SDE ou EBITDA pour valoriser une entreprise ?

La distinction entre le SDE (bénéfice discrétionnaire du vendeur) et l'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) est cruciale lors de l'évaluation de la valeur de votre entreprise. Alors, quelle mesure devriez-vous privilégier pour valoriser votre entreprise ?

SDE et EBITDA constituent des approches distinctes pour évaluer la rentabilité ou les flux de trésorerie d’une entreprise. Le contraste crucial peut être résumé comme suit :

• Le SDE constitue le principal indicateur d'évaluation des petites entreprises, englobant la rémunération du propriétaire comme facteur d'ajustement.
• L'EBITDA occupe la première place dans l'évaluation des moyennes et grandes entreprises, en omettant le salaire du propriétaire de ses ajustements.

De nombreux ajustements sont pris en compte dans les calculs du SDE et de l’EBITDA . Des éléments tels que les intérêts, les impôts, la dépréciation et l’amortissement sont rapprochés dans les deux mesures, présentant souvent des parallèles dans le processus d’ajustement. Néanmoins, le point crucial réside dans l'exclusion de l'EBITDA de l'indemnisation du propriétaire.

L’objectif du calcul du SDE et de l’EBITDA est de garantir des comparaisons équitables entre diverses entreprises. Pour parvenir à une évaluation standardisée, la cohérence dans l’application des critères d’ajustement du SDE et de l’EBITDA est essentielle.

SDE entre en jeu lors de l’évaluation de petites entreprises dans lesquelles le propriétaire est activement impliqué. Dans de tels cas, il s’avère complexe de déterminer la frontière entre les bénéfices de l’entreprise et la rémunération du propriétaire. SDE résout efficacement ce défi en fusionnant les bénéfices de l'entreprise et la rémunération du propriétaire en une seule mesure connue sous le nom de « gains discrétionnaires du vendeur » – SDE.

Pour les entreprises de taille moyenne ( dépassant 1 million de dollars d'EBITDA ) qui peuvent être gérées par un dirigeant externe, l'EBITDA occupe le devant de la scène. Alors qu'un propriétaire de petite entreprise peut conserver sa rémunération, le nouveau propriétaire d'une entreprise de taille moyenne devra allouer des ressources salariales au rôle de gestionnaire. L'importance de l'EBITDA réside dans la valorisation des entreprises de taille moyenne, car elles sont souvent acquises par des sociétés nécessitant l'embauche et la rémunération d'un manager ou d'un PDG après l'acquisition.

Approfondissons les nuances du SDE et de l'EBITDA, ainsi que quelques distinctions mineures. Rassurez-vous, grâce à ces informations, vous êtes mieux équipé pour déchiffrer la véritable valeur de votre entreprise.

Quand utiliser SDE

Le SDE, tel que décrit par l'International Business Brokers Association (IBBA), englobe les bénéfices d'une entreprise avant :

• Charges ou revenus d’intérêts (le « I » dans l’EBITDA)
• Impôts (impôts sur les bénéfices, le « T » de l'EBITDA)
• Dépréciations et amortissements (le « D » et le « A » dans l'EBITDA)
• Produits et charges non récurrents
• Produits et charges hors exploitation
• Rémunération complète du propriétaire pour un seul propriétaire, ajustant la rémunération des autres propriétaires à la valeur marchande.

SDE sert de phare pour guider l'évaluation des petites entreprises exploitées par leur propriétaire où la participation active du propriétaire est intrinsèque. Dans ce domaine, faire la distinction entre les bénéfices de l’entreprise et la rémunération du propriétaire s’avère difficile. Souvent, les propriétaires d’entreprise renoncent à un salaire traditionnel et optent plutôt pour un « tirage au sort ». Alternativement, un propriétaire pourrait se rémunérer en dessous de l’indice de référence qu’il attribuerait à un gestionnaire externe. Prenons un scénario dans lequel un propriétaire d'entreprise se verse un salaire annuel de 40 000 $ alors que la demande du marché suggère 100 000 $ par an pour son rôle.

