Valorisation d'entreprise et retour sur investissement (ROI)
Lorsqu'on s'intéresse à l'achat ou à la vente d'une entreprise, un élément crucial devient primordial : le retour sur investissement (RSI). Pour évaluer la valeur d'une entreprise, le RSI correspond au rendement de l'opération divisé par le capital investi. Par exemple :
Rendement de 100 000 $ / investissement de 1 000 000 $ = un retour sur investissement remarquable de 10 %
Calculer le retour sur investissement (ROI) est à la fois rapide et simple, ce qui permet de comparer les gains potentiels de différents investissements et de prendre des décisions éclairées. Cependant, bien que la compréhension du ROI soit précieuse, il est crucial d'en reconnaître les limites. Cet indicateur néglige des éléments essentiels comme le temps et l'effet de levier, sujets que nous aborderons plus en détail. Bien qu'il soit rarement utilisé pour l'évaluation d'entreprise , comprendre l'influence du ROI sur la valeur d'une entreprise et sa sensibilité à de nombreux facteurs peut considérablement enrichir votre analyse.
Dans le domaine de l'évaluation d'entreprise , le retour sur investissement (ROI) se présente comme l'inverse d'un multiple. Si le multiple est de 4,0, le ROI est de 25 %. À titre d'exemple :
de 1 000 000 $ multiplié par un multiple de 4,0 = un prix d'entreprise de 4 000 000 $, ou
Un EBITDA de 1 000 000 $ divisé par un prix d'acquisition de 4 000 000 $ = un retour sur investissement de 25 %
Pour la plupart des petites entreprises, les multiples typiques se situent entre deux et quatre fois le SDE , ce qui se traduit par un retour sur investissement de 25 % à 50 %.
Dans le cas des entreprises de taille moyenne, les multiples courants se situent entre trois et six fois l'EBITDA , ce qui correspond à un retour sur investissement de 16,6 % à 33 %.
Dans cet article :
- Nous étudions d'autres facteurs susceptibles d'avoir un impact sur le retour sur investissement, notamment la croissance de la valeur de l'entreprise .
- Nous définissons les limites du ROI et mettons en évidence divers facteurs qu'il ne prend pas en compte.
- Nous présentons des méthodes alternatives de calcul des rendements lorsque le ROI n'est pas applicable.
- Nous analysons de nombreux éléments qui influencent le retour sur investissement.
- Nous proposons des conseils sur le choix entre le SDE et l'EBITDA pour l'évaluation d'entreprise et sur la manière dont ces choix influencent le retour sur investissement.
- Nous menons une analyse approfondie des avantages et des inconvénients du ROI, ainsi que des stratégies pratiques pour son application intelligente dans l'évaluation commerciaux potentiels .
- Nous évaluons la pertinence du SDE et de l'EBITDA pour les calculs de retour sur investissement et explorons des approches alternatives.
Poursuivez votre lecture pour une analyse complète de l'importance du retour sur investissement dans l'évaluation d'entreprise .
Rendements typiques
Voici le graphique suivant, qui présente avec assurance les rendements standard (ROI) englobant à la fois les petites et moyennes entreprises, ainsi que leurs multiples correspondants.
| Évaluation d'entreprise : Convertir le retour sur investissement en un multiple | |||
| retour sur investissement | Plusieurs | Commerces de la rue principale | Entreprises de taille moyenne |
| 100% | 1.0 | ✓ | |
| 50% | 2.0 | ✓ | |
| 33.33% | 3.0 | ✓ | ✓ |
| 25% | 4.0 | ✓ | |
| 20% | 5.0 | ✓ | |
| 16.66% | 6.0 | ✓ | |
| 14.2% | 7.0 | ✓ | |
| 12.5% | 8.0 | ✓ | |
Quel est l'objectif du calcul du retour sur investissement (ROI) ?
Le ROI est utilisé pour comparer les investissements
L'intérêt du calcul du retour sur investissement (ROI) réside dans sa capacité à comparer les investissements pour les investisseurs avertis. Dans leur quête d'optimisation des rendements, ces derniers privilégient invariablement les opportunités offrant le ROI le plus favorable par rapport au risque. Le calcul du ROI pour différents investissements simplifie la tâche complexe de comparaison et de prise de décision.
Le retour sur investissement (ROI) est utilisé comme méthode d'évaluation rapide au départ
retour sur investissement ROI) constitue une évaluation rapide et préliminaire, souvent comparée à une estimation approximative, avant l'application de méthodes d'évaluation plus complexes telles que le taux de rendement interne (TRI). Le calcul du ROI permet une analyse rapide et une priorisation des investissements potentiels, aboutissant à une sélection judicieuse des pistes méritant une exploration plus approfondie. La disparité du ROI entre les entreprises et les acquéreurs , même pour une même entreprise, contribue significativement à l'étendue des fourchettes d'évaluation observées dans le domaine de l'analyse d'entreprise.
Prenons l'exemple d'une entreprise valorisée à 2 000 000 $ et générant un EBITDA de 200 000 $. Un simple calcul suffit à comprendre l'attrait des investissements alternatifs. Dans ce contexte, le retour sur investissement (ROI) est modeste, à 10 %. Se lancer dans une entreprise offrant un ROI de 10 % risque de ne pas séduire les investisseurs, surtout face à des opportunités plus sûres et passives comme l'immobilier ou les actions. Parmi les outils d'analyse d'investissement, le ROI se révèle une étape préliminaire pragmatique essentielle avant d'entreprendre une évaluation plus approfondie des perspectives d'un investissement.
Le retour sur investissement (ROI) est utilisé comme règle générale
Considérez le ROI comme une règle empirique pratique, un indicateur pragmatique qui ne recherche pas la précision. À l'instar d'un tailleur ou d'un menuisier qui se fie à son pouce pour des mesures rapides, les règles empiriques, dont le ROI, fonctionnent de la même manière : pratiques, mais non conçues avec une précision absolue. De même que votre pouce n'est pas fait pour des mesures d'une précision extrême, le ROI ne prétend pas être une science exacte. Adopter le ROI comme un outil rapide et facile est une démarche stratégique. Toutefois, il convient d'en accepter les limites et de l'utiliser avec discernement dans le calcul du rendement de vos investissements.
