit souvent par une perte de liberté. Cette prise de conscience même propulse une partie importante des entrepreneurs, moi y compris. Plutôt que de se contenter d'un travail sans coût mais dépourvu de perspective de liberté, nombreux sont ceux qui choisiraient d'investir dans une entreprise qui non seulement promet des bénéfices mais, plus important encore, offre le potentiel d'une autonomie libératrice. Pour ceux qui accordent une grande importance à la liberté, le coût de la « gratuité » peut dépasser de loin son coût littéral, si cela implique de renoncer à cette précieuse liberté. Comme l’a si bien dit Henry David Thoreau : « Le prix de quelque chose est la quantité de vie que vous échangez contre cela. »

Il est essentiel de reconnaître les limites inhérentes à tout modèle financier. Les modèles financiers sont des constructions fondamentalement numériques. Lorsque les décisions sont prises uniquement sous l’angle financier, elles mettent intrinsèquement de côté les éléments qualitatifs – des facteurs qui ont plus d’influence pour de nombreuses personnes que tous les indicateurs quantitatifs réunis. Le domaine des modèles financiers néglige les dimensions qualitatives comme l’essence intangible de la liberté. Bien qu’il soit possible de tenter de quantifier ces aspects qualitatifs, attribuer une valeur monétaire exacte à quelque chose d’aussi éthéré que la liberté personnelle reste un formidable défi.

Le retour sur investissement ignore les effets de l’appréciation du capital

Pensez à McDonald's, Walmart et Starbucks. Ils partagent tous un point commun : ils ont collectivement amassé des milliards de dollars de gains en capital pour leurs propriétaires. En règle générale, la part du lion de la richesse globale d’un entrepreneur est immobilisée sous la forme d’une appréciation du capital au sein de son entreprise.

Lorsqu'il s'agit de calculer le retour sur investissement, il est primordial de prendre en compte l'impact de l'appréciation du capital, qui correspond à la croissance de la valeur d'une entreprise. Dans la plupart des scénarios, la valeur d’une entreprise augmente en corrélation avec la croissance de ses bénéfices, mais pas nécessairement en proportion directe. De plus, il existe également un potentiel d'augmentation progressive du multiple de l'entreprise, techniquement appelé « expansion multiple ». Examinons quelques scénarios pour une image plus claire.

Le retour sur investissement et les effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise
supposent un taux de croissance annuel de 5 % de l'EBITDA
AnnéeTaux de croissance annuel de l'EBITDABAIIAPlusieursValeur de l'entreprise
(EBITDA x Multiple)
Retour sur investissement
15%500,0003.001,500,000
25%525,0003.101,627,5009%
35%551,2503.201,764,00018%
45%578,8133.301,910,08127%
55%607,7533.402,066,36138%
65%638,1413.502,233,49349%
75%670,0483.602,412,17261%
85%703,5503.702,603,13674%
95%738,7283.802,807,16587%
105%775,6643.903,025,090102%

*En supposant une augmentation annuelle de 0,10 (ex : 3,2 à 3,3) du multiple (plus l'EBITDA est élevé, plus le multiple est élevé).

ROI et effets de l’appréciation du capital sur la valeur d’une entreprise

Suppose un taux de croissance annuel de 20 % de l'EBITDA

AnnéeTaux de croissance annuel de l'EBITDABAIIAPlusieursValeur de
l'entreprise
Retour sur investissement
120%500,0003.001,500,000
220%600,0003.251,950,00030%
320%720,0003.502,520,00068%
420%864,0003.753,240,000116%
520%1,036,8004.004,147,200176%
620%1,244,1604.255,287,680253%
720%1,492,9924.506,718,464348%
820%1,791,5904.758,510,054467%
920%2,149,9085.0010,749,542617%
1020%2,579,8905.2513,544,423803%

Il est important de noter qu'un taux de croissance de 20 % n'est clairement pas viable à long terme. Néanmoins, cet exemple démontre clairement l’impact significatif de l’appréciation du capital sur le retour sur investissement.

Passons maintenant au calcul de l'influence de l'intégration de l'EBITDA cumulé de l'entreprise dans le calcul du retour sur investissement.

