¿Por qué es tan amplia la gama de valores posibles para una empresa?

¿Por qué el espectro de valores potenciales varía tanto para una empresa?

Determinar el valor de una empresa es una tarea compleja, pero un paso esencial para planificar la venta de su empresa. La clave de la valoración empresarial reside en pronosticar los flujos de caja futuros y asignarles un valor con base en su valor actual.

Esta intrincada tarea está plagada de los siguientes factores:

1. Limitaciones de información: Los datos precisos para evaluar el valor de las pequeñas y medianas empresas suelen ser limitados.

• Los datos sobre la empresa , su sector y transacciones comparables pueden estar sesgados, no ser verificables o estar incompletos.
• La determinación del valor de una empresa depende de su venta, lo que hace que sea difícil obtener información confiable sobre transferencias de pequeñas empresas

2. Imprevisibilidad: el valor de una empresa es susceptible a eventos futuros y a la conducta humana, ambos desafían una predicción precisa.

• Predecir el comportamiento humano sigue siendo un desafío.
• Predecir el flujo de caja futuro dentro de una empresa resulta difícil de alcanzar.
• Calcular el impacto de factores externos futuros, como cambios económicos o industriales, es casi imposible.

de compradores diverso : una multitud de compradores potenciales con criterios distintos influyen en la evaluación del valor.

• Las percepciones del riesgo varían ampliamente entre los compradores potenciales.
• Los costos de oportunidad difieren entre los compradores, especialmente dentro del ámbito de las pequeñas empresas.
• Calcular el valor de las sinergias sigue siendo complicado.

4. Influencia del juicio: Los asesores pueden verse influenciados por prejuicios y conflictos de intereses.

• Los tasadores pueden carecer de experiencia práctica en ventas de empresas.
• La estructura de compensación de un corredor puede afectar su perspectiva.
• Los sesgos inconscientes pueden nublar el juicio de los tasadores.

5. Tiempo y esfuerzo: Una valoración empresarial exhaustiva exige mucho tiempo y esfuerzo, y las herramientas disponibles resultan insuficientes.

• Una valoración adecuada requiere una importante inversión de tiempo.
• La mayoría de valoración no está diseñado para transacciones de fusiones y adquisiciones.

Este artículo profundiza en la complejidad intrínseca de la valoración de una empresa y arroja luz sobre el amplio espectro de valores concebibles para una empresa, un rango más amplio que el de otros activos. Al leer este artículo, comprenderá mejor los obstáculos inherentes a la valoración de su empresa y comprenderá los numerosos factores que pueden influir en el rango de valor potencial.

Información limitada

La información es limitada

La información disponible sobre transacciones comparables para la venta de pequeñas y medianas empresas sigue siendo notablemente limitada. Si bien los datos sobre empresas públicas son abundantes, no se puede ignorar la marcada disimilitud entre la valoración de entidades privadas y públicas. El mercado de las pequeñas y medianas empresas opera en un ecosistema inherentemente ineficiente, donde la información pertinente es notablemente escasa.

Incluso en los casos en que se puede acceder a datos de empresas cotizadas comparables, es prudente examinar los sesgos de los analistas que elaboran informes de análisis de renta variable para estas entidades. La credibilidad de dichas fuentes, especialmente cuando la remuneración futura depende de sus recomendaciones, es un punto a considerar, sobre todo cuando la mayoría de los informes se inclinan por una de "compra" .

La información contenida en las bases de datos de transacciones de pequeñas y medianas empresas a menudo carece de una verificación rigurosa y se presenta fragmentada, generalmente abarcando cifras financieras de alto nivel. Los detalles esenciales de la transacción, como las condiciones, los métodos de cálculo del EBITDA, las relaciones entre las partes o la posible dificultad del vendedor, pueden estar omitidos de forma flagrante. Esta escasez de datos completos sobre las transacciones dificulta la correcta alineación de transacciones comparables.

El desafío va más allá de la información limitada o sesgada; abarca la posible incompletitud e inexactitud. Los analistas deben basarse en fuentes como la propiedad o la gerencia, ambas con sesgos inherentes, o en datos financieros propensos a lagunas. En consecuencia, las opiniones de valoración resultantes de los analistas suelen ser conjeturales y estar sujetas a cambios con la llegada de nuevas perspectivas o cambios en su comprensión de los datos existentes.

