Valutazione aziendale e ritorno sull'investimento (ROI)

Quando si analizza l'acquisto o la vendita di un'azienda, emerge un fattore cruciale: il ritorno sull'investimento (ROI). Quando si valuta il valore di un'azienda, il ROI diventa sinonimo del ritorno sull'investimento diviso per la somma investita. Per fare un esempio:

Rendimento di $ 100.000 / investimento di $ 1.000.000 = un notevole ROI del 10%

Dedurre il ROI è un metodo rapido e semplice, che consente di confrontare i potenziali guadagni tra diversi investimenti, consentendo di prendere decisioni con astuzia. Tuttavia, sebbene comprendere il ROI si riveli prezioso, è fondamentale riconoscerne i limiti. Questa metrica trascura elementi critici come il tempo e la leva finanziaria, argomenti che approfondiremo in questo articolo. Sebbene venga raramente utilizzato per la valutazione aziendale , comprendere l'influenza del ROI sul valore di un'azienda e la sua suscettibilità a una miriade di fattori può aumentare significativamente la vostra comprensione.

Nell'ambito della valutazione aziendale , il ROI si presenta come il reciproco di un multiplo. Se il multiplo è pari a 4,0, il ROI è pari al 25%. Per fare un esempio:

$ 1.000.000 EBITDA moltiplicato per 4,0 multiplo = $ 4.000.000 prezzo aziendale, o

EBITDA di $ 1.000.000 diviso per $ 4.000.000 di prezzo aziendale = 25% ROI

Per la maggior parte delle piccole imprese, i multipli tipici vanno da due a quattro volte l'SDE , il che si traduce in un ROI dal 25% al ​​50%.

Nel caso delle aziende di medie dimensioni, i multipli comuni si aggirano tra tre e sei volte l'EBITDA , corrispondenti a un ROI dal 16,6% al 33%.

In questo articolo:

• Analizziamo ulteriori fattori che possono avere un impatto sul ROI, tra cui la crescita del valore aziendale .
• Definiamo i limiti del ROI e mettiamo in evidenza vari fattori che non vengono presi in considerazione.
• Presentiamo metodi alternativi per calcolare i rendimenti quando il ROI non è applicabile.
• Analizziamo numerosi elementi che influenzano il ROI.
• Offriamo consulenza sulla scelta tra SDE ed EBITDA per la valutazione aziendale e su come queste scelte influenzano i risultati del ROI.
• Effettuiamo un'analisi completa dei pro e dei contro del ROI, insieme a strategie pratiche per la sua applicazione intelligente nella valutazione dei potenziali rendimenti aziendali .
• Valutiamo l'idoneità di SDE ed EBITDA per i calcoli del ROI ed esploriamo approcci alternativi.

Continua a leggere per una ripartizione completa dell'importanza del ROI nella valutazione aziendale .

Rendimenti tipici

Ecco il grafico seguente, che mostra con sicurezza i rendimenti standard (ROI) che comprendono sia le piccole che le medie imprese, insieme ai rispettivi multipli.

Valutazione aziendale : conversione del ROI in un multiplo
Ritorno sull'investimento	Multiplo	Attività commerciali di Main Street	Imprese di medie dimensioni
100%	1.0	✓
50%	2.0	✓
33.33%	3.0	✓	✓
25%	4.0		✓
20%	5.0		✓
16.66%	6.0		✓
14.2%	7.0		✓
12.5%	8.0		✓

Qual è lo scopo del calcolo del ROI?

Il ROI viene utilizzato per confrontare gli investimenti

L'essenza del calcolo del ROI risiede nella sua capacità di confrontare gli investimenti per menti esigenti. Nella loro ricerca di ottimizzare i rendimenti, gli investitori gravitano immancabilmente verso opportunità che vantano il ROI più favorevole in relazione al rischio. Il calcolo del ROI su diversi investimenti semplifica il complesso compito di effettuare confronti e scelte.

Il ROI viene utilizzato come metodo di valutazione rapida all'inizio

Il ROI funziona come una valutazione rapida e preliminare, spesso paragonata a un approccio " a spanne ", che prelude all'applicazione di metodi di valutazione del rendimento più complessi come il tasso interno di rendimento (TIR). Il processo di calcolo del ROI estende il vantaggio di un rapido esame e di una definizione delle priorità dei potenziali investimenti, culminando nella selezione giudiziosa di percorsi che meritano un'esplorazione più approfondita. La divergenza del ROI tra aziende e acquirenti , anche per la stessa impresa, contribuisce in modo significativo all'ampiezza degli intervalli di valutazione osservati nell'ambito della valutazione aziendale.

Consideriamo questo esempio: un'azienda con un valore nominale di 2.000.000 di dollari, che genera un EBITDA di 200.000 dollari. Con calcoli rapidi, si deduce rapidamente l'attrattiva degli investimenti alternativi. In questo contesto, il ROI si attesta su un modesto 10%. Lanciarsi in un'iniziativa che offre un ROI del 10% potrebbe trovare pochi investitori interessati, soprattutto quando si prospettano opportunità più sicure e discrete, come quelle immobiliari o azionarie. Nel vostro bagaglio di conoscenze sugli investimenti, il ROI si distingue come un passo preliminare pragmatico prima di intraprendere una valutazione più approfondita delle prospettive di un investimento.

Il ROI è utilizzato come regola pratica

Considera il ROI come la tua regola pratica: un indicatore pragmatico che non ricerca la precisione. Proprio come un sarto o un falegname si affidano al pollice per misurazioni rapide, le regole pratiche, incluso il ROI, operano nella stessa direzione: pratiche ma non ingegnerizzate con precisione. Proprio come il pollice non è progettato per una precisione millimetrica nelle misurazioni, il ROI non si propone di essere una scienza esatta. Abbracciare il ROI come uno strumento rapido e semplice è una mossa strategica. Tuttavia, è necessario accettarne i limiti e applicarlo con attenzione nel tentativo di calcolare i rendimenti degli investimenti.