Retour sur investissement selon les différentes classes d'investissement
Le retour sur investissement (ROI) est un outil essentiel permettant de comparer rapidement les investissements, que ce soit au sein d'une même classe d'actifs ou entre différentes catégories. Découvrez une comparaison complète des rendements sur un large éventail de classes d'actifs.
| Comparaison des investissements | ||||
| Investissement | Retours | Liquidité | Utilisation de l'effet de levier | Risque |
| Obligations | 1-4% | Haut | Faible | Moyen |
| Actions | 6-10% | Haut | Faible | Moyen |
| Immobilier | 4-12% | Moyen | Haut | Moyen |
| Entreprises | 1-100% | Faible | Moyen | Très haut |
Avantages de l'utilisation du retour sur investissement pour évaluer une entreprise
Voici les principaux avantages découlant de l'adoption du retour sur investissement :
- Large applicabilité : L’avantage du retour sur investissement (ROI) réside dans sa pertinence universelle et sa simplicité de calcul. Son adoption généralisée permet une évaluation et une priorisation rapides des investissements potentiels.
- La simplicité redéfinie : le ROI brille par sa facilité d'utilisation, surpassant de loin la complexité de calculs comme le taux de rendement interne (TRI).
- Comparaisons simplifiées : le ROI permet de comparer facilement les rendements des investissements, que ce soit dans l’immobilier, les actions, les obligations ou d’autres secteurs d’activité.
Inconvénients de l'utilisation du ROI pour évaluer une entreprise
L'analyse des principaux inconvénients du ROI révèle des informations cruciales :
- Négligence du facteur temps : L’une des limites du ROI réside dans son incapacité à prendre en compte les implications temporelles. Pour y remédier, il est conseillé d’utiliser le ROI annualisé (en divisant les rendements par le nombre d’années) ou d’opter pour le taux de rendement interne (TRI) pour une analyse temporelle plus complète.
- Effet de levier non pris en compte : le ROI ne permet pas d’appréhender pleinement l’influence complexe de l’effet de levier sur les flux de trésorerie et les rendements. Une solution consiste à utiliser le TRI (taux de rendement interne) pour une évaluation précise de son impact. Plus l’effet de levier est important, plus le potentiel de gains ou de pertes s’accroît, de même que les risques. Il est essentiel de noter que des taux d’intérêt plus élevés augmentent le service de la dette, ce qui réduit les rendements. À l’inverse, si des taux d’intérêt plus bas stimulent les rendements, ils peuvent faire grimper les prix des entreprises, annulant ainsi l’avantage escompté.
- L'appréciation du capital souvent négligée : le retour sur investissement (ROI) occulte fréquemment les conséquences de l'appréciation du capital. Dans la plupart des cas, seuls les flux de trésorerie courants, comme l'EBITDA, sont pris en compte, ce qui occulte l'influence de la croissance sur la valeur d'une entreprise.
- Valeur potentielle négligée : le calcul du retour sur investissement ne prend pas en compte la valeur potentielle d’un investissement. Comparer deux projets aux rendements similaires peut occulter l’attrait d’un investissement à fort potentiel de croissance, comme une entreprise de logiciels .
- Facteurs non financiers négligés : le ROI omet l’impact des aspects non financiers, notamment la valeur de la liberté ou les coûts d’opportunité perdus.
- Risques non pris en compte : Les risques ne sont pas analysés dans les calculs de retour sur investissement. Lors de la comparaison d’investissements aux rendements similaires, l’option la moins risquée peut s’avérer plus intéressante, soulignant ainsi la nécessité de considérer le risque.
- Inflation non prise en compte : L’application du ROI doit être judicieuse lorsqu’on compare des investissements sur des périodes présentant des taux d’inflation différents. Pour y remédier, il convient d’utiliser le taux de rendement réel pour une analyse complète.
- Inadapté aux startups : le calcul du retour sur investissement (ROI) s’avère complexe pour les jeunes entreprises. Dans ce contexte, les investisseurs avertis, comme les sociétés de capital-risque, privilégient l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) comme indicateur d’évaluation plus pertinent.
- Comprendre les limites du ROI révèle un paysage nuancé, essentiel pour des décisions d'investissement éclairées.
En conclusion, si le retour sur investissement (ROI) demeure un outil précieux, il est primordial d'en faire preuve de prudence dans son utilisation. Une compréhension approfondie de ses limites et de ses objectifs permet un usage judicieux, s'avérant inestimable pour les acheteurs , les vendeurs et les conseillers en fusions-acquisitions.
Une entreprise est-elle réellement un investissement ?
Cela soulève une question cruciale : une entreprise peut-elle être considérée comme un « investissement » ? Le dictionnaire Oxford English Dictionary définit un investissement comme « l’action d’investir de l’argent en vue d’un profit », une description qui s’applique parfaitement à une entreprise. Toutefois, il est important de noter que cette définition ne concerne que l’investissement de ressources monétaires, excluant l’investissement de travail ou d’efforts personnels ; en d’autres termes, le travail acharné n’est pas pris en compte.
Pour calculer efficacement le retour sur investissement, il est impératif de dissocier la valeur des efforts personnels. En d'autres termes, il s'agit de soustraire la valeur de votre travail, ou votre rémunération, du résultat net d'exploitation (RNE), ce qui donne l'EBITDA, lequel sert ensuite de base aux calculs de rentabilité. La détermination de la valeur de votre travail peut reposer sur :
- Votre coût d'opportunité non perçu (représentant les gains potentiels ailleurs).
- Le salaire du marché correspondant au poste de direction au sein de l'entreprise (en supposant que vous assumiez les responsabilités de gestion).
Prenons l'exemple d'un ingénieur logiciel qui souhaite acquérir un café. Si le coût d'opportunité de ne pas exercer son métier d'ingénieur logiciel s'élève à 150 000 $ par an, tandis que le moyen pour un gérant de café (votre poste) est de 40 000 $, il est plus pragmatique de prendre en compte ce coût d'opportunité de 150 000 $ dans le calcul des gains potentiels. Ce choix s'appuie sur l'idée que vos revenus potentiels ailleurs ont une plus grande importance.
