Коротко о методах оценки бизнеса
Оценка бизнеса – взгляд со стороны индустрии онлайн-игр (2025)
Оценка стоимости актива в сфере онлайн-игр — будь то партнерская сеть, B2B-платформа или регулируемая букмекерская контора — по-прежнему начинается с одного вопроса: какой объем свободного денежного потока генерирует компания, на который покупатель может рассчитывать после завершения сделки? Таким образом, прибыльность (выраженная как EBITDA для корпоративных сделок или SDE для компаний, управляемых собственниками) определяет цену; все остальное лишь объясняет, почему мультипликатор колеблется вверх или вниз вокруг этого ключевого показателя.
1) Ключевые определения прибыли (простым языком)
-
EBITDA – прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа; общепринятый термин среди институциональных инвесторов.
-
Доля прибыли продавца по усмотрению работодателя (SDE) – EBITDA плюс полная зарплата владельца; популярен в случаях, когда покупателем является человек, который займет кресло генерального директора.
-
Чистая прибыль / Денежный поток / SDCF – альтернативные обозначения для одной и той же экономической реальности; используйте их только после подтверждения внесенных корректировок.
2) Два доминирующих подхода к оценке
-
Мультипликатор прибыли (SDE или EBITDA)
Шаг 1 – Нормализация отчетности. Добавьте обратно неденежные расходы, разовые выплаты и одного владельца по рыночной ставке.
Шаг 2 – Применение соответствующего мультипликатора. Пример: игровая платформа, ориентированная на соблюдение нормативных требований, с показателем EBITDA в 1 млн евро и мультипликатором 5,0×, стоит приблизительно 5 млн евро. -
Метод сопоставимых сделок.
Если существуют надежные аналоги, замените фразу «применить мультипликатор» на «отразить цену, фактически уплаченную за аналогичный актив, с учетом масштаба, юрисдикции и продуктового портфеля». Этот метод надежен, но требует большого объема данных; большинство условий частных сделок хранятся в собственных базах данных брокеров или консультантов и должны тщательно сопоставляться.
3) Сколько на самом деле платят покупатели?
| Фрагмент (иллюстративный) | Типичная шкала доходов | Диапазон EV/EBITDA* | Пример точки данных |
|---|---|---|---|
| Поставщики технологий для онлайн-игр (B2B) | 20 млн евро – 300 млн евро | 8 × – 14 × | Медианный показатель 11 × EBITDA за последние 12 месяцев по 20 публичным компаниям (1 квартал 2023 г.) |
| Регулируемые онлайн-операторы ( рынки роста ) | 50 млн евро – 500 млн евро | 9 × – 18 × | Flutter → Betnacional (18.4 ×) |
| Многоканальные группы казино | 0,5 млрд евро + | ~15 × | В США наметится аналогичный рынок гостиничного игорного бизнеса (январь 2025 г.) |
| филиалы , управляемые собственниками, и компании, работающие под собственной торговой маркой. | < 5 млн евро | 2 × – 4 × | Общее правило, выведенное из опыта заключения сделок через брокеров (рыночная практика) |
*Указанные диапазоны отражают объем сделок в 2023-2025 годах; регуляторные потрясения, повышение налогов или риски, связанные с черным рынком, могут быстро снизить мультипликаторы.
4.) Почему множественные числа расходятся
Более крупные компании оцениваются более высокими мультипликаторами, поскольку денежные потоки считаются более стабильными, управленческие команды — более компетентными, а соответствие нормативным требованиям — уже обеспеченным. В отличие от них, дочерняя компания с одним веб-сайтом может достигать 70% рентабельности по EBITDA, но при этом получать в 3 раза большую прибыль, поскольку ее выручка сосредоточена на одной лицензии и пяти ключевых словах.
5) SDE против EBITDA – с практической точки зрения
Предположим, что заявленная чистая прибыль составляет 1 млн евро, а генерального директора -основателя — 0,2 млн евро.
-
SDE = 1,0 млн евро + 0,2 млн евро = 1,2 млн евро (актуально для покупателя, который активно участвует в процессе).