ROI tra le classi di investimento

Il ROI rappresenta uno strumento fondamentale, che consente rapidi confronti tra investimenti, sia all'interno di una singola asset class che tra diverse categorie di asset. Ecco un confronto completo dei rendimenti su un ampio spettro di asset class.

Un confronto tra investimenti
Investimento	Resi	Liquidità	Utilizzo della leva finanziaria	Rischio
Obbligazioni	1-4%	Alto	Basso	Medio
Azioni	6-10%	Alto	Basso	Medio
Immobiliare	4-12%	Medio	Alto	Medio
Aziende	1-100%	Basso	Medio	Molto alto

Vantaggi dell'utilizzo del ROI per valutare un'azienda

Di seguito sono evidenziati i principali vantaggi derivanti dall'adozione del ROI:

• Ampia applicabilità: il punto di forza del ROI risiede nella sua rilevanza universale e nella semplicità di calcolo. La sua ampia accettazione si traduce in una rapida valutazione e definizione delle priorità dei potenziali investimenti.
• Semplicità ridefinita: la brillantezza del ROI risplende nella sua semplicità d'uso, superando di gran lunga la complessità di calcoli come il tasso interno di rendimento (TIR).
• Confronti senza soluzione di continuità: il ROI funge da canale continuo per confrontare con facilità i rendimenti degli investimenti, siano essi con immobili, azioni, obbligazioni o altre iniziative imprenditoriali.

Svantaggi dell'utilizzo del ROI per valutare un'azienda

L'analisi degli svantaggi principali del ROI rivela informazioni cruciali:

• Tempo trascurato: uno dei limiti del ROI risiede nella sua scarsa attenzione alle implicazioni temporali. Per porre rimedio a questo problema, si può valutare l'utilizzo del ROI annualizzato (dividendo i rendimenti per anni) oppure optare per il tasso interno di rendimento (TIR) ​​per un'analisi temporale più completa.
• Leva finanziaria non contabilizzata: il ROI non riesce a gestire l'intricata influenza della leva finanziaria sui flussi di cassa e sui rendimenti. Una contromisura è quella di sfruttare il "rendimento cash-on-cash" o IRR per una valutazione accurata dell'impatto della leva finanziaria. Con l'aumentare della leva finanziaria, il potenziale di guadagni o perdite si intensifica, accompagnato da rischi crescenti. Vale la pena notare che tassi di interesse più elevati amplificano il servizio del debito, con conseguente riduzione dei rendimenti. Mentre tassi di interesse più bassi aumentano i rendimenti, possono gonfiare i prezzi aziendali, vanificando così il beneficio percepito.
• Apprezzamento del capitale trascurato: spesso, il ROI ignora le implicazioni dell'apprezzamento del capitale. Nella maggior parte dei casi, vengono presi in considerazione solo i flussi di cassa correnti come l'EBITDA, trascurando l'impatto della crescita sul valore di un'azienda.
• Valore potenziale trascurato: l'ambito del ROI non comprende il valore potenziale di un investimento. Confrontare due iniziative con rendimenti simili potrebbe non tenere conto del fascino di un investimento altamente scalabile con un potenziale maggiore, come un'azienda di software .
• Fattori non finanziari trascurati: il ROI omette l'impatto degli aspetti non finanziari, tra cui il valore della libertà o i costi delle opportunità perse.
• Rischio non affrontato : i rischi non vengono considerati nei calcoli del ROI. Confrontando investimenti con rendimenti simili, l'opzione meno rischiosa potrebbe rivelarsi più interessante, sottolineando la necessità di considerare il rischio.
• Inflazione non considerata: l'applicazione del ROI deve essere oculata quando si confrontano gli investimenti in periodi caratterizzati da tassi di inflazione diversi. Per ovviare a questo problema, è opportuno utilizzare il tasso di rendimento reale per un'analisi completa.
• Non adatto alle startup: calcolare il ROI si rivela complicato per le startup. In questo caso, investitori esperti come i venture capitalist tendono a preferire il flusso di cassa scontato (DCF) come metrica di valutazione più appropriata.
• Orientarsi tra i limiti del ROI svela un panorama sfumato, essenziale per prendere decisioni di investimento consapevoli.

In conclusione, sebbene il ROI rappresenti uno strumento prezioso, è fondamentale applicarlo con prudenza. Una conoscenza approfondita dei suoi vincoli e degli obiettivi prefissati ne consente un utilizzo giudizioso, rivelandosi prezioso sia per acquirenti , venditori che per consulenti di M&A.

Un'attività è davvero un investimento?

Ciò solleva una domanda fondamentale: un'attività imprenditoriale può essere classificata come un "investimento"? L'Oxford English Dictionary definisce un investimento come "l'azione di investire denaro per ottenere un profitto", una descrizione che si adatta perfettamente a un'attività imprenditoriale. Tuttavia, è interessante notare che questa definizione comprende esclusivamente l'investimento di risorse monetarie, escludendo l'investimento di lavoro o impegno personale: in sostanza, il capitale investito con fatica non è incluso.

Per calcolare efficacemente i rendimenti di un investimento, diventa fondamentale distinguere il valore degli sforzi personali. In parole povere, questo significa sottrarre il valore del proprio lavoro, o la propria retribuzione, dall'SDE, ottenendo l'EBITDA, che fungerà successivamente da base per il calcolo dei rendimenti. Determinare il valore del proprio lavoro può dipendere da:

1. Il costo opportunità perso (che rappresenta potenziali guadagni altrove).
2. Lo stipendio di mercato pertinente al ruolo manageriale all'interno dell'azienda (supponendo che si assumano responsabilità manageriali).

Ad esempio, immaginiamo un ingegnere informatico che acquisisce una caffetteria. Se il costo opportunità di non praticare l'ingegneria del software ammonta a 150.000 dollari all'anno, mentre lo di mercato per il gestore della caffetteria (il tuo ruolo) è di 40.000 dollari, è più pragmatico utilizzare il tuo costo opportunità di 150.000 dollari nel calcolo dei potenziali rendimenti. Questa scelta è in linea con l'idea che i tuoi potenziali guadagni altrove abbiano un peso maggiore.