Une attention particulière devient impérative lorsqu'un écart important apparaît entre le coût d'opportunité non atteint et le salaire courant du marché pour un poste de direction. Si la perspective de gagner nettement plus dans un poste salarié en entreprise (150 000 $) dépasse le salaire proposé au manager (40 000 $), cela peut indiquer que l'entreprise risque de ne pas offrir un retour sur investissement favorable. Ceci souligne précisément pourquoi la valeur d'une entreprise reste tributaire de l'identité de l'acquéreur .
Démystifions le calcul du retour sur investissement pour une petite entreprise en quelques étapes simples :
Commençons par un calcul simple :
200 000 $ de SDE multipliés par 3,0 = 600 000 $ de prix demandé = Un retour sur investissement impressionnant de 33,33 %
Toutefois, si l'on tient compte de la déduction de la valeur de votre travail en fonction du salaire de marché en vigueur pour le responsable , l'équation se transforme :
200 000 $ SDE – 40 000 $ de salaire = 160 000 $ d'EBITDA
Un EBITDA de 160 000 $ multiplié par 4,0* donne un prix demandé de 620 000 $, soit un excellent retour sur investissement de 25,80 %
*À noter que les multiples d'EBITDA dépassent généralement les multiples de SDE.
Imaginez maintenant soustraire la valeur de votre travail par rapport au coût d'opportunité auquel vous avez renoncé , ce qui aboutit au calcul suivant :
200 000 $ SDE – 150 000 $ de salaire = 50 000 $ d'EBITDA
Un EBITDA de 50 000 $ divisé par un prix demandé de 600 000 $ = un retour sur investissement substantiel de 8,33 %
Le retour sur investissement (RSI) dépend fortement du montant du salaire pris en compte dans le calcul, et adapté à votre situation personnelle. Prenons l'exemple d'une entreprise générant 250 000 $ de SDE, valorisée à un multiple de 3,0, soit 750 000 $. Ces calculs sont fiables.
| L'impact du salaire du propriétaire sur le retour sur investissement (ROI) basé sur un SDE de 250 000 $ x 3,0 |
|||||
| Salaire | $50,000 | $100,000 | $150,000 | $200,000 | $250,000 |
| EBITDA (SDE moins salaire) |
$200,000 | $150,000 | $100,000 | $50,000 | $0 |
| Prix demandé (multiple SDE) |
$750,000 | $750,000 | $750,000 | $750,000 | $750,000 |
| ROI (EBITDA divisé par le prix demandé) |
26.66% | 20.00% | 13.33% | 6.66% | 0.00% |
Voici donc le texte remanié, sur un ton assuré :
Le retour sur investissement (RSI) fluctue en fonction du coût d'opportunité pour l'acheteur, notamment si celui-ci s'implique activement dans l'entreprise. En effet, la valeur de l'entreprise est perçue différemment selon les acheteurs. Plus le coût d'opportunité est faible, plus le RSI est élevé.
*Il est important de noter que les scénarios mentionnés n'incluent pas les gains en capital ni les améliorations de la valeur de l'entreprise, que nous aborderons ci-dessous.
Quand on réfléchit à ce qu'est réellement une petite entreprise , on se rend compte qu'il s'agit d'un investissement d'un genre différent. C'est essentiellement l'acquisition d'un rôle, d'un emploi.
Cependant, la valeur de ce travail n'est pas uniforme ; elle varie selon l'acheteur. Par conséquent, la valeur d'une petite entreprise est étroitement liée à l'identité de l'acheteur.
La réalité est que nombre de petites entreprises cesseraient leurs activités sans l'implication continue de leur propriétaire. Pour beaucoup d'entre elles, le départ du propriétaire entraînerait inévitablement une fermeture en quelques semaines ou quelques mois. Dans ces cas-là, le rachat s'apparente moins à l'acquisition d'une entreprise qu'à la préservation d'un emploi.
Est-il indésirable d'obtenir un emploi par ce moyen ?
Absolument pas, surtout s'il s'agit d'un emploi intéressant selon vos propres critères. Acquérir un emploi ne pose aucun problème s'il offre de meilleures perspectives que celles que vous pourriez trouver gratuitement. De nombreuses personnes gagnent davantage en créant leur propre entreprise qu'en étant salariées.
Prenons l'exemple d'un immigrant coréen ne parlant pas anglais. Trouver un emploi bien rémunéré peut s'avérer difficile, mais posséder une petite entreprise, comme un magasin de spiritueux, pourrait lui assurer un revenu à six chiffres. Ceci explique la fréquence des petites entreprises détenues par des immigrants aux États-Unis. Ils sont capables de générer davantage de revenus grâce à ces activités qu'avec des emplois traditionnels. Leur volonté de « s'acheter un emploi » en créant leur propre entreprise s'explique par la pertinence financière et le potentiel de gains plus élevés que cela offre.
Soyez assurés que cette perspective souligne la logique qui sous-tend la viabilité financière de la propriété d'une entreprise.
Ce que le retour sur investissement ignore lors de l'évaluation d'une entreprise
Le retour sur investissement ignore la valeur de la liberté et des opportunités
Au-delà des considérations de retour sur investissement, tout un ensemble d'éléments non financiers mérite notre attention, à commencer par le principal facteur qui pousse les individus à se lancer dans l'entrepreneuriat : la liberté. De nombreuses études soulignent que la valeur intrinsèque attribuée à la liberté constitue une motivation primordiale pour entreprendre. Malheureusement, le travail traditionnel ne permet souvent pas d'atteindre cette autonomie tant convoitée. Quand avez-vous pu, pour la dernière fois, quitter votre travail rapidement pour vous occuper d'un enfant malade, puis savourer une bière fraîche, une pizza et regarder des films avec votre fils en journée ? Dans le monde de la création d'entreprise, le luxe d'une liberté totale est à votre portée : vous pouvez faire ce que vous voulez, quand vous le voulez, avec qui vous voulez. Telle est la promesse incontestable de cette voie libératrice.