El valor sólo se determina en una venta

El valor y el precio existen como entidades distintas. El verdadero valor de una empresa se materializa únicamente en su venta.

El simple hecho de que “ABC Corporation” haya sido valorada en 100 millones de dólares no la convierte automáticamente en una entidad de 100 millones de dólares, a menos que se realice una transacción real a ese precio. Que la empresa de tu amigo obtenga una valoración seis veces mayor no implica necesariamente que tu negocio comparta los mismos múltiplos de valor, incluso si ambas entidades operan en el mismo sector con una escala comparable. De igual manera, la oferta de 10 millones de dólares de tu tío, que representa el 70 % de sus ingresos, no obliga a que tu empresa, con ingresos de 20 millones de dólares, esté valorada en 14 millones de dólares.

Una tasación o el precio de venta de una empresa similar no equivale a una transacción comparativa válida. Los verdaderos comparables se basan en transacciones realizadas, no en valoraciones hipotéticas, precios de venta de empresas similares ni en otros escenarios hipotéticos. Desafortunadamente, estos datos procesables sobre transacciones siguen siendo difíciles de obtener en el ámbito de las pequeñas y medianas empresas.

Predecir el comportamiento humano y el futuro es difícil

Predecir el comportamiento humano es difícil

En el centro de la valoración reside la tarea de prever las acciones de otros: el precio que realmente pagarán. Predecir el comportamiento humano es uno de los enigmas más complejos de nuestro planeta. Incluso los prestigiosos líderes de fondos mutuos y de cobertura, con miles de millones de dólares y una legión de empleados, centrados exclusivamente en predecir el valor futuro de las empresas que cotizan en bolsa, luchan por eclipsar constantemente a los mercados.

En 2007, Warren Buffett apostó un millón de dólares a que el S&P 500 superaría a un grupo de fondos de cobertura meticulosamente seleccionados. No se trataba de una apuesta contra los fondos de cobertura promedio; en cambio, era un desafío a la crème de la crème. Protégé Partners, optando por aceptar el reto, seleccionó cuidadosamente cinco fondos de cobertura de primer nivel. El resultado de esta aventura de una década fue un golpe rotundo para los fondos de cobertura. Entre 2007 y 2017, mientras el S&P 500 se disparaba más del 125%, los cinco fondos de cobertura se quedaron atrás con un crecimiento de tan solo el 36%. Aunque abierto a la participación del sector, solo surgió un contendiente; sin embargo, incluso con un ejército de analistas, su rendimiento se vio eclipsado por completo por un fondo indexado pasivo, que no exigía gestión activa y contaba con una plantilla de cero personas.

La lección resuena: descifrar el código del mercado sigue siendo difícil de alcanzar, incluso para quienes dirigen equipos enormes y miles de millones de dólares.

Los impulsos humanos de miedo y codicia rigen la conducta, y estas fuerzas permanecen inmunes incluso a los inversores más astutos. Warren Buffett, venerado como uno de los mayores inversores de la historia, admite su incapacidad para predecir los precios de las acciones a corto plazo, y mucho menos las perspectivas económicas a medio y largo plazo. Desde el frenesí de los bulbos de tulipán en Holanda hasta la burbuja puntocom del 99, la irracionalidad humana ha desafiado los pronósticos. Predecir el comportamiento de un solo individuo es complejo; predecir el impacto del miedo, la codicia y la mentalidad de rebaño eleva esa complejidad. Las mareas de la macroeconomía ejercen una influencia colosal en el valor de las empresas, y su previsibilidad ha demostrado ser un enigma abrumador.

Estimar el flujo de efectivo es difícil

La base de la mayoría de los métodos de valoración empresarial reside en la tarea esencial de atribuir valor a los flujos de caja futuros. La clave es simple: un comprador invierte en la promesa de flujos de caja futuros, no en los flujos de caja del pasado.

