SDE oder EBITDA zur Bewertung eines Unternehmens?

Bei der Beurteilung des Werts Ihres Unternehmens ist die Unterscheidung zwischen SDE (Seller's Discretionary Earnings) und EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation) Welche Kennzahl sollten Sie also bei der Bewertung Ihres Unternehmens priorisieren?

SDE und EBITDA sind unterschiedliche Ansätze zur Messung der Rentabilität oder des Cashflows eines Unternehmens. Der entscheidende Kontrast lässt sich wie folgt zusammenfassen:

• SDE dient als Hauptmessgröße für die Bewertung kleiner Unternehmen und umfasst die Vergütung des Eigentümers als Anpassungsfaktor.
• Bei der Bewertung mittlerer bis großer Unternehmen übernimmt das EBITDA

Zahlreiche Anpassungen fließen sowohl in die SDE- als auch in die EBITDA- Berechnung ein. Elemente wie Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen werden in beiden Kennzahlen abgeglichen, wobei es im Anpassungsprozess häufig Parallelen gibt. Der Knackpunkt liegt jedoch im Ausschluss des EBITDA von der Eigentümerentschädigung.

Das Ziel der Berechnung von SDE und EBITDA besteht darin, faire Vergleiche zwischen verschiedenen Unternehmen sicherzustellen. Um eine standardisierte Bewertung zu erreichen, ist die einheitliche Anwendung der Anpassungskriterien für SDE und EBITDA von entscheidender Bedeutung.

SDE kommt bei der Bewertung kleiner Unternehmen ins Spiel, bei denen der Eigentümer aktiv beteiligt ist. In solchen Fällen erweist es sich als schwierig, die Grenze zwischen Unternehmensgewinn und Eigentümervergütung zu erkennen. SDE löst diese Herausforderung effektiv, indem es Unternehmensgewinne und Eigentümervergütung in einer einzigen Kennzahl zusammenfasst, die als „Ermessensgewinn des Verkäufers“ – SDE – bekannt ist.

Bei mittelständischen Unternehmen ( mit einem EBITDA von mehr als 1 Million US-Dollar ), die von einer externen Führungskraft geführt werden können, steht das EBITDA im Mittelpunkt. Während der Inhaber eines Kleinunternehmens möglicherweise seine Vergütung behält, müsste der neue Eigentümer eines mittelständischen Unternehmens Gehaltsressourcen für die Rolle eines Managers bereitstellen. Die Bedeutung des EBITDA ergibt sich aus der Bewertung mittelständischer Unternehmen, da diese häufig von Konzernen übernommen werden und nach der Übernahme die Einstellung und Vergütung eines Managers oder CEO erforderlich ist.

Lassen Sie uns neben einigen kleineren Unterschieden tiefer in die Nuancen von SDE und EBITDA eintauchen. Seien Sie versichert, dass Sie mit dieser Erkenntnis den wahren Wert Ihres Unternehmens besser erkennen können.

Wann sollte SDE verwendet werden?

SDE umfasst nach der Definition der International Business Brokers Association (IBBA) die Einnahmen eines Unternehmens vor:

• Zinsaufwendungen oder -erträge (das „I“ in EBITDA)
• Steuern (Einkommensteuern, das „T“ in EBITDA)
• Abschreibungen und Amortisationen (das „D“ und „A“ im EBITDA)
• Einmalige Einnahmen und Ausgaben
• Nicht betriebliche Erträge und Aufwendungen
• Vollständige Eigentümerentschädigung für einen einzelnen Eigentümer, wobei die Entschädigung anderer Eigentümer an den Marktwert angepasst wird.

SDE dient als Orientierungspunkt für die Bewertung kleiner, inhabergeführter Unternehmen, bei denen die aktive Beteiligung des Eigentümers eine wesentliche Rolle spielt. In diesem Bereich erweist sich die Unterscheidung zwischen den Gewinnen des Unternehmens und der Vergütung des Eigentümers als schwierig. Oftmals verzichten Unternehmer auf ein klassisches Gehalt und entscheiden sich stattdessen für ein „Unentschieden“. Alternativ könnte sich ein Eigentümer eine Vergütung leisten, die unterhalb der Benchmark liegt, die er einem externen Manager zuweisen würde. Stellen Sie sich ein Szenario vor, in dem ein Geschäftsinhaber sich selbst ein Jahresgehalt von 40.000 US-Dollar zahlt, während die Marktnachfrage für seine Rolle 100.000 US-Dollar pro Jahr vorschlägt.