Particolare attenzione diventa fondamentale quando emerge un divario sostanziale tra il costo opportunità perso e lo di mercato per il ruolo manageriale. Se la prospettiva di guadagnare sostanzialmente di più in un ruolo aziendale retribuito (150.000 dollari) eclissa lo stipendio previsto per il manager (40.000 dollari), può essere il segnale di un'azienda che potrebbe non generare un ritorno sull'investimento favorevole. Questo sottolinea esattamente perché il valore di un'azienda rimane subordinato all'identità dell'acquirente .

Cerchiamo di chiarire il calcolo del ROI per una piccola impresa attraverso semplici passaggi:

Iniziamo con un calcolo semplice:

$ 200.000 SDE moltiplicato per 3,0 = prezzo richiesto di $ 600.000 = impressionante ROI del 33,33%

Tuttavia, se consideriamo la deduzione del valore del tuo lavoro in base allo stipendio di mercato prevalente del manager , l'equazione si trasforma:

$ 200.000 SDE – $ 40.000 di stipendio = $ 160.000 EBITDA

EBITDA di $ 160.000 moltiplicato per 4,0* = prezzo richiesto di $ 620.000 = ROI solido del 25,80%

*In particolare, i multipli EBITDA superano solitamente i multipli SDE.

Ora, immagina di sottrarre il valore del tuo lavoro rispetto al costo opportunità perso , ottenendo questo calcolo:

$ 200.000 SDE – $ 150.000 di stipendio = $ 50.000 EBITDA

EBITDA di $ 50.000 diviso per il prezzo richiesto di $ 600.000 = ROI sostanziale dell'8,33%

Il ritorno sull'investimento (ROI) dipende in modo significativo dall'importo dello stipendio preso in considerazione nel calcolo, personalizzato in base alle circostanze individuali. Analizziamo i seguenti scenari relativi a un'azienda che produce 250.000 dollari in SDE, valutata a un multiplo di 3,0, equivalente a 750.000 dollari. Non preoccupatevi, questi calcoli sono basati sulla fiducia.

L'effetto dello stipendio del proprietario sul ROI basato su $ 250.000 SDE x 3,0 multiplo
Stipendio	$50,000	$100,000	$150,000	$200,000	$250,000
EBITDA (SDE meno stipendio)	$200,000	$150,000	$100,000	$50,000	$0
Prezzo richiesto (SDE moltiplicato per multiplo)	$750,000	$750,000	$750,000	$750,000	$750,000
ROI (EBITDA diviso per il prezzo richiesto)	26.66%	20.00%	13.33%	6.66%	0.00%

Certamente, ecco il testo rivisitato in tono sicuro:

Il ROI varia in base al costo opportunità dell'acquirente, in particolare se l'acquirente è attivamente coinvolto nell'attività. In sostanza, il valore dell'attività è percepito in modo diverso dai diversi acquirenti. Quando il costo opportunità dell'acquirente è minimo, il ROI aumenta.

*È importante notare che gli scenari menzionati non comprendono guadagni nell'apprezzamento del capitale o miglioramenti nel valore aziendale, di cui parleremo più avanti.

Quando riflettiamo su cosa sia veramente una piccola impresa , diventa chiaro che si tratta di un investimento di tutt'altro tipo. È essenzialmente l'acquisizione di un ruolo, un lavoro.

Tuttavia, il valore di questo lavoro non è uniforme: varia a seconda dell'acquirente. Di conseguenza, il valore di una piccola impresa è strettamente legato all'identità dell'acquirente.

La realtà di fondo è che un numero significativo di piccole imprese cesserebbe l'attività senza il continuo coinvolgimento del proprietario. Per molte di queste imprese, l'uscita del proprietario porterebbe inevitabilmente alla chiusura nel giro di poche settimane o mesi. In questi casi, l'acquisto non è tanto un'attività quanto un lavoro.

Ottenere un lavoro tramite questo mezzo è indesiderabile?

Assolutamente no, soprattutto se si tratta di un lavoro appetibile in base ai tuoi criteri personali di "appetibile". Non c'è problema ad accettare un lavoro se il lavoro che stai acquistando supera quello che potresti ottenere gratuitamente. Molte persone possono realizzare guadagni maggiori attraverso la proprietà di un'impresa rispetto a un impiego tradizionale.

Prendiamo l'esempio di un immigrato coreano non anglofono. Trovare un lavoro ben retribuito potrebbe essere difficile, ma gestire una piccola attività, come un negozio di alcolici, potrebbe probabilmente fruttare un reddito a sei cifre. Questo spiega la prevalenza di piccole imprese di proprietà di immigrati negli Stati Uniti. Sono in grado di generare più reddito da tali iniziative rispetto a lavori tradizionali. La loro disponibilità ad "acquistare un lavoro" sotto forma di attività imprenditoriale deriva dalla sensibilità finanziaria e dall'elevato potenziale di guadagno che offre.

Non preoccupatevi, questa prospettiva sottolinea la logica alla base della sostenibilità finanziaria della proprietà aziendale.

Cosa ignora il ROI quando valuta un'azienda

Il ROI ignora il valore della libertà e delle opportunità

A parte le considerazioni sul ROI, c'è un ambito di elementi non finanziari che merita attenzione, esemplificato in modo evidente dal principale motore che spinge gli individui verso il lavoro autonomo: la libertà. Ricerche approfondite sottolineano il fatto che una motivazione fondamentale per intraprendere percorsi imprenditoriali sia il valore intrinseco attribuito alla libertà. Purtroppo, il lavoro tradizionale spesso non riesce a garantire questa ambita autonomia. Quando è stata l'ultima volta che hai potuto lasciare rapidamente il lavoro per prenderti cura di un bambino malato e poi goderti una birra fresca, assaporare una pizza e condividere un film con tuo figlio durante il giorno? Nell'ambito della proprietà di una piccola impresa, il lusso della libertà sfrenata è una tua prerogativa: dedicarti a ciò che desideri, quando lo desideri, insieme a chi ti è caro. Questa è la promessa inequivocabile di questo percorso liberatorio.

