SDE sau EBITDA pentru a evalua o afacere?
Sunt adesea întrebat dacă principalul criteriu pentru stabilirea prețurilor tranzacțiilor ar trebui să fie Câștigul Discreționar al Vânzătorului (SDE) sau EBITDA. Răspunsul scurt este „depinde de mărime și structura acționariatului”, dar nuanțele contează - mai ales într-o industrie în care multiplii pot oscila de la 6× la 18× într-o singură fereastră de douăsprezece luni. Mai jos este un ghid detaliat, susținut de cercetări, pe care îl puteți împărtăși cu consiliile de administrație și potențialii cumpărători.
Comparație dintr-o singură privire
| Reglare / Caracteristică | SDE | EBITDA | EBITDA ajustat |
|---|---|---|---|
| Adaugă dobândă înapoi | ✔ | ✔ | ✔ |
| Adaugă impozite pe venit | ✔ | ✔ | ✔ |
| Adaugă amortizarea și amortizarea înapoi | ✔ | ✔ | ✔ |
| Readăugă salariul și beneficiile integrale ale proprietarului | ✔ | ✖ | ✖ |
| Adaugă înapoi elemente nerecurente | ✔ | ✖ | ✔ |
| Adaugă înapoi articolele nefuncționale | ✔ | ✖ | ✔ |
| Multiplu tipic (iGaming)* | 2–3× | 8–15× | 9–16× |
SDE pentru întreprinderile mici sunt în medie de 2,0–3,2× în toate sectoarele. Tranzacțiile recente din domeniul iGaming au variat de la 5,8× (Peermont) la 18,4× (Betnacional); mediana clusterului se situează în jur de 10–11x.
Când SDE este lentila potrivită
Pentru portalurile operate de proprietari, casele de pariuri sportive sau afiliații care generează venituri anuale sub ~1 milion de euro, fluxul de numerar și compensația proprietarilor sunt inseparabile. SDE combină salariile, beneficiile ( leasing , călătorii la „conferințe” în Malta etc.) și dividendele într-o singură cifră, permițând cumpărătorilor să vadă suma totală de bani pe care o pot fie în buzunar, fie pe care o pot redistribui. Datele de piață arată că achizitorii de active digitale „de pe străzile principale” plătesc rareori peste 3× SDE , indiferent de scenariile de creștere.
Când EBITDA (sau EBITDA ajustat) preia controlul
profituri de șapte cifre , cumpărătorii strategici și cei cu capital privat se orientează către EBITDA. Aceștia presupun un cost de management la rata pieței, apoi compară rata de rulare rezultată cu companii similare precum Kindred (10,9×), STS (13,2×) sau EveryMatrix (7–9×). Deoarece aceste companii sunt conduse pentru scalare, multiplii recompensează durabilitatea marjei mai mult decât efortul fondatorilor.
EBITDA ajustat este indicatorul de bază în licitațiile competitive. Acesta exclude câștigurile unice de licențe , anulările de sponsorizări sau costurile de integrare - cruciale în iGaming, unde reglementările pot forța ieșiri jurisdicționale bruște.
De ce multiplii diverg, dar valorile converg
Este tentant să se opteze pentru oricare metrică care oferă cifra principală mai mare. Rețineți că investitorii analizează valoarea întreprinderii (EV) , nu linia de câștiguri în mod izolat. O tranzacție exclude capitalul circulant; ofertele bazate pe EBITDA includ de obicei capitalul circulant net „normalizat”.
Exemplu de la o filială SDE de 750 mii EUR EBITDA/1,25 milioane EUR:
-
Traseu SDE: 1,25 m × 3 = preț de achiziție 3,75 milioane € (fără WC)
-
Ruta EBITDA: 0,75 m × 4 = 3 m € + 0,75 m € WC = 3,75 m € EV
Același cec, etichetă diferită.
Avantaje și dezavantaje dintr-o privire
SDE
-
Avantaje: Capturează beneficiile totale ale proprietarului; simplu pentru tranzacții sub 1 milion de euro.
-
Contra: Mai greu de comparat cu un standard; perceput ca „stil de viață” de către fondurile de capital privat.
EBITDA / EBITDA ajustat
-
Avantaje: Se aliniază cu modelele instituționale; recompensează scalabilitatea; este mai ușor de comparat la nivel global.
-
Contra: Poate masca fondatorii subplătiți; necesită normalizare pentru piețele sau zonele geografice ale startup-urilor.
întrebări frecvente
1. Pot prezenta ambele valori într-un memorandum informativ ?
Da, dar introduceți cea mai credibilă metrică pentru dimensiunea dumneavoastră. Divulgați reconcilierea, astfel încât cumpărătorii să nu fie nevoiți să facă analize criminalistice.
2. Cum tratez veniturile denominate în criptomonede?
Traduceți în valută fiduciară la data tranzacției, apoi semnalați politica în camera de date; majoritatea cumpărătorilor reduc liniile volatile din EBITDA ajustat.
3. Studioul meu, cu venituri de 5 milioane de euro, este rentabil; este EBITDA inutil?
Nu în întregime. Cumpărătorii pot evalua pe baza multiplilor de venituri sau a EBITDA-ului viitor după identificarea sinergiilor - dar veți avea nevoie de previziuni justificabile.
4. Se adaugă înapoi amenzile impuse de reglementări?
Dacă sunt cu adevărat nerecurente (de exemplu, o încălcare istorică singulară a legii AML), acestea sunt înregistrate în EBITDA ajustat. Amenzile pentru reducerea continuă a datoriilor rămân în ritmul curent.
5. Ce primă multiplă aduce o conformitate strictă?
Ofertele cu un risc de reglementare demonstrabil mai mic au adesea un preț EBITDA de 0,5–1,0× peste prețurile companiilor similare, după cum reiese din achiziția Snai de către Flutter de 9× față de 5,8× pentru active terestre mai puțin reglementate.
Îndrumări de închidere
-
Câștiguri sub 1 milion de euro, condusă de fondatori? Conducere cu SDE, subliniind costul de înlocuire a proprietarului.
-
Câștiguri de 1–10 milioane de euro cu echipa executivă? EBITDA ajustat la piață, valoare de referință față de comparațiile actuale ale tranzacțiilor iGaming (mediană 10–11×).
-
Hibrid sau cu creștere rapidă? Arătați ambele, reconciliați clar și lăsați cumpărătorul să își garanteze propriul multiplu.
Alegerea unui criteriu greșit rareori distruge o tranzacție, dar poate încetini impulsul și poate mări diferențele dintre prețul de cumpărare și cel de vânzare. Aliniați din timp indicatorul cu așteptările cumpărătorului, iar negocierea se va schimba de la „ce este fluxul de numerar?” la „cât din el putem amândoi să încasăm?”.
