EBITDA per le aziende di iGaming: definizione e utilizzo nella valutazione

La risposta breve

L'EBITDA è l'utile prima degli interessi, delle imposte, degli ammortamenti e delle svalutazioni. Indica quanto un'azienda guadagna dalle proprie attività operative, prima che vengano considerati gli effetti del suo finanziamento, della tassazione sugli utili e degli oneri contabili non monetari. Gli acquirenti lo utilizzano perché consente loro di confrontare aziende con proprietari, indebitamento e situazione fiscale diversi, partendo da una base omogenea.

Per le aziende di iGaming, l'EBITDA è il principale indicatore di utile per gli operatori autorizzati, le piattaforme e i gruppi affiliati più grandi che dispongono di un team di gestione. Un aspetto che spesso mette in difficoltà i venditori è che le imposte sul gioco d'azzardo rappresentano costi operativi e si collocano al di sopra dell'EBITDA. Solo l'imposta sul reddito delle società è esclusa.

Dove si colloca l'EBITDA nel conto economico di un'azienda di iGaming

EBITDA = Reddito netto da lavoro dipendente - tutti i costi operativi, ovvero, procedendo a ritroso, utile netto + imposte sul reddito delle società + interessi + ammortamenti + svalutazioni.

La distinzione è importante perché un acquirente che vede l'imposta sul gioco d'azzardo aggiunta al totale perderà fiducia nella cifra complessiva. L'imposta sul gioco d'azzardo viene pagata su ogni euro di ricavo in un mercato regolamentato, a prescindere da chi sia il proprietario dell'attività.

Esempio pratico

Le cifre riportate di seguito sono a titolo esemplificativo e si riferiscono a un casinò online negli ultimi 12 mesi.

In questo esempio, l'EBITDA rappresenta circa il 18% del ricavo lordo netto (NGR). I margini variano notevolmente tra i diversi operatori, a seconda principalmente delle imposte sul gioco d'azzardo, dei termini della piattaforma e di quanto viene speso per le acquisizioni; pertanto, è consigliabile confrontare un operatore con aziende simili piuttosto che con una regola generale.

EBITDA dichiarato rispetto a quello rettificato

L'EBITDA dichiarato proviene direttamente dai bilanci. L'EBITDA rettificato, talvolta chiamato EBITDA normalizzato, lo ricalcola tenendo conto del nuovo proprietario: vengono riaggiunti i costi una tantum e le voci specifiche del proprietario, e vengono detratti i costi mancanti, come le commissioni di affiliazione non contabilizzate o uno stipendio inferiore ai valori di mercato.

Gli acquirenti fissano il prezzo in base all'EBITDA rettificato, ma accettano solo le rettifiche che possono verificare. Rettifiche tipiche nelle operazioni nel settore iGaming:

• Sono stati riaggiunti: costi una tantum per richieste legali o di licenza, costi di migrazione della piattaforma, compenso del proprietario superiore al costo di un manager, costi personali addebitati all'azienda.
• Detratto: commissioni non registrate e commissioni del fornitore, imposta sul gioco d'azzardo non ancora accantonata, costo del bonus tagliato prima della vendita, margine delle scommesse sportive superiore alla sua media di lungo periodo, stipendio di un manager dove il proprietario lavora senza essere pagato

La guida alla rettifica dei bilanci spiega quali rettifiche superano la verifica di due diligence, mentre la guida QofE mostra come un contabile le testa.

Quando gli acquirenti utilizzano EBITDA, NGR o multipli di fatturato invece

L'EBITDA non è sempre la base giusta per stabilire un prezzo. Gli acquirenti scelgono l'indicatore che meglio riflette ciò che stanno acquistando.

Un acquirente strategico che intende trasferire i giocatori sulla propria piattaforma potrebbe ignorare l'EBITDA del venditore, poiché la maggior parte dei costi di quest'ultimo scomparirà. Questo tipo di acquirente valuta il valore del Net Gaming Revenue (NGR) e della qualità dei giocatori. Un acquirente finanziario che intende mantenere l'attività indipendente, invece, valuterà l'EBITDA. Sapere con che tipo di acquirente si ha a che fare permette di capire quale cifra difendere.

Cosa nasconde l'EBITDA

L'EBITDA è un utile indicatore comune, ma non tiene conto dei costi che l'acquirente dovrà comunque sostenere.

