7 Metode de evaluare M&A: Calcularea valorii adevărate în arena Igaming

De ce evaluările Igaming sunt un act de echilibrare

Atunci când operatorii, furnizorii de platforme sau studiourile de conținut își schimbă mâinile, acționarii gravitează în mod natural către multiplii EBITDA și șabloanele cu fluxuri de numerar reduse. Cu toate acestea, în jocurile de noroc reglementate, evaluarea se referă la fel de mult despre narațiune-licențe de acces pe piață, conținut proprietar și modele de player-viață-valoare-așa cum este vorba despre intrări de evidență. Arta se căsătorește cu de date cu date grele cu factorii soft care deblochează primele strategice.

Tranzacțiile recente ilustrează acest punct. Achiziția de Neogames EBITDA cu două cifre, deoarece contractele de ilottery ale țintei au oferit lui Aristocrat un arter de creștere digitală. În urmă cu o săptămână în urmă, Light & Wonder a semnat pentru a achiziționa Grover Gaming , semnalând că conținutul de jocuri caritabile din SUA are acum un preț pentru gropile sale de conformitate, mai degrabă decât pentru fluxurile sale de numerar curente.

PRO și contra celor trei abordări de evaluare a M&A de bază

Trei piloni de evaluare financiară

Abordare a pieței: citirea casetei - apoi rescrierea acesteia

Analiza comparabilă a companiei de analiză (CCA) la selectarea potriviți . De exemplu, o carte sportivă italiană de nivel mediu cu 10 milioane de euro EBITDA ar putea arăta superficial ca Betsson sau 888 . Cu toate acestea, dacă deține și o stivă PAM proprietar, s -ar putea face un caz mai puternic pentru a o compara cu Kambi sau Entain și argumenta pentru un multiplu mai mare.

Ofertele precedente contează cel puțin la fel de mult. Flutter a participat la 56 % în NSX -ul Braziliei, la un preț de reglementare viitoare, adăugând o primă de control importantă la multiplii de venituri. Lecția: Articulați de ce obiectivul strategic al achizitorului (intrarea pe piață, depreciere tehnologică sau expansiune TAM) justifică întinderea setului de comp.

În timp ce abordarea pieței folosind o analiză comparabilă a companiei (CCA) rămâne fundamentală, deficitul de comparații publice adevărate în Igaming necesită o selecție atentă și ajustarea grupurilor de pari1. Datele curente indică faptul că companiile B2B Igaming comandă de obicei multipli EV/EBITDA de 10,9x, în timp ce operatorii B2C tranzacționează la aproximativ 8,4x 7 . Cu toate acestea, acești multipli de bază pot varia semnificativ în funcție de considerente strategice:

1. Valoarea accesului pe piață : Licențele în jurisdicțiile reglementate precum New Jersey, Ontario sau Germania poartă prime substanțiale, adesea evaluate la 1-2X GGR anual datorită procesului lor de achiziție de deficiență și a timpului .

2. Tehnologie proprie : Companiile cu platforme proprii sau mecanici de joc exclusiv pot comanda 1-2 eBITDA suplimentare de viraje, deoarece aceste active pot reduce taxele terților cu până la 300 de puncte de bază ale GGR .

3. Capacitate de extindere geografică : Achizitorii care doresc să intre pe noi piețe plătesc adesea prime strategice, așa cum se dovedește prin achiziția de către Flutter a unei participații majoritare în PETNACional pentru a -și extinde prezența braziliană .

Calcul ilustrativ

Țintă : brand de cazinou-licențiat din Malta, EBITDA de 15 € €

COMP -uri selectate : colegi publici la 12 × EBITDA

Precedent strategic : acordul Brazilia NSX la 5 × venituri ≈ 16 × EBITDA

Narațiune de negociere → amestec 14 ×; Evaluare ≈ 210 €

Abordare a veniturilor: narațiuni cu flux de numerar cu suprapuneri de reglementare

DCF este indispensabil atunci când viitorul unei ținte arată diferit de trecutul său - comunicare în state sau segmente recent reglementate, cum ar fi pariurile sportive. Variabile cheie:

• Traiectoria cu venituri brute pentru jocuri (GGR) -Modelată de jurisdicție, cu reducerea conicului de piață gri

• Perspectivă fiscală și taxe

• Economie de retenție - raporturi LTV/CAC ajustate pentru capace bonusice

O modificare de 10 % a rulării anuale poate schimba evaluarea prin cifre duble; Analiza scenariului menține ambele părți cinstite.