Aussi diverses que soient les aspirations, la liberté revêt une importance variable pour chacun. Ce spectre dynamique de valeurs élargit les fourchettes d'évaluation potentielles des entreprises , créant ainsi un vaste champ d'expérimentation. Les petites entreprises, par essence, offrent une multitude d'avantages non financiers qui, de par leur nature même, échappent à toute quantification précise ; ces atouts ont une valeur intrinsèquement différente selon les personnes. Par conséquent, l'évaluation d'une petite entreprise relève d'une forte subjectivité.
Si, de prime abord, un emploi peut sembler « gratuit », son véritable coût se traduit souvent par une perte de liberté. Cette prise de conscience motive une part importante des entrepreneurs, dont je fais partie. Plutôt que de se contenter d'un emploi sans contrepartie financière mais dépourvu de toute perspective de liberté, beaucoup choisissent d'investir dans une entreprise qui promet non seulement des profits, mais surtout une autonomie libératrice. Pour ceux qui accordent une grande importance à la liberté, le prix de la « gratuité » peut largement dépasser son coût littéral, s'il implique de renoncer à cette précieuse liberté. Comme l'a si bien dit Henry David Thoreau : « Le prix de toute chose est la part de vie que vous échangez pour l'obtenir. »
Il est crucial de reconnaître les limites inhérentes à tout modèle financier. Les modèles financiers sont fondamentalement des constructions numériques. Lorsque les décisions sont prises uniquement sous un angle financier, elles occultent de fait les éléments qualitatifs – des facteurs qui, pour de nombreux individus, ont une influence bien plus grande que l'ensemble des indicateurs quantitatifs. Le domaine des modèles financiers néglige des dimensions qualitatives telles que l'essence intangible de la liberté. S'il est possible de tenter de quantifier ces aspects qualitatifs, attribuer une valeur monétaire précise à une notion aussi abstraite que la liberté individuelle demeure un défi de taille.
Le ROI ignore les effets de l'appréciation du capital
Prenons l'exemple de McDonald's, Walmart et Starbucks. Ils ont tous un point commun : ils ont accumulé collectivement des milliards de dollars de plus-values pour leurs propriétaires. En général, la part du lion du patrimoine d'un entrepreneur est constituée par l'appréciation du capital de son entreprise.
Pour calculer le retour sur investissement (ROI), il est primordial de prendre en compte l'appréciation du capital, c'est-à-dire la croissance de la valeur de l'entreprise. Dans la plupart des cas, la valeur d'une entreprise augmente en corrélation avec la croissance de ses bénéfices, même si ce n'est pas nécessairement de manière directe. De plus, il existe un risque d'augmentation progressive du multiple de l'entreprise, phénomène techniquement appelé « expansion du multiple ». Examinons quelques scénarios pour y voir plus clair.
| Le retour sur investissement et les effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise supposent un taux de croissance annuel de l'EBITDA de 5 %. |
|||||
| Année | Taux de croissance annuel de l'EBITDA | BAIIA | Plusieurs | Valeur de l'entreprise (EBITDA x Multiple) |
retour sur investissement |
| 1 | 5% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | – |
| 2 | 5% | 525,000 | 3.10 | 1,627,500 | 9% |
| 3 | 5% | 551,250 | 3.20 | 1,764,000 | 18% |
| 4 | 5% | 578,813 | 3.30 | 1,910,081 | 27% |
| 5 | 5% | 607,753 | 3.40 | 2,066,361 | 38% |
| 6 | 5% | 638,141 | 3.50 | 2,233,493 | 49% |
| 7 | 5% | 670,048 | 3.60 | 2,412,172 | 61% |
| 8 | 5% | 703,550 | 3.70 | 2,603,136 | 74% |
| 9 | 5% | 738,728 | 3.80 | 2,807,165 | 87% |
| 10 | 5% | 775,664 | 3.90 | 3,025,090 | 102% |
*Suppose une augmentation annuelle de 0,10 (ex : de 3,2 à 3,3) du multiple (plus l'EBITDA est élevé, plus le multiple est élevé).
| Retour sur investissement et effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise
Hypothèse : taux de croissance annuel de l'EBITDA de 20 % |
|||||
| Année | Taux de croissance annuel de l'EBITDA | BAIIA | Plusieurs | Valeur de l'entreprise |
retour sur investissement |
| 1 | 20% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | – |
| 2 | 20% | 600,000 | 3.25 | 1,950,000 | 30% |
| 3 | 20% | 720,000 | 3.50 | 2,520,000 | 68% |
| 4 | 20% | 864,000 | 3.75 | 3,240,000 | 116% |
| 5 | 20% | 1,036,800 | 4.00 | 4,147,200 | 176% |
| 6 | 20% | 1,244,160 | 4.25 | 5,287,680 | 253% |
| 7 | 20% | 1,492,992 | 4.50 | 6,718,464 | 348% |
| 8 | 20% | 1,791,590 | 4.75 | 8,510,054 | 467% |
| 9 | 20% | 2,149,908 | 5.00 | 10,749,542 | 617% |
| 10 | 20% | 2,579,890 | 5.25 | 13,544,423 | 803% |
Il est important de noter qu'un taux de croissance de 20 % n'est manifestement pas viable à long terme. Néanmoins, cet exemple illustre parfaitement l'impact significatif de l'appréciation du capital sur le retour sur investissement.