• Sviluppo capitalizzato. Gli operatori che creano la propria piattaforma spesso capitalizzano gli stipendi degli sviluppatori come un'attività, il che sposta il costo al di sotto dell'EBITDA come ammortamento. Gli acquirenti di solito considerano lo sviluppo in corso come un costo operativo e lo deducono.
• Spese in conto capitale. Nuove integrazioni di giochi, hardware, aggiornamenti della piattaforma e rinnovi delle licenze richiedono liquidità ogni anno. L'EBITDA non le considera.
• Capitale circolante. Le riserve a rotazione di PSP, i saldi dei giocatori e la tempistica dei pagamenti di commissioni e tasse possono immobilizzare una notevole quantità di liquidità.
• L'acquisizione di clienti come investimento. Alcuni venditori presentano la spesa per l'acquisizione di clienti come un investimento che può essere disattivato. Se invece il fatturato dipende da essa, si tratta di un costo operativo.
• Concentrazione e solidità. Due aziende con lo stesso EBITDA hanno un valore molto diverso se una dipende da una manciata di clienti VIP o da un'unica fonte di traffico.
• Imposta sulle società. È esclusa per motivi di comparabilità, ma sarà a carico dell'acquirente.

Ecco perché gli acquirenti esaminano anche il flusso di cassa libero, l'andamento mensile e la qualità dei ricavi prima di stabilire un multiplo.

EBITDA per le società affiliate

Per un gruppo di affiliazione, la struttura è più semplice. Le entrate provengono dalle commissioni generate dai programmi degli operatori, suddivise tra condivisione dei ricavi, CPA (costo per acquisizione) e commissioni fisse. I costi sono principalmente relativi a contenuti, link, hosting, strumenti e personale. Non ci sono tasse sul gioco d'azzardo né commissioni di piattaforma, quindi i margini sono generalmente molto più elevati rispetto a quelli di un operatore.

Nel calcolo sono importanti tre fattori:

• La spesa per contenuti e link è un costo operativo. Serve a mantenere il posizionamento nei motori di ricerca. Considerarla come un investimento una tantum gonfia l'EBITDA, e gli acquirenti la annullano.
• I ricavi derivanti dalla condivisione delle entrate sono in ritardo rispetto all'acquisizione di nuovi clienti. I giocatori iscritti quest'anno continuano a pagare commissioni per mesi o anni. Un sito che ha appena ridotto l'acquisizione di traffico potrebbe comunque mostrare un EBITDA elevato grazie ai clienti più vecchi, mentre le entrate future sono già in calo.
• Le commissioni fisse per gli annunci potrebbero essere eliminate. Se una quota consistente delle entrate proviene da annunci a tariffa fissa con contratti a breve termine, gli acquirenti chiederanno quanti di questi verranno rinnovati.

Per un singolo punto vendita gestito direttamente dal proprietario, l'SDE ( Sales Development Executive) è solitamente l'indicatore migliore; per un gruppo con dipendenti, lo è l'EBITDA (Employee Bituminose Tax).

Domande frequenti

Cosa significa l'acronimo EBITDA?

Utile prima degli interessi, delle imposte, degli ammortamenti e delle svalutazioni.

Le tasse sul gioco d'azzardo sono incluse nell'EBITDA?

Sì. Le tasse sul gioco d'azzardo e i canoni di licenza sono costi operativi e vengono dedotti prima dell'EBITDA. È esclusa solo l'imposta sul reddito delle società relativa agli utili.

Qual è la differenza tra EBITDA e SDE?

L'EBITDA sottrae uno stipendio di mercato per chiunque gestisca l'azienda. L'SDE, invece, aggiunge l'intero compenso del proprietario. L'EBITDA è più adatto alle aziende con un management; l'SDE è più adatto alle aziende gestite direttamente dal proprietario.

Che cos'è l'EBITDA rettificato?

L'EBITDA dichiarato viene rettificato per un nuovo proprietario: le voci una tantum e specifiche del proprietario vengono riaggiunte, i costi mancanti vengono dedotti. Gli acquirenti lo considerano nel prezzo, ma accettano solo le rettifiche che possono verificare.

Perché un acquirente dovrebbe valutare il mio casinò in base al ricavo netto da lordi (NGR) piuttosto che all'EBITDA?

Poiché ha intenzione di trasferire i tuoi giocatori sulla propria piattaforma e nel proprio team, i tuoi costi attuali si ridurranno drasticamente. Paga per i giocatori, non per i tuoi costi fissi.

Qual è il multiplo EBITDA a cui vengono vendute le aziende di iGaming?

Varia troppo per essere quantificata con una sola cifra. Il tipo di licenza, il mercato, le tendenze, la concentrazione, il modello di piattaforma e la tipologia di acquirente influenzano tutti il ​​prezzo. Una valutazione dovrebbe fornire un intervallo di valori, spiegandone le motivazioni.

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