SDE oder EBITDA zur Bewertung eines Unternehmens?

Ich werde oft gefragt, ob der veräußerliche Gewinn des Verkäufers (SDE) oder das EBITDA der primäre Maßstab für die Preisgestaltung von Transaktionen sein sollte. Die kurze Antwort lautet: „Es kommt auf die Größe und die Eigentümerstruktur an.“ Doch die Nuancen sind wichtig – insbesondere in einer Branche, in der die Multiplikatoren innerhalb von nur zwölf Monaten zwischen dem 6- und 18-Fachen schwanken können. Im Folgenden finden Sie einen detaillierten, fundierten Leitfaden, den Sie mit Aufsichtsräten und potenziellen Käufern teilen können.

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Vergleich auf einen Blick

SDE- für kleine Unternehmen liegen branchenübergreifend zwischen 2,0 und 3,2. Jüngste im iGaming-Bereich wiesen Werte zwischen 5,8 (Peermont) und 18,4 (Betnacional) auf; der Median liegt bei etwa 10–11.

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Wann ist SDE die richtige Linse?

Für inhabergeführte Portale, White-Label Sportwettenanbieter oder Partnerunternehmen mit einem Jahresumsatz von unter 1 Million Euro sind Cashflow und Eigentümervergütung untrennbar miteinander verbunden. SDE fasst Gehalt, Zusatzleistungen (z. B. Firmenwagenleasing , Konferenzreisen nach Malta) und Dividenden in einer einzigen Kennzahl zusammen, sodass Käufer den gesamten verfügbaren Cashflow einsehen können. Marktdaten zeigen, dass Käufer von etablierten digitalen Assets selten mehr als das Dreifache von SDE , unabhängig von deren Wachstumspotenzial.

Wenn das EBITDA (oder das bereinigte EBITDA) die Oberhand gewinnt

Sobald ein Unternehmen einen Geschäftsführer mit einem Gehalt von 200.000 € einstellen und dennoch siebenstellige Gewinne , orientieren sich strategische Investoren und Private-Equity-Investoren am EBITDA. Sie gehen von marktüblichen Managementkosten aus und vergleichen die daraus resultierende Rendite mit der von Wettbewerbern wie Kindred (10,9-fach), STS (13,2-fach) oder den jüngsten Zukäufen von EveryMatrix Unternehmen auf Skalierung ausgelegt sind, honorieren Multiplikatoren die Stabilität der Margen stärker als den Ehrgeiz der Gründer.

Das bereinigte EBITDA ist die wichtigste Kennzahl bei wettbewerbsorientierten Auktionen. Es eliminiert einmalige Lizenzgewinne , Abschreibungen aus Sponsoringzahlungen oder Integrationskosten – ein entscheidender Faktor im iGaming-Bereich, wo regulatorische Vorgaben zu plötzlichen Marktaustritten führen können.

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Warum Vielfache divergieren, Werte aber konvergieren

Es ist verlockend, sich für die Kennzahl mit der höheren Zahl zu entscheiden. Investoren betrachten jedoch den Unternehmenswert (EV) und nicht nur den Gewinn. Bei einer SDE- Transaktion wird das Betriebskapital nicht berücksichtigt; EBITDA-basierte Angebote beinhalten in der Regel das „normalisierte“ Nettobetriebskapital.
Beispiel einer Tochtergesellschaft mit einem EBITDA von 750.000 € und einem SDE-Wert von 1,25 Mio. €:

• SDE-Route: 1,25 m × 3 = 3,75 m Kaufpreis (ohne WC)

• EBITDA-Route: 0,75 Mio. × 4 = 3 Mio. € + 0,75 Mio. € WC = 3,75 Mio. € EV

Derselbe Scheck, anderes Etikett.

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Vor- und Nachteile auf einen Blick

SDE

• Vorteile: Erfasst den vollen Nutzen für den Eigentümer; einfach für Transaktionen unter 1 Million Euro.

• Nachteile: Schwerer zu vergleichen; wird von Private-Equity-Fonds als „Lifestyle“ wahrgenommen.

EBITDA / Bereinigtes EBITDA

• Vorteile: Passt zu institutionellen Modellen; belohnt Skalierbarkeit; leichter global vergleichbar.

• Nachteile: Kann unterbezahlte Gründer verschleiern; erfordert eine Normalisierung für volatile Märkte oder Start-up-Regionen.

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Häufig gestellte Fragen

1. Kann ich beide Kennzahlen in einem Informationsmemorandum ?

Ja, aber nennen Sie zunächst die Kennzahl, die für Ihre Unternehmensgröße am aussagekräftigsten ist. Legen Sie die Abstimmung offen, damit Käufer keine aufwendigen Nachforschungen anstellen müssen.

2. Wie behandle ich Einnahmen aus Kryptowährungen??

Umrechnung in Fiatwährung zum Transaktionsdatum, anschließend Kennzeichnung der Richtlinie im Datenraum; die meisten Käufer schneiden volatile Positionen im bereinigten EBITDA ab.

3. Mein Studio mit einem Umsatz von 5 Mio. € arbeitet kostendeckend; ist EBITDA nutzlos?

Nicht ganz. Käufer bewerten anhand von Umsatzmultiplikatoren oder dem erwarteten EBITDA nach Realisierung identifizierter Synergien – aber Sie benötigen verlässliche Prognosen.

4. Werden die Bußgelder wieder hinzugerechnet?

Handelt es sich tatsächlich um einmalige Vorfälle (z. B. einen einmaligen, historischen Verstoß gegen die Geldwäschebestimmungen), werden sie im bereinigten EBITDA erfasst. Laufende Bußgelder bleiben in der operativen Kennzahl enthalten.

5. Welchen Vielfachen der Prämie erzielt eine hohe Compliance?

Transaktionen mit nachweislich geringerem regulatorischen Risiko werden oft mit dem 0,5- bis 1,0-Fachen des EBITDA über dem vergleichbarer Unternehmen bewertet, wie der Kauf von Snai durch Flutter mit dem Neunfachen im Vergleich zum 5,8-Fachen bei weniger regulierten landbasierten Vermögenswerten zeigt.

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Abschließende Hinweise

• Gewinn unter 1 Mio. €, Gründerunternehmen? Führend mit SDE, Schwerpunkt auf den Kosten für den Eigentümerwechsel.

• Gewinn von 1–10 Mio. € mit Führungsteam? Marktbereinigtes EBITDA, Benchmark gegenüber vergleichbaren Transaktionen im aktuellen iGaming-Bereich (Median 10–11×).

• Hybrid oder wachstumsstark? Zeigen Sie beides, bringen Sie es klar in Einklang und lassen Sie den Käufer sein eigenes Multiplikator festlegen.

Die Wahl des falschen Maßstabs führt selten zum Scheitern eines Geschäfts, kann aber den Verhandlungsfluss bremsen und die Spanne zwischen Angebot und Nachfrage vergrößern. Richtet man die Kennzahl frühzeitig an den Erwartungen des Käufers aus, verschiebt sich die Verhandlung von der Frage „Wie hoch ist der Cashflow?“ hin zu „Wie viel davon können wir beide ansparen?“