Passons maintenant au calcul de l'influence de l'intégration de l'EBITDA cumulé de l'entreprise dans le calcul du retour sur investissement.
| Le retour sur investissement et les effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise supposent un taux de croissance de l'EBITDA de 5 %. |
|||||||
| Année | Taux de croissance annuel de l'EBITDA | BAIIA | Plusieurs | Valeur de l'entreprise |
Plus
EBITDA cumulé |
Total | retour sur investissement |
| 1 | 5% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | 500,000 | 2,000,000 | 0 |
| 2 | 5% | 525,000 | 3.10 | 1,627,500 | 1,025,000 | 2,652,500 | 77% |
| 3 | 5% | 551,250 | 3.20 | 1,764,000 | 1,576,250 | 3,340,250 | 123% |
| 4 | 5% | 578,813 | 3.30 | 1,910,081 | 2,155,063 | 4,065,144 | 171% |
| 5 | 5% | 607,753 | 3.40 | 2,066,361 | 2,762,816 | 4,829,176 | 222% |
| 6 | 5% | 638,141 | 3.50 | 2,233,493 | 3,400,956 | 5,634,449 | 276% |
| 7 | 5% | 670,048 | 3.60 | 2,412,172 | 4,071,004 | 6,483,176 | 332% |
| 8 | 5% | 703,550 | 3.70 | 2,603,136 | 4,774,554 | 7,377,690 | 392% |
| 9 | 5% | 738,728 | 3.80 | 2,807,165 | 5,513,282 | 8,320,448 | 455% |
| 10 | 5% | 775,664 | 3.90 | 3,025,090 | 6,288,946 | 9,314,036 | 521% |
| Le retour sur investissement et les effets de l'appréciation du capital sur la valeur d'une entreprise supposent un taux de croissance de l'EBITDA de 20 %. |
|||||||
| Année | Taux de croissance annuel de l'EBITDA | BAIIA | Plusieurs | Valeur de l'entreprise |
Plus
EBITDA cumulé |
Total | retour sur investissement |
| 1 | 20% | 500,000 | 3.00 | 1,500,000 | 500,000 | 2,000,000 | 0 |
| 2 | 20% | 600,000 | 3.25 | 1,950,000 | 1,100,000 | 3,050,000 | 103% |
| 3 | 20% | 720,000 | 3.50 | 2,520,000 | 1,600,000 | 4,120,000 | 175% |
| 4 | 20% | 864,000 | 3.75 | 3,240,000 | 2,684,000 | 5,924,000 | 295% |
| 5 | 20% | 1,036,800 | 4.00 | 4,147,200 | 3,720,800 | 7,868,000 | 425% |
| 6 | 20% | 1,244,160 | 4.25 | 5,287,680 | 4,964,960 | 10,252,640 | 584% |
| 7 | 20% | 1,492,992 | 4.50 | 6,718,464 | 6,457,952 | 13,176,416 | 778% |
| 8 | 20% | 1,791,590 | 4.75 | 8,510,054 | 8,249,542 | 16,759,597 | 1017% |
| 9 | 20% | 2,149,908 | 5.00 | 10,749,542 | 10,399,451 | 21,148,993 | 1310% |
| 10 | 20% | 2,579,890 | 5.25 | 13,544,423 | 12,979,341 | 26,523,764 | 1668% |
À moins de posséder la capacité de prévoir la valeur future d'une entreprise, le calcul précis du retour sur investissement (ROI) demeure impossible. Bien qu'il soit possible d'en faire une estimation éclairée, il ne s'agit que d'une approximation.
Lorsqu'on cherche à déterminer le retour sur investissement dans le cadre d'une acquisition d'entreprise, il est impératif de prendre en compte l'influence de la croissance sur la valeur de l'entreprise. Naturellement, cette influence varie : elle est moins marquée pour les entreprises à faible croissance, comme le commerce de détail, et plus importante pour les entreprises à forte croissance, comme celles du secteur technologique. Néanmoins, même avec des calculs rigoureux, le résultat reste, au mieux, une estimation approximative.
Le calcul du retour sur investissement pour les entreprises présente intrinsèquement plus de difficultés que pour d'autres investissements, comme l'immobilier, en raison de la complexité liée à la projection de la valeur future d'une entreprise.
Le ROI ignore les effets du temps (rendements annualisés)
Le retour sur investissement (ROI) fonctionne indépendamment du temps et de son impact sur les rendements. Qu'un investissement génère un ROI de 20 % en un an ou sur une décennie, le ROI reste constant, quelle que soit la durée. Son véritable intérêt se révèle lorsqu'on compare deux investissements de manière équitable, sur des périodes identiques.
On peut aussi exploiter le potentiel de l'annualisation pour évaluer le retour sur investissement (RSI) chaque année. Par exemple, si le RSI est de 50 % sur cinq ans, le RSI annualisé s'élève à 10 %.
Bien que d'autres indicateurs comme le taux de rendement interne (TRI) puissent également être mis en avant, il est important de reconnaître que le calcul du TRI est plus complexe et n'est pas aussi facilement accessible à l'investisseur moyen.
Le ROI ignore les effets de l'effet de levier (« Rendement sur investissement »)
De plus, le ROI ne tient pas compte de l'influence de l'effet de levier (comme un financement bancaire) sur les rendements. Examinons plusieurs scénarios pour comprendre comment l'effet de levier affecte le ROI :
| L'impact de l'effet de levier sur le retour sur investissement et la valeur de l'entreprise est basé sur un emprunt à 10 ans à un taux d'intérêt de 6 %. |
||||
| 10 % de baisse | 25 % de baisse | 50% de réduction | Tout en espèces | |
| BAIIA | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 |
| Prix des affaires | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 |
| Acompte | 400,000 | 1,000,000 | 2,000,000 | 4,000,000 |
| Service annuel de la dette | 479,604 | 399,672 | 266,448 | 0 |
| Flux de trésorerie après service de la dette | 520,396 | 600,328 | 733,552 | 1,000,000 |
| Retour sur espèces | 130.10% | 60.03% | 36.68% | 25.00% |
| L'impact de l'effet de levier sur le retour sur investissement et la valeur de l'entreprise est basé sur un emprunt à 10 ans à un taux d'intérêt de 8 %. |
||||
| 10 % de baisse | 25 % de baisse | 50% de réduction | Tout en espèces | |
| BAIIA | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 | 1,000,000 |
| Prix des affaires | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 | 4,000,000 |
| Acompte | 400,000 | 1,000,000 | 2,000,000 | 4,000,000 |
| Service annuel de la dette | 524,124 | 436,776 | 291,180 | 0 |
| Flux de trésorerie après service de la dette | 475,876 | 563,224 | 708,820 | 1,000,000 |
| Retour sur espèces | 118.97% | 56.32% | 35.44% | 25.00% |
Comme le montrent les graphiques ci-dessus :
- Le retour sur investissement augmente avec l'effet de levier.
- Les rendements sont fortement influencés par les taux d'intérêt en vigueur.