Le retour sur investissement et les effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise
supposent un taux de croissance de 5 % de l'EBITDA
AnnéeTaux de croissance annuel de l'EBITDABAIIAPlusieursValeur de
l'entreprise
Plus
EBITDA cumulé
TotalRetour sur investissement
15%500,0003.001,500,000500,0002,000,0000
25%525,0003.101,627,5001,025,0002,652,50077%
35%551,2503.201,764,0001,576,2503,340,250123%
45%578,8133.301,910,0812,155,0634,065,144171%
55%607,7533.402,066,3612,762,8164,829,176222%
65%638,1413.502,233,4933,400,9565,634,449276%
75%670,0483.602,412,1724,071,0046,483,176332%
85%703,5503.702,603,1364,774,5547,377,690392%
95%738,7283.802,807,1655,513,2828,320,448455%
105%775,6643.903,025,0906,288,9469,314,036521%

 

Le retour sur investissement et les effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise
supposent un taux de croissance de 20 % de l'EBITDA
AnnéeTaux de croissance annuel de l'EBITDABAIIAPlusieursValeur de
l'entreprise
Plus
EBITDA cumulé
TotalRetour sur investissement
120%500,0003.001,500,000500,0002,000,0000
220%600,0003.251,950,0001,100,0003,050,000103%
320%720,0003.502,520,0001,600,0004,120,000175%
420%864,0003.753,240,0002,684,0005,924,000295%
520%1,036,8004.004,147,2003,720,8007,868,000425%
620%1,244,1604.255,287,6804,964,96010,252,640584%
720%1,492,9924.506,718,4646,457,95213,176,416778%
820%1,791,5904.758,510,0548,249,54216,759,5971017%
920%2,149,9085.0010,749,54210,399,45121,148,9931310%
1020%2,579,8905.2513,544,42312,979,34126,523,7641668%

À moins que vous ne possédiez la capacité de prévoir la valeur future d’une entreprise, le calcul précis du retour sur investissement reste difficile à atteindre. Bien que vous puissiez faire une estimation ou une projection éclairée du retour sur investissement, cela reste précisément cela : une approximation.

Lorsqu’on tente de déterminer le retour sur investissement dans le contexte d’une acquisition d’entreprise, il est impératif de prendre en compte l’influence de la croissance sur la valeur de l’entreprise. Naturellement, cette influence variera, étant moins prononcée pour les entreprises ayant des trajectoires de croissance plus faibles comme celles du commerce de détail, et plus importante pour les entités à forte croissance comme celles du secteur technologique. Néanmoins, même avec des calculs minutieux, le résultat reste, au mieux, une estimation approximative.

Le calcul du retour sur investissement pour les entreprises pose intrinsèquement plus de défis que pour d'autres investissements, par exemple l'immobilier, en raison des subtilités associées à la projection de la valeur future d'une entreprise.

Le retour sur investissement ignore les effets du temps (rendements annualisés)

Le ROI opère dans un domaine inconscient du passage du temps et de ses effets sur les rendements. Qu'un investissement rapporte un retour sur investissement de 20 % en un an ou s'étale sur une décennie, le retour sur investissement reste constant, indifférent à la durée. Sa véritable utilité apparaît lorsqu’on oppose deux investissements, confinés dans des délais identiques pour une comparaison équitable.

Alternativement, nous pouvons exploiter le potentiel de l’annualisation pour évaluer le retour sur investissement sur une base annuelle. Par exemple, si le retour sur investissement est de 50 % sur cinq ans, le retour sur investissement annualisé est de 10 %.

Bien que des mesures supplémentaires telles que le taux de rendement interne (TRI) puissent également être mises en avant, il est important de reconnaître que le calcul du TRI est plus complexe et n'est pas aussi facilement accessible à l'investisseur moyen.

