¿SDE o EBITDA para valorar un negocio?
A menudo me preguntan si las Ganancias Discrecionales del Vendedor (SDE) o el EBITDA deberían ser el criterio principal para fijar el precio de las transacciones. La respuesta corta es "depende del tamaño y la estructura de propiedad", pero los matices importan, especialmente en un sector donde los múltiplos pueden oscilar entre 6 y 18 veces en un solo período de doce meses. A continuación, encontrará una guía detallada y basada en investigaciones que puede compartir con las juntas directivas y los posibles compradores.
Comparación de un vistazo
| Ajuste / Característica | SDE | EBITDA | EBITDA ajustado |
|---|---|---|---|
| Agrega interés nuevamente | ✔ | ✔ | ✔ |
| Añade impuestos sobre la renta | ✔ | ✔ | ✔ |
| Agrega depreciación y amortización | ✔ | ✔ | ✔ |
| Agrega nuevamente el salario completo del propietario y los beneficios | ✔ | ✖ | ✖ |
| Vuelve a agregar elementos no recurrentes | ✔ | ✖ | ✔ |
| Agrega nuevamente elementos no operativos | ✔ | ✖ | ✔ |
| Múltiple típico (iGaming)* | 2–3× | 8–15× | 9–16× |
de SDE para pequeñas empresas promedian entre 2,0 y 3,2 veces en todos los sectores. Los acuerdos recientes en iGaming oscilaron entre 5,8 veces (Peermont) y 18,4 veces (Betnacional); la mediana del grupo se sitúa entre 10 y 11 veces.
Cuando SDE es la lente adecuada
casas de apuestas deportivas de marca blanca o afiliados con ingresos anuales inferiores a ~1 millón de euros, el flujo de caja y la remuneración del propietario son inseparables. SDE integra salario, beneficios ( alquiler , viajes a Malta para conferencias, etc.) y dividendos en una sola cifra, lo que permite a los compradores ver el efectivo total que pueden obtener o reutilizar. Los datos de mercado muestran que quienes adquieren activos digitales tradicionales rara vez pagan más de 3 veces SDE , independientemente de su historial de crecimiento.
Cuando el EBITDA (o EBITDA Ajustado) toma el control
beneficios de siete cifras , los compradores estratégicos y de capital riesgo se centran en el EBITDA. Asumen un coste de gestión a precio de mercado y luego comparan la tasa de ejecución resultante con empresas similares como Kindred (10,9x), STS (13,2x) o las recientes incorporaciones de EveryMatrix empresas se gestionan por escala, los múltiplos recompensan la durabilidad del margen más que el esfuerzo del fundador.
El EBITDA ajustado es la métrica clave en las subastas competitivas. Elimina las licencias obtenidas por única vez, las cancelaciones de patrocinios y los costes de integración, algo crucial en el iGaming, donde la regulación puede obligar a salidas jurisdiccionales repentinas.
¿Por qué los múltiplos divergen pero los valores convergen?
Resulta tentador optar por la métrica que ofrezca la cifra principal más alta. Recuerde que los inversores se fijan en el valor empresarial (VE) , no en los beneficios de forma aislada. Una operación excluye el capital circulante; las ofertas basadas en el EBITDA suelen incluir el capital circulante neto normalizado.
Ejemplo de una filial de SDE con un EBITDA de 750.000 €/1,25 millones de €:
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Ruta SDE: 1,25 m × 3 = 3,75 € precio de compra (sin WC)
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Ruta EBITDA: 0,75 m × 4 = 3 M€ + 0,75 M€ WC = 3,75 M€ EV
Mismo cheque, diferente etiqueta.
Pros y contras de un vistazo
SDE
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Ventajas: Captura el beneficio total del propietario; sencillo para transacciones de menos de 1 millón de euros.
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Contras: Es más difícil de comparar; los fondos de capital privado lo perciben como un “estilo de vida”.
EBITDA / EBITDA ajustado
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Ventajas: Se alinea con los modelos institucionales; recompensa la escalabilidad; es más fácil de comparar a nivel global.
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Contras: Puede enmascarar a fundadores mal pagados; requiere normalización para mercados o áreas geográficas de empresas emergentes.
Preguntas frecuentes
1. ¿Puedo mostrar ambas métricas en un memorando informativo ?
Sí, pero comience con la métrica más creíble para su tamaño. Divulgue la conciliación para que los compradores no tengan que hacer análisis forenses.
2. ¿Cómo trato los ingresos denominados en criptomonedas??
Traducir a moneda fiduciaria en el tipo de cambio de la fecha de transacción, luego marcar la política en la sala de datos; la mayoría de los compradores recortan las líneas volátiles en el EBITDA ajustado.
3. Mi estudio, que factura 5 millones de euros, está en el punto de equilibrio; ¿el EBITDA es inútil?
No del todo. Los compradores podrían valorar la inversión basándose en múltiplos de ingresos o en el EBITDA futuro tras identificar sinergias, pero se necesitan pronósticos justificables.
4. ¿Se vuelven a agregar las multas regulatorias?
Si son realmente no recurrentes (por ejemplo, una infracción histórica puntual de la normativa AML), se contabilizan en el EBITDA ajustado. Las multas por recortes de mangas se mantienen en la tasa de ejecución.
5. ¿Qué prima múltiple se obtiene por un cumplimiento fuerte?
Las transacciones con un riesgo regulatorio demostrablemente menor a menudo tienen un precio de EBITDA entre 0,5 y 1,0 veces superior al de sus pares, como lo demuestra la compra de Snai por 9 veces por parte de Flutter frente a 5,8 veces por activos terrestres menos regulados.
Guía de cierre
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¿Ganancias inferiores a 1 millón de euros, gestionada por el fundador? Liderar con SDE, enfatizando el coste de reposición del propietario.
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¿Ganancias de 1 a 10 millones de euros con el equipo ejecutivo? EBITDA ajustado al mercado, comparado con las transacciones actuales de iGaming (mediana 10-11 veces).
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¿Híbrido o de alto crecimiento? Muestre ambos, concilítelos claramente y permita que el comprador suscriba su propio múltiplo.
Elegir el criterio incorrecto rara vez arruina una operación, pero puede frenar el impulso y ampliar los diferenciales entre oferta y demanda. Si se alinea la métrica con las expectativas del comprador desde el principio, la negociación pasa de "¿cuál es el flujo de caja?" a "¿cuánto podemos depositar ambos?".
