SDE o EBITDA per valorizzare un'impresa?

Distinguere tra SDE (guadagni discrezionali del venditore) ed EBITDA (guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamenti e ammortamenti) è fondamentale quando si valuta il valore della propria attività. Quindi, a quale parametro dovresti dare priorità per valutare la tua azienda?

SDE ed EBITDA rappresentano approcci distinti per misurare la redditività o il flusso di cassa di un'azienda. Il contrasto fondamentale può essere così riassunto:

• L'SDE funge da parametro principale per la valutazione delle piccole imprese e comprende il compenso del proprietario come fattore di aggiustamento.
• L'EBITDA assume la guida nella valutazione delle imprese di medie e grandi dimensioni, omettendo lo stipendio del proprietario dai suoi aggiustamenti.

Numerosi aggiustamenti influiscono sia sui calcoli SDE che su quelli EBITDA . Elementi come interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento sono riconciliati in entrambi i parametri, spesso presentando parallelismi nel processo di aggiustamento. Tuttavia, il punto cruciale sta nell'esclusione, da parte dell'EBITDA, del compenso del proprietario.

Lo scopo del calcolo dell’SDE e dell’EBITDA è garantire confronti equi tra diverse imprese. Per ottenere una valutazione standardizzata, è fondamentale la coerenza nell’applicazione dei criteri di aggiustamento per SDE ed EBITDA.

L'SDE entra in gioco quando si valutano le piccole imprese in cui il proprietario è attivamente coinvolto. In questi casi, discernere il confine tra profitti aziendali e remunerazione del proprietario risulta complicato. SDE risolve efficacemente questa sfida unendo i profitti aziendali e il compenso del proprietario in un unico parametro noto come "guadagni discrezionali del venditore" - SDE.

Per le imprese di medie dimensioni ( che superano 1 milione di dollari di EBITDA ) che possono essere gestite da un dirigente esterno, l’EBITDA è al centro della scena. Mentre il proprietario di una piccola impresa potrebbe trattenere il compenso, il nuovo proprietario di un'impresa di medie dimensioni dovrebbe allocare risorse salariali per il ruolo di manager. L'importanza dell'EBITDA deriva dalla valutazione delle imprese di medie dimensioni poiché spesso vengono acquisite da società che necessitano dell'assunzione e della retribuzione di un manager o amministratore delegato dopo l'acquisizione.

Esaminiamo più a fondo le sfumature di SDE ed EBITDA, insieme ad alcune piccole distinzioni. Stai tranquillo: con queste informazioni sarai meglio equipaggiato per decifrare il vero valore della tua attività.

Quando utilizzare l'SDE

L'SDE, come delineato dall'International Business Brokers Association (IBBA), comprende i guadagni di un'azienda prima di:

• Interessi passivi o proventi (la “I” nell'EBITDA)
• Imposte (imposte sul reddito, la “T” dell’EBITDA)
• Ammortamenti (la “D” e la “A” dell'EBITDA)
• Proventi e oneri non ricorrenti
• Proventi e spese non operative
• Compensazione completa del proprietario per un singolo proprietario, adeguando la compensazione degli altri proprietari al valore di mercato.

L'SDE funge da faro che guida la valutazione delle piccole imprese gestite dai proprietari in cui il coinvolgimento attivo del proprietario è intrinseco. In questo contesto, distinguere tra profitti dell'azienda e compensi del proprietario risulta difficile. Spesso, gli imprenditori rinunciano allo stipendio tradizionale, optando invece per un “pareggio”. In alternativa, un proprietario potrebbe compensarsi al di sotto del benchmark che assegnerebbe a un manager esterno. Considera uno scenario in cui un imprenditore si paga uno stipendio annuo di $ 40.000 mentre la domanda di mercato suggerisce $ 100.000 all'anno per il suo ruolo.

