SDE ali EBITDA za vrednotenje podjetja?

Pogosto me sprašujejo, ali bi moral biti glavno merilo za oblikovanje cen prodajalčev diskrecijski dobiček (SDE) ali EBITDA. Kratek odgovor je »odvisno od velikosti in lastniške strukture«, vendar so nianse pomembne – zlasti v panogi, kjer se lahko multiplikatorji v enem samem dvanajstmesečnem obdobju spremenijo od 6× do 18×. Spodaj je podroben, z raziskavami podprt vodnik, ki ga lahko delite z upravnimi odbori in potencialnimi kupci.

---

Primerjava na prvi pogled

SDE za mala podjetja v povprečju znašajo 2,0–3,2× v vseh sektorjih. Nedavni z iGaming EBITDA so se gibali od 5,8× (Peermont) do 18,4× (Betnacional); mediana skupine je okoli 10–11x.

---

Kdaj je SDE pravi objektiv

Za portale, ki jih upravljajo lastniki, stavnice ali podružnice, ki ustvarijo manj kot milijon evrov letnega dobička, sta denarni tok in nadomestilo lastnikom neločljiva. SDE združuje plače, ugodnosti ( najem , »konferenčna« potovanja na Malto itd.) in dividende v eno številko, kar kupcem omogoča, da vidijo skupni znesek denarja, ki ga lahko bodisi prisvojijo bodisi prerazporedijo. Tržni podatki kažejo, da kupci »glavnih« digitalnih sredstev redko plačajo več kot 3 × SDE , ne glede na zgodbe o rasti.

Ko EBITDA (ali prilagojeni EBITDA) prevzame nadzor

Ko lahko podjetje najame generalnega direktorja za 200.000 evrov in še vedno ustvarja sedemmestni dobiček , se strateški in zasebni kupci preusmerijo na EBITDA. Predpostavijo tržne stroške upravljanja in nato primerjajo dobljeno stopnjo uspešnosti s primerljivimi podjetji, kot so Kindred (10,9×), STS (13,2×) ali nedavne pridobitve EveryMatrix podjetja delujejo zaradi obsega, multiplikatorji bolj nagrajujejo trajnost marže kot pa trud ustanoviteljev.

Prilagojeni EBITDA je metrika, ki jo je treba upoštevati pri konkurenčnih dražbah. Izključuje enkratne licenc , odpise sponzorstev ali stroške integracije – kar je ključnega pomena v iGamingu, kjer lahko regulacija prisili k nenadoma izstopu jurisdikcij.

---

Zakaj se večkratniki razhajajo, vrednosti pa konvergirajo

Skušnjava je, da bi se odločili za tisto metriko, ki ima višjo vrednost. Ne pozabite, da vlagatelji gledajo na vrednost podjetja (EV) in ne ločeno na dobiček. Posel izključuje obratni kapital; ponudbe, ki temeljijo na EBITDA, običajno vključujejo »normaliziran« neto obratni kapital.
Primer iz podružnice SDE s 750 tisoč EUR EBITDA/1,25 milijona EUR:

• Trasa SDE: 1,25 m × 3 = nakupna cena 3,75 € m (brez WC-ja)

• EBITDA pot: 0,75 milijona × 4 = 3 milijone EUR + 0,75 milijona EUR TR = 3,75 milijona EUR EV

Isti ček, drugačna nalepka.

---

Prednosti in slabosti na prvi pogled

SDE

• Prednosti: Zagotavlja skupno korist za lastnika; preprosto za posle pod 1 milijonom evrov.

• Slabosti: Težje jih je primerjati; skladi zasebnega kapitala jih dojemajo kot »življenjski slog«.

EBITDA / Prilagojeni EBITDA

• Prednosti: Usklajeno z institucionalnimi modeli; nagrajuje skalabilnost; lažje ga je primerjati po vsem svetu.

• Slabosti: Lahko prikrije premalo plačane ustanovitelje; zahteva normalizacijo za nestanovitne trge ali geografske lokacije zagonskih podjetij.

---

Pogosto zastavljena vprašanja

informativnem memorandumu prikažem obe metriki ?

Da, vendar navedite metriko, ki je za vašo velikost najbolj verodostojna. Razkrijte uskladitev, da kupcem ne bo treba opravljati forenzičnega dela.

2. Kako naj obravnavam prihodke, denominirane v kriptovalutah??

Prevedite v fiat valuto na dan transakcije, nato pa označite politiko v podatkovni sobi; večina kupcev odšteje nestanovitne postavke v prilagojenem EBITDA.

3. Moj studio s 5 milijoni evrov prihodka je na točki preloma; ali je EBITDA neuporaben?

Ne povsem. Kupci lahko vrednotijo ​​na podlagi multiplikatorjev prihodkov ali terminskega EBITDA po ugotovljenih sinergijah – vendar boste potrebovali branljive napovedi.

4. Ali se regulativne globe seštevajo nazaj?

Če se resnično ne ponavljajo (npr. enkratna zgodovinska kršitev preprečevanja pranja denarja), se vključijo v prilagojeni EBITDA. Tekoče globe za odrez rokavov ostanejo v tekoči obrestni meri.

5. Kakšno večkratno premijo prinaša stroga skladnost?

Posli z dokazljivo nižjim regulativnim tveganjem pogosto dosegajo ceno 0,5–1,0× EBITDA nad konkurenco, kar kaže Flutterjev 9-kratni nakup družbe Snai v primerjavi s 5,8-kratnikom za manj regulirana zemljiška sredstva.

---

Navodila za zaključek

• Zaslužek pod milijonom evrov, voden od ustanovitelja? Vodite s SDE, s poudarkom na stroških zamenjave lastnika.

• Zaslužek od 1 do 10 milijonov evrov z vodstveno ekipo? Tržno prilagojen EBITDA, primerjalna vrednost glede na trenutne dobičke iz poslov iGaming (mediana 10–11×).

• Hibrid ali hitro rastoča naložba? Prikažite oboje, jasno uskladite in pustite kupcu, da sam sklene zavarovanje.

Izbira napačnega merila redko uniči posel, lahko pa upočasni zagon in poveča razlike med ponudbo in povpraševanjem. Če merilo uskladite s pričakovanji kupca že zgodaj, pogajanja premaknejo iz vprašanja »kaj je denarni tok?« v vprašanje »koliko ga lahko oba shraniva?«.