Le retour sur investissement ignore les effets de levier (« retour en espèces »)

De plus, le retour sur investissement ne prend pas en compte l’influence de l’effet de levier (tel que le financement bancaire) sur les rendements. Examinons plusieurs scénarios pour comprendre comment l'effet de levier affecte le retour sur investissement :

L'impact de l'effet de levier sur le retour sur investissement et la valeur commerciale
suppose une note sur 10 ans à 6 % d'intérêt
10 % de réduction25 % de réduction50 % de réductionTout en espèces
BAIIA1,000,0001,000,0001,000,0001,000,000
Prix ​​des affaires4,000,0004,000,0004,000,0004,000,000
Acompte400,0001,000,0002,000,0004,000,000
Service annuel de la dette479,604399,672266,4480
Flux de trésorerie après service de la dette520,396600,328733,5521,000,000
Retour en espèces130.10%60.03%36.68%25.00%

 

L'impact de l'effet de levier sur le retour sur investissement et la valeur commerciale
suppose une note sur 10 ans avec un intérêt de 8 %
10 % de réduction25 % de réduction50 % de réductionTout en espèces
BAIIA1,000,0001,000,0001,000,0001,000,000
Prix ​​des affaires4,000,0004,000,0004,000,0004,000,000
Acompte400,0001,000,0002,000,0004,000,000
Service annuel de la dette524,124436,776291,1800
Flux de trésorerie après service de la dette475,876563,224708,8201,000,000
Retour en espèces118.97%56.32%35.44%25.00%

Comme le montrent les graphiques ci-dessus :

  • Le retour sur investissement augmente parallèlement à un effet de levier accru.
  • Les rendements sont notamment influencés par les taux d’intérêt en vigueur.
  • Une hausse des taux d’intérêt correspond à une baisse des rendements.
  • Un effet de levier accru conduit à un service de la dette accru, augmentant ainsi le risque.

Comment utiliser le retour sur investissement pour valoriser une entreprise ?

Dans le contexte de la vente de votre entreprise , se fier uniquement au retour sur investissement n'est peut-être pas la mesure la plus pertinente ou la plus précieuse pour déterminer la valeur de votre entreprise. Le principal avantage de l'utilisation du retour sur investissement réside dans sa nature rapide et simple : il s'agit d'une méthode pratique « au dos de l'enveloppe » qui peut être utilisée rapidement.

Les investisseurs chevronnés possèdent le don de calculer mentalement le retour sur investissement d’un investissement potentiel en quelques secondes seulement, ce qui leur permet d’évaluer rapidement si une opportunité mérite un examen plus approfondi. Le retour sur investissement constitue également pour les acheteurs un outil permettant de juxtaposer deux investissements potentiels ou d'évaluer rapidement la nécessité d'approfondir la recherche d'une opportunité d'investissement particulière.

Prenons en compte un scénario pratique :

Imaginez qu'un ami présente une proposition d'investissement liée à son entreprise. Ils cherchent à emprunter 200 000 $ et s’engagent à vous rembourser 300 000 $ sur une décennie. Un calcul mental rapide donne :

  • Retour = 100 000 $ (300 000 $ – 200 000 $)
  • ROI = 50 % (100 000 $ / 200 000 $)
  • ROI annualisé = 10 % (100 000 $ / 10 ans – sans capitalisation)

Un simple coup d’œil révèle que peu d’investisseurs chevronnés envisageraient cet investissement après avoir consacré quelques secondes à en évaluer le rendement potentiel. Pourquoi opter pour une aventure dans le domaine des startups avec un retour sur investissement de 10 % alors que les rendements historiques des actions publiques varient systématiquement entre 8 % et 10 % ?

En un tour de main, le retour sur investissement peut être inversé pour calculer le montant de remboursement requis, fondé sur les rendements souhaités. Par exemple, si les actions publiques rapportent 8 % et que cet investissement est perçu comme quatre à cinq fois plus risqué que les actions publiques établies, un solide retour sur investissement annualisé de 32 % à 40 % serait nécessaire pour compenser le risque d'investissement inhérent. Pour un investissement initial de 200 000 $, l’objectif serait de récolter environ 1 000 000 $ en seulement cinq ans, tenant compte effectivement du facteur de risque.