Per quanto diverse possano essere le aspirazioni, la libertà assume diversi gradi di significato per ogni individuo. Questo spettro dinamico di valori è ciò che amplia i potenziali intervalli di valutazione per le aziende , creando un panorama in continua evoluzione. Le piccole imprese, nella loro essenza, offrono una serie di vantaggi non finanziari che sfuggono intrinsecamente a una quantificazione precisa: questi attributi hanno un valore unico e variabile agli occhi di persone diverse. Di conseguenza, la valutazione di una piccola impresa rientra nell'ambito di un'elevata soggettività.

Sebbene in apparenza un lavoro possa sembrare "gratuito", il costo reale di un simile lavoro si traduce spesso nella perdita di libertà. Questa stessa consapevolezza spinge una parte considerevole di imprenditori, me compreso. Piuttosto che accontentarsi di un lavoro gratuito ma privo della prospettiva di libertà, molti optano per investire in un'attività che non solo promette profitto ma, cosa ancora più importante, offre il potenziale per un'autonomia liberatoria. Per coloro che attribuiscono grande importanza alla libertà, il costo della "gratuità" può superare di gran lunga il suo costo letterale, se comporta la rinuncia a quella preziosa libertà. Come ha giustamente affermato Henry David Thoreau, " Il prezzo di qualsiasi cosa è la quantità di vita che si dà in cambio "

È fondamentale riconoscere i limiti intrinseci di qualsiasi modello finanziario. I modelli finanziari sono fondamentalmente costrutti numerici. Quando le decisioni vengono distillate esclusivamente attraverso una lente finanziaria, trascurano intrinsecamente gli elementi qualitativi, fattori che hanno un'influenza maggiore su molti individui rispetto a tutte le metriche quantitative messe insieme. Il mondo dei modelli finanziari trascura dimensioni qualitative come l'essenza intangibile della libertà. Sebbene sia possibile tentare di quantificare questi aspetti qualitativi, attribuire un valore monetario esatto a qualcosa di etereo come la libertà personale rimane una sfida ardua.

Il ROI ignora gli effetti dell'apprezzamento del capitale

Pensate a McDonald's, Walmart e Starbucks. Hanno tutti un filo conduttore: hanno accumulato collettivamente miliardi di dollari di plusvalenze per i loro proprietari. In genere, la maggior parte del patrimonio complessivo di un imprenditore è vincolata sotto forma di plusvalenza all'interno delle loro attività.

Quando si tratta di calcolare il ROI, è di fondamentale importanza considerare l'impatto dell'apprezzamento del capitale, che indica la crescita del valore di un'azienda. Nella maggior parte degli scenari, il valore di un'azienda aumenta in correlazione con la crescita degli utili, sebbene non necessariamente in proporzione diretta. Inoltre, esiste anche il potenziale per un graduale aumento del multiplo aziendale, tecnicamente definito "espansione del multiplo". Analizziamo alcuni scenari per un quadro più chiaro.

Il ROI e gli effetti dell'apprezzamento del capitale sul valore di un'azienda presuppongono un tasso di crescita annuo del 5% nell'EBITDA
Anno	Tasso di crescita annuale dell'EBITDA	EBITDA	Multiplo	Valore del business (EBITDA x multiplo)	Ritorno sull'investimento
1	5%	500,000	3.00	1,500,000	–
2	5%	525,000	3.10	1,627,500	9%
3	5%	551,250	3.20	1,764,000	18%
4	5%	578,813	3.30	1,910,081	27%
5	5%	607,753	3.40	2,066,361	38%
6	5%	638,141	3.50	2,233,493	49%
7	5%	670,048	3.60	2,412,172	61%
8	5%	703,550	3.70	2,603,136	74%
9	5%	738,728	3.80	2,807,165	87%
10	5%	775,664	3.90	3,025,090	102%

*Si ipotizza un aumento annuo del multiplo pari a 0,10 (ad esempio: da 3,2 a 3,3) (più alto è l'EBITDA, più alto è il multiplo).

ROI e gli effetti dell'apprezzamento del capitale sul valore di un'azienda Si ipotizza un tasso di crescita annuale dell'EBITDA del 20%
Anno	Tasso di crescita annuale dell'EBITDA	EBITDA	Multiplo	Valore del business	Ritorno sull'investimento
1	20%	500,000	3.00	1,500,000	–
2	20%	600,000	3.25	1,950,000	30%
3	20%	720,000	3.50	2,520,000	68%
4	20%	864,000	3.75	3,240,000	116%
5	20%	1,036,800	4.00	4,147,200	176%
6	20%	1,244,160	4.25	5,287,680	253%
7	20%	1,492,992	4.50	6,718,464	348%
8	20%	1,791,590	4.75	8,510,054	467%
9	20%	2,149,908	5.00	10,749,542	617%
10	20%	2,579,890	5.25	13,544,423	803%

È importante notare che un tasso di crescita del 20% non è chiaramente sostenibile nel lungo termine. Ciononostante, questo esempio dimostra chiaramente l'impatto significativo dell'apprezzamento del capitale sul ROI.

Passiamo ora a calcolare l'influenza dell'incorporazione dell'EBITDA cumulativo dell'azienda nel calcolo del ROI.