-
EBITDA = 1,0 млн евро − 0,2 млн евро = 0,8 млн евро (это актуально для корпораций, которым необходимо повторно нанять этого генерального директора по рыночной ставке).
Таким образом, выбор показателя указывает на целевую аудиторию покупателей, на которую вы ориентируетесь.
6.) Помимо прибыли: рычаги, которые повышают (или понижают) ваш мультипликатор
Снижение воспринимаемого риска (надежные лицензии, независимый трафик, отсутствие концентрации в одном игроке), регулярный доход от подписки (B2B SaaS , плата за PAM) и убедительный план роста после слияния — все это способствует увеличению мультипликаторов. И наоборот, подверженность риску на сером рынке, нестабильные бонусные расходы или разовые всплески во время пандемии снижают их.
7) Синергетический эффект — почему один покупатель может заплатить больше
Ни один из основных методов не учитывает синергию, специфичную для покупателя: экономию средств за счет общих торговых команд, увеличение перекрестных продаж или более дешевое финансирование . Для количественной оценки этих потенциальных преимуществ необходимо взглянуть на отчет о прибылях и убытках и баланс покупателя; поэтому аукционные процессы часто приводят к значительному разбросу оценок.
8.) Убыточные активы — проверка реальностью
Если компания А выходит на точку безубыточности и запрашивает 5 млн евро, а компания В получает 1,5 млн евро EBITDA за ту же сделку, капитал поступит в компанию В. Некоммерческие активы могут быть проданы , но только со скидкой, отражающей риск реструктуризации, и многие из них останутся непроданными до тех пор, пока ценовые ожидания не сравняются с прибыльными альтернативами.
9.) Преимущества и недостатки двух методов
Мультипликатор прибыли
-
Плюсы: высокая скорость; работает с ограниченными данными; проверен на рынке.
-
Минусы: чувствителен к разовым корректировкам; «рыночный мультипликатор» может быть применен неверно; игнорирует синергию покупателей.
Сопоставимые сделки
-
Плюсы: основан на реальных ценах; адаптируется к изменениям в секторе; убедителен для советов директоров и кредиторов.
-
Минусы: часто имеется мало личных данных; объекты сравнения редко бывают идентичными; требуется субъективная нормализация.
10.) Часто задаваемые вопросы
В: Включает ли указанная цена все активы?
Да, материальные и нематериальные активы, необходимые для поддержания денежного потока (код платформы, игровые лицензии , база данных игроков, товарные знаки и рабочее оборудование), обычно включаются в сделку. Вопрос о товарных запасах является предметом переговоров и должен быть решен на ранних этапах обсуждения условий сделки.
В: Какой мультипликатор следует использовать для стартапа с отрицательной EBITDA, но быстрым ростом валового дохода от продаж
Переходите к мультипликатору выручки или модели экономики единицы продукции до тех пор, пока бизнес не достигнет хотя бы точки безубыточности; в противном случае мультипликатор EBITDA теряет смысл.
В: Как часто меняются множественные числа?
Ежеквартально на публичных рынках и практически по каждой сделке на частных аукционах. Отслеживайте поток сопоставимых новостей и проводите повторный анализ перед началом любого процесса продажи.
В: Почему мультипликаторы ставок в онлайн-букмекерских конторах выше, чем в наземных казино ?
Цифровые операторы пользуются преимуществами более быстрого масштабируемого роста и меньших капитальных затрат, но при этом сталкиваются с более высокими регуляторными и брендовыми рисками — отсюда и разброс, показанный в таблице выше.
В: Стоит ли мне оценивать будущую синергию?
Предоставьте четкую карту синергии, но позвольте каждому участнику тендера использовать свою собственную модель; это предотвратит недооценку уникального потенциала, который вы не сможете реализовать самостоятельно.
Дисциплинированное применение этих принципов, основанное на тщательном финансовом учете и трезвом анализе рыночных данных, позволит получить оценку, которая выдержит проверку как со стороны регулирующих органов в сфере игорного бизнеса, так и со стороны опытных инвесторов.