Voici comment j'ai rapidement effectué ce calcul mental :

  • Dans un premier temps, j'ai évalué le niveau de risque de l'investissement pour établir le retour sur investissement souhaité. Compte tenu du taux d’échec particulièrement élevé des startups, ainsi que des coûts opérationnels et des subtilités liées à la supervision d’une participation dans de telles entreprises, le rendement devait être au moins quatre à cinq fois supérieur aux rendements historiques des actions publiques. Avec un rendement supposé de 8 % sur les actions publiques, en multipliant ce chiffre par quatre à cinq, on obtient le rendement visé de 32 à 40 %. Ce rendement substantiel tient compte du taux d'échec inhérent à la startup de 50 %.
  • En appliquant la « règle de 72 » (une formule prédisant le temps de doublement d'un investissement en fonction de son taux de rendement), j'ai déterminé qu'un investissement doublerait deux fois en quatre ans avec un taux de rendement de 36 %. Cela a propulsé l'investissement initial de 200 000 $ à 400 000 $ la deuxième année, puis à 800 000 $ la quatrième année.
  • Sur cette base, j'ai ajouté 30 % de 800 000 $ (240 000 $) pour atteindre 1 000 000 $.
  • Ce processus complet s'est déroulé en environ 10 secondes de calcul mental. La beauté de l’utilisation du retour sur investissement réside dans sa rapidité et sa facilité. Lors d’un déjeuner-débat habituel avec un du capital-investissement , de tels calculs pourraient facilement être effectués plusieurs fois. Il n'est pas pratique de recourir à une calculatrice à chaque fois et de perturber le rythme de la conversation. Les professionnels du domaine effectuent donc habilement ces calculs mentalement, tout en maintenant un engagement ininterrompu. Cette compétence est une seconde nature pour ceux qui travaillent dans les domaines des fusions et acquisitions, du capital-risque ou du capital-investissement .

Observez n'importe quel épisode de « Shark Tank » et vous remarquerez les cas fréquents où les juges évaluent les retours sur investissement potentiels. Cela reflète le fonctionnement réel du retour sur investissement : un critère d'évaluation rapide et rudimentaire.

Permettez-moi de donner un deuxième exemple, dressant un tableau saisissant de l'application pratique du ROI 

Imaginez un propriétaire d'entreprise recherchant 10 000 000 $ pour son entreprise, ce qui rapporte un revenu net de 2 000 000 $ par an. Dans un premier temps, le ROI s'élève à 20 %. Cependant, les choses prennent une tournure intéressante si l'on considère que l'entreprise, étant de nature grossiste, nécessite un achat de stock de 5 000 000 $, distinct du prix affiché. Cet ajustement déplace le retour sur investissement à 13,33 % (2 000 000 $ / 15 000 000 $ = 13,33 %). À ce stade, il s'agit d'une situation qui nécessite une enquête plus approfondie, à un point où il devient crucial d'examiner des aspects tels que l'effet de levier, le risque commercial et le potentiel latent.

Supposons que l'inventaire puisse être financé à un taux d'intérêt de 6 %, ce qui entraînerait un intérêt annuel de 300 000 $ sur l'inventaire (5 000 000 $ x 6 % = 300 000 $). L'EBITDA recalibré après service de la dette s'élève désormais à 1 700 000 $, correspondant à un ROI de 17 %.

Si les dernières années ont été marquées par une diminution des revenus, des marges brutes ou de la rentabilité, le quotient de risque de cette activité augmente. Un retour sur investissement de 17 % ne tiendrait pas dans de telles circonstances, d'autant plus que les rendements des actions publiques se situent généralement entre 8 % et 10 %.

Cependant, si le propriétaire revendique un EBITDA de 2 000 000 $, il devient primordial d'examiner minutieusement son calcul d'EBITDA. Qu’est-ce qui est exactement inclus dans leurs calculs ? Affiche-t-il une position affirmée ? Les dépenses salariales sont-elles incluses ? Des ajustements potentiels sont-ils négligés ?

D'autres facteurs cruciaux sont également mis en avant : l'impact de l'effet de levier sur le financement des acquisitions , les dépenses d'investissement annuelles (CapEx), la nécessité d'une injection supplémentaire de fonds de roulement et la stabilité ainsi que la prévisibilité des flux de trésorerie.