Darüber hinaus werden von Geschäftsinhabern häufig unzählige persönliche Ausgaben oder „Vergünstigungen“ über das Unternehmen abgezogen, Ausgaben, die einem externen Manager, der den Betrieb überwacht, wahrscheinlich nicht entstehen. Diese Vergünstigungen können unter anderem ein persönliches Fahrzeug, die Mitgliedschaft in einem Fitnessstudio, Ausgaben für ein Ferienhaus und persönliche Reisekosten umfassen.

SDE greift ein, um diese Feinheiten zu harmonisieren, indem es Unternehmensgewinne und Eigentümervergütungen in einer allumfassenden Einheit mit der Bezeichnung „Ermessenseinkommen des Verkäufers“ (SDE) zusammenfasst. Dies stellt die Gesamtvergütung dar, die ein potenzieller Eigentümer-Betreiber potenziell erzielen könnte. Im Wesentlichen fasst es die potenziellen verfügbaren Einnahmen zusammen, unabhängig von der Form – ob Vergünstigungen, Gehalt, Bezug oder Dividenden.

SDE ist die unverzichtbare Messgröße für die Bewertung kleiner, inhabergeführter Unternehmen, da Unternehmensgewinne und Eigentümervergütungen miteinander verknüpft sind. Die typische Grenze zwischen „geschäftlich“ und „persönlich“ verschwimmt für die meisten Kleinunternehmer und macht eine Differenzierung unmöglich. Die Berechnung eines angemessenen Managergehalts ist für kleine Unternehmen im Vergleich zu mittelgroßen Unternehmen deutlich differenzierter.

Diese Berechnung ist in erster Linie auf Unternehmen zugeschnitten, die weniger als etwa 1 Million US-Dollar an SDE erwirtschaften, und findet vor allem bei Geschäftsmaklern Anklang. Diese Makler sind auf Unternehmen spezialisiert, die von Eigentümern und Betreibern geführt werden, bei denen die Kompetenz von SDE wirklich zur Geltung kommt.

Wann ist EBITDA zu verwenden?

Das EBITDA ist ein grundlegender Maßstab für die Unternehmensbewertung und stellt den Gewinn (E) vor (B) dar:

• Interesse (I)
• Steuern (T)
• Abschreibung (D)
• Amortisation (A)

Der Bereich des EBITDA bezieht sich auf mittelständische Unternehmen, die über ein EBITDA von mehr als 1 Million US-Dollar verfügen und für externes Management gerüstet sind. In Fällen, in denen Eigentümer und Betreiber das Schiff steuern, wird ihre Vergütung angepasst, um sie an die vorherrschenden Marktstandards anzupassen. Wenn ein Eigentümer derzeit beispielsweise 500.000 US-Dollar pro Jahr verdient, der Marktzins jedoch 200.000 US-Dollar beträgt, richtet sich die Vergütung nach Letzterem.

Wenn ein Eigentümer kein Gehalt bezieht, wird ein angemessenes marktübliches Gehalt von der EBITDA-Berechnung abgezogen. Wenn ein Eigentümer oder Manager eine unzureichende Vergütung erhält, wird ebenfalls ein marktgerechtes Manager- oder CEO-Gehalt abgezogen, was im EBITDA gipfelt. Unabhängig von der Vergütung des derzeitigen Eigentümers erfolgt eine Normalisierung auf aktuelle Marktstandards, die für die meisten Unternehmen im unteren Mittelstandssegment zwischen 150.000 und 300.000 US-Dollar liegt.

Im Falle einer Übernahme durch eine Private-Equity-Gruppe oder ein Private-Equity-Unternehmen bleibt die Vergütung des Eigentümers aufgrund der Notwendigkeit der Einstellung eines Managers unverändert. Dies steht im Gegensatz zu kleinen Unternehmen, bei denen die Eigentümerentschädigung erhalten bleibt. In mittelständischen Unternehmen ist ein Managergehalt unerlässlich, was den Ausschluss der Eigentümervergütung vorschreibt.

Wenn ein Unternehmen beispielsweise einen SDE von 1.000.000 US-Dollar aufweist und ein Wettbewerber es erwirbt und einem Manager jährlich 200.000 US-Dollar zahlt, beträgt das resultierende EBITDA 800.000 US-Dollar (1.000.000 US-Dollar – 200.000 US-Dollar = 800.000 US-Dollar). Das EBITDA erweist sich als rationale Wahl für die Bewertung mittelständischer Unternehmen , da diese Unternehmen häufig von Unternehmen erworben werden, die nach der Transaktion die Einbindung von Managern oder CEOs erfordern.