Para los propietarios de pequeñas empresas, proyectar flujos de caja futuros a menudo se basa en suposiciones infundadas. La trayectoria histórica no refleja necesariamente las perspectivas futuras, especialmente en entornos económicos dinámicos o inciertos. Calcular los flujos de caja futuros se convierte en una tarea compleja, sobre todo para las empresas que carecen de datos financieros históricos consistentes. Esta complejidad se agudiza al considerar las tasas de crecimiento, un desafío que afecta a todas las empresas, independientemente de su previsibilidad de crecimiento , y más aún en el ámbito de las pequeñas empresas que lidian con un rendimiento financiero errático.

Anticipar los flujos de caja futuros de una empresa es solo el primer paso; la evaluación debe abarcar el riesgo inherente asociado a estos flujos. Identificar la probabilidad de fracaso es difícil de alcanzar, y cualquier modelo financiero debe reconocer este potencial.

Al valorar una empresa, se emprende un proceso que abarca la estimación de los flujos de caja futuros, su potencial de expansión y el riesgo concurrente. Esta estimación, por naturaleza, sigue siendo subjetiva, incluso cuando se basa en datos financieros históricos sólidos, y se vuelve aún más compleja en escenarios donde la información histórica es escasa. La relación simbiótica entre el valor de una empresa y sus resultados futuros, sumada a la marcada incertidumbre inherente a la estimación de los flujos de caja futuros que sustentan este valor, constituye un factor determinante al analizar cualquier valoración empresarial.

El impacto de los factores futuros es impredecible

El cociente de precios depende de la fluctuación de la demanda, un fenómeno intrincadamente entrelazado con una serie de factores. Desde los tipos de interés hasta financiera , desde las tasas de desempleo (en el contexto de los compradores individuales) hasta un complejo entramado de elementos macroeconómicos, sociales, demográficos, sectoriales, competitivos y políticos, la dinámica en juego es vasta. Sin embargo, el valor del futuro permanece atrapado en las garras de fuerzas que escapan a nuestra influencia inmediata, lo que hace que su impacto sea inherentemente impredecible.

Ciertas empresas se ven afectadas por los cambios económicos, en particular las que ofrecen productos discrecionales, bienes de consumo o están arraigadas en mercados cíclicos. Para las empresas con orientación cíclica, las tensiones prolongadas de una recesión pueden asestar golpes catastróficos. Mientras tanto, sectores como el financiero y el sanitario están a merced de decretos gubernamentales, y la probabilidad y las consecuencias de dichas regulaciones suelen estar envueltas en conjeturas. El destino de numerosas industrias está en manos de legisladores cuyas motivaciones pueden ser enigmáticas, lo que introduce una capa de ambigüedad en el panorama para las entidades que operan en estos ámbitos.

Incluso los economistas más reverenciados a nivel mundial titubean al intentar trazar la trayectoria de la economía en su conjunto, por no hablar del microcosmos de industrias o negocios específicos dentro de ella. La esencia misma de esta tarea genera incertidumbre, lo que nos insta a recurrir a nuestras mejores aproximaciones dentro de las limitaciones de tiempo e información. Al lidiar con estas variables, es fundamental sopesar el alcance de la incertidumbre al abordar el ámbito de la valoración.

Amplio Universo de Compradores Potenciales con Criterios Diversos

Las percepciones del riesgo varían

El conjunto de potenciales compradores de empresas es un tapiz de diversidad, lo que amplía considerablemente el panorama de posibles perspectivas. Consideremos, por ejemplo, una empresa : podría atraer a una amplia gama de posibles interesados: personas adineradas de diversos orígenes étnicos o sectores empresariales, rivales directos, competidores indirectos, inversores financieros y, posiblemente, incluso empresas que cotizan en bolsa.