Dans les conversations, le retour sur investissement sert de boussole précieuse, guidant le discours à travers une découverte progressive d’informations. Au fur et à mesure que vous examinez chaque couche, vous approfondissez et, à mesure que vous le faites, les rendements évoluent en réponse aux nouvelles facettes affectant soit les rendements, soit le risque commercial. Par conséquent, vous évaluez mentalement le retour sur investissement à mesure que la discussion avance, enrichissant ainsi votre compréhension de l’entreprise.

En pratique, cette exploration peut vous amener à adopter une version ROI sur mesure. Pourtant, l'objectif principal reste inchangé : évaluer rapidement le retour sur investissement pour faciliter les comparaisons ou accélérer le jugement quant à savoir si l'investissement – ​​et par extension, la conversation – vaut la peine d'être poursuivi. Le retour sur investissement fonctionne comme une règle empirique intuitive, facilitant des comparaisons rapides des retours sur investissement.

Soyez prudent lorsque vous utilisez le retour sur investissement comme critère pour évaluer l’acquisition d’une petite entreprise. Bien que le calcul du retour sur investissement soit simple, il ne tient pas compte de nombreuses variables cruciales. Avant de se lancer dans un calcul de retour sur investissement, il est prudent de garder les points suivants à l'esprit :

  • Commencez par comprendre pourquoi vous calculez le retour sur investissement : à quoi sert-il ?
  • Établissez les critères qui guideront votre décision, englobant à la fois les aspects quantifiables et qualitatifs. Si vos critères penchent fortement vers le quantitatif, gardez à l’esprit qu’aucune formule mathématique ne peut répondre à des considérations qualitatives.
  • Réfléchissez si vous vous lancez dans une entreprise d'investissement ou si vous achetez essentiellement un emploi. Si votre intention est d’acquérir un emploi, le retour sur investissement n’est peut-être pas la mesure la plus appropriée.
  • Évaluez l’opportunité d’utiliser le SDE ou l’EBITDA comme mesure préférée des flux de trésorerie.
  • Attribuez une valeur à votre travail personnel dans l’équation.
  • Considérez la valeur de la liberté dans votre évaluation et vérifiez si elle devrait avoir un impact significatif sur votre décision. Si la liberté a une valeur substantielle, donnez la priorité aux entreprises qui promettent le plus haut degré d’autonomie.
  • Tenez compte du coût d’opportunité que vous encourrez.
  • Tenez compte des effets de l’opportunité et de l’appréciation du capital, particulièrement pertinent si ces facteurs sont importants. Dans de tels cas, donnez la priorité aux entreprises ayant un potentiel de croissance important.
  • Reconnaissez le rôle du facteur temps dans les calculs de rendement.
  • Explorez divers scénarios pour évaluer la manière dont l’effet de levier pourrait potentiellement façonner vos rendements.
  • Envisagez des alternatives au retour sur investissement , comme en espèces ou le taux de rendement interne.
  • Si vous considérez l'entreprise comme un investissement, juxtaposez son retour sur investissement à celui d'autres sources d'investissement comme les actions, les obligations ou l'immobilier.

Chacune de ces considérations, entre autres, est essentielle lorsque vous évaluez les perspectives et les coûts liés à l’acquisition d’une entreprise spécifique.

Grâce à cette approche globale, vous pouvez naviguer en toute confiance dans les subtilités de l’évaluation commerciale.

Dois-je utiliser SDE ou EBITDA pour calculer le retour sur investissement ?

Dans le calcul du retour sur investissement, quelle mesure (SDE ou EBITDA) doit être utilisée pour évaluer la valeur d'une entreprise ?

  • Optez pour SDE lors de la valorisation des petites entreprises.
  • Optez pour l’EBITDA lors de l’évaluation des entreprises de taille moyenne.

