Wie iGaming-Unternehmen bewertet werden: Die wichtigsten Methoden

Die kurze Antwort

iGaming-Unternehmen werden auf drei Arten bewertet. Der Marktwertansatz multipliziert den normalisierten Gewinn oder Umsatz mit einem Faktor, der aus vergleichbaren Transaktionen abgeleitet wird; dies ist die gängigste Methode für die meisten Casinos, Sportwettenanbieter und Affiliate-Websites. Der Ertragswertansatz diskontiert die erwarteten zukünftigen Cashflows und wird für größere oder schnell wachsende Unternehmen angewendet. Der Vermögenswertansatz bewertet Vermögenswerte, die separat veräußert werden könnten, wie z. B. eine Spielerdatenbank, Domains, eine Lizenz oder Quellcode, und legt in der Regel einen Mindestwert anstelle eines festen Preises fest.

Das Ergebnis sollte stets eine Spanne und keine Einzelzahl sein. Zwei Käufer können dasselbe Unternehmen betrachten und zu unterschiedlichen Ergebnissen gelangen, da sie es unterschiedlich führen. Ein strategischer Betreiber, der Spieler auf seine eigene Plattform integrieren kann, wird für Synergien bezahlen; ein Finanzinvestor, der das Unternehmen eigenständig weiterführt, wird dies nicht tun. Eine gute Bewertung zeigt das niedrigste, mittlere und höchste Szenario auf und erklärt, welche Faktoren den Preis zwischen diesen Szenarien beeinflussen würden.

Marktansatz: Multiplikatoren und Vergleichsunternehmen

Wert = normalisierter Gewinn (oder Umsatz) × ein Vielfaches

Die Ertragsgrundlage hängt vom Vermögenswert ab: SDE für inhabergeführte Affiliate-Websites und kleine Casinos, EBITDA für Betreiber und Gruppen mit Management, NGR oder Umsatz, wenn der Käufer für Spieler oder Verträge und nicht für den laufenden Gewinn zahlt. Die Grundlage bilden fast immer die letzten zwölf Monate, bereinigt um einmalige und inhaberspezifische Posten.

Der Multiplikator basiert auf vergleichbaren Transaktionen: dem Verkaufspreis ähnlicher Vermögenswerte im Verhältnis zu derselben Ertragskennzahl. Im iGaming-Bereich sind vergleichbare Daten lückenhaft. Die meisten kleinen und mittelständischen Transaktionen sind privat, und die veröffentlichten Transaktionen sind oft große Übernahmen börsennotierter Unternehmen, die nicht mit einer einzelnen Marke oder Website vergleichbar sind. Daher ist der Multiplikator eine Einschätzung, die auf den bekannten Transaktionen beruht und an die spezifischen Gegebenheiten des jeweiligen Geschäfts angepasst wird.

Zwei Regeln sorgen für einen ehrlichen Marktansatz:

• Man muss Äpfel mit Äpfeln vergleichen. Ein Vielfaches von SDE ist kein Vielfaches von EBITDA, und ein Vielfaches von NGR ist etwas ganz anderes. Sie zu vermischen, führt zu bedeutungslosen Zahlen.
• Zeigen Sie die Anpassungen auf. Jeder Grund für Abweichungen vom Referenzbereich (oben oder unten) sollte angegeben werden, damit der Käufer dies nachvollziehen kann.

Unsere Datenbank für Fusionen und Übernahmen im iGaming-Bereich erfasst veröffentlichte Transaktionen in diesem Sektor, und auf unserer Methodenseite wird unser Ansatz erläutert.

Ertragswertverfahren: Discounted Cash Flow

Eine Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) prognostiziert den Cashflow, den das Unternehmen in den nächsten Jahren generieren wird, und diskontiert diesen Wert anschließend mit einem risikobehafteten Zinssatz auf den heutigen Wert. Je höher das Risiko, desto höher der Diskontsatz und desto niedriger der Unternehmenswert.

Im iGaming-Bereich ist DCF am nützlichsten für:

• Größere Betreiber und Plattformen mit mehrjähriger stabiler Geschäftstätigkeit
• Unternehmen im Wandel, beispielsweise solche, die in einen neu regulierten Markt eintreten, bei denen die letzten zwölf Monate die Zukunft nicht widerspiegeln
• Überprüfung, ob ein auf einem Multiplikator basierender Preis plausibel ist: Wenn das implizite Wachstum oder Risiko unrealistisch erscheint, ist der Multiplikator wahrscheinlich zu hoch

Für kleinere Affiliate-Websites ist diese Methode weniger nützlich, da Prognosen für das kommende Jahr stark von Suchalgorithmen abhängen, die niemand vorhersagen kann. Die Schwäche jeder DCF-Methode liegt darin, dass bereits kleine Änderungen des Wachstums oder des Diskontsatzes das Ergebnis erheblich beeinflussen. Nutzen Sie sie daher als Kontrollinstrument und legen Sie die Annahmen offen dar, damit ein potenzieller Käufer diese hinterfragen kann.