En outre, une myriade de dépenses personnelles ou « avantages » sont fréquemment déduites par les propriétaires d'entreprise par l'intermédiaire de l'entreprise, dépenses peu susceptibles d'être engagées par un gestionnaire externe supervisant les opérations. Ces avantages peuvent inclure, entre autres, un véhicule personnel, l'adhésion à un club de santé, les dépenses liées à la maison de vacances et les frais de déplacement personnels.

La SDE intervient pour harmoniser ces subtilités en fusionnant les bénéfices de l'entreprise et la rémunération du propriétaire dans une entité globale appelée « gains discrétionnaires du vendeur » – la SDE. Cela représente la rémunération cumulative qu’un éventuel propriétaire-exploitant pourrait potentiellement réaliser. Essentiellement, il résume les gains potentiels disponibles, quelle que soit leur forme – qu’il s’agisse d’avantages, de salaire, de tirages ou de dividendes.

Le SDE est la mesure indispensable pour évaluer les petites entreprises exploitées par leur propriétaire, étant donné la nature étroitement liée des bénéfices de l'entreprise et de la rémunération du propriétaire. La démarcation typique entre « entreprise » et « personnel » devient floue pour la plupart des propriétaires de petites entreprises, rendant la différenciation impossible. Le calcul d’un salaire de direction approprié pour les petites entreprises est nettement plus nuancé que pour leurs homologues de taille moyenne.

Principalement adapté aux entreprises générant moins d’environ 1 million de dollars en SDE, ce calcul trouve principalement un écho auprès des courtiers d’affaires. Ces courtiers se spécialisent dans les entreprises dirigées par des propriétaires-exploitants, où les prouesses de la SDE brillent vraiment.

Quand utiliser l’EBITDA

L'EBITDA constitue un critère fondamental d'évaluation des entreprises, représentant le bénéfice (E) avant (B) :

• Intérêt (I)
• Impôts (T)
• Amortissement (D)
• Amortissement (A)

Le domaine de l'EBITDA concerne les entreprises de taille moyenne, celles dont l'EBITDA dépasse 1 million de dollars et qui sont équipées pour une gestion externe. Dans les cas où les propriétaires-exploitants dirigent le navire, leur rémunération est rectifiée pour s'aligner sur les normes du marché en vigueur. Par exemple, si un propriétaire gagne actuellement 500 000 $ par an, mais que le taux du marché s'élève à 200 000 $, la compensation s'aligne sur ce dernier.

Si un propriétaire ne perçoit pas de salaire, un salaire approprié au niveau du marché est soustrait du calcul de l'EBITDA. De même, si un propriétaire ou un dirigeant reçoit une rémunération inadéquate, le salaire d'un dirigeant ou d'un PDG aligné sur le marché est déduit, aboutissant à l'EBITDA. Quelle que soit la rémunération du propriétaire actuel, une normalisation aux normes du marché contemporain s'ensuit, se situant en moyenne entre 150 000 et 300 000 dollars pour la plupart des entreprises du marché intermédiaire inférieur.

En cas d'acquisition par un groupe ou une société de capital-investissement, la rémunération du propriétaire reste inchangée en raison de la nécessité de recruter un dirigeant. Cela contraste avec les petites entreprises où la rémunération des propriétaires reste intacte. Dans les entreprises de taille moyenne, un salaire de direction est essentiel, exigeant l'exclusion de la rémunération du propriétaire.

Par exemple, si une entreprise affiche un SDE de 1 000 000 $ et qu'un concurrent l'acquiert en payant 200 000 $ par an à un dirigeant, l'EBITDA qui en résulte devient 800 000 $ (1 000 000 $ – 200 000 $ = 800 000 $). l'évaluation des entreprises de taille moyenne, car ces entreprises sont généralement acquises par des entités nécessitant l'engagement du dirigeant ou du PDG après la transaction.