Metodologia fluxului de numerar redus (DCF) necesită o atenție deosebită asupra dinamicii de reglementare și a valorii valorii vieții jucătorilor în Igaming:

1. Reglajele riscului de reglementare : Fluxurile de numerar de pe teritoriile fără licență primesc de obicei o tunsoare de 50-100% în modelele DCF, reflectând incertitudinea de reglementare .

2. Player Lifetime Valoare (LTV) : Operatorii avansați pot demonstra evaluări mai mari prin prezentarea valorilor superioare de reținere a jucătorilor și a modelelor LTV:

   • Jucători casual: 100 $-500 $ LTV

   • Jucători intermediari: 500 $-1.500 USD LTV

   • Jucători de mare valoare: 1.500 USD+ LTV

3. Eficiența costurilor de achiziție a clienților (CAC) : Companiile cu CAC mai mici în raport cu LTV pot justifica multipli mai mari, deoarece această eficiență se traduce direct la rentabilitate durabilă .

4. Economie de retenție : Analizele de cohortă care demonstrează o reținere de 6 luni la 70 de procente pot comanda până la o transformare suplimentară a EBITDA în evaluări.

Abordarea costurilor: încă relevantă în modelele hibride

Operatorii online cu joc pur se bazează rar pe evaluarea bazată pe active, dar hibrizii o fac. Un operator tribal din SUA care achiziționează o piele mobilă va dori să separe valoarea proprietăților fizice-camere hotel, rafturi de centre de date, cuști de numerar-de la bunăvoința digitală.

„Arta”: convertirea intangibilelor în numere

1.. Acces pe piață reglementat (bunăvoință deghizată)

Licențele în New Jersey, Ontario sau un permis german de nivel 1 sunt finite și consumă timp pentru a se asigura; Cumpărătorii plătesc în mod obișnuit 1–2 × GGR anual doar pentru acea cheie de ușă.

2.. Conținut proprietar și IP

Un mecanic exclusiv al jocului de accidente sau o variantă de dealer live-RTP ridicat poate reduce taxele terțe cu 300 bps de GGR. De obicei, valorificăm aceste economii pe parcursul a cinci ani pentru a susține o valoare terminală mai mare a DCF.

3. Calitatea bazei de date a jucătorilor

CRM avansat produce timpuri de locuit mai lungi. Rulăm Analyses Cohort-retenție de 6 luni la a 70-a comandă percentilă până la o întoarcere în plus EBITDA.

4. Premium de control

În cazul în care cumpărătorii caută 100 % proprietate pentru armonizarea stivelor tehnologice (de exemplu, sculptarea Apollo/IGT Fintech), se așteaptă la 20-30 % prime peste evaluările minoritare.

5. Cultural & Esg Fit

Post-covid, dobânditori examinează protocoalele de jocuri mai sigure; KPI-uri puternice (de exemplu, <0,5 % autoexcluzie) adaugă o valoare necorporală și aprobări de reglare lină.

6. Bariere la intrare

Indiferent dacă datele exclusive ale ligii sportive sau algoritmii RNG brevetate, costurile mari de replicare îi determină pe participanți-multipli de evaluare.

7. Sinergii

Cazinoul de vânzare încrucișat către bazele de date sportive (sau vice-versa) stă adesea la dispoziția voinței cumpărătorului de a se întinde. Modelele noastre de integrare cuantifică deflația costurilor de marketing și procente de reținere extinse.

8. Calitatea managementului

Acordurile de retenție pentru fondatorii cheie devin frecvent clauze de make-or-break, influențând structurarea câștigului mai mult decât prețul principal.

9. Poziția pieței și pista de creștere

Operatorii cu cota de piață cu două cifre în state cu creștere rapidă (de exemplu, lansarea din Carolina de Nord 2024) justifică agresivitatea în proiecții-și evaluarea.

10. Brevete: mâner cu grijă

Brevetele pentru algoritmi bonusici pot arăta valoroase, dar ciclurile rapide ale produsului scurtează viața economică. Testăm stresul fiecărui brevet pentru obsolescență, uneori tunsoarea fluxurilor de numerar asumate cu 40 %.

Dincolo de valorile financiare, mai mulți factori calitativi influențează semnificativ evaluarea în tranzacțiile Igaming:

1. Diferențierea tehnologică și IP

Stacurile de tehnologie proprie și proprietatea intelectuală reprezintă factori de valoare semnificativi în Igaming M&A. Companiile cu mecanici de joc exclusiv, algoritmi RNG brevetați sau sisteme de gestionare a jucătorilor proprietari pot comanda prime substanțiale . De exemplu, achiziția de SBTech de la DraftKings a furnizat nu doar un motor sportiv, ci o platformă concepută pentru conformitate cu mai multe jurisdicțional-un activ critic pentru operarea pe piețele de stat din SUA fragmentate .