Asset-Ansatz: die Untergrenze

Der Asset-Ansatz fragt, welchen Wert die einzelnen Teile bei einem separaten Verkauf hätten. Für ein iGaming-Unternehmen sind diese Teile größtenteils immateriell:

• Lizenz. Eine unbelastete Lizenz in einem schwer zugänglichen Markt hat einen eigenen Wert, da ein Käufer andernfalls Monate und erhebliche Kosten mit der Antragstellung verbringen müsste. Sie wird ausschließlich im Rahmen eines Aktientauschs zusammen mit dem Unternehmen übertragen.
• Spielerdatenbank. Aktive und inaktive Spieler haben für einen Betreiber einen Reaktivierungswert, vorausgesetzt, die Daten sind rechtmäßig übertragbar und die Einwilligungen zu Marketingzwecken sind gültig.
• Domains und Marke. Etablierte, relevante Domains und eine wiedererkennbare Marke.
• Inhalte und Links. Für Affiliate-Websites würde der Wiederaufbau der Inhaltsbibliothek und des Backlink-Profils Jahre dauern.
• Quellcode und Plattform. Für Unternehmen mit eigener Technologie: Kosten und Zeitaufwand für die Entwicklung einer gleichwertigen Lösung.
• Verträge. Günstige Plattform-, Anbieter- oder Partnervereinbarungen, die ein Käufer nicht selbst abschließen könnte.

Der Vermögenswertansatz dient selten als Grundlage für die Preisgestaltung eines profitablen Unternehmens, da die Erträge mehr wert sind als die einzelnen Bestandteile. Er ist vor allem für verlustbringende Unternehmen, Unternehmen in Abwicklung und Plattformen relevant, die primär aufgrund ihrer Technologie verkauft werden. In diesen Fällen stellt er die realistische Untergrenze dar.

Welche Methode passt zu welchem ​​Vermögenswert?

Die meisten Bewertungen verwenden eine Hauptmethode und eine Kontrollmethode. Weichen die Ergebnisse stark voneinander ab, ist diese Abweichung der wertvollste Teil der Arbeit: Sie zeigt, welche Annahme überprüft werden muss.

Was bewegt das Vielfache nach oben oder unten?

Kein Faktor allein wirkt. Ein Unternehmen mit exzellentem Wachstum, aber einer nicht übertragbaren Lizenz, kann dennoch zu einem niedrigeren Multiplikator verkauft werden als ein Unternehmen mit flacherem Wachstum und einer einwandfreien, übertragbaren Lizenz.

Zusammenfassung: ein beispielhaftes Sortiment

Die folgenden Zahlen und Vielfachen dienen lediglich der Veranschaulichung und sollen zeigen, wie ein Sortiment aufgebaut ist. Sie stellen keine Marktrichtwerte dar.

Ein in Curaçao lizenziertes Casino erzielte in den letzten zwölf Monaten ein normalisiertes EBITDA von 400.000 EUR. Das Wachstum verlief stetig, jedoch stammen 35 % des Bruttospielertrags von den 20 umsatzstärksten Spielern, und das Casino ist stark von einem einzigen Haupt-Zahlungsanbieter abhängig.

Die Preisspanne liefert dem Verkäufer drei nützliche Informationen: den wahrscheinlichen Wert des Unternehmens, welche Käufer bereit sind, den Höchstpreis zu zahlen, und was diesen Wert steigern könnte: Eine Diversifizierung des VIP-Kundenstamms und die Hinzunahme eines zweiten PSP würden es erleichtern, den Höchstpreis zu erzielen.

Unser Bewertungsservice folgt dieser Struktur: Methode, Eingangsdaten, Normalisierungsanpassungen, die Multiplikatorspanne mit ihrer Begründung sowie die unteren, mittleren und oberen Werte.

Häufig gestellte Fragen

Wie bewerten Sie ein Online-Casino?

Üblicherweise wird das normalisierte EBITDA (oder der Nettogewinn, falls die Rentabilität gering ist) mit einem Faktor multipliziert, der auf vergleichbaren Transaktionen basiert. Anschließend werden Lizenz, Trend, Marktkonzentration, Zahlungsmodell und Plattform berücksichtigt. Bei größeren Anbietern kann eine DCF-Analyse zur Überprüfung durchgeführt werden.

Wie bewerten Sie eine Affiliate-Website?

Üblicherweise als Vielfaches des SDE oder EBITDA der letzten 12 Monate, bereinigt um Traffic-Diversifizierung, Abhängigkeit von Google-Updates, Betreiberkonzentration sowie Umsatzbeteiligung und CPA-Mix.

Warum wird eine Bewertung als Spanne und nicht als Einzelzahl angegeben?

Da verschiedene Käufer je nach ihren Nutzungsmöglichkeiten unterschiedliche Beträge für dasselbe Unternehmen zahlen, zeigt eine Preisspanne die wahrscheinlichen Ergebnisse und die jeweiligen Gründe dafür.

Zahlen Käufer für zukünftiges Potenzial?

Selten im Kaufpreis enthalten. Sie bezahlen für das, was das Unternehmen bereits geleistet hat und nachweisen kann. Potenzial wird, wenn überhaupt, meist über eine Earn-out-Vereinbarung vergütet.

Wird die Lizenz separat bewertet?

In einem gewinnbringenden Unternehmen ist dies üblicherweise nicht der Fall, da es Teil der Faktoren ist, die den Multiplikator stützen. Bei einem verlustbringenden Betreiber können die Lizenz und die Spielerdatenbank den Mindestwert festlegen.

Wie lange dauert eine Bewertung?

Das hängt davon ab, wie schnell die Finanz- und Verkehrsdaten verfügbar sind. Mit einer abgestimmten monatlichen Gewinn- und Verlustrechnung sowie Plattform- oder Programmberichten geht es hauptsächlich um die Analyse und weniger um die Datenerfassung.

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