- Une hausse des taux d'intérêt correspond à une baisse des rendements.
- Un effet de levier accru entraîne une augmentation du service de la dette, ce qui accroît le risque.
Comment utiliser le ROI pour évaluer une entreprise ?
Dans le cadre de la vente de votre entreprise , se fier uniquement au retour sur investissement (ROI) n'est peut-être pas la mesure la plus pertinente ni la plus utile pour déterminer sa valeur. Le principal avantage du ROI réside dans sa rapidité et sa simplicité : c'est une méthode rapide et facile à mettre en œuvre.
Les investisseurs expérimentés savent calculer mentalement le retour sur investissement (ROI) d'un placement potentiel en quelques secondes, ce qui leur permet d'évaluer rapidement si une opportunité mérite d'être étudiée plus en détail. Le ROI est un outil précieux pour comparer deux investissements potentiels ou pour déterminer rapidement s'il est nécessaire d'approfondir l'analyse d'une opportunité d'investissement particulière.
Prenons un exemple concret :
Imaginez qu'un ami vous présente un projet d'investissement pour son entreprise. Il souhaite emprunter 200 000 $ et s'engage à vous rembourser 300 000 $ sur dix ans. Un rapide calcul mental donne :
- Rendement = 100 000 $ (300 000 $ – 200 000 $)
- ROI = 50 % (100 000 $ / 200 000 $)
- Rendement annuel = 10 % (100 000 $ / 10 ans — sans capitalisation)
Un simple coup d'œil suffit pour constater que peu d'investisseurs chevronnés envisageraient cet investissement après avoir consacré quelques secondes à évaluer son rendement potentiel. Pourquoi se lancer dans l'univers des start-ups avec un retour sur investissement de 10 % alors que les rendements historiques des actions cotées en bourse se situent généralement entre 8 % et 10 % ?
En inversant son application, le calcul du retour sur investissement (RSI) permet de déterminer le montant du remboursement nécessaire, en fonction des rendements souhaités. Par exemple, si les actions cotées en bourse offrent un rendement de 8 % et que cet investissement est perçu comme quatre à cinq fois plus risqué que les actions cotées établies, un RSI annualisé de 32 % à 40 % serait nécessaire pour compenser le risque inhérent à l'investissement. Pour un investissement initial de 200 000 $, l'objectif serait de récolter environ 1 000 000 $ en seulement cinq ans, en tenant compte du facteur de risque.
Voici comment j'ai procédé rapidement à ce calcul mental :
- J'ai d'abord évalué le niveau de risque de l'investissement afin de déterminer le retour sur investissement souhaité. Compte tenu du taux d'échec particulièrement élevé des startups, ainsi que des coûts opérationnels et de la complexité de la gestion d'une participation dans de telles entreprises, le rendement devait être au moins quatre à cinq fois supérieur aux rendements historiques des actions cotées en bourse. En partant d'un rendement de 8 % pour les actions cotées, la multiplication par quatre ou cinq a permis d'obtenir le rendement cible de 32 % à 40 %. Ce rendement substantiel tient compte du taux d'échec inhérent aux startups, qui est de 50 %.
- En appliquant la « règle de 72 » (une formule permettant de prédire le temps de doublement d'un investissement en fonction de son taux de rendement), j'ai déterminé qu'un investissement doublerait deux fois en quatre ans avec un taux de rendement de 36 %. Cela a permis à l'investissement initial de passer de 200 000 $ à 400 000 $ la deuxième année, puis à 800 000 $ la quatrième année.
- Partant de là, j'ai ajouté 30 % de 800 000 $ (240 000 $) pour atteindre 1 000 000 $.
- Ce processus complet s'est déroulé en une dizaine de secondes de calcul mental. L'avantage du ROI réside dans sa rapidité et sa simplicité. Lors d'un déjeuner informel avec un en capital-investissement , de tels calculs pourraient être effectués plusieurs fois. Il serait peu pratique de sortir la calculatrice à chaque fois et d'interrompre la conversation ; c'est pourquoi les professionnels du secteur effectuent ces calculs mentalement avec aisance, tout en maintenant une attention soutenue. Cette compétence est innée chez les spécialistes des fusions-acquisitions, du capital-risque et du capital-investissement .
Regardez n'importe quel épisode de « Shark Tank » et vous constaterez que les investisseurs évaluent fréquemment le potentiel de retour sur investissement. Cela reflète la manière dont le ROI fonctionne en réalité : un critère d'évaluation rapide et rudimentaire.
Permettez-moi de vous donner un deuxième exemple, qui illustre parfaitement l' application pratique du ROI
Imaginez un chef d'entreprise cherchant à vendre son entreprise pour 10 000 000 $, avec un bénéfice net annuel de 2 000 000 $. Initialement, le retour sur investissement (ROI) est de 20 %. Cependant, la situation évolue de manière intéressante lorsqu'on considère que, l'activité étant de vente en gros, elle nécessite un achat de stock de 5 000 000 $, distinct du prix affiché. Cet ajustement ramène le ROI à 13,33 % (2 000 000 $ / 15 000 000 $ = 13,33 %). À ce stade, une analyse plus approfondie s'impose ; il devient alors crucial d'examiner des aspects tels que l'effet de levier, les risques liés à l'entreprise et le potentiel latent.
Supposons que le stock puisse être financé à un taux d'intérêt de 6 %, ce qui engendre des intérêts annuels de 300 000 $ sur le stock (5 000 000 $ x 6 % = 300 000 $). L'EBITDA recalculé après service de la dette s'élève désormais à 1 700 000 $, ce qui correspond à un retour sur investissement de 17 %.
Si les dernières années ont été marquées par une baisse des revenus, des marges brutes ou de la rentabilité, le niveau de risque de cette activité s'accroît. Un retour sur investissement de 17 % ne serait pas viable dans de telles circonstances, d'autant plus que le rendement des actions cotées en bourse se situe généralement entre 8 % et 10 %.
Toutefois, si le propriétaire annonce un EBITDA de 2 000 000 $, il devient primordial d'examiner minutieusement son calcul. Que comprend-il exactement ? Ce calcul témoigne-t-il d'une grande assurance ? Les charges salariales sont-elles incluses ? Des ajustements potentiels ont-ils été négligés ?