Il ROI e gli effetti dell'apprezzamento del capitale sul valore di un'azienda presuppongono un tasso di crescita del 5% dell'EBITDA
Anno	Tasso di crescita annuale dell'EBITDA	EBITDA	Multiplo	Valore del business	Più EBITDA cumulativo	Totale	Ritorno sull'investimento
1	5%	500,000	3.00	1,500,000	500,000	2,000,000	0
2	5%	525,000	3.10	1,627,500	1,025,000	2,652,500	77%
3	5%	551,250	3.20	1,764,000	1,576,250	3,340,250	123%
4	5%	578,813	3.30	1,910,081	2,155,063	4,065,144	171%
5	5%	607,753	3.40	2,066,361	2,762,816	4,829,176	222%
6	5%	638,141	3.50	2,233,493	3,400,956	5,634,449	276%
7	5%	670,048	3.60	2,412,172	4,071,004	6,483,176	332%
8	5%	703,550	3.70	2,603,136	4,774,554	7,377,690	392%
9	5%	738,728	3.80	2,807,165	5,513,282	8,320,448	455%
10	5%	775,664	3.90	3,025,090	6,288,946	9,314,036	521%

 

Il ROI e gli effetti dell'apprezzamento del capitale sul valore di un'azienda presuppongono un tasso di crescita del 20% dell'EBITDA
Anno	Tasso di crescita annuale dell'EBITDA	EBITDA	Multiplo	Valore del business	Più EBITDA cumulativo	Totale	Ritorno sull'investimento
1	20%	500,000	3.00	1,500,000	500,000	2,000,000	0
2	20%	600,000	3.25	1,950,000	1,100,000	3,050,000	103%
3	20%	720,000	3.50	2,520,000	1,600,000	4,120,000	175%
4	20%	864,000	3.75	3,240,000	2,684,000	5,924,000	295%
5	20%	1,036,800	4.00	4,147,200	3,720,800	7,868,000	425%
6	20%	1,244,160	4.25	5,287,680	4,964,960	10,252,640	584%
7	20%	1,492,992	4.50	6,718,464	6,457,952	13,176,416	778%
8	20%	1,791,590	4.75	8,510,054	8,249,542	16,759,597	1017%
9	20%	2,149,908	5.00	10,749,542	10,399,451	21,148,993	1310%
10	20%	2,579,890	5.25	13,544,423	12,979,341	26,523,764	1668%

A meno che non si possieda la capacità di prevedere il valore futuro di un'azienda, il calcolo preciso del ROI rimane un'impresa ardua. Sebbene sia possibile effettuare una stima o una proiezione attendibile del ROI, si tratta esattamente di questo: un'approssimazione.

Quando si cerca di determinare il ROI nel contesto di un'acquisizione aziendale, è fondamentale considerare l'influenza della crescita sul valore dell'azienda . Naturalmente, questa influenza varia, essendo meno pronunciata per le aziende con traiettorie di crescita più basse, come il commercio al dettaglio, e più significativa per le realtà ad alta crescita, come quelle del settore tecnologico. Tuttavia, anche con un calcolo meticoloso, il risultato rimane, nella migliore delle ipotesi, un indicatore approssimativo.

Per le aziende, il calcolo del ROI presenta intrinsecamente maggiori sfide rispetto ad altri investimenti, ad esempio quelli immobiliari, a causa delle complessità associate alla proiezione del valore futuro di un'azienda.

Il ROI ignora gli effetti del tempo (rendimenti annualizzati)

Il ROI opera in un ambito che ignora il passare del tempo e i suoi effetti sui rendimenti. Che un investimento produca un ROI del 20% in un anno o si estenda su un decennio, il ROI rimane costante, indipendentemente dall'intervallo temporale. La sua vera utilità emerge quando si mettono a confronto due investimenti, confinati in intervalli temporali identici per un confronto equo.

In alternativa, possiamo sfruttare il potenziale dell'annualizzazione per misurare il ROI su base annuale. Ad esempio, se il ROI si attesta al 50% in cinque anni, il ROI annualizzato sarà del 10%.

Sebbene possano entrare in gioco anche altri parametri come il tasso interno di rendimento (IRR), è importante riconoscere che il calcolo dell'IRR presenta una maggiore complessità e non è facilmente accessibile all'investitore medio.

Il ROI ignora gli effetti della leva finanziaria ("rendimento cash-on-cash")

Inoltre, il ROI non tiene conto dell'influenza della leva finanziaria (come il finanziamento bancario) sui rendimenti. Analizziamo diversi scenari per capire come la leva finanziaria influisce sul ROI:

L'impatto della leva finanziaria sul ROI e sul valore aziendale presuppone una nota a 10 anni con un interesse del 6%
	10% di sconto	25% in meno	50% in meno	Tutto in contanti
EBITDA	1,000,000	1,000,000	1,000,000	1,000,000
Prezzo dell'attività	4,000,000	4,000,000	4,000,000	4,000,000
Acconto	400,000	1,000,000	2,000,000	4,000,000
Servizio del debito annuale	479,604	399,672	266,448	0
Flusso di cassa dopo il servizio del debito	520,396	600,328	733,552	1,000,000
Restituzione in contanti	130.10%	60.03%	36.68%	25.00%

 

L'impatto della leva finanziaria sul ROI e sul valore aziendale presuppone una nota a 10 anni con un interesse dell'8%
	10% di sconto	25% in meno	50% in meno	Tutto in contanti
EBITDA	1,000,000	1,000,000	1,000,000	1,000,000
Prezzo dell'attività	4,000,000	4,000,000	4,000,000	4,000,000
Acconto	400,000	1,000,000	2,000,000	4,000,000
Servizio del debito annuale	524,124	436,776	291,180	0
Flusso di cassa dopo il servizio del debito	475,876	563,224	708,820	1,000,000
Restituzione in contanti	118.97%	56.32%	35.44%	25.00%

Come è evidente dai grafici sopra:

• Il ROI aumenta parallelamente all'aumento della leva finanziaria.
• I rendimenti sono notevolmente influenzati dai tassi di interesse prevalenti.
• Un aumento dei tassi di interesse corrisponde a un calo dei rendimenti.
• Un'elevata leva finanziaria comporta un aumento del servizio del debito, aumentando di conseguenza il rischio.

Come posso utilizzare il ROI per valutare un'azienda?

Nel contesto della vendita di un'attività , affidarsi esclusivamente al ROI potrebbe non essere la misura più pertinente o valida per determinarne il valore. Il vantaggio principale dell'utilizzo del ROI risiede nella sua natura rapida e diretta: è un metodo pratico e immediato, che può essere utilizzato rapidamente.

