SDE ou EBITDA pour évaluer une entreprise ?

On me demande souvent si le résultat discrétionnaire du vendeur (SDE) ou l'EBITDA devrait être le principal critère d'évaluation des transactions. En résumé, cela dépend de la taille et de la structure de l'actionnariat, mais les nuances sont importantes, surtout dans un secteur où les multiples peuvent fluctuer de 6 à 18 fois en l'espace de douze mois. Vous trouverez ci-dessous un guide détaillé, étayé par des recherches, que vous pouvez partager avec les conseils d'administration et les acquéreurs potentiels.

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Comparaison en un coup d'œil

des petites entreprises (SDE) en moyenne entre 2,0 et 3,2 fois, tous secteurs confondus. Les récentes des jeux en ligne ont affiché des multiples d'EBITDA allant de 5,8 fois (Peermont) à 18,4 fois (Betnacional) ; la médiane se situant autour de 10 à 11 fois.

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Quand l'effet de grille est la bonne lentille

les plateformes de paris sportifs en marque blanche ou les affiliés générant moins d'un million d'euros de revenus annuels, les flux de trésorerie et la rémunération du propriétaire sont indissociables. Le SDE (Small Development Enforcement) intègre le salaire, les avantages (location de voiture , voyages d'affaires à Malte, etc.) et les dividendes en un seul chiffre, permettant ainsi aux acquéreurs de visualiser le montant total qu'ils peuvent encaisser ou réinvestir. Les données de marché montrent que les acquéreurs d'actifs numériques grand public paient rarement plus de trois fois le SDE , indépendamment de la croissance du marché.

Lorsque l'EBITDA (ou l'EBITDA ajusté) prend le relais

Dès lors qu'une entreprise peut embaucher un directeur général à 200 000 € et dégager des bénéfices , les acquéreurs stratégiques et les fonds de capital-investissement se concentrent sur l'EBITDA. Ils appliquent les coûts de gestion du marché, puis comparent le rythme de croissance obtenu à celui d'entreprises comparables comme Kindred (10,9x), STS (13,2x) ou les récentes acquisitions d'EveryMatrix entreprises étant conçues pour la croissance à grande échelle, les multiples valorisent davantage la stabilité des marges que l'énergie déployée par le fondateur.

de licences exceptionnels , les amortissements liés au sponsoring ou les coûts d'intégration, ce qui est crucial dans le secteur des jeux en ligne, où la réglementation peut entraîner des sorties de juridiction soudaines.

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Pourquoi les multiples divergent-ils mais les valeurs convergent-elles ?

Il est tentant de privilégier l'indicateur qui affiche le chiffre le plus élevé. N'oubliez pas que les investisseurs s'intéressent à la valeur d'entreprise (VE) , et non au résultat net pris isolément. Une opération de rachat exclut le besoin en fonds de roulement ; les offres basées sur l'EBITDA incluent généralement le besoin en fonds de roulement net « normalisé ».
Exemple tiré d'une filiale d'entreprise réalisant un EBITDA de 750 k€ et un EBITDA de 1,25 million d'euros :

• Parcours SDE : 1,25 m × 3 = 3,75 €/m² (sans WC)

• Parcours EBITDA : 0,75 M€ × 4 = 3 M€ + 0,75 M€ de fonds de roulement = 3,75 M€ de valeur acquise

Même chèque, étiquette différente.

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Aperçu des avantages et des inconvénients

SDE

• Avantages : Permet de capturer l'intégralité du bénéfice pour le propriétaire ; simple pour les transactions inférieures à 1 million d'euros.

• Inconvénients : Plus difficile à comparer ; perçu comme un « style de vie » par les fonds de capital-investissement.

EBITDA / EBITDA ajusté

• Avantages : Alignement avec les modèles institutionnels ; récompense la capacité d'expansion ; comparaison plus aisée à l'échelle mondiale.

• Inconvénients : Peut masquer les fondateurs sous-payés ; nécessite une normalisation pour les marchés ou les zones géographiques propices aux start-ups.

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Foire aux questions

1. Puis-je afficher les deux indicateurs dans une note d'information ?

Oui, mais mettez en avant l'indicateur le plus pertinent pour votre entreprise. Présentez le rapprochement afin que les acheteurs n'aient pas à effectuer d'analyse approfondie.

2. Comment dois-je comptabiliser les revenus libellés en cryptomonnaie ??

Convertissez en monnaie fiduciaire au taux de change de la date de transaction, puis signalez la politique dans la salle de données ; la plupart des acheteurs réduisent les lignes volatiles dans l’EBITDA ajusté.

3. Mon studio générant 5 millions d'euros de revenus atteint le seuil de rentabilité ; l'EBITDA est-il inutile ?

Pas entièrement. Les acheteurs peuvent valoriser l' entreprise sur la base de multiples de chiffre d'affaires ou d'EBITDA prévisionnel après synergies identifiées, mais vous aurez besoin de prévisions solides.

4. Les amendes réglementaires sont-elles réintégrées ?

Si l'incident est véritablement non récurrent (par exemple, une violation historique ponctuelle des règles de lutte contre le blanchiment d'argent), il est comptabilisé dans l'EBITDA ajusté. Les amendes courantes liées à la réduction des risques restent intégrées au taux courant.

5. Quel est le bonus multiple que rapporte une conformité rigoureuse ?

Les opérations présentant un risque réglementaire manifestement plus faible sont souvent valorisées à 0,5–1,0 fois l'EBITDA au-dessus de leurs concurrents, comme le montre l'acquisition de Snai par Flutter à 9 fois l'EBITDA contre 5,8 fois pour des actifs terrestres moins réglementés.

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Conseils de clôture

• Moins d'un million d'euros de bénéfices, entreprise dirigée par son fondateur ? Privilégier le développeur logiciel, insister sur le coût de remplacement du propriétaire.

• Revenus de 1 à 10 millions d'euros avec l'équipe dirigeante ? EBITDA ajusté au marché, comparaison avec les accords iGaming (médiane 10 à 11 fois).

• Hybride ou à forte croissance ? Présentez les deux, conciliez-les clairement et laissez l'acheteur calculer son propre multiple.

Choisir le mauvais critère d'évaluation compromet rarement une transaction, mais cela peut ralentir le processus et creuser l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente. Alignez rapidement cet indicateur sur les attentes de l'acheteur, et la négociation passera de « quelle est la part du flux de trésorerie ? » à « quelle part pouvons-nous tous deux encaisser ? »