Metodi di valutazione aziendale in breve
Valutazione aziendale – Prospettiva iGaming (2025)
La valutazione di un asset iGaming, che si tratti di una rete di affiliazione, di una piattaforma B2B o di un bookmaker regolamentato, parte comunque da una sola domanda: quanta liquidità genera l'azienda su cui un acquirente può contare dopo la chiusura? La redditività (espressa come EBITDA per le transazioni aziendali o SDE per le società a conduzione familiare) determina quindi il prezzo; tutto il resto spiega semplicemente perché il multiplo si muove verso l'alto o verso il basso attorno a quella metrica fondamentale.
1.) Definizioni chiave di profitto (in parole semplici)
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EBITDA – utile prima di interessi, imposte, deprezzamento e ammortamento; la lingua franca degli investitori istituzionali.
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Guadagni discrezionali del venditore (SDE) : EBITDA più uno stipendio da proprietario a pieno carico; popolare quando l'acquirente è una persona che assumerà la carica di CEO.
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Reddito netto / Flusso di cassa / SDCF : etichette alternative per la stessa realtà economica; utilizzarle solo dopo aver confermato le rettifiche apportate.
2.) Due approcci di valutazione dominanti
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Multiplo degli utili (SDE o EBITDA)
Fase 1: normalizzare i conti. Aggiungere oneri non monetari, spese una tantum e uno stipendio di mercato del proprietario.
Fase 2: applicare un multiplo appropriato. di iGaming con requisiti di conformità che registra un EBITDA di 1 milione di euro e attrae un multiplo di 5,0x vale circa 5 milioni di euro. -
Metodo delle transazioni comparabili
Quando esistono peer affidabili, sostituire "applicare un multiplo" con "rispecchiare il prezzo effettivamente pagato per un asset simile, dopo aver regolato la scala, la giurisdizione e il mix di prodotti". La tecnica è solida ma richiede molti dati; la maggior parte delle transazioni si trova in database proprietari di broker o consulenti e deve essere triangolata con attenzione.
3.) Quanto pagano realmente gli acquirenti?
| Segmento (illustrativo) | Scala tipica dei ricavi | Gamma EV/EBITDA* | Esempio di punto dati |
|---|---|---|---|
| Fornitori di tecnologia iGaming B2B | €20 milioni – €300 milioni | 8 × – 14 × | EBITDA medio 11 × LTM su 20 società pubbliche (Q1 2023) |
| Operatori online regolamentati ( mercati in crescita ) | €50 milioni – €500 milioni | 9 × – 18 × | Flutter → Betnacional (18,4 ×) |
| omnicanale di casinò /hotel | €0,5 miliardi + | ~15 × | Set di pari del settore alberghiero e del gioco d'azzardo negli Stati Uniti (gennaio 2025) |
| affiliate gestite dal proprietario e white label | < 5 milioni di euro | 2 × – 4 × | Regola pratica tratta da accordi negoziati (prassi di mercato) |
*Gli intervalli riflettono il flusso di accordi 2023-25; shock normativi, aumenti delle tasse o esposizione al mercato nero possono comprimere rapidamente i multipli.
4.) Perché i multipli divergono
Le operazioni più grandi richiedono multipli più elevati perché i flussi di cassa sono considerati più solidi, i team di gestione più consolidati e la conformità normativa già consolidata. Al contrario, un'affiliata con un solo sito web può raggiungere margini EBITDA del 70% e ottenere comunque un guadagno di 3 volte superiore perché i suoi ricavi sono concentrati in una licenza e cinque parole chiave.
5.) SDE vs EBITDA – in pratica
Supponiamo che l'utile netto dichiarato sia di 1 milione di euro e che lo CEO sia di 0,2 milioni di euro.
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SDE = 1,0 milioni di € + 0,2 milioni di € = 1,2 milioni di € (rilevante per un acquirente pratico).
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EBITDA = 1,0 milioni di € − 0,2 milioni di € = 0,8 milioni di € (rilevante per le aziende che devono riassumere l'amministratore delegato a prezzi di mercato).