Dentro de esta variada mezcla de compradores se encuentra un espectro de puntos de vista, perspectivas, expectativas y umbrales de riesgo. Esta mezcla culmina en una amplia gama de valores potenciales. La tolerancia al riesgo fluctúa drásticamente entre los compradores; su postura de valoración está estrechamente ligada a su evaluación del riesgo de inversión. La capacidad financiera de un comprador para pujar depende de su evaluación calculada del riesgo subyacente. Además, la capacidad de un comprador para acceder a datos precisos puede afectar su evaluación del riesgo. Con percepciones de riesgo divergentes entre los compradores, el valor de una empresa se convierte en el resultado de la percepción de riesgo individual de cada comprador , una variable inherentemente no cuantificable. En este contexto, cualquier esfuerzo de valoración, incluyendo nuestra Evaluación (Paso 1 de nuestro proceso), debe comenzar por sondear el panorama potencial de compradores y, posteriormente, extrapolar un espectro de posibles valores que podrían ofrecer.

El costo de oportunidad perdida para el comprador varía

El valor de una pequeña empresa está estrechamente ligado a las ganancias potenciales que pierde el comprador, un factor de gran importancia. Por ejemplo, una persona con un potencial de ingresos de $300,000 anuales difícilmente invertiría en una pequeña empresa que le exigiera dedicación a tiempo completo y que generara tan solo $200,000 anuales. Esta situación se aplica incluso si la empresa se le otorgara gratuitamente, ya que se traduciría en un costo de oportunidad anual de $100,000 ($300,000 – $200,000 = $100,000). Por el contrario, otros compradores podrían percibir perspectivas extraordinarias en una empresa con la capacidad de generar ingresos de seis cifras.

Las corporaciones también se ven afectadas por la pérdida de costos de oportunidad. Para cualquier comprador corporativo, la pérdida de costo de oportunidad asociada a una adquisición abarca los gastos de renunciar a transacciones alternativas o posibles vías de desarrollo corporativo, ya sea el lanzamiento de un nuevo producto, la creación de una empresa conjunta o la ampliación de los canales de distribución. Dado que estos costos de oportunidad varían de un comprador a otro, el valor atribuido a una pequeña empresa varía inevitablemente de un comprador a otro. Esta variabilidad matizada añade un nivel adicional de complejidad al ya complejo ámbito de la valoración empresarial.

Las sinergias son imposibles de calcular

Anticipar las ganancias financieras derivadas de posibles sinergias sigue siendo una tarea difícil. En el contexto de la venta de una empresa del mercado intermedio , el grupo de compradores potenciales suele incluir competidores directos e indirectos. A menudo, estos competidores generan sinergias, que se manifiestan en mayores ingresos o menores gastos. Para evaluar con precisión una empresa que se prevé adquirir sinergias, es esencial cuantificar el valor de las sinergias para realizar un análisis exhaustivo.

Consideremos un ejemplo: una empresa con un EBITDA anual de 2.000.000 de dólares se convierte en el objetivo de adquisición de un competidor dispuesto a inyectar 1.000.000 de dólares adicionales en EBITDA elevado mediante sinergias. Esta dinámica culmina en una valoración como la siguiente:

• Pre-sinergias: $2,000,000 EBITDA x múltiplo de 4.0 = valoración de $8,000,000
• Post-sinergias: EBITDA de $3,000,000 x múltiplo de 4.0 = valoración de $12,000,000

Esta valoración implica el conocimiento de las sinergias potenciales y, por lo tanto, del EBITDA posterior a la adquisición, lo cual es fundamental para la valoración. Sin embargo, en la mayoría de los casos, obtener dicha información resulta difícil. Los compradores rara vez facilitan a la empresa objetivo acceso a sus modelos financieros o a la justificación de la adquisición.

En consecuencia, los compradores objetivo a menudo desconocen los verdaderos motivos del comprador o los modelos financieros que podrían revelar el valor de las sinergias. El enfoque óptimo en estos casos implica analizar las sinergias potenciales, estimar su valor y, posteriormente, negociar para lograr el precio de compra más alto. Idealmente, esto se realiza mediante una subasta privada con múltiples compradores. Una valoración basada en sinergias se basa esencialmente en una estimación fundamentada, que sirve como base para evaluar la valoración de la empresa.

Los sesgos y los conflictos de intereses nublan el juicio

La brecha de experiencia de los tasadores

La apariencia de credibilidad que muchos tasadores ostentan a veces esconde una deficiencia crucial: la experiencia. La mayoría de los tasadores de empresas carecen de experiencia práctica en la venta de empresas en el mundo real . Sin embargo, su labor se centra en realizar una estimación fundamentada de lo que un comprador podría pagar por una empresa. Si bien muchas tasaciones tienen fines fiscales o legales, las elaboradas para la venta de empresas deberían ser realizadas idealmente por profesionales con experiencia práctica en el mercado , como banqueros de inversión o asesores de fusiones y adquisiciones.