D'autres facteurs essentiels entrent également en jeu : l'impact de l'effet de levier sur le financement des acquisitions , les dépenses d'investissement annuelles (CapEx), la nécessité d'un apport supplémentaire de fonds de roulement, ainsi que la stabilité et la prévisibilité des flux de trésorerie.
Lors des discussions, le retour sur investissement (ROI) sert de guide précieux, orientant le débat et révélant progressivement de nouvelles perspectives. À chaque étape, on approfondit le sujet et, ce faisant, le ROI évolue en fonction des nouveaux éléments mis en lumière, qu'il s'agisse des rendements ou du risque commercial. Ainsi, on évalue constamment le ROI mentalement au fil de la discussion, ce qui enrichit notre compréhension de l'activité.
En pratique, cette analyse peut vous amener à adopter une version personnalisée du ROI. Toutefois, l'objectif principal demeure inchangé : évaluer rapidement le rendement de l'investissement afin de faciliter les comparaisons ou de déterminer plus rapidement si l'investissement – et par extension, la discussion – mérite d'être poursuivi. Le ROI fonctionne comme une règle empirique intuitive, permettant de comparer rapidement les rendements des investissements.
Soyez prudent lorsque vous utilisez le retour sur investissement (ROI) comme critère d'évaluation de l'acquisition d'une petite entreprise. Bien que son calcul soit simple, il ne tient pas compte de nombreuses variables essentielles. Avant de vous lancer dans un calcul de ROI, il est judicieux de garder à l'esprit les points suivants :
- Commencez par comprendre votre motivation derrière le calcul du retour sur investissement (ROI) : à quoi sert-il ?
- Définissez les critères qui guideront votre décision, en tenant compte des aspects quantitatifs et qualitatifs. Si vos critères privilégient les aspects quantitatifs, n'oubliez pas qu'aucune formule mathématique ne peut appréhender les considérations qualitatives.
- Réfléchissez bien : s'agit-il d'un investissement ou, au contraire, de l'acquisition d'un emploi ? Si votre objectif est la création d'un emploi, le retour sur investissement n'est peut-être pas l'indicateur le plus pertinent.
- Évaluer la pertinence de l'utilisation du SDE ou de l'EBITDA comme mesure privilégiée des flux de trésorerie.
- Attribuez une valeur à votre travail personnel dans cette équation.
- Réfléchissez à la valeur de la liberté dans votre évaluation et déterminez si elle doit influencer significativement votre décision. Si la liberté revêt une importance particulière à vos yeux, privilégiez les entreprises qui promettent le plus haut degré d'autonomie.
- Tenez compte du coût d'opportunité que vous encourrez.
- Tenez compte des effets d'opportunité et de l'appréciation du capital, surtout si ces facteurs sont importants. Dans ce cas, privilégiez les entreprises présentant un fort potentiel de croissance.
- Il convient de prendre en compte le facteur temps dans les calculs de rendement.
- Explorez différents scénarios pour évaluer comment l'effet de levier pourrait potentiellement influencer vos rendements.
- Envisagez des alternatives au ROI , comme le rendement sur investissement ou le taux de rendement interne.
- Si vous considérez l'entreprise comme un investissement, comparez son retour sur investissement à celui d'autres placements comme les actions, les obligations ou l'immobilier.
Chacune de ces considérations, parmi d'autres, est essentielle pour évaluer les perspectives et les coûts liés à l'acquisition d'une entreprise spécifique.
Grâce à cette approche globale, vous pourrez aborder avec assurance les subtilités de l'évaluation d'entreprise.
Dois-je utiliser le SDE ou l'EBITDA pour calculer le ROI ?
Pour calculer le retour sur investissement (ROI), quel indicateur – SDE ou EBITDA – faut-il utiliser pour évaluer la valeur d'une entreprise ?
- Privilégiez SDE pour l'évaluation des petites entreprises.
- Privilégiez l'EBITDA pour évaluer les entreprises de taille moyenne.
La distinction est sans équivoque. Le SDE inclut la rémunération du propriétaire, tandis que l'EBITDA l'exclut. À titre d'exemple :
| Évaluation d'entreprise et flux de trésorerie : Calcul du SDE par rapport à l'EBITDA | ||
| SDE | BAIIA | |
| Revenu net | $500,000 | $500,000 |
| Salaire du propriétaire | 200 000 $ (inclus dans le calcul) | 200 000 $ ( non inclus dans le calcul) |
| Total | $700,000 | $500,000 |
Utilisez SDE pour évaluer les petites entreprises
Le revenu net effectif (RNE) inclut le salaire du propriétaire, ce qui est logique étant donné que la plupart des dirigeants de petites entreprises sont pleinement impliqués dans leur gestion. Cela reflète le fait qu'un nouvel acquéreur sera probablement lui aussi investi à temps plein dans l'entreprise. Le RNE sert de méthode d'évaluation pour les petites entreprises lorsque le nouvel acquéreur est destiné à assumer des responsabilités à temps plein après la vente. Par exemple, si une personne achète une petite entreprise réalisant un bénéfice net annuel de 100 000 $ et devient le gérant à temps plein qui gagnait auparavant 50 000 $, ses revenus totaux s'élèveront à 150 000 $ par an (100 000 $ de bénéfice net + 50 000 $ de salaire). Que ce revenu provienne des bénéfices de l'entreprise ou de son propre salaire importe peu à l'acquéreur ; l'essentiel est qu'il perçoit environ 150 000 $ par an. Cet exemple illustre parfaitement comment le RNE intègre à la fois les bénéfices de l'entreprise et le salaire du propriétaire.