Inoltre, una miriade di spese personali o “vantaggi” vengono spesso detratti dagli imprenditori attraverso l’azienda, spese che difficilmente possono essere sostenute da un manager esterno che supervisiona le operazioni. Questi vantaggi possono comprendere, tra gli altri, un veicolo personale, l'iscrizione a un centro benessere, le spese della casa vacanza e le spese di viaggio personali.

SDE interviene per armonizzare queste complessità unendo i profitti aziendali e i compensi del proprietario in un'entità onnicomprensiva denominata "guadagni discrezionali del venditore" - SDE. Ciò rappresenta il compenso cumulativo che un potenziale proprietario-operatore potrebbe potenzialmente realizzare. In sostanza, incapsula i potenziali guadagni disponibili, indipendentemente dalla forma, che si tratti di vantaggi, stipendio, prelievo o dividendi.

L'SDE è il parametro indispensabile per valutare le piccole imprese gestite dai proprietari, data la natura intrecciata degli utili aziendali e dei compensi del proprietario. La tipica demarcazione tra “aziendale” e “personale” diventa confusa per la maggior parte dei proprietari di piccole imprese, rendendo impossibile la differenziazione. Il calcolo di uno stipendio manageriale adeguato per le piccole imprese è notevolmente più sfumato rispetto a quello delle loro controparti di medie dimensioni.

Pensato principalmente per le aziende che generano meno di circa 1 milione di dollari in SDE, questo calcolo trova riscontro soprattutto negli intermediari commerciali. Questi broker sono specializzati in attività gestite da proprietari-operatori, dove l'abilità di SDE brilla davvero.

Quando utilizzare l'EBITDA

L’EBITDA rappresenta un parametro fondamentale nella valutazione aziendale, rappresentando gli utili (E) prima di (B):

• Interesse (I)
• Tasse (T)
• Ammortamento (D)
• Ammortamento (A)

L'ambito dell'EBITDA riguarda le imprese di medie dimensioni, quelle che vantano un EBITDA superiore a 1 milione di dollari e sono attrezzate per la gestione esterna. Nei casi in cui gli operatori proprietari guidano la nave, il loro compenso viene rettificato per allinearsi agli standard di mercato prevalenti. Ad esempio, se un proprietario guadagna attualmente 500.000 dollari all’anno, ma il tasso di mercato ammonta a 200.000 dollari, il compenso si allinea a quest’ultimo.

Se un proprietario non percepisce uno stipendio, dal calcolo dell'EBITDA viene sottratto uno stipendio adeguato a livello di mercato. Allo stesso modo, se un proprietario o un manager riceve un compenso inadeguato, viene detratto uno stipendio del manager o dell’amministratore delegato allineato al mercato, che culmina nell’EBITDA. Indipendentemente dal compenso dell'attuale proprietario, ne consegue la normalizzazione agli standard di mercato contemporanei, con una media compresa tra $ 150.000 e $ 300.000 per la maggior parte delle aziende del mercato medio-basso.

In caso di acquisizione da parte di un gruppo o di una società di private equity, il compenso del proprietario rimane invariato a causa della necessità di assumere un manager. Ciò contrasta con le piccole imprese in cui il compenso del proprietario rimane intatto. Nelle imprese di medie dimensioni, uno stipendio manageriale è essenziale, il che impone l'esclusione del compenso del proprietario.

Ad esempio, se un’azienda presenta un SDE di $ 1.000.000 e un concorrente lo acquisisce, pagando a un manager $ 200.000 all’anno, l’EBITDA risultante diventa $ 800.000 ($ 1.000.000 – $ 200.000 = $ 800.000). la valutazione delle imprese di medie dimensioni poiché queste attività vengono comunemente acquisite da entità che necessitano dell’impegno del manager o dell’amministratore delegato dopo la transazione.