Gli investitori esperti hanno la capacità di calcolare mentalmente il ROI di un potenziale investimento in pochi secondi, il che consente loro di valutare rapidamente se un'opportunità merita di essere ulteriormente presa in considerazione. Il ROI è uno strumento utile per gli acquirenti, in quanto consente di confrontare due potenziali investimenti o di valutare rapidamente la necessità di approfondire la ricerca di una specifica opportunità di investimento.

Prendiamo in considerazione uno scenario pratico:

Immagina che un amico ti presenti una proposta di investimento relativa alla sua attività. Chiede un prestito di 200.000 dollari e si impegna a rimborsarti 300.000 dollari nell'arco di un decennio. Un rapido calcolo mentale produce:

• Rendimento = $ 100.000 ($ 300.000 - $ 200.000)
• ROI = 50% ($ 100.000 / $ 200.000)
• ROI annualizzato = 10% ($ 100.000 / 10 anni - senza capitalizzazione)

Basta uno sguardo per capire che pochi investitori esperti prenderebbero in considerazione questo investimento dopo aver dedicato solo pochi secondi a valutarne il potenziale rendimento. Perché investire in una startup con un ROI del 10% quando i rendimenti storici delle azioni quotate oscillano costantemente tra l'8% e il 10%?

In un'applicazione capovolta, il ROI può essere invertito per calcolare l'importo di rimborso richiesto, basato sui rendimenti desiderati. Ad esempio, se le azioni quotate in borsa rendono l'8% e questo investimento è percepito come da quattro a cinque volte più rischioso rispetto alle azioni quotate consolidate, sarebbe necessario un ROI annualizzato robusto del 32%-40% per compensare il rischio intrinseco dell'investimento. Per un investimento iniziale di 200.000 dollari, l'obiettivo sarebbe di raccogliere circa 1.000.000 di dollari in soli cinque anni, tenendo conto di fatto del fattore di rischio.

Ecco come ho eseguito prontamente questo calcolo mentale:

• In primo luogo, ho valutato il livello di rischio dell'investimento per stabilire il ROI desiderato. Riconoscendo l'elevato tasso di fallimento delle startup, insieme ai costi operativi e alle complessità della supervisione di una partecipazione in tali iniziative, il rendimento doveva essere almeno quattro o cinque volte superiore ai rendimenti storici delle azioni quotate. Con un rendimento ipotizzato dell'8% sulle azioni quotate, moltiplicando questo per quattro o cinque si otteneva il rendimento previsto del 32%-40%. Questo rendimento sostanziale tiene conto del tasso di fallimento intrinseco della startup, pari al 50%.
• Applicando la "regola del 72" (una formula che prevede il tempo di raddoppio di un investimento in base al suo tasso di rendimento), ho calcolato che un investimento sarebbe raddoppiato due volte in quattro anni, con un tasso di rendimento del 36%. Questo ha fatto schizzare l'investimento iniziale da 200.000 a 400.000 dollari nel secondo anno e ulteriormente a 800.000 dollari nel quarto anno.
• Partendo da questo, ho aggiunto il 30% di $ 800.000 ($ 240.000) per arrivare a $ 1.000.000.
• Questo processo completo si è svolto in circa 10 secondi di calcolo mentale. Il bello di utilizzare il ROI risiede nella sua rapidità e semplicità. Durante una normale discussione a pranzo con un di private equity , tali calcoli potrebbero essere facilmente eseguiti più volte. Non è pratico ricorrere ogni volta a una calcolatrice e interrompere il ritmo della conversazione, quindi i professionisti del settore eseguono abilmente questi calcoli mentalmente, mantenendo un coinvolgimento ininterrotto. Questa abilità è una seconda natura per chi si occupa di fusioni e acquisizioni, capitale di rischio o private equity .

Osservate qualsiasi episodio di "Shark Tank" e noterete i frequenti casi in cui i giudici valutano i potenziali rendimenti degli investimenti. Questo rispecchia il funzionamento del ROI nella realtà: un parametro di valutazione rapido e rudimentale.

Permettetemi di fornire un secondo esempio, che dipinga un quadro vivido dell'applicazione pratica del ROI

Immaginiamo un imprenditore che punta a 10.000.000 di dollari per la propria attività, con un rendimento netto di 2.000.000 di dollari all'anno. Inizialmente, il ROI è del 20%. Tuttavia, la situazione prende una piega interessante se consideriamo che l'attività, essendo di natura all'ingrosso, necessita di un acquisto di inventario di 5.000.000 di dollari, diverso dal prezzo di listino. Questa modifica porta il ROI al 13,33% (2.000.000 di dollari / 15.000.000 di dollari = 13,33%). A questo punto, la situazione richiede un'analisi più approfondita, un punto in cui diventa cruciale approfondire aspetti come l'impatto della leva finanziaria, il rischio aziendale e il potenziale latente.

Supponiamo che l'inventario possa essere finanziato a un tasso di interesse del 6%, con un conseguente interesse annuo di 300.000 dollari sull'inventario (5.000.000 di dollari x 6% = 300.000 dollari). L'EBITDA ricalibrato dopo il servizio del debito ammonta ora a 1.700.000 dollari, corrispondente a un ROI del 17%.

Se negli ultimi anni si è assistito a un calo dei ricavi, dei margini lordi o della redditività, il quoziente di rischio per questa attività aumenta. Un ROI del 17% non reggerebbe in tali circostanze, soprattutto considerando che i rendimenti delle azioni quotate in borsa oscillano tipicamente tra l'8% e il 10%.

Tuttavia, se il proprietario dichiara un EBITDA di 2.000.000 di dollari, diventa fondamentale analizzare meticolosamente il calcolo dell'EBITDA. Cosa include esattamente i suoi calcoli? Mostra un atteggiamento assertivo? Sono inclusi i costi salariali? Sono trascurati eventuali aggiustamenti?

Altri fattori cruciali entrano in gioco: l'impatto della leva finanziaria sul finanziamento delle acquisizioni , le spese in conto capitale annuali (CapEx), la necessità di un'ulteriore iniezione di capitale circolante e la stabilità e la prevedibilità dei flussi di cassa.

