Come vengono valutate le aziende di iGaming: i principali metodi
La risposta breve
Le aziende di iGaming vengono valutate in tre modi. Il metodo di mercato moltiplica gli utili o i ricavi normalizzati per un multiplo derivato da transazioni comparabili; è il metodo principale utilizzato per la maggior parte dei casinò, delle piattaforme di scommesse sportive e dei siti affiliati. Il metodo del reddito attualizza i flussi di cassa futuri attesi ed è utilizzato per le aziende più grandi o in rapida evoluzione. Il metodo patrimoniale valuta ciò che potrebbe essere venduto separatamente, come un database di giocatori, domini, una licenza o il codice sorgente, e di solito stabilisce un prezzo minimo piuttosto che un prezzo massimo.
Il risultato dovrebbe sempre essere un intervallo, non una singola cifra. Due acquirenti possono valutare la stessa attività e giungere a conclusioni diverse perché la gestiranno in modo differente. Un operatore strategico in grado di integrare i clienti sulla propria piattaforma sarà disposto a pagare per le sinergie; un acquirente finanziario che intende mantenere l'attività indipendente non lo farà. Una buona valutazione mostra lo scenario minimo, medio e massimo, e spiega cosa potrebbe influenzare il prezzo all'interno di questi tre intervalli.
Approccio di mercato: multipli e comparabili
Valore = utili (o ricavi) normalizzati × un multiplo
La base di calcolo degli utili dipende dall'asset: SDE per i siti affiliati gestiti direttamente dal proprietario e i piccoli casinò, EBITDA per operatori e gruppi con management, NGR o ricavi laddove l'acquirente paghi per giocatori o contratti anziché per l'utile corrente. La base di calcolo è quasi sempre costituita dagli ultimi 12 mesi, normalizzata per voci una tantum e specifiche del proprietario.
Il multiplo deriva da transazioni comparabili: ovvero, il prezzo a cui sono stati venduti asset simili, in relazione allo stesso indicatore di redditività. Nel settore dell'iGaming, i dati comparabili sono frammentari. La maggior parte delle operazioni di piccole e medie dimensioni sono private, e quelle pubblicate riguardano spesso acquisizioni di grandi società quotate in borsa, non paragonabili a un singolo marchio o sito. Pertanto, il multiplo è una valutazione, basata sulle operazioni note e adattata al settore specifico.
Due regole mantengono onesto l'approccio del mercato:
- Confrontate elementi simili. Un multiplo di SDE non è un multiplo di EBITDA, e un multiplo di NGR è tutt'altra cosa. Mescolarli produce numeri privi di significato.
- Mostra le modifiche. Ogni motivo per cui il prezzo si discosta dall'intervallo di riferimento, in positivo o in negativo, deve essere specificato, in modo che l'acquirente possa comprenderlo.
Il nostro database di acquisizioni e fusioni nel settore iGaming tiene traccia delle operazioni pubblicate in questo settore, e la nostra pagina sulla metodologia illustra il nostro approccio.
Metodo del reddito: flussi di cassa attualizzati
Il metodo del flusso di cassa scontato (DCF) prevede i flussi di cassa che l'azienda genererà nei prossimi anni, attualizzandoli poi al valore odierno a un tasso che riflette il rischio. Maggiore è il rischio, maggiore è il tasso di sconto e minore è il valore.
Nel settore iGaming, il DCF è particolarmente utile per:
- Operatori e piattaforme di maggiori dimensioni con una storia stabile pluriennale
- Le imprese in fase di transizione, come quelle che entrano in un mercato di recente regolamentazione, dove gli ultimi 12 mesi non riflettono il futuro
- Verificare se un prezzo basato su multipli ha senso: se la crescita o il rischio impliciti sembrano irrealistici, il multiplo probabilmente è troppo
È meno utile per i piccoli siti di affiliazione, dove una previsione oltre l'anno successivo dipende fortemente da algoritmi di ricerca che nessuno può prevedere. Il punto debole di qualsiasi modello DCF è che piccole variazioni nella crescita o nel tasso di sconto modificano notevolmente il risultato. Consideratelo come una verifica incrociata e mostrate le ipotesi in modo che un acquirente possa contestarle apertamente.