La distinction est nette. Le SDE englobe le salaire du propriétaire, tandis que l'EBITDA l'exclut. Pour illustrer:

Évaluation d'entreprise et flux de trésorerie : calcul du SDE par rapport à l'EBITDA
SDEBAIIA
Revenu net$500,000$500,000
Salaire du propriétaire200 000 $ (inclus dans le calcul)200 000 $ ( non inclus dans le calcul)
Total$700,000$500,000

Utilisez SDE pour valoriser les petites entreprises

Le SDE englobe le salaire du propriétaire, ce qui est logique étant donné que la majorité des propriétaires de petites entreprises sont pleinement engagés dans l'exploitation. Cela reflète le fait qu'un nouvel acheteur est également susceptible d'être immergé dans l'entreprise à temps plein. SDE sert de méthode d'évaluation pour les petites entreprises où le nouveau propriétaire est prêt à assumer des responsabilités à temps plein après la fermeture. À titre d'exemple, si un particulier achète une petite entreprise gagnant 100 000 $ par an et se met à la place d'un gestionnaire à temps plein gagnant auparavant 50 000 $, son revenu total s'élèvera à 150 000 $ par an (revenu net de 100 000 $ + salaire de 50 000 $). Que le revenu provienne des bénéfices de l’entreprise ou de son propre salaire n’a pas d’importance pour l’acheteur ; le point crucial est qu'ils empochent environ 150 000 $ par an. Cet exemple démontre parfaitement comment le SDE englobe à la fois les bénéfices de l'entreprise et le salaire du propriétaire.

Utiliser l'EBITDA pour valoriser les entreprises de taille moyenne

L'EBITDA exclut délibérément le salaire du propriétaire, une approche délibérée à la lumière du fonctionnement de la plupart des entreprises de taille moyenne. Ces entreprises sont généralement dirigées par une équipe de direction dédiée, une structure qui persiste après l'acquisition. L'EBITDA sert de pierre angulaire de la valorisation des entreprises de taille moyenne où les rênes sont confiées à un PDG non propriétaire et à une équipe de direction compétente lors de la clôture . Par exemple, dans les cas où un groupe de capital-investissement (PEG) acquiert une entreprise, il recrutera un PDG pour orchestrer les opérations après l'acquisition. Si l'entreprise génère un revenu net de 1 200 000 $, en tenant compte de la rémunération annuelle de 200 000 $ du propriétaire, l'EBITDA s'élève à 1 000 000 $ (avec un SDE à 1 200 000 $). Cet alignement se produit lorsque la société acquéreuse nommera un nouveau PDG avec un salaire annuel de 200 000 $.

Lorsque l'on compare les investissements, il est judicieux de calculer le retour sur investissement à l'aide de l'EBITDA, car il englobe le flux de trésorerie restant après prise en compte du salaire du propriétaire, ce qui reflète la réalité selon laquelle quelqu'un supervisera les opérations de l'entreprise après la fermeture, généralement pas sur une base volontaire. Par conséquent, le calcul du retour sur investissement doit prendre en compte le salaire raisonnable du propriétaire lors de la déduction des flux de trésorerie disponibles.

Un point important à retenir ici est que l’utilisation de SDE pour le calcul du retour sur investissement génère un retour sur investissement plus élevé que l’EBITDA. Cela découle de l'inclusion du salaire du propriétaire dans le flux de trésorerie, augmentant ainsi le flux de trésorerie et entraînant des rendements plus élevés. Pour toute entreprise nécessitant l'implication à temps plein du nouveau propriétaire, un rendement plus substantiel est requis pour couvrir cet engagement, entraînant par la suite une réduction du multiple ou du retour sur investissement. De même, les entreprises de taille moyenne obtiennent des multiples plus élevés (retour sur investissement inférieur) par rapport aux petites entreprises, car elles nécessitent souvent une équipe de direction compétente et n'exigent pas invariablement l'engagement actif du nouveau propriétaire après l'acquisition.