Die typische Anwendung von EBITDA umfasst Unternehmen, die ein EBITDA von über 1 Million US-Dollar erwirtschaften. wird hauptsächlich von M&A-Beratern und Investmentbankern eingesetzt, die sich auf Unternehmensverkäufe an Private-Equity-Gruppen, Wettbewerber und Konzerne konzentrieren. Auch im Bereich börsennotierter Unternehmen gewinnt das EBITDA an Bedeutung, wenngleich der Nettogewinn oft im Rampenlicht steht.

EBITDA vs. bereinigtes EBITDA: EBITDA ist häufig mit „bereinigtem EBITDA“ verknüpft, einem Begriff, der zusätzliche Änderungen verkörpert, die in Standard-EBITDA-Berechnungen fehlen, z. B. SDE-Anpassungen. Beim Durchqueren der EBITDA-Landschaft ist es daher ratsam, anzugeben, ob es sich um das EBITDA oder das bereinigte EBITDA handelt. M&A-Berater beziehen sich häufig bereinigte EBITDA .

Das bereinigte EBITDA umfasst Änderungen, die sich dem Standard-EBITDA entziehen, darunter:

• Nicht betriebliche Einnahmen oder Ausgaben
• Einmalige Einnahmen oder Ausgaben
• Nicht realisierte Gewinne oder Verluste
• Vorteile für den Eigentümer

SDE oder EBITDA

Nachfolgend finden Sie eine Tabelle mit den Unterschieden zwischen SDE, EBITDA und bereinigtem EBITDA:

Nachfolgend finden Sie ein anschauliches Beispiel, das die Abweichungen verdeutlicht:

Sind die Vielfachen für SDE und EBITDA gleich?

Im oben genannten Szenario könnte es logisch erscheinen, sich konsequent für die Bewertung des Unternehmens mithilfe von SDE zu entscheiden, da dies potenziell den höchsten Wert erzielen könnte. Allerdings mangelt es dieser Annahme an Genauigkeit. Die mit dem EBITDA verbundenen Multiplikatoren übertreffen natürlich die des SDE, da man davon ausgeht, dass ein von einem Manager geführtes Unternehmen eine höhere Bewertung verdient als ein Unternehmen, das von einem voll engagierten Eigentümer beaufsichtigt wird.

In Szenarien, in denen entweder SDE oder EBITDA das Unternehmen sinnvoll bewerten könnten, hat die Wahl im Allgemeinen nur minimalen Einfluss auf den Wert. Um dies zu veranschaulichen, betrachten Sie das folgende Beispiel im gleichen Geschäftskontext mit sowohl SDE- als auch EBITDA-Bewertung:

• 1.000.000 $ SDE x 3,0-faches = 3.000.000 $ Angebotspreis
• 750.000 $ EBITDA x 4,0-Multiple = 3.000.000 $ Angebotspreis

Unter der Annahme einer Eigentümervergütung von 250.000 US-Dollar pro Jahr ergab das Ergebnis einen SDE von 1.000.000 US-Dollar und ein EBITDA von 750.000 US-Dollar (1.000.000 US-Dollar – 250.000 US-Dollar = 750.000 US-Dollar). Bemerkenswerterweise führten in dieser Abbildung beide Bewertungsmethoden zu identischen Ergebnissen.

Doch was passiert, wenn die Bewertung von SDE die EBITDA-basierte Bewertung ? Während der Instinkt nahe legen könnte, den SDE-basierten Ansatz zu bevorzugen, ist bei Unternehmen, die auf Basis von EBITDA-Multiplikatoren verkauft werden, häufig bereits Betriebskapital (bestehend aus Barmitteln, Vorräten, Forderungen und Verbindlichkeiten) im Kaufpreis enthalten. Um diesen Punkt zu unterstreichen, wollen wir uns mit einem letzten Szenario befassen und die unterschiedlichen Ergebnisse beleuchten, die sich aus der Anwendung des Multiplikators auf das EBITDA im Gegensatz zum SDE ergeben.

Offensichtlich stimmen die Berechnungen in der realen Welt möglicherweise nicht so genau überein. Dennoch unterstreicht dieses Beispiel, dass der Wert tendenziell vergleichbar bleibt, unabhängig davon, ob SDE oder EBITDA verwendet wird.

Abschluss

Denken Sie daran, dass die Divergenz bei der Cashflow-Bewertung , die sich auf die Eigentümervergütung konzentriert, den Hauptkontrast zwischen SDE und EBITDA bildet. Für Unternehmen, die einen Gewinn von weniger als 1 Million US-Dollar erwirtschaften, entscheiden Sie sich für SDE, einschließlich der Eigentümerentschädigung. Für diejenigen, die mehr als 1 Million US-Dollar betragen, entscheiden Sie sich für EBITDA, ohne Eigentümerentschädigung. Achten Sie in beiden Fällen auf größtmögliche Klarheit bei der Darstellung des Unternehmenswerts.