Utiliser l'EBITDA pour évaluer les entreprises de taille moyenne
L'EBITDA exclut délibérément la rémunération du propriétaire, une approche réfléchie compte tenu du fonctionnement de la plupart des PME. Ces entreprises sont généralement dirigées par une équipe de direction dédiée, une structure qui perdure après l'acquisition. L'EBITDA constitue la pierre angulaire de l'évaluation des PME dont la direction est confiée à un PDG externe et à une équipe de direction compétente lors de la finalisation de l' opération. Par exemple, lorsqu'un fonds de capital-investissement acquiert une entreprise, il nomme un PDG pour piloter les opérations après l'acquisition. Si l'entreprise génère un bénéfice net de 1 200 000 $, en tenant compte de la rémunération annuelle du propriétaire de 200 000 $, l'EBITDA s'élève à 1 000 000 $ (avec un résultat d'exploitation de 1 200 000 $). Cet alignement s'explique par le fait que la société acquéreuse nomme un nouveau PDG dont le salaire annuel est de 200 000 $.
Lorsqu'on compare des investissements, il est judicieux de calculer le retour sur investissement (RSI) à partir de l'EBITDA, car ce dernier intègre le flux de trésorerie restant après déduction de la rémunération du propriétaire. Cela tient compte du fait qu'une personne supervisera les opérations après la fermeture de l'entreprise, généralement de façon non volontaire. Par conséquent, le calcul du RSI doit intégrer une rémunération raisonnable du propriétaire lors de la déduction du flux de trésorerie disponible.
Un point important à retenir est que l'utilisation du SDE pour le calcul du ROI donne un ROI supérieur à celui obtenu avec l'EBITDA. Cela s'explique par l'intégration du salaire du propriétaire dans les flux de trésorerie, ce qui augmente ces derniers et, par conséquent, le rendement. Pour toute entreprise nécessitant l'implication à temps plein du nouveau propriétaire, un rendement plus important est requis pour couvrir cet engagement, ce qui entraîne une réduction du multiple ou du ROI. De même, les entreprises de taille moyenne affichent des multiples plus élevés (ROI plus faible) que les petites entreprises, car elles disposent souvent d'une équipe de direction compétente et n'exigent pas systématiquement l'implication active du nouveau propriétaire après l'acquisition.
Conseils pour utiliser le retour sur investissement afin d'évaluer une entreprise
Vérifiez l'exactitude des flux de trésorerie : tous les indicateurs de rentabilité (ROI, TRI, etc.) reposent sur une évaluation irréprochable des flux de trésorerie. Lors du calcul du ROI, il est primordial de s'assurer de la précision des flux de trésorerie utilisés. Se fier aveuglément aux affirmations concernant les flux de trésorerie est une erreur à éviter. Le fait qu'une personne annonce un EBITDA de 5 millions de dollars ne le rend pas pour autant exact. La vigilance est de mise, notamment lors de la prise en compte du salaire du dirigeant, en particulier si plusieurs membres de la famille participent à l'entreprise ou si ce salaire manque d'objectivité et ne correspond pas aux du marché .
Tenir compte des disparités : Le taux de rendement se révèle pertinent pour comparer des investissements partageant des critères similaires. Par exemple, utiliser le ROI pour comparer des investissements aux critères disparates, comme les suivants, serait inutile :
| Investissement A | Investissement B | |
| Laps de temps | 1 an | 5 ans |
| Effet de levier | Effet de levier à 0 % | Effet de levier de 80 % (ou 80 % de l'investissement est financé) |
| Potentiel | Des investissements similaires génèrent des rendements de 4 à 6 % | Rendements annuels potentiels de 25 % |
| Risque | Taux de défaillance de 0,1 % | Taux d'échec de 50 % |
Dans le cadre de la comparaison de deux investissements, il est impératif qu'ils soient alignés sur les aspects clés suivants :
– Délai
– Effet de levier
– Potentiel
– Risque
Lorsque ces éléments sont harmonieux, une comparaison pertinente peut être établie. Cependant, en cas de disparités, il est crucial de procéder aux ajustements nécessaires pour tenir compte de ces différences.
Alternatives au retour sur investissement
Le retour sur investissement (ROI) s'avère un atout précieux lorsque ses limites sont bien comprises. Cependant, il arrive que vous souhaitiez intégrer des éléments qui dépassent le cadre du ROI, comme les effets du temps ou de l'effet de levier. Heureusement, plusieurs alternatives sont à votre disposition pour calculer les rendements en tenant compte de ces considérations supplémentaires. Chacune de ces alternatives présente ses propres avantages et inconvénients.
Rendement des capitaux propres (ROE)
Le rendement des capitaux investis (ou rendement du capital investi) entre en jeu lorsqu'un effet de levier ou un financement partiel est utilisé. Si le paiement est effectué intégralement en espèces, le rendement des capitaux investis et le retour sur investissement (ROI) restent identiques. Cependant, en cas d'effet de levier, le rendement des capitaux investis sert d'indicateur pour évaluer l'impact du financement sur les rendements.
Par exemple, le rendement des capitaux investis est essentiel pour évaluer la rentabilité des investissements immobiliers, compte tenu de leur potentiel de financement, contrairement à son utilisation en bourse . Ce calcul permet également de déterminer la combinaison optimale de dettes et de fonds propres lors de l'acquisition d'une entreprise . En simulant différents scénarios, vous pouvez comparer diverses stratégies de capitalisation et identifier la structure de financement qui maximise les rendements tout en maîtrisant les risques.
Taux de rendement interne (TRI)
Le TRI (taux de rendement interne) se distingue comme un indicateur complet d'évaluation du rendement, prenant en compte l'effet de levier et le temps. Cependant, son calcul est complexe et exige du temps et des efforts. L'efficacité du TRI est étroitement liée à la durée de détention de l'investissement. Les sociétés de capital-investissement et de capital-risque font partie des acteurs qui utilisent fréquemment le TRI pour calculer le rendement. Par ailleurs, il existe des versions plus avancées du TRI, comme le taux de rendement interne modifié (TRI modifié).
Taux de rendement réel
Le taux de rendement réel constitue une mesure fiable, car il tient compte de l'impact de l'inflation sur les rendements. Dans le cas où la valeur d'une entreprise augmente de 8 % sur un an, mais que l'inflation se situe à 4 %, le gain réel est de 4 %. Bien que les conseillers financiers utilisent fréquemment le taux de rendement réel, son application dans les évaluations d'acquisition est moins courante, sauf en cas d'écart important des taux d'inflation entre les périodes d'investissement comparées.