Decizia Build-Sersus-Buy pentru platformele tehnologice reprezintă o considerație strategică critică, platformele proprietar oferind un potențial de control și diferențiere mai mare, în ciuda investițiilor inițiale mai mari. Această independență tehnologică permite operatorilor să ofere experiențe personalizate, localizate, asigurând în același timp respectarea mai multor jurisdicții.

2.. Conformitatea reglementării și accesul pe piață

Considerațiile de reglementare rămân esențiale în IGAMING M&A, cu cerințele de licențiere și capacitățile de conformitate care afectează semnificativ evaluarea:

1. Valoarea portofoliului de licențe : Licențele de acces pe piață în jurisdicțiile recent reglementate pot comanda prime de 1-2x GGR anuale, cu licențe de nivel 1 în jurisdicții precum New Jersey sau Ontario, deosebit de valoroase .

2. Tehnologie de conformitate : achizițiile vizează din ce în ce mai mult companiile cu infrastructură robustă de conformitate, în special cele cu capacități multi-jurisdicționale .

3. Riscuri de transfer de reglementare : Complexitatea transferului licențelor de jocuri în jurisdicții poate afecta structura și calendarul acordului, unele tranzacții necesitând pre-aprobarea de la mai multe regulatoare .

3. Structurarea tranzacției și câștiguri

Prevalența structurilor de câștig în Igaming M&A reflectă atât incertitudinea de evaluare, cât și importanța păstrării talentului cheie:

1. Componente bazate pe performanță : Peste 60% din sub 500 de milioane de dolari oferte de jocuri includ câștiguri legate de venituri, EBITDA sau repere de licență, ajutând lacunele de evaluare a podului între cumpărători și vânzători .

2. Retenție de management : Acordurile de retenție pentru fondatorii cheie devin frecvent clauze de machiaj sau de rupere, influențând structurarea câștigului mai mult decât prețul principal .

3. Structuri cu niveluri : câștiguri pe mai multe niveluri, cum ar fi achiziția de jocuri Popcap de către EA, cu plăți potențiale, cuprinse între 0 și 550 de milioane de dolari, pe baza pragurilor de performanță, permit cumpărătorilor și vânzătorilor să partajeze atât riscul, cât și riscul.

Private vs Public: Bridging the Transparency Bap

Companiile enumerate depune în conformitate cu IFRS sau GAAP din SUA, permițând analiza instantanee de la egal la egal. În schimb, bilanțurile private îmbină adesea cheltuielile personale sau schemele de acțiuni vechi. Ajustări de normalizare-stripping cheltuielile de sponsorizare unice sau salariile proprietarului-poate adăuga 150-300 bps la marjele EBITDA adevărate.

Lipsa de lichiditate impune, de asemenea, o reducere de piață . În mod empiric, aplicăm 10-15 % la valoarea noastră de capitaluri proprii înainte de începerea negocierii.

Set de instrumente de scenariu și sensibilitate

Evaluările Igaming cu creștere ridicată se bazează pe ipoteze cu privire la continuarea legalizării SUA și a factorilor macro (de exemplu, Italia AgCom Advertising Clemp-Down). Matricele de scenariu-cea mai bună, bază, dezavantajul-au apărut cu diagrame de tornadă privind creșterea GGR, costurile de bonus și penalitățile de reglementare, expun punctele de pauză. Creditorii și comitetele de capitaluri proprii cer din ce în ce mai mult aceste rezultate înainte de aprobarea creditului.

Playbook -ul de evaluare pe care îl urmăm

Când ne-am aflat la bord un mandat de vânzare:

1. Memoriul de diagnostic în opt puncte -Managementul furnizează victorii și puncte de durere.

2. Cuantificare sprint - marcăm fiecare rezistență calitativă la o intrare de model: Churn, Marja, CAC.

3. Curație comparabilă - Dacă nu există un coleg evident, lărgim deschiderea: Neogames a servit ca compat pentru mai multe platforme de ilotterie mai mici, chiar înainte ca prețul său de vânzare să lovească firele.

4. Sinteză narativă - Model Financial + Story Arc Travel ca o punte; Q&A de diligență, apoi întărește podul dintre ele.

Realizată corect, această metodă traduce „loialitatea clienților premium” într-o ascensiune de apărare de apărare pe EBITDA sau o reducere a ratei de reducere de 100 bps.