Influencia de la remuneración del corredor

La estructura de remuneración de los corredores de negocios y asesores de fusiones y adquisiciones puede influir en sus evaluaciones. Si sus valoraciones son excesivamente bajas o altas, los clientes potenciales podrían buscar alternativas. Un asesor podría inclinar su estimación para retener a un cliente, solo para reajustarla posteriormente para que se ajuste a la realidad. Es fundamental garantizar la alineación de intereses, siempre que sea posible, y examinar minuciosamente al verdadero beneficiario de cualquier valoración. A modo de ejemplo, nuestra distintiva de honorarios ha sincronizado nuestros intereses con los de los empresarios, reduciendo el impacto de los conflictos de intereses.

Los sesgos cognitivos nublan el juicio racional

Como todos los humanos, los analistas son susceptibles a los sesgos. Esto aplica a los tasadores, quienes deben lidiar no solo con una inmensa incertidumbre, sino también con sus propios sesgos, que a menudo se esconden bajo la superficie y escapan a la detección.

A continuación se presenta una recopilación de sesgos cognitivos, acompañados de ejemplos potenciales, que pueden entrar en juego al valorar una empresa:

• Sesgo de confirmación: Un tasador busca datos que confirmen sus preconcepciones. Por ejemplo, podría creer firmemente que los múltiplos de una emisora ​​de radio se sitúan entre 12 y 14 veces y podría ignorar la información contraria, ajustando las valoraciones para que coincidan con su postura inicial.
• Sesgo de actualidad: los analistas podrían dar más peso a las valoraciones o ventas recientes, descuidando datos o transacciones más antiguas.
• Sesgo de anclaje: si un estimado colega establece múltiplos de la industria aeroespacial de 6 a 7 veces el EBITDA, esto se convierte en un “ancla” que influye en las investigaciones posteriores, incluso si existen datos contradictorios.
• Sesgo de disponibilidad: los tasadores pueden sobrevalorar datos de fácil acceso, pasando por alto información menos disponible pero significativa.
• Sesgo conservadurista: una creencia profundamente arraigada de que un EBITDA inferior a 5 millones de dólares nunca justifica múltiplos superiores a seis podría llevar a la omisión consciente de datos contradictorios.
• Efecto de contraste: si noticias de una transacción de 20 múltiplos en un sector relevante, un banquero de inversión podría aumentar su estimación de 5,0 a 6,0 múltiplos, considerándolo un ajuste menor dado el contexto más amplio.

Al elaborar valoraciones, los asesores deben reconocer sus sesgos y esforzarse por mitigar su influencia. Asimismo, quienes leen las valoraciones deben estar atentos a los posibles sesgos presentes en las valoraciones y reconocer su impacto en la evaluación.

Se requiere mucho tiempo y esfuerzo y las herramientas son inadecuadas

El software no está diseñado para valoraciones de fusiones y adquisiciones

Si bien la mayoría del software de tasación empresarial satisface las necesidades legales y fiscales, los enfoques que emplea difieren enormemente de los adoptados por los compradores en la práctica. La mayoría del software no se adapta a diversos escenarios y, idealmente, debería adaptarse para gestionar los niveles más altos de complejidad que los tasadores pueden encontrar. No es raro que los tasadores introduzcan datos arbitrarios en un programa debido a los requisitos del software, incluso cuando son irrelevantes para la de crecimiento o el sector de una empresa . Por ejemplo, muchas herramientas de tasación analizan ratios financieros como la deuda sobre el capital, lo cual podría ser poco relevante para una pequeña empresa tecnológica estructurada como una venta de activos.