Nelle conversazioni, il ROI funge da bussola preziosa, guidando il discorso attraverso una graduale scoperta di intuizioni. Man mano che si approfondisce ogni aspetto, si approfondisce e, man mano che si procede, i rendimenti evolvono in risposta ai nuovi aspetti che influenzano i rendimenti o il rischio aziendale. Di conseguenza, si valuta mentalmente il ROI man mano che la discussione procede, arricchendo la propria comprensione del business.

In pratica, questa esplorazione potrebbe portarvi ad adottare una versione personalizzata del ROI. Tuttavia, l'intento principale rimane invariato: valutare rapidamente il rendimento dell'investimento per facilitare i confronti o accelerare il giudizio sulla validità dell'investimento – e, per estensione, della conversazione. Il ROI funziona come una regola pratica intuitiva, facilitando rapidi confronti dei rendimenti degli investimenti.

Si raccomanda cautela nell'utilizzare il ROI come parametro di riferimento per valutare l'acquisizione di una piccola impresa. Sebbene il calcolo del ROI sia semplice, non tiene conto di numerose variabili cruciali. Prima di procedere con il calcolo del ROI, è opportuno tenere a mente i seguenti punti:

• Inizia a capire il motivo per cui calcoli il ROI : a cosa serve?
• Stabilisci i criteri che guideranno la tua decisione, tenendo conto sia degli aspetti quantificabili che di quelli qualitativi. Se i tuoi criteri tendono fortemente al quantitativo, tieni presente che nessuna formula matematica può rispondere a considerazioni qualitative.
• Rifletti se stai avviando un'iniziativa di investimento o se stai semplicemente acquistando un lavoro. Se il tuo obiettivo è l'acquisizione di un nuovo impiego, il ROI potrebbe non essere la metrica più appropriata.
• Valutare l'opportunità di utilizzare SDE o EBITDA come misura preferita del flusso di cassa.
• Assegna un valore al tuo lavoro personale all'interno dell'equazione.
• Considera il valore della libertà nella tua valutazione e accertati se dovrebbe avere un impatto significativo sulla tua decisione. Se la libertà ha un valore sostanziale, dai priorità alle aziende che promettono il massimo grado di autonomia.
• Tieni conto del costo opportunità che dovrai sostenere.
• Considerare gli effetti delle opportunità e dell'apprezzamento del capitale, particolarmente rilevanti se questi fattori sono rilevanti. In questi casi, dare priorità alle aziende con un potenziale di crescita sostanziale.
• Riconoscere il ruolo del fattore tempo nei calcoli del rendimento.
• Esplora diversi scenari per valutare in che modo la leva finanziaria potrebbe potenzialmente influenzare i tuoi rendimenti.
• Prendi in considerazione alternative al ROI , come cash-on-cash o il tasso interno di rendimento.
• Se stai considerando l'attività come un investimento, confronta il suo ROI con quello di altri canali di investimento come azioni, obbligazioni o immobili.

Ognuna di queste considerazioni, tra le altre, è fondamentale quando si valutano le prospettive e i costi legati all'acquisizione di un'attività specifica.

Grazie a questo approccio completo, potrai affrontare con sicurezza le complessità della valutazione aziendale.

Dovrei usare SDE o EBITDA per calcolare il ROI?

Nel calcolo del ROI, quale parametro (SDE o EBITDA) dovrebbe essere utilizzato per valutare il valore di un'azienda?

• Scegliete l' SDE quando valutate le piccole imprese.
• Quando si valutano le aziende di medie dimensioni, si consiglia di optare per l'EBITDA

La distinzione è netta. L'SDE include lo stipendio del proprietario, mentre l'EBITDA lo esclude. Per fare un esempio:

Valutazione aziendale e flusso di cassa: calcolo di SDE vs EBITDA
	SDE	EBITDA
Reddito netto	$500,000	$500,000
Stipendio del proprietario	$ 200.000 (inclusi nel calcolo)	$ 200.000 ( non inclusi nel calcolo)
Totale	$700,000	$500,000

Utilizzare SDE per valutare le piccole imprese

L'SDE comprende lo stipendio del proprietario, e questo è logico considerando che la maggior parte dei titolari di piccole imprese è pienamente coinvolta nell'attività. Ciò riflette il fatto che è probabile che anche un nuovo acquirente sia coinvolto nell'attività a tempo pieno. L'SDE funge da metodo di valutazione per le piccole imprese in cui il nuovo proprietario è destinato ad assumere responsabilità a tempo pieno dopo la chiusura. Per esempio, se un individuo acquista una piccola impresa con un reddito annuo di 100.000 dollari e assume il ruolo di manager a tempo pieno che in precedenza guadagnava 50.000 dollari, il suo guadagno totale ammonterà a 150.000 dollari all'anno (100.000 dollari di reddito netto + 50.000 dollari di stipendio). Che il reddito derivi dagli utili aziendali o dal proprio stipendio è irrilevante per l'acquirente; il punto cruciale è che intasca circa 150.000 dollari all'anno. Questo esempio dimostra perfettamente come l'SDE comprenda sia gli utili aziendali sia lo stipendio del proprietario.

Utilizzare l'EBITDA per valutare le aziende di medie dimensioni

L'EBITDA esclude deliberatamente lo stipendio del proprietario, un approccio deliberato alla luce del funzionamento della maggior parte delle aziende di medie dimensioni. Tali aziende sono in genere guidate da un team di gestione dedicato, una struttura che persiste anche dopo l'acquisizione. L'EBITDA funge da pietra angolare della valutazione per le aziende di medie dimensioni, in cui le redini vengono affidate a un CEO non proprietario e a un team di gestione competente al momento del closing . Ad esempio, nei casi in cui un gruppo di private equity (PEG) acquisisce un'azienda, assumerà un CEO per orchestrare le operazioni post-acquisizione. Se l'azienda genera un utile netto di 1.200.000 dollari, tenendo conto della retribuzione annua di 200.000 dollari del proprietario, l'EBITDA si attesta a 1.000.000 dollari (con un EBITDA di 1.200.000 dollari). Questo allineamento si verifica quando la società acquirente assegnerà a un nuovo CEO uno stipendio annuo di 200.000 dollari.