L'applicazione tipica dell'EBITDA comprende le aziende che generano oltre 1 milione di dollari di EBITDA. Impiegato principalmente da consulenti di M&A e banchieri di investimento focalizzati sulla vendita di attività a gruppi di private equity, concorrenti e società, l'EBITDA assume importanza anche nel regno delle società pubbliche, sebbene l'utile netto spesso rubi i riflettori.

EBITDA vs. EBITDA rettificato: l’EBITDA è spesso intrecciato con “EBITDA rettificato”, un termine che incorpora ulteriori alterazioni assenti nei calcoli standard dell’EBITDA, simili agli aggiustamenti SDE. Pertanto, quando si attraversa il panorama dell'EBITDA, è prudente specificare se si fa riferimento all'EBITDA o all'EBITDA rettificato. Spesso, i consulenti M&A alludono all’EBITDA rettificato nel loro discorso sull’EBITDA.

L'EBITDA rettificato comprende modifiche che sfuggono all'EBITDA standard, tra cui:

• Proventi o spese non operative
• Proventi o spese non ricorrenti
• Utili o perdite non realizzati
• Vantaggi del proprietario

SDE o EBITDA

Di seguito è presentato un grafico che delinea le distinzioni tra SDE, EBITDA ed EBITDA rettificato:

Di seguito è riportato un esempio illustrativo che chiarisce le varianze:

I multipli sono gli stessi per SDE ed EBITDA?

Nello scenario sopra menzionato, potrebbe sembrare logico optare costantemente per la valutazione dell’azienda utilizzando l’SDE, poiché potrebbe potenzialmente produrre il valore più elevato. Tuttavia, questa ipotesi non è accurata. I multipli associati all’EBITDA superano naturalmente quelli dell’SDE a causa dell’idea intrinseca che un’azienda gestita da un manager merita una valutazione più elevata rispetto a quella supervisionata da un proprietario pienamente impegnato.

Negli scenari in cui l’SDE o l’EBITDA potrebbero valutare in modo sostenibile l’azienda, la scelta generalmente esercita un’influenza minima sul valore. Per illustrare ciò, si consideri il seguente esempio all’interno dello stesso contesto aziendale, con la valutazione sia dell’SDE che dell’EBITDA:

• $ 1.000.000 SDE x multiplo 3,0 = prezzo richiesto di $ 3.000.000
• EBITDA di $ 750.000 x multiplo 4,0 = prezzo richiesto di $ 3.000.000

Supponendo che il compenso del proprietario sia di $ 250.000 all'anno, il risultato ha prodotto un SDE di $ 1.000.000 e un EBITDA di $ 750.000 ($ 1.000.000 – $ 250.000 = $ 750.000). Sorprendentemente, entrambi i metodi di valutazione hanno prodotto risultati identici in questo esempio.

Ma cosa succede quando la valutazione di SDE supera la valutazione basata sull’EBITDA ? Sebbene l’istinto possa suggerire di favorire l’approccio basato sull’SDE, le aziende vendute su multipli dell’EBITDA spesso comprendono il capitale circolante (comprendente liquidità, inventario, conti clienti e debiti) all’interno del prezzo di acquisto. Per sottolineare questo punto, analizziamo uno scenario finale, facendo luce sui distinti risultati derivanti dall'applicazione del multiplo all'EBITDA rispetto all'SDE.

Chiaramente, i calcoli del mondo reale potrebbero non essere altrettanto precisi. Tuttavia, questo esempio sottolinea che il valore tende a rimanere comparabile sia che si utilizzi l’SDE che l’EBITDA.

Conclusione

Ricordare che la divergenza nella valutazione del flusso di cassa , incentrata sui compensi del proprietario, costituisce il contrasto principale tra SDE ed EBITDA. Per le aziende che generano meno di 1 milione di dollari di utili, optate per l'SDE, che comprende il compenso del proprietario. Per quelli che superano 1 milione di dollari, optare per l'EBITDA, escluso il compenso del proprietario. In entrambi gli scenari, garantire la massima chiarezza nel presentare il valore dell'azienda.