Para los propietarios de empresas que contemplan una venta, la perspectiva oral de un asesor de fusiones y adquisiciones a veces puede eclipsar una valoración escrita. En nuestro proceso de valoración, combinamos una evaluación financiera con una estrategia de salida , manteniendo una conversación exhaustiva con el propietario para obtener una visión profunda de la empresa. Nuestra opinión detallada sobre el valor se comparte posteriormente durante una llamada telefónica directa. Este enfoque nos permite evaluar y definir el valor con precisión, sin las limitaciones de los programas informáticos externos. Al considerar una valoración remunerada, es recomendable solicitar un informe de muestra para garantizar su comprensión y relevancia para su sector antes de invertir en la valoración.

Se requiere una cantidad significativa de tiempo y esfuerzo

Valuación Empresarial Precisa : Equilibrio entre Tiempo y Precisión.
Valuar una empresa con precisión requiere una inversión de tiempo considerable. El tiempo es crucial para comprender y prever los flujos de caja futuros. Cuanto más tiempo se dedique a elaborar la valoración y predecir los flujos de caja, mayor será la probabilidad de obtener predicciones precisas. Sin embargo, la mayoría de los propietarios de pequeñas empresas dudan en asignar grandes cantidades de dinero a asesores que dedican incontables horas a comprender su negocio. En consecuencia, muchas valoraciones, especialmente las verbales, se basan en la opinión de los propietarios o la gerencia, cuyas perspectivas podrían verse influenciadas.

Además, incluso con un conocimiento exhaustivo del negocio y la industria, ¿con qué fiabilidad se pueden predecir los flujos de caja futuros de una pequeña empresa? El mejor enfoque sigue siendo una estimación informada. El futuro de una pequeña empresa depende de las capacidades y la determinación del emprendedor, y predecir el impulso a largo plazo de una persona es inherentemente difícil. Por el contrario, las empresas más grandes dependen menos de una sola persona, lo que mitiga el riesgo asociado con la concentración de habilidades en las empresas más pequeñas.

El valor de cualquier tasación se relaciona directamente con la experiencia del tasador y el tiempo dedicado a comprender su negocio y sector. Como propietario de un negocio, es fundamental reconocer estas limitaciones y comprender que está compensando una perspectiva profesional, y la precisión de esta se relaciona con el esfuerzo y el tiempo invertidos por el tasador.

Factores adicionales

Ineficiencias en comparación

Si bien algunos mercados, como el inmobiliario, cuentan con una gran cantidad de transacciones comparables, el mercado empresarial sigue estando fragmentado, lo que dificulta encontrar comparaciones pertinentes.

La intrincada red de ventas de pequeñas y medianas empresas genera importantes fluctuaciones de valor. El precio final de venta de su empresa puede verse considerablemente influenciado por las condiciones imperantes del mercado.

Impacto de los términos en el valor

La disposición a pagar del comprador suele estar estrechamente ligada a las condiciones de pago. Si bien un pago único por adelantado sería ideal, la realidad suele implicar vender el negocio mediante un plan de pagos a plazos, con pagos escalonados.

En la mayoría de los casos, una parte del precio de compra depende de ciertas condiciones. Por lo tanto, factores como el monto del enganche, el plazo de amortización y la tasa de interés pueden influir en la valoración del comprador .

La influencia de las ventas a plazos

Una venta a plazos puede alterar el cálculo del precio de manera fundamental:

Para plazos de pago más largos, es posible que deba considerar una tasa de interés más alta para tener en cuenta la exposición prolongada al riesgo.

Vale la pena señalar que un plan de pago puede tener beneficios fiscales, lo que podría colocarlo en una categoría impositiva más baja en comparación con un recibo de suma global.

Independientemente de los términos, es esencial rechazar cualquier oferta en la que el efectivo de cierre sea inferior al mínimo predeterminado.

Factores personales y valoración

Sus circunstancias personales inevitablemente influyen en la valoración. Problemas de salud o limitaciones financieras podrían requerir una venta rápida, lo que a menudo se traduce en un precio de venta comprometido. De igual manera, si no puede o no quiere ayudar al comprador durante la transición , podría disminuir el valor de la empresa a sus ojos. Muchos compradores prefieren la participación del vendedor durante la fase de transición.

Navegar con confianza por estas dinámicas del mercado le garantizará tomar decisiones informadas para una venta comercial exitosa .