Nel confrontare gli investimenti, è opportuno calcolare il ROI utilizzando l'EBITDA, poiché questo include il flusso di cassa residuo al netto dello stipendio del proprietario, il che riflette la realtà che qualcuno supervisionerà le operazioni aziendali dopo la chiusura, solitamente non su base volontaria. Di conseguenza, il calcolo del ROI dovrebbe tenere conto dello stipendio ragionevole del proprietario quando si deduce il flusso di cassa disponibile.

Un aspetto importante da considerare è che l'utilizzo dell'SDE per il calcolo del ROI genera un ROI più elevato rispetto all'EBITDA. Ciò deriva dall'inclusione dello stipendio del proprietario nel flusso di cassa, che di conseguenza aumenta il flusso di cassa e si traduce in rendimenti più elevati. Per qualsiasi azienda che richieda il coinvolgimento a tempo pieno del nuovo proprietario, è richiesto un rendimento più consistente per coprire questo impegno, con conseguente riduzione del multiplo o del ROI. Allo stesso modo, le aziende di medie dimensioni richiedono multipli più elevati (ROI inferiore) rispetto alle piccole imprese, poiché spesso richiedono un team di gestione competente e non richiedono sempre il coinvolgimento attivo del nuovo proprietario dopo l'acquisizione.

Suggerimenti per utilizzare il ROI per valutare un'azienda

Convalidare l'accuratezza del flusso di cassa: tenere presente che tutti i parametri di rendimento (ROI, IRR, ecc.) dipendono da una valutazione del flusso di cassa impeccabile. Nel processo di calcolo del ROI, è fondamentale garantire che il dato sul flusso di cassa utilizzato sia assolutamente preciso. Fidarsi delle affermazioni di qualcuno sul flusso di cassa è un'insidia da evitare. Il fatto che qualcuno proclami un EBITDA di 5 milioni di dollari non lo rende automaticamente vero. È richiesta vigilanza, soprattutto quando si tiene conto dello stipendio del proprietario, soprattutto se più membri della famiglia svolgono un ruolo nell'azienda o se lo stipendio del proprietario manca di obiettività, non allineandosi ai di mercato .

Considerare le disparità: il tasso di rendimento si dimostra efficace nel confrontare investimenti che condividono criteri simili. Ad esempio, utilizzare il ROI per confrontare investimenti con criteri diversi come i seguenti sarebbe inutile:

	Investimento A	Investimento B
Intervallo di tempo	1 anno	5 anni
Leva	Leva finanziaria 0%	Leva finanziaria dell'80% (ovvero l'80% dell'investimento è finanziato)
Potenziale	Investimenti simili generano rendimenti del 4-6%	Rendimenti annuali potenziali del 25%
Rischio	Tasso di fallimento dello 0,1%	Tasso di fallimento del 50%

Nel contesto del confronto tra due investimenti, è fondamentale che siano allineati nei seguenti aspetti chiave:

– Intervallo di tempo
– Leva finanziaria
– Potenziale
– Rischio

Quando questi elementi sono in armonia, è possibile tracciare un confronto significativo. Tuttavia, quando emergono delle disparità, è fondamentale attuare gli adattamenti necessari per tenere conto di queste differenze.

Alternative al ROI

Il ROI si rivela una risorsa preziosa quando i suoi vincoli sono ben compresi. Tuttavia, ci sono casi in cui potrebbe essere necessario incorporare elementi che esulano dalla portata del ROI, come gli effetti del tempo o della leva finanziaria. Fortunatamente, sono disponibili diverse alternative per calcolare i rendimenti tenendo conto di queste considerazioni aggiuntive. Ognuna di queste alternative presenta i propri punti di forza e di debolezza.

Rendimento cash-on-cash o ritorno sul capitale proprio (ROE)

Il rendimento cash-on-cash entra in gioco quando si fa leva finanziaria o si finanzia parte di una transazione. Se si effettua un pagamento interamente in contanti, sia il rendimento cash-on-cash che il ROI rimangono identici. Tuttavia, quando è coinvolta la leva finanziaria, il rendimento cash-on-cash funge da parametro per valutare gli effetti del finanziamento sui rendimenti.

Ad esempio, il rendimento cash-on-cash è fondamentale nella valutazione dei rendimenti degli investimenti immobiliari, grazie al loro potenziale di finanziamento, a differenza del suo utilizzo negli investimenti in . Questo calcolo aiuta anche a determinare il mix ottimale di debito e capitale proprio in caso di acquisizione di un'azienda . Eseguendo diversi scenari, è possibile confrontare diverse strategie di capitalizzazione e identificare la struttura di finanziamento che massimizza i rendimenti contenendo al contempo l'impatto del rischio.

Tasso interno di rendimento (TIR)

L'IRR si distingue come un indicatore completo per la valutazione del rendimento, che tiene conto sia dell'effetto leva finanziaria che del tempo. Tuttavia, il suo calcolo richiede impegno e tempo a causa della sua complessità. L'efficacia dell'IRR è strettamente legata al periodo di detenzione dell'investimento. Tra coloro che utilizzano frequentemente l'IRR per il calcolo del rendimento figurano società di private equity e venture capital. Inoltre, il panorama include iterazioni più avanzate dell'IRR, tra cui il tasso interno di rendimento modificato (MIRR).

Tasso di rendimento reale

Il tasso di rendimento reale rappresenta una misura affidabile, che tiene conto dell'impatto dell'inflazione sui rendimenti. In uno scenario in cui il valore di un'azienda aumenta dell'8% in un anno, ma l'inflazione si attesta al 4%, l'incremento effettivo è del 4%. Mentre i consulenti finanziari personali utilizzano frequentemente il tasso di rendimento reale, la sua applicazione nelle valutazioni di acquisizione è meno frequente, a meno che non entri in gioco una variazione sostanziale nei tassi di inflazione tra i periodi di investimento confrontati.