Tendințele actuale ale pieței și perspectivele

Peisajul Igaming M&A continuă să evolueze rapid, cu mai multe tendințe cheie apărând în 2024-2025:

1. Achiziții pe mobile : Primul trimestru din 2025 a înregistrat o activitate de 6,6 miliarde de dolari în activități M&A pentru jocuri, studiourile mobile atrăgând un interes deosebit de la achiziționatori .

2. Participarea la capitaluri private : Fondurile de capital privat și -au sporit prezența în spațiul de jocuri, participând la mai multe oferte notabile și demonstrând interes strategic pentru activele de jocuri .

3. Compresia de evaluare în anumite segmente : companiile de jocuri mobile au suferit o presiune de evaluare, cu multipli mediani EV/vânzări în jur de 1,0-1.1X și multipli EV/EBITDA de 5,2-6,5x, creând oportunități potențiale de achiziție .

4. Remodelarea portofoliului strategic : Activitatea recentă M&A reflectă operatorii și furnizorii care își repoziționează strategic portofoliile, companiile care trag active non-core în timp ce achiziționează capacități complementare .

5. Obiectivul inovației tehnologice : achizițiile vizează din ce în ce mai mult companiile cu capacități tehnologice avansate în domenii precum inteligența artificială, integrarea blockchain și realitatea virtuală/augmentată

întrebări frecvente

Q1: Ce tehnică de evaluare are cea mai mare greutate pentru un operator Igaming?

Predomină o abordare amestecată: multiplii de piață setează gama, testele DCF plauzibilitatea, iar bunăvoința bazată pe licență dictează unde se elimină o tranzacție.

Q2: Cum afectează evaluarea zonelor cenușii de reglementare?

Veniturile din teritoriile fără licență sunt de obicei tunsoare cu 50-100 % în DCF, iar unii cumpărători insistă asupra sculpturilor complete înainte de închidere.

Q3: Jocurile proprii mută semnificativ acul?

Da. Un titlu exclusiv performant poate ridica reținerea cazinourilor cu 150-200 bps; Capitalizarea faptului că peste cinci ani adaugă o valoare semnificativă.

Q4: Cât de mare este o primă de control tipică în jocuri?

Istoric 20-30 % față de o participație minoritară, deși poate fi mai mare în cazul în care armonizarea imediată a stivei tehnologice se traduce prin sinergii de costuri.

Q5: Ce reducere trebuie aplicată pentru lipsa comercializării într -o vânzare privată?

În Igaming, vedem 10-15 % pe valoarea capitalurilor proprii, reflectând atât riscurile de lichiditate, cât și de transfer de reglementare.

Q6: sunt comune câștiguri?

Extrem de-60 % din ofertele de jocuri de 500 de dolari din sub-500 de dolari includ câștiguri legate de venituri, EBITDA sau repere de licență, ajutând lacunele de evaluare a podului.

Gândul de închidere

Evaluarea în sectorul Igaming este o parte aritmetică, o parte de povestire. Stăpânește -l pe primul și vei obține un preț corect; Stăpânește ambele și vei comanda o primă. Biroul nostru de consultanță este construit pentru a extrage acea primă prin modelarea disciplinată și cred investitorii narativi.

Evaluările de succes ale Igamingului necesită o abordare sofisticată care să echilibreze valorile financiare tradiționale cu factorii de valoare specifici din industrie 1 . Pe măsură ce sectorul continuă să se maturizeze și să se consolideze, dobânditorii trebuie să evalueze cu atenție nu doar performanța financiară actuală, ci poziționarea strategică, capacitățile tehnologice și avantajele de reglementare .

Pentru vânzătorii care doresc să maximizeze valoarea, demonstrând valori puternice de retenție a jucătorilor, avantaje tehnologice proprie și capacități clare de conformitate cu reglementarea pot îmbunătăți semnificativ multiplii de evaluare . Între timp, cumpărătorii trebuie să efectueze o diligență cu privire la transferabilitatea de reglementare, la potențialul de integrare a tehnologiei și la calitatea bazei de date a jucătorilor pentru a asigura rezultatele de succes post-achiziție .

În acest mediu dinamic, cele mai de succes tranzacții vor fi cele care elimină eficient decalajul dintre cunoștințele vânzătorilor despre potențialul pieței și așteptările cumpărătorilor de performanță, creând structuri de tranzacții care aliniază stimulentele în timp ce alocând în mod corect risc și recompensă