Cómo se valoran las empresas de juegos en línea: Los principales métodos

La respuesta corta

Las empresas de iGaming se valoran de tres maneras. El enfoque de mercado multiplica las ganancias o ingresos normalizados por un múltiplo derivado de transacciones comparables; es el método principal para la mayoría de los casinos, casas de apuestas deportivas y sitios de afiliados. El enfoque de ingresos descuenta los flujos de efectivo futuros esperados y se utiliza para empresas más grandes o de rápido crecimiento. El enfoque de activos valora lo que podría venderse por separado, como una base de datos de jugadores, dominios, una licencia o el código fuente, y generalmente establece un precio mínimo en lugar de un precio fijo.

El resultado siempre debe ser un rango, no una cifra única. Dos compradores pueden analizar el mismo negocio y llegar a cifras diferentes porque lo gestionarán de forma distinta. Un operador estratégico que pueda integrar a los jugadores en su propia plataforma pagará por las sinergias; un comprador financiero que prefiera mantenerlo independiente no lo hará. Una buena valoración muestra los escenarios bajo, medio y alto, y explica qué factores influirían en la variación del precio entre ellos.

Enfoque de mercado: múltiplos y comparables

Valor = ganancias (o ingresos) normalizadas × un múltiplo

La base de cálculo de las ganancias depende del activo: SDE para sitios afiliados gestionados por sus propietarios y casinos pequeños, EBITDA para operadores y grupos con gestión, NGR o ingresos cuando el comprador paga por jugadores o contratos en lugar de por las ganancias actuales. La base casi siempre corresponde a los últimos 12 meses, normalizados para excluir partidas extraordinarias y específicas del propietario.

El múltiplo se basa en transacciones comparables: el precio de venta de activos similares, en relación con el mismo indicador de ganancias. En el sector del iGaming, los datos comparables son escasos. La mayoría de las operaciones pequeñas y medianas son privadas, y las publicadas suelen ser adquisiciones de grandes empresas cotizadas que no son comparables a una sola marca o sitio web. Por lo tanto, el múltiplo es una estimación basada en las operaciones conocidas y ajustada a las características específicas del negocio.

Dos reglas mantienen la honestidad en el enfoque del mercado:

• Comparar elementos similares no es lo mismo que comparar elementos similares. Un múltiplo de SDE no es un múltiplo de EBITDA, y un múltiplo de NGR es algo completamente distinto. Mezclarlos produce cifras sin sentido.
• Muestre los ajustes. Deben indicarse todos los motivos por los que el precio se encuentre por encima o por debajo del rango de referencia, para que el comprador pueda comprenderlos.

Nuestra base de datos de fusiones y adquisiciones en el sector del iGaming realiza un seguimiento de las operaciones publicadas en el sector, y nuestra página de metodología describe nuestro enfoque.

Enfoque de ingresos: flujo de caja descontado

El método de flujo de caja descontado (FCD) pronostica el efectivo que generará la empresa en los próximos años y luego lo descuenta al valor actual a una tasa que refleja el riesgo. A mayor riesgo, mayor tasa de descuento y menor valor.

En el sector del iGaming, el DCF es más útil para:

• Operadores y plataformas de mayor tamaño con varios años de trayectoria estable
• Empresas en transición, como una que ingresa a un mercado recientemente regulado, donde los últimos 12 meses no reflejan el futuro
• Comprobar si un precio basado en múltiplos tiene sentido: si el crecimiento o el riesgo implícitos parecen poco realistas, el múltiplo probablemente sea demasiado

Resulta menos útil para sitios web de afiliados pequeños, donde una previsión más allá del próximo año depende en gran medida de algoritmos de búsqueda que nadie puede predecir. La debilidad de cualquier modelo de flujo de caja descontado (FCD) radica en que pequeños cambios en el crecimiento o la tasa de descuento alteran considerablemente el resultado. Considérelo como una verificación cruzada y muestre los supuestos para que el comprador pueda expresar su desacuerdo abiertamente.