Approccio patrimoniale: il pavimento
L'approccio patrimoniale si interroga sul valore che le singole parti avrebbero se vendute separatamente. Per un'azienda di iGaming, queste parti sono per lo più intangibili:
- Licenza. Una licenza valida in un mercato difficile da penetrare ha un valore intrinseco, perché altrimenti un acquirente impiegherebbe mesi e sosterrebbe costi considerevoli per ottenerla. Il trasferimento avviene solo con la società, tramite uno scambio di azioni.
- Database dei giocatori. I giocatori, sia attivi che inattivi, hanno un valore di riattivazione per l'operatore, a condizione che i dati siano legalmente trasferibili e che i consensi al marketing siano validi.
- Domini e marchio. Domini consolidati e pertinenti e un marchio riconoscibile.
- Contenuti e link. Per i siti di affiliazione, la libreria di contenuti e il profilo di backlink che richiederebbero anni per essere ricostruiti.
- Codice sorgente e piattaforma. Per le aziende che dispongono di una propria tecnologia, i costi e i tempi necessari per sviluppare una soluzione equivalente.
- Contratti. Accordi vantaggiosi con piattaforme, fornitori o affiliati che un acquirente non potrebbe ottenere autonomamente.
Il metodo basato sugli asset raramente determina il prezzo di un'azienda redditizia, perché gli utili valgono più delle singole componenti. È invece fondamentale per le aziende in perdita, quelle in fase di liquidazione e le piattaforme vendute principalmente per la loro tecnologia. In questi casi, rappresenta il prezzo minimo realistico.
Quale metodo si adatta a quale risorsa
| Risorsa | Metodo principale | Base di guadagno | Controllo incrociato |
|---|---|---|---|
| Sito affiliato, gestito dal proprietario | Mercato | SDE | Valore patrimoniale dei contenuti e dei domini |
| Gruppo affiliato con personale | Mercato | EBITDA | DCF se cresce velocemente |
| Casinò white-label, gestito dal proprietario | Mercato | SDE o NGR | valore del database del giocatore |
| Operatore autorizzato, redditizio | Mercato | EBITDA rettificato | DCF; valore della licenza |
| Operatore autorizzato, in perdita | Mercato su NGR o asset | NGR | Licenza e database come base |
| Scommesse sportive | Mercato | EBITDA, con margine normalizzato | DCF su un periodo più lungo per attenuare la volatilità |
| Piattaforma o fornitore B2B | Mercato o DCF | EBITDA o ricavi ricorrenti | Costo per ricostruire la tecnologia |
La maggior parte delle valutazioni utilizza un metodo principale e una verifica incrociata. Se i due metodi presentano notevoli discrepanze, tale discrepanza rappresenta la parte più utile del lavoro: indica quale ipotesi necessita di essere verificata.
Cosa fa aumentare o diminuire il multiplo?
| Fattore | Aumenta il multiplo | Abbassa il multiplo |
|---|---|---|
| Licenza | Licenza di primo livello o difficile da ottenere che si trasferisce senza problemi | Entrate derivanti dal mercato grigio, titolare della licenza non chiaro, licenza che non verrà trasferita |
| Tendenza | Crescita costante nell'arco di 24-36 mesi | Declino o un recente picco che potrebbe non durare |
| Traffico o concentrazione di giocatori | Diversificato per fonti, mercati e attori | Una sola fonte di traffico, un solo operatore o una manciata di VIP |
| qualità della base di giocatori | Elevata fidelizzazione dei clienti, giocatori verificati, alto valore a vita del cliente | Giocatori motivati dai bonus, procedure KYC deboli, alto tasso di abbandono |
| Età e storia | Diversi anni di trading attraverso cambiamenti di mercato e di algoritmi | Una giovane azienda senza storia alle prese con una crisi economica |
| Dipendenza del proprietario | Processi documentati, team già operativo | Il proprietario fa tutto e mantiene le relazioni chiave |
| Stack di pagamento | Diversi PSP, trasferibili, stabili | Un unico PSP, storia di chiusure, fondi congelati |
| Piattaforma | Tecnologia proprietaria o un contratto white-label trasferibile e vantaggioso | Contratto white-label che il fornitore può rescindere in caso di cambio di proprietà |
| Composizione dei ricavi da affiliazione | Ripartizione equilibrata dei ricavi e CPA, con buone condizioni operative | Forte dipendenza da un singolo accordo o da commissioni di inserzione a breve termine |
| Visibilità nei risultati di ricerca (affiliati) | Ha resistito a diversi aggiornamenti di Google, mantenendo un profilo di link pulito | Perdite dovute a recenti aggiornamenti, rischi legati a link a pagamento o PBN |
Nessun fattore agisce da solo. Un'azienda con un'ottima crescita, ma con una licenza non trasferibile, potrebbe comunque essere venduta a un multiplo inferiore rispetto a un'azienda con una situazione più stabile ma con una licenza valida e trasferibile.