L'application typique de l'EBITDA englobe les entreprises générant plus d'un million de dollars d'EBITDA. Principalement employé par des conseillers en fusions et acquisitions et des banquiers d'investissement axés sur la vente d'entreprises à des groupes de capital-investissement, des concurrents et des sociétés, l'EBITDA revêt également une importance dans le domaine des entreprises publiques, même si le bénéfice net vole souvent la vedette.

EBITDA par rapport à l'EBITDA ajusté : l'EBITDA est souvent lié à « l'EBITDA ajusté », un terme désignant des modifications supplémentaires absentes des calculs standard de l'EBITDA, semblables aux ajustements SDE. Ainsi, lorsque l'on parcourt le paysage de l'EBITDA, il est prudent de préciser s'il s'agit de l'EBITDA ou de l'EBITDA ajusté. Souvent, les conseillers en fusions et acquisitions font allusion à l’EBITDA ajusté dans leur discours sur l’EBITDA.

L'EBITDA ajusté englobe les modifications qui échappent à l'EBITDA standard, notamment :

• Produits ou dépenses hors exploitation
• Produits ou dépenses non récurrents
• Gains ou pertes non réalisés
• Avantages du propriétaire

SDE ou EBITDA

Vous trouverez ci-dessous un graphique décrivant les distinctions entre SDE, EBITDA et EBITDA ajusté :

Vous trouverez ci-dessous un exemple illustratif qui explique les écarts :

Les multiples sont-ils les mêmes pour le SDE et l’EBITDA ?

Dans le scénario susmentionné, il peut sembler logique d’opter systématiquement pour la valorisation de l’entreprise à l’aide du SDE, car cela pourrait potentiellement générer la valeur la plus élevée. Cependant, cette hypothèse est loin d’être exacte. Les multiples associés à l'EBITDA dépassent naturellement ceux de la SDE en raison de la notion intrinsèque selon laquelle une entreprise exploitée par un gestionnaire mérite une valorisation plus élevée qu'une entreprise supervisée par un propriétaire pleinement engagé.

Dans les scénarios où le SDE ou l’EBITDA pourraient valoriser l’entreprise de manière viable, le choix exerce généralement une influence minime sur la valeur. Pour illustrer cela, considérons l'exemple suivant dans le même contexte commercial, avec une valorisation SDE et EBITDA :

• 1 000 000 $ SDE x multiple de 3,0 = prix demandé de 3 000 000 $
• EBITDA de 750 000 $ x multiple de 4,0 = prix demandé de 3 000 000 $

En supposant une rémunération annuelle du propriétaire de 250 000 $, le résultat a donné un SDE de 1 000 000 $ et un EBITDA de 750 000 $ (1 000 000 $ – 250 000 $ = 750 000 $). Il est remarquable de constater que les deux méthodes d’évaluation ont produit des résultats identiques dans cette illustration.

Mais que se passe-t-il lorsque la valorisation de la SDE dépasse la valorisation basée sur l'EBITDA ? Bien que l'instinct puisse suggérer de privilégier l'approche basée sur le SDE, les entreprises vendues sur la base de multiples d'EBITDA incluent souvent le fonds de roulement (comprenant la trésorerie, les stocks, les comptes clients et les comptes créditeurs) dans le prix d'achat. Pour souligner ce point, examinons un dernier scénario, mettant en lumière les résultats distincts résultant de l'application du multiple à l'EBITDA par opposition au SDE.

De toute évidence, les calculs réels pourraient ne pas être aussi précis. Néanmoins, cet exemple souligne que la valeur tend à rester comparable, que l'on utilise le SDE ou l'EBITDA.

Conclusion

N'oubliez pas que la divergence dans l'évaluation des flux de trésorerie , centrée sur la rémunération du propriétaire, constitue le contraste fondamental entre le SDE et l'EBITDA. Pour les entreprises générant moins d'un million de dollars de revenus, optez pour le SDE, englobant l'indemnisation du propriétaire. Pour ceux dépassant le million de dollars, optez pour l'EBITDA, hors indemnisation du propriétaire. Dans les deux scénarios, veillez à la plus grande clarté dans la présentation de la valeur de l’entreprise.