Conseils pour utiliser le retour sur investissement pour valoriser une entreprise

Validez la précision des flux de trésorerie : gardez à l’esprit que toutes les mesures de rendement (ROI, TRI, etc.) dépendent d’une évaluation impeccablement précise des flux de trésorerie. Dans le processus de calcul du retour sur investissement, il est primordial de s'assurer que le chiffre des flux de trésorerie utilisé est tout simplement précis. Se fier aux affirmations de quelqu'un sur les flux de trésorerie à leur valeur nominale est un écueil à éviter. Le fait que quelqu'un proclame un EBITDA de 5 millions de dollars ne le rend pas automatiquement vrai. La vigilance est de mise, notamment lors de l'ajustement du salaire du propriétaire, en particulier si plusieurs membres de la famille jouent un rôle dans l'entreprise ou si le salaire du propriétaire manque d'objectivité et ne s'aligne pas sur du marché .

Tenir compte des disparités : le taux de rendement fait ses preuves en comparant des investissements partageant des critères similaires. Par exemple, utiliser le retour sur investissement pour comparer des investissements avec des critères disparates tels que les suivants serait futile :

Investissement AInvestissement B
Laps de temps1 an5 années
Effet de levier0 % de levier80% de levier (soit 80% de l'investissement est financé)
PotentielDes investissements similaires génèrent des rendements de 4 à 6 %Rendements annuels potentiels de 25%
RisqueTaux d'échec de 0,1 %Taux d'échec de 50 %

Dans le contexte de la comparaison de deux investissements, il est impératif qu’ils s’alignent sur les aspects clés suivants :

– Délai
– Effet de levier
– Potentiel
– Risque

Lorsque ces éléments sont en harmonie, une comparaison significative peut être établie. Cependant, lorsque des disparités apparaissent, il est crucial de mettre en œuvre les ajustements nécessaires pour tenir compte de ces différences de manière appropriée.

Alternatives au retour sur investissement

Le ROI s’avère être un atout précieux lorsque ses contraintes sont bien comprises. Néanmoins, il existe des cas où vous souhaiterez peut-être incorporer des éléments qui dépassent la portée du retour sur investissement, comme les effets du temps ou de l'effet de levier. Heureusement, une gamme d'alternatives sont à votre disposition pour calculer les rendements tout en tenant compte de ces considérations supplémentaires. Chacune de ces alternatives présente son propre ensemble de forces et de faiblesses.

Rendement en espèces ou retour sur capitaux propres (ROE)

Le rendement cash-on-cash entre en jeu lors de l’effet de levier ou du financement d’une partie d’une transaction. Si vous effectuez un paiement entièrement en espèces, le rendement en espèces et le retour sur investissement restent identiques. Cependant, lorsqu’un effet de levier est impliqué, le rendement cash-on-cash sert de mesure pour évaluer les effets du financement sur les rendements.

Par exemple, le rendement en espèces est essentiel pour évaluer les rendements des investissements immobiliers en raison de leur potentiel de financement, contrairement à son utilisation dans les investissements boursiers . Ce calcul aide également à déterminer la combinaison optimale de dettes et de capitaux propres lors de l'acquisition d'une entreprise . En exécutant différents scénarios, vous pouvez comparer diverses stratégies de capitalisation et identifier la structure de financement qui maximise les rendements tout en contenant l'impact des risques.

Taux de rendement interne (TRI)

Le TRI se distingue comme un indicateur global d’évaluation du rendement, englobant les influences de l’effet de levier et du temps. Cependant, son calcul demande des efforts et du temps en raison de sa complexité. L'efficacité du TRI est intimement liée à la période de détention de l'investissement. Parmi ceux qui utilisent fréquemment le TRI pour calculer le rendement figurent les entités de capital-investissement et de capital-risque. De plus, le paysage comprend des itérations plus avancées du TRI, y compris le taux de rendement interne modifié (MIRR).

Taux de rendement réel

Le taux de rendement réel constitue une mesure robuste, prenant en compte l'impact de l'inflation sur les rendements. Dans un scénario où la valeur d’une entreprise augmente de 8 % sur un an, mais où l’inflation se situe à 4 %, le gain réel est de 4 %. Alors que les conseillers financiers personnels utilisent fréquemment le taux de rendement réel, son application dans les évaluations d’acquisitions est moins fréquente, à moins qu’un écart substantiel des taux d’inflation entre les périodes d’investissement comparées n’entre en jeu.

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