Assemblaggio: una gamma illustrativa
Le cifre e i multipli riportati di seguito sono a scopo illustrativo e servono unicamente a mostrare come viene costruita una gamma di valori. Non rappresentano parametri di riferimento di mercato.
Un casinò con licenza di Curaçao ha registrato un EBITDA normalizzato di 400.000 euro negli ultimi 12 mesi. La crescita è stata costante, ma il 35% del GGR proviene dai primi 20 giocatori e dipende da un unico fornitore di servizi di pagamento (PSP) principale.
| Caso | Illustrazione multipla | Valore (EUR) | Ciò che presuppone |
|---|---|---|---|
| Basso | 2,5x | 1,000,000 | Un acquirente finanziario, che mantiene l'operazione indipendente e valuta i rischi VIP e PSP |
| Medio | 3.0x | 1,200,000 | Un acquirente che accetta la concentrazione con un earnout che copre parte del prezzo |
| Alto | 3,5x | 1,400,000 | Un operatore strategico in grado di integrare i giocatori nella propria piattaforma e nel proprio sistema di pagamento |
La fascia di prezzo fornisce al venditore tre informazioni utili: il probabile valore dell'azienda, quali acquirenti sono disposti a pagare il prezzo massimo e cosa potrebbe influenzarne l'andamento: diversificare la base clienti VIP e aggiungere un secondo fornitore di servizi di vendita renderebbe più facile raggiungere il prezzo massimo.
Il nostro servizio di valutazione segue questa struttura: metodo, dati di input, aggiustamenti di normalizzazione, intervallo multiplo con relativa motivazione e valori minimo, medio e massimo.
Domande frequenti
Come si valuta un casinò online?
Solitamente moltiplicando l'EBITDA normalizzato (o il NGR, se il profitto è esiguo) per un multiplo basato su operazioni comparabili, quindi aggiustando in base a licenza, andamento, concentrazione degli operatori, struttura dei pagamenti e piattaforma. Gli operatori più grandi possono essere verificati con un'analisi del flusso di cassa scontato (DCF).
Come si valuta un sito di affiliazione?
Solitamente espresso come multiplo dell'SDE o dell'EBITDA degli ultimi 12 mesi, rettificato per la diversificazione del traffico, l'esposizione agli aggiornamenti di Google, la concentrazione degli operatori e il mix di revenue-sharing e CPA.
Perché una valutazione è un intervallo e non un singolo valore?
Poiché acquirenti diversi pagheranno cifre diverse per la stessa attività, a seconda di cosa possono farne. Un intervallo mostra i risultati probabili e le ragioni alla base di ciascuno.
Gli acquirenti pagano per il potenziale futuro?
Raramente il prezzo iniziale è incluso. Vengono pagati per i risultati effettivamente conseguiti dall'azienda e documentati. Il potenziale, se non altro, viene spesso remunerato tramite un earn-out.
La licenza viene valutata separatamente?
Di solito non in un'attività redditizia, dove è parte di ciò che sostiene il multiplo. Per un operatore in perdita, la licenza e il database dei giocatori possono stabilire il valore minimo.
Quanto tempo ci vuole per una valutazione?
Dipende dalla rapidità con cui sono disponibili i dati finanziari e sul traffico. Con un conto economico mensile riconciliato e report di piattaforma o di programma, si tratta principalmente di analisi piuttosto che di raccolta dati.
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