La scelta della metrica indica quindi il tipo di acquirente a cui ti stai rivolgendo.
6.) Oltre i guadagni: leve che aumentano (o riducono) il tuo multiplo
Un rischio percepito inferiore (licenze solide, traffico indipendente, nessuna concentrazione su un singolo operatore), ricavi ricorrenti da abbonamenti ( SaaS , commissioni PAM) e un piano di crescita post-fusione credibile aumentano i multipli. Al contrario, l'esposizione al mercato grigio, i costi volatili dei bonus o i picchi pandemici occasionali li frenano.
7.) Valore sinergico: perché un acquirente potrebbe pagare di più
Nessuno dei due metodi principali prevede sinergie specifiche per l'acquirente: risparmi sui costi derivanti dalla condivisione dei team di trading, maggiore cross-selling o finanziamenti . Quantificare questi flussi di rialzo richiede la visione del conto economico e del bilancio dell'acquirente; pertanto, i processi d'asta spesso generano un ampio spread di valutazione.
8.) Attività in perdita: un controllo della realtà
Se l'azienda A pareggia i conti e chiede 5 milioni di euro, mentre l'azienda B guadagna 1,5 milioni di euro di EBITDA per lo stesso biglietto, il capitale affluirà a B. Le attività senza scopo di lucro possono essere vendute , ma solo con uno sconto che riflette il rischio di ristrutturazione, e molte rimarranno invendute finché le aspettative sui prezzi non saranno in linea con le alternative redditizie.
9.) Pro e contro dei due metodi
Guadagni-Multiplo
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Pro: veloce; funziona con dati limitati; testato sul mercato.
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Contro: sensibile ad aggiustamenti una tantum; il “multiplo di mercato” può essere applicato in modo errato; ignora le sinergie degli acquirenti.
Transazioni comparabili
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Pro: ancorato ai prezzi reali; si adatta ai cambiamenti del settore; convincente per consigli di amministrazione e istituti di credito.
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Contro: i dati privati sono spesso scarsi; i dati comparabili sono raramente identici; richiede una normalizzazione soggettiva.
10.) Domande frequenti
D: Il prezzo principale include tutte le attività?
Sì, le attività materiali e immateriali necessarie per il mantenimento del flusso di cassa (codice della piattaforma, licenze di gioco , database dei giocatori, marchi e attrezzature operative) sono normalmente incluse. L'inventario è negoziabile e dovrebbe essere affrontato nelle prime fasi delle discussioni sul term-sheet.
D: Quale multiplo dovrei usare per una start-up con EBITDA negativo ma rapida crescita del GGR
Passare a un multiplo dei ricavi o a un quadro economico unitario finché l' azienda non raggiunge almeno il pareggio; altrimenti il multiplo dell'EBITDA non ha senso.
D: Con quale frequenza cambiano i multipli?
Trimestralmente nei mercati pubblici e quasi ogni singola operazione nelle aste private. Monitorare di notizie e rieseguire il benchmarking prima di avviare qualsiasi processo di vendita.
D: Perché i multipli delle scommesse sportive online sono più alti di quelli dei casinò tradizionali ?
Gli operatori digitali beneficiano di una crescita più rapida e scalabile e di spese in conto capitale più contenute, ma devono anche affrontare rischi normativi e di branding più elevati, da cui la dispersione che si vede nella tabella sopra.
D: Dovrei valutare personalmente le sinergie future?
Fornisci una mappa chiara delle sinergie, ma lascia che ogni offerente esegua il proprio modello; questo ti impedisce di sottovalutare vantaggi unici che non puoi realizzare autonomamente.
Un'applicazione disciplinata di questi principi, fondata su una solida gestione finanziaria e su una lettura oculata dei dati di mercato, produrrà una valutazione in grado di resistere all'esame sia degli enti regolatori del gioco d'azzardo sia degli investitori più sofisticati.