Enfoque de activos: el piso

El enfoque de activos se pregunta cuánto valdrían las partes si se vendieran por separado. Para un negocio de juegos en línea, esas partes son en su mayoría intangibles:

• Licencia. Una licencia sin gravámenes en un mercado de difícil acceso tiene un valor intrínseco, ya que, de lo contrario, un comprador invertiría meses y costes significativos en el proceso de solicitud. Esta licencia solo se transfiere con la empresa mediante una operación de compraventa de acciones.
• Base de datos de jugadores. Los jugadores activos e inactivos tienen valor de reactivación para el operador, siempre que los datos sean legalmente transferibles y los consentimientos de marketing sean válidos.
• Dominios y marca. Dominios antiguos y relevantes, y una marca reconocible.
• Contenido y enlaces. Para los sitios afiliados, la biblioteca de contenido y el perfil de enlaces entrantes, cuya reconstrucción llevaría años.
• Código fuente y plataforma. Para las empresas que cuentan con su propia tecnología, el costo y el tiempo necesarios para desarrollar una solución equivalente.
• Contratos. Acuerdos favorables con plataformas, proveedores o afiliados que un comprador no podría obtener por sí mismo.

El enfoque basado en activos rara vez determina el precio de un negocio rentable, ya que las ganancias valen más que las partes. Es más relevante para operadores con pérdidas, empresas en proceso de liquidación y plataformas vendidas principalmente por su tecnología. En esos casos, representa el precio mínimo realista.

¿Qué método se ajusta a qué activo?

La mayoría de las valoraciones utilizan un método principal y una verificación cruzada. Si ambos métodos difieren considerablemente, esa discrepancia es la parte más útil del trabajo: muestra qué supuesto necesita ser contrastado.

¿Qué hace que el múltiplo suba o baje?

Ningún factor funciona de forma aislada. Una empresa con un excelente crecimiento, pero cuya licencia no es transferible, puede venderse a un precio inferior al de una empresa con un crecimiento más estable y una licencia transferible sin problemas.

Cómo combinarlo: una gama ilustrativa

Las cifras y los múltiplos que aparecen a continuación son meramente ilustrativos y se han elegido únicamente para mostrar cómo se estructura una gama de productos. No constituyen referencias de mercado.

Un casino con licencia de Curazao ha registrado un EBITDA normalizado de 400.000 euros en los últimos 12 meses. El crecimiento ha sido constante, pero el 35% de los ingresos brutos del juego provienen de los 20 jugadores principales y depende de un único proveedor de servicios de pago.

El rango de precios le indica al vendedor tres cosas útiles: cuál es el valor probable del negocio, qué compradores probablemente pagarían el precio máximo y qué lo impulsaría: diversificar la base de clientes VIP y agregar un segundo proveedor de servicios de pago facilitaría alcanzar el precio máximo.

Nuestro servicio de valoración sigue esta estructura: método, datos de entrada, ajustes de normalización, el rango múltiple con su justificación y los valores mínimo, medio y máximo.

Preguntas frecuentes

¿Cómo valoras un casino online?

Generalmente, se multiplica el EBITDA normalizado (o el NGR, si el margen de beneficio es bajo) por un múltiplo basado en operaciones comparables, y luego se ajusta por licencia, tendencia, concentración de jugadores, estructura de pagos y plataforma. Los operadores más grandes pueden contrastarse con un modelo de flujo de caja descontado (DCF).

¿Cómo valoras un sitio web de afiliados?

Por lo general, se calcula como un múltiplo del SDE o del EBITDA de los últimos 12 meses, ajustado por la diversificación del tráfico, la exposición a las actualizaciones de Google, la concentración de operadores y la combinación de reparto de ingresos y CPA.

¿Por qué una valoración es un rango y no un solo número?

Dado que distintos compradores pagarán precios diferentes por el mismo negocio, dependiendo de lo que puedan hacer con él, un rango muestra los resultados probables y las razones que justifican cada uno.

¿Los compradores pagan por el potencial futuro?

Rara vez se incluye en el precio de lista. Se paga por lo que la empresa ha hecho y puede demostrar. El potencial se suele pagar mediante un pago adicional por resultados, si es que se paga.

¿La licencia se valora por separado?

Normalmente no ocurre en un negocio rentable, donde forma parte de lo que sustenta el múltiplo. Para un operador con pérdidas, la licencia y la base de datos de jugadores pueden establecer el valor mínimo.

¿Cuánto tiempo tarda una tasación?

Depende de la rapidez con que estén disponibles los datos financieros y de tráfico. Con un estado de resultados mensual conciliado y los informes de la plataforma o del programa, se trata principalmente de análisis más que de